核心观点 - 泡泡玛特旗下多个IP新品销售火爆 线上渠道快速售罄 二手市场出现显著溢价 公司面临产能挑战但正积极扩产[3][4] IP销售表现 - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东淘宝全部售罄 二手市场整盒价格最高加价至2290元[3] - 星星人IP不满一年跻身破亿IP行列 上半年收入达3.9亿元[3] - HACIPUPU和CRYBABY成为增速最快IP 上半年收入增速分别达249.6%和248.7%[4] 产能状况 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上[4] - 迷你LABUBU备货相对充足但仍供不应求 多IP新品陆续断货[4] - 公司处于"追产能"阶段 供应链持续扩张应对市场需求[4]

产品发布与规格 - 泡泡玛特于8月28日晚10点线上发布首款mini版LABUBU盲盒 名称为THE MONSTERS心底密码系列 高度10.5CM 区别于此前17CM/15CM的系列 [5] - 该系列含28个常规款（概率1:14）和2个隐藏款（概率1:168） 单个盲盒售价79元 整组售价1106元 [5] - 未正式发布前第三方平台已出现溢价 整组加价幅度达500-1000元 [5] 公司战略与高管表态 - 董事长兼CEO王宁在中期业绩发布会提前预告该产品 强调其应用场景从包挂扩展至手机挂饰等 预期成为"超级爆款" [6] - mini版LABUBU被定位为拓宽使用场景的战略产品 旨在提升IP渗透率与用户覆盖 [6] 财务表现与IP贡献 - 上半年公司营收138.8亿元（同比增长204.4%） 经调整净利润47.1亿元（同比增长362.8%） 毛利率达70.3% [6] - LABUBU所属的THE MONSTERS系列上半年营收48.1亿元 收入占比从去年同期13.7%大幅提升至34.7% 成为公司第一大IP贡献源 [6]

核心观点 - 泡泡玛特旗下多款IP新品出现热销断货现象 反映公司产品市场需求旺盛 产能面临挑战 [1][4][5] 产品市场表现 - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东淘宝店铺全部售罄 二手市场整盒价格最高加价至2290元 [1] - 星星人IP系列产品包括毛绒挂件和周深联名公仔上新后二手市场出现溢价 [4] - 星星人IP不满一年跻身破亿IP行列 上半年收入达3.9亿元 [4] IP增长势头 - HACIPUPU和CRYBABY成为增速最快IP 上半年收入增速分别达249.6%和248.7% 这两个IP均从2022年开始合作 [4] - 多IP新品包括星星人在内陆续出现断货情况 显示IP矩阵全面爆发 [4] 产能状况 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上 [5] - 公司目前仍处于"追产能"阶段 迷你LABUBU备货相对充足但仍无法满足市场需求 [4][5]

产品热度 - 迷你Labubu在澳大利亚 新西兰 日本等国家地区售罄 海外热度持续攀升[1] - Labubu和泡泡玛特官方旗舰店成为电商平台搜索热门词[1] - THE MONSTERS心底密码系列盲盒于8月28日晚10时线上开售 出现开售秒罄盛况[4] 产品信息 - THE MONSTERS心底密码系列为搪胶毛绒挂件盲盒 分为A-M和N-Z两个系列[4] - 每个系列包含14个常规款和1个隐藏款 常规款概率1:14 隐藏款概率1:168[4] - 单个盲盒售价79元 整套售价1106元[4] 公司表现 - 泡泡玛特2025年上半年营收达138.8亿元 同比增长204.4%[4] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8%[4] - 今年以来公司股价暴涨超600% 截至8月29日股价为323.8港元/股[4] 品牌营销 - Labubu已晋升为全球热门IP 新品发售成为全民热点[3] - 创始人王宁在7月底央视专访中提前曝光大娃产品 8月底财报会展示迷你Labubu并称其为大爆款[3][4]

产品发售表现 - 迷你版LABUBU于8月28日晚十点线上开售 1分钟内多个平台售罄 官方小程序因流量过大出现系统提示[1] - 开售2分钟内在得物平台成交1.3万单 截至次日上午11点总销量达2.1万单 8.2万人标记"想要"[1] - 产品分为A/B两组 每组含14常规款与1隐藏款(高10.5厘米) 隐藏款抽中概率为1:168[1] 二级市场溢价 - 发售价79元单个盲盒在二级市场溢价显著 A-M款最近100个购买价格达168-182元[2] - 12小时内A-M款单个成交均价103元 整套发售价1106元在得物平台成交均价2073元 溢价87%[2] - N-Z款溢价幅度较低 单个盲盒成交均价88元 整套成交价1948元[2] 公司战略定位 - 公司董事长兼CEO王宁在中期业绩发布会亲自展示产品 并预测其为"非常非常受欢迎的超级爆款"[2] - 公司认为当IP成为世界级超级IP后 其商业价值才真正开始显现[2] 产品特性与差异化 - 迷你版LABUBU高度10.5厘米 较常规版17厘米更便携 支持挂包/手机等多场景使用[1] - 通过直播营销造势 开售前十分钟天猫直播间观看人次超200万[1]

产品发布与市场反响 - 泡泡玛特于8月28日晚间10点线上开售"迷你版LABUBU"（THE MONSTERS心底密码系列），开售仅1分钟后京东、淘宝等店铺全部售罄 [2] - 该产品分为两端，各含14个常规款和1个隐藏款，单个售价79元，整套售价1106元，产品高度约10.5厘米 [6] - 天猫旗舰店显示常规款已售出超过30万件，抖音直播间相关链接显示"已抢光"，商品均处于下架状态 [6][13] - 在二手交易平台上，整盒产品价格最高被加价至2290元左右 [2] - 产品发售期间话题"labubu"登上微博热搜榜首位置 [5] 公司财务表现与战略方向 - 公司2025年上半年营收达138.76亿元，同比增长204.4%，税前利润61.57亿元，同比增长401.2%，净利润45.74亿元，同比增长396.5% [14] - 公司预计全年营收将不低于300亿元，创始人强调更关注增长健康度而非单纯数据指标 [14] - 创始人表示LABUBU作为符号化IP具有多重开发潜力，但产品开发将保持相对克制态度 [14] - 公司认为IP营收占比集中度不是健康度关键指标，更注重各IP的特色发展 [14] 产品销售策略 - 该商品不参与任何店铺满送活动、直播间满送活动及购物金优惠 [8] - 天猫店铺显示新品区域同时推出THE MONSTERS前方高能系列，售价499元，已售出超过2万件 [13]

新品发售与市场热度 - 泡泡玛特迷你版Labubu(THE MONSTERS心底密码系列)于8月28日22时线上正式开售 在预售阶段二手交易平台价格已被炒至翻番 [1] - 一组迷你版Labubu倒卖价高达2500元 较官方单组售价1106元高出1.26倍 该产品分为A/B两组 每组包含14个常规款和1个隐藏款 单个官方售价79元 [1] - 除Labubu外 泡泡玛特晒晒夏日系列新品Mokoko官方定价199元 在二手平台被炒至600-1999元 同期发布的星星人好梦气象局系列毛绒挂件盲盒整盒官方售价474元(6个装) 二手价格达1000元 [4] IP表现与收入贡献 - Labubu作为THE MONSTERS系列IP形象 是上半年全球最热门IP之一 推动THE MONSTERS系列收入达48.1亿元 同比增长668% 占公司总营收34.7% [4] - 毛绒产品成为公司第一大收入来源 上半年毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办达44.2% 同比增长1276.2% [5] - 公司产品线主要划分为毛绒、手办、MEGA和衍生品及其他四大类别 [5] 财务表现与战略方向 - 公司上半年收益138.76亿元 同比增长204.4% 拥有人应占溢利45.74亿元 同比增长396.5% [5] - 公司创始人预计全年营收不低于300亿元 强调更关注增长健康度及大数据背后的小数字 [5] - 公司对Labubu新品采取克制策略 未过度消耗IP 认为现有需求巨大且未来具有重大价值 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 财务表现 - 2025H1营收18.35亿元（同比+8.3%），归母净利润4674万元（+10.2%），扣非归母净利润3697万元（+20.6%） [1] - 2025Q2营收9.76亿元（+9.9%），归母净利润4004万元（+10.9%），扣非归母净利润3441万元（+21%） [1] - 分品类营收：奶粉8.6亿元（+6.5%）、食品1.1亿元（+0.3%）、用品2.6亿元（+0.7%）、棉纺1.0亿元（+0.04%）、玩具及出行0.4亿元（+8%） [1] - 分品类毛利率：奶粉19%、食品48%、用品30%、棉纺46%、玩具及出行37% [1] - 预计2025-2027年收入分别为38/42/47亿元（同比+9%/11%/12%），归母净利润1.35/1.65/1.95亿元（同比+27%/22%/18%） [3] - 当前市值对应PE 20/17/14倍 [3] 业务运营 - 自有品牌棉纺品销量同比增长超20万件 [2] - 截至2025H1门店总数487家，新开35家（华东20家、华南6家、华中9家），闭店23家，已签约待开业30家 [9] - 打造第6代标准化店型，精简SKU，来客数与销售同增近20% [9] 战略合作与扩张 - 首家万代高达基地于2024年12月20日在苏州开业 [9] - 2025年3月开设中国首家万代拼装模型店，汇聚高达、宝可梦、哆啦A梦等IP [9] - 2025H2启动"区域核心城市+重点商圈"双轨扩张策略，拟进驻长沙等高人气城市 [9]

新品发布与市场表现 - 泡泡玛特线上首发新款毛绒挂件盲盒"星星人好梦气象局系列"及场景手办盲盒"点亮系列" [1] - 星星人系列单个售价79元 整盒474元 场景手办盲盒单个79元 整盒711元 MOKOKO搪胶毛绒挂件单个售价199元 [3] - 新品上线后瞬间售罄 官方小程序及各大电商平台库存几秒内告罄 [3] IP运营与财务表现 - 星星人为公司2024年新签约IP 是旗下成长最快的新锐IP之一 上半年已实现营收3.9亿元 [2] - 现货短缺推动二手市场价格飙升 整盒成交价达1350元溢价约3倍 单个平均价格150元溢价近2倍 隐藏款炒至478元溢价超6倍 [8] - 二手平台整盒报价高达1450元 部分交易记录显示成交价在1230-1350元区间 [12] 产能与供应链状况 - 公司毛绒品类月产量达3000万只 产能提升10倍以上 当前月产量等同于过去一年产量 [18] - 毛绒需求量过大 公司仍处于追产能阶段 下半年产能预计面临较大挑战 [18] 市场竞争格局 - 星星人热度成功实现对LABUBU的反超 LABUBU3.0整盒价格已跌至780元 [15] - 市场参与者认为星星人很可能成为下一个爆款IP 后期价格预计继续上涨 [16] - 当前市场热度与两个月前LABUBU3.0走红时相似 [17]

公司业务动态 - 泡泡玛特在2025台湾旅游展秋季展设立主题为"跟着潮玩去旅行"的展区 集中展示星星人随心配系列 MOLLY面包脑袋系列 CRYBABY飞天小女警系列等多款热门潮玩IP [1] - 公司通过潮玩IP与乐园联动模式推广旅游体验 泡泡玛特城市乐园成为消费者线下沉浸式感受IP魅力的重要场所 [1][2] - 2022年在台湾开设首家门店 目前已在岛内设立超过10家线下门店 其中台北旗舰店面积超700平方米 成为当地年轻人热门聚集地 [2] 市场拓展成效 - 潮玩展区吸引大量台湾民众关注 现场观众主动打卡参观并分享收藏经历 有消费者表示已购买超过十余个产品 [1] - 公司借助旅游展等交流形式与台湾年轻人建立情感连接 消费者表达前往北京泡泡玛特城市乐园体验的强烈意愿 [1][2] - 海峡两岸旅游交流协会肯定潮玩IP的情绪价值 认可"潮玩+旅游"新业态满足文化沉浸和深度体验需求 [2] 行业发展趋势 - 大陆文旅产业呈现深度融合发展态势 推动新业态新场景持续出圈 潮玩IP与主题乐园产生显著联动效应和辐射效应 [2] - 潮玩行业通过IP故事化设计提升产品附加值 不同系列均具备独特设计特点和背景故事 增强用户情感粘性 [1] - 线下体验场景成为行业重要发展方向 主题乐园模式有效延伸IP价值链条 创造"文化+娱乐+旅游"的复合型消费场景 [1][2]