纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括美股科技、港股、黄金、消费类、科技互联网金融、高股息资产等 未提及具体公司名称 纪要提到的核心观点和论据 美股反弹原因 - 中美会谈降低关税，中国将美国商品关税税率从 125%降至 10%，美国将中国商品加征关税税率从 145%降至 39%，为期 90 天，缓和市场情绪[2] - AI 技术发展和科技叙事回归，特朗普政府与沙特签署人工智能协议，沙特计划投资 200 亿美元，特朗普撤销 AI 芯片出口限制，提振科技板块[1][2] - 美国通胀压力缓和，本周 CPI 和 PPI 数据降温，PPI 降幅明显，市场对年内降息次数预期从 1.96 次提升到 2.25 次[1][2] - 美联储主席鲍威尔暗示重新审视平均通胀目标制，引发市场鸽派解读[1][2] - 地缘冲突缓和，印巴停火，俄乌会谈释放积极信号[4] 美股展望 - 短期：美股可能震荡，主权信用评级下调、预算委员会否决税收法案未消化，俄乌谈判未达成停火协议，标普 500 反弹超 10%估值压力显现[5] - 中长期：有望回归经济基本面及企业盈利驱动，拐点或在第三季度，美国宏观经济基本面稳健，特朗普关税政策增加财政收入，减税及去监管政策推动经济增长[5] 黄金表现及走势 - 近期回调受美元走强影响，中美会谈打破美元信用崩溃预期，历史上美元走强黄金多头强势会被打断[6] - 美国和中国黄金 ETF 持仓边际减持，英国增持，机构小幅减持，散户小幅增持，SPDR Gold Shares 数据代表散户购买情况边际周环比增加 0.4%[6][7] - 未来走势需观察美元资产、信用评级下调后市场反应，黄金市场下一周关键，部分多头可能根据关键点位卖出加速下跌[9] 美元走势 美元指数整体处于反弹趋势，贸易协议达成增强市场信心，美联储关注点转向当前通胀目标，降息时点和条件变化，美国经济有韧性，关税收入增加使美元资产重获吸引力，短期内不太可能持续走弱[1][8] 港股表现及走势 - 中美谈判结果超预期后反弹，南下资金流出，科技转向红利和防御性资产，对港股持谨慎乐观态度，外部风险仍存，整体将在当前位置震荡[3][10][11] - 推崇科技和高股息板块，AI 趋势和政策偏好将回到科技领域，高股息板块受益于货币流动性宽松[11] 科技互联网金融板块 波动性明显因资金流动速度快，短期受风险偏好影响，长期看好，业绩稳定性、政策支持和估值空间表明有上调潜力，美股 AI 趋势回归和全球科技巨头发布会使市场偏好未改变[12] 高利率环境投资策略 投资者倾向配置高位货币、贵金属和高股息资产实现防御和对冲，高股息资产应作为基础配置而非主题投资[14] 消费类资产 2025 年在中美关税背景下表现相对稳定，依赖内需，消费是重要经济推动力，关注服务类消费品种增加及相关 APP 推出后的市场反应[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 港股在中美谈判结果超预期后反弹至贵金属 3 月 4 号的点位[10] - 上周互联网企业财报预期影响市场情绪，使投资者考虑低估值板块轮换[12]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得超预期实质性进展，取消报复性关税，短期关税风险下降，经济下行风险降低，股市情绪改善，但后续通胀有回升动力，居民消费能力承压，穆迪下调美国主权信用评级施压股市，美联储认为未来需接受更高通胀和利率水平 [2][10] - 全球市场本周风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美元指数上涨，非美货币多数贬值，黄金下跌，布油反弹 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至 4.48%，美元指数涨 0.75%至 101，非美货币多数贬值，金价跌 3.6%至 3204 美元/盎司，VIX 指数回落至 17.2，现货商品指数收涨，布油反弹 3.6%至 65 美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普 500 指数大涨 5.27%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨 0.76%，港股恒生指数涨 2.09%，日经 225 指数涨 0.67% [9][10] - 中美贸易谈判进展使短期关税风险下降，经济下行风险降低，股市情绪改善，但关税影响未体现到通胀上行，后续通胀有回升动力，居民消费能力承压，穆迪下调美国主权信用评级施压股市，国内股市受贸易进展提振但反弹空间有限 [10][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，10 年美债收益率升至 4.48%，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数回升 [14][16] - 美国 4 月 CPI 温和回落，核心 CPI 稳定，关税对通胀影响未体现，美联储将修正货币政策框架，接受更高通胀和利率水平，叠加美国主权信用评级下调，美债收益率有上行空间 [16][18] - 中国 10 年期国债收益率升至 1.68%，中美利差倒挂增加，中美贸易谈判进展使国内市场悲观情绪改善，债市回调，但 4 月金融和信贷数据表明实体经济融资需求疲弱，债市短期走势震荡 [21] 外汇市场 - 美元指数涨 0.75%至 101，非美货币多数贬值，离岸人民币涨 0.41%，欧元跌 0.78%，英镑跌 0.19%，日元跌 0.23%，瑞郎跌 0.76%，泰铢跌 1.2%，新西兰元、韩元、澳元、加元、林吉特、雷亚尔收跌，卢比、兰特收涨 [28][29] 商品市场 - 现货黄金跌 3.6%至 3204 美元/盎司，中美贸易谈判进展使市场对关税和军事冲突缓和预期增加，多头资金获利了结，黄金投机做多热情降温，短期金价走势偏弱，中长期牛市周期未变 [33][34] - 布伦特原油反弹 2.6%至 65 美元/盎司，贸易问题缓和使市场风险偏好回升，对需求走弱担心减少，推动油价反弹，美元指数反弹，大宗商品整体震荡收涨 [33][34] 热点跟踪 - 中美瑞士会谈达成超预期协议，关税水平回到对等关税之前，美国对中国 24%对等关税暂停 90 天，这是中美贸易战短期缓和，90 天后对等关税降低可能性不高，市场避险情绪走低，风险偏好上升 [37] - 特朗普政策转向中东，预计接下来会调停俄乌，但俄乌冲突预计将延续 [37] - 贸易冲突缓和使美国经济滞胀压力担忧短期降低，若短期通胀不进一步走高，特朗普可能施压美联储降息，但美联储担忧通胀预期过高，短期降息不太可能，美元位置尴尬，维持谨慎看法 [38] 下周重要事件提示 - 周一：中国 4 月社零消费、工业增加值数据 [39] - 周二：中国 5 月 LPR，澳联储利率会议决议 [39] - 周三：英国 4 月 CPI [39] - 周四：法国、德国、欧元区、英国、美国 5 月制造业 PMI 初值，欧央行利率会议纪要 [39] - 周五：日本 4 月 CPI，美国 4 月新屋销售 [39]

美联储货币政策框架调整 - 美联储正在重新评估2020年确立的政策框架 重点调整"平均通胀目标制"和"就业缺口"的表述方式 以适应供应链冲击频发、实际利率上升等新环境 [1] - 新框架可能弱化"就业缺口"概念 不再将低失业率直接视为通胀风险信号 转而更关注就业市场的结构性健康 [1] - 优化"平均通胀目标"表述 允许在供应冲击导致通胀波动时采取更灵活的应对策略 例如阶段性容忍通胀高于2%以平衡就业与物价稳定目标 [1] 美国经济与通胀形势 - 美国可能进入"供应冲击更频繁、持续时间更持久"的新时期 这将导致通胀波动性显著上升 [2] - 特朗普政府对华加征的25%关税已使美国核心PCE通胀推高至2.2% 鲍威尔直言"关税影响可能从暂时变为长期" [2] - 4月PCE通胀预计降至2.2% 但若关税谈判破裂 6-7月物价可能再次飙升 [2] 利率政策与市场反应 - 经通胀调整后的实际利率上升可能成为新常态 反映出未来通胀波动加剧的可能性 [2] - 当前联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间 远高于2020年接近零的水平 长期中性利率的估计值也在上升 [2] - 讲话后美国30年期国债收益率攀升至5% 黄金价格跌破3150美元 美股盘前期指集体下挫 [2] 政策沟通与市场预期 - 美联储将改进政策沟通工具 尤其是在预测不确定性和风险传达方面 [3] - 新沟通策略将更强调经济数据的分化 如私人消费增长3%与制造业PMI下滑并存 [3] - 鲍威尔在讲话中20次提及"观望" 强调需等待关税影响明朗化后再做决策 [3] 全球资本市场影响 - 美股科技股因降息预期降温而承压 道指一度暴跌400点 [4] - 美债收益率飙升加剧新兴市场债务风险 阿根廷、埃及主权CDS利差扩大 [4] - 美元指数波动加剧 日元、欧元汇率受贸易谈判筹码影响显著 [4] 投资趋势与机会 - 资产配置逻辑重构 传统抗通胀资产如黄金、国债的避险属性弱化 具备定价权的科技龙头和现金流稳定的消费股更具防御价值 [4] - 供应链主题投资机会显现 企业可能加大本土化生产和技术自主化投入 半导体、工业自动化等板块或受益 [4]

美联储货币政策框架调整 - 美联储主席鲍威尔表示将重新审视2020年货币政策框架 重点评估"就业不足"和"平均通胀目标"表述 因通胀环境 利率中枢及政策工具适用性已发生重大变化 [1] - 2020年框架基于"三低"环境设计 采用平均通胀目标制 允许通胀温和超调 但当前美国已进入"三高"时代 需通过更紧利率路径对冲前期高通胀 [2] - 美联储可能不再单边强调"就业不足"挑战 转而更关注通胀上行风险 同时保持政策灵活性及与市场沟通 [1] 通胀与就业目标再平衡 - 平均通胀目标制要求美联储在通胀长期低于2%后允许短期超调 但当前高通胀环境下维持该框架可能导致政策滞后性风险 [2] - 就业市场目标将从"就业不足"转向"就业偏离值" 若就业过热可收紧政策抑制通胀 但若失业率快速上升而通胀未降则可适度宽松 [3] - 非住房市场服务通胀率3月仍达3.4% 高于2%目标 显示通胀压力持续 [4] 政策展望与市场预期 - 美联储或维持观望态度 等待更清晰通胀数据 多位官员认为当前讨论预防性降息为时过早 [4] - 华尔街投行普遍推迟降息预期 高盛预测首次降息从7月延至12月 花旗从6月推迟至7月 巴克莱预计2025年仅降息一次 [5] - 中金公司预测美联储Q4开启降息 年内幅度低于50基点 因关税政策影响将在未来2-3个月推高物价 核心CPI同比增速或逐季升至3.8% [5] 经济环境变化 - 2008-2020年全球处于低增长 低通胀 低利率环境 而2020年8月后美欧转向高利率 高增长 高通胀格局 [2] - 关税政策缓和降低美联储对经济衰退担忧 使其更聚焦通胀风险 但企业提前进口库存可能导致通胀滞后显现 [4][5]

美联储货币政策框架调整 - 美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容 包括对美国就业"缺口"的表述方式以及如何实现通胀目标的思考 [1] - 2020年美联储对经济引导方式进行了两项重要改革 允许通胀在一段时间内适度高于2% 并在失业率较低阶段不再预防式加息 [3] 就业"缺口"重新定义 - 美联储官员认为有必要重新考虑就业"缺口"的表述 传统定义指实际失业率与自然失业率差异 但近年劳动力市场结构变化使该定义不再完全适用 [3] - 重新定义旨在更准确反映就业市场实际状况 从而制定更有效货币政策 [3] 平均通胀目标制思考 - 2020年引入平均通胀目标制 允许通胀适度高于2%以弥补前期低于目标的时期 旨在实现长期通胀目标的对称性 [3] - 实施面临挑战 包括短期通胀波动干扰政策制定 以及市场对通胀目标信任度影响政策有效性 [4] 市场反应与展望 - 市场认为对就业"缺口"和通胀目标的重新考量可能预示未来货币政策调整 [4] - 若就业"缺口"定义调整 美联储可能在就业市场良好时仍保持宽松政策 对通胀目标制的思考可能使美联储在通胀上升时更谨慎调整利率 [4] 长期政策方向 - 调整旨在提高货币政策有效性和灵活性以应对经济变化 但可能带来市场理解预期方面的不确定性 [5] - 美联储需加强市场沟通 确保政策调整透明性和可预测性 [5]

核心观点 报告涵盖美国债市、经济数据及实时热点信息，涉及货币政策、零售销售、企业营收、美债收益率、重要指数表现等内容[4][5] 实时热点 - 鲍威尔暗示将“大修”货币政策框架，重新审视平均通胀目标制 [4] - 美国4月零售销售月率高于预期，4月PPI同比+2.4%、环比 - 0.5%均低于预期 [4] - 特朗普希望苹果停止将iPhone产业转移到印度，且称印度已同意取消对美所有关税 [4] - 巴菲特Q1大笔卖出银行股，维持苹果持仓不变 [4] - 中国对巴西等5国实行免签政策，输美集装箱预订量飙升近300% [4] - 阿里巴巴一季度营收2365亿元，阿里云收入增长18% [4] - 沃尔玛Q1营收1656亿美元，不及预期 [4] - 2年期美债收益率跌7.95个基点报3.963%，5年期美债收益率跌10.6个基点报4.056%，10年期美债收益率跌10.08个基点报4.434% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19112.32，涨跌 - 0.18% [5] - 道琼斯工业指数收市价42322.75，涨跌0.65% [5] - 标普500收市价5916.93，涨跌0.41% [5] - 日经225收市价37755.51，涨跌 - 0.98% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1267.00，涨跌 - 1.02% [5] - CME比特币期货收市价103865.00，涨跌0.24% [5] - ICE布油收市价64.62，涨跌 - 2.22% [5] - 伦敦金现收市价3239.63，涨跌1.98% [5] - 美元指数收市价100.82，涨跌 - 0.24% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.21，涨跌0.07% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23453.16，涨跌 - 0.79% [5] - 恒生中国企业指数收市价8509.67，涨跌 - 0.97% [5] - 恒生科技收市价5297.84，涨跌 - 1.56% [5] - 恒生期货收市价30005.50，涨跌 - 0.57% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3380.82，涨跌 - 0.68% [5] - 深证综指收市价1982.94，涨跌 - 1.37% [5] - 沪深300收市价3907.20，涨跌 - 0.91% [5] - 创业板指收市价2043.25，涨跌 - 1.92% [5]

贵金属日报 2025-05-16 贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金涨 1.22 %，报 754.32 元/克，沪银涨 1.02 %，报 8134.00 元/千克；COMEX 金涨 0.68 %， 报 3248.50 美元/盎司，COMEX 银涨 0.46 %，报 32.83 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.45%，美元指数报 100.77 ； 市场展望： 昨日公布的美国通胀数据低于预期，同时鲍威尔表态需要对于货币政策框架进行调整，贵金属， 尤其是黄金价格在到达趋势线支撑后短线走强。 美国 4 月 PPI 同比值为 2.4%，低于预期的 2.5% 和修正后前值的 3.4%，环比值为-0.5%， 大幅低于预期的 0.2% 以及前值的 0%。美国 4 月核心 PPI 同比值为 3.1%，符合预期，环比 值为-0.4%，大幅低于预期的 0.3%。零售销售数据虽高于预期，但总体表现趋弱，美国 4 月零 售销售环比值为 0.1%，高于预期的 0%，显著低于前 ...

报告核心观点 - 美联储拟调整政策框架，美国经济数据疲软，影响全球股市；部分公司业绩和业务表现有喜有忧，行业发展态势各异 [1][8][12] 市场表现 A股市场 - 上证指数跌0.68%报3380.82点，深证成指跌1.62%，创业板指跌1.92%；美容护理行业再度走强，轻工板块多行业领涨大盘 [1] 港股市场 - 恒生指数收盘跌0.79%报23453.16点，恒生科技指数跌1.56%，恒生国企指数跌0.97%；媒体股走强，大市成交额达2002.09亿港元 [1] 外盘市场 - 欧洲三大股指小幅走高，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.65%，标普500指数涨0.41%报5916.93点，纳指跌0.18% [1] 宏观经济 美国经济 - 4月零售销售几无增长，PPI创五年来最大降幅，制造业产值六个月来首次下降，进口关税上调拖累二季度开局表现；鲍威尔暗示将调整货币政策框架，重新审视平均通胀目标制 [1][8][12] 中国经济 - 4月出口同比8.1%，进口同比 -0.2%，贸易余额961.8亿美元；PPI同比 -2.7%，CPI同比 -0.1%；货币供应M2同比8.0%，货币供应M1同比1.5% [17] 公司动态 恒瑞医药 - 被誉为「药茅」的内地创新药企龙头，全球发售约2.25亿股，香港占5.5%，每股作价介乎41.45元至44.05元，入场费8898.85元，预计5月23日挂牌；引入7家国际性投资公司，认购总金额达5.33亿美元；以招股中位价计算，集资净额94.58亿元，约75%用于研发计划 [10] ESR - 私有化建议所有先决条件达成，股东JM支持，JM目前持有约0.76%股权，无利害关系股东持有的协议安排股份约1.26% [10] 金融壹帐通 - 获平保落实私有化，作价维持每股2.068元，比收报溢价约23.1%，比最后未受干扰日收市价溢价约72.33%，比去年底每股资产净值折让约12.42%；要约人及一致行动人士共持32.12%股权，计划股份约8.17亿股，悉数接纳要约涉约16.89亿元 [10] 阿里巴巴 - 单季收入增长7%，表现令人失望，反映中国消费者信心低迷；发布开源视频编辑全功能模型Wan2.1 - VACE，可简化视频创作流程 [12][14] 中国神华 - 4月煤炭销售量3560万吨，按年跌4%，首4个月1.35亿吨，按年跌12.6%；4月商品煤产量2730万吨，按年跌3.9%，首4个月1.1亿吨，按年跌1.8% [14] 网易 - 首季经调整净利润升32%，派息0.135美元；首季纯利103亿元人民币，按年增长35% [14] 京东集团 - 外卖日订单量逾2000万，创新高；平台店铺入驻审核通过率不足四成 [14] 吉利汽车 - 首季销量按年升48%创新高，极氪扭亏为盈，总交付量约11.4万辆，按年升21.1%；收入219.6亿元，升1%；毛利率18.8%，升1.8个百分点；净利润5.1亿元 [14] 中煤能源 - 4月商品煤产量按年升5.4%至1105万吨，商品煤销量按年跌5.8%至2110万吨；首4个月商品煤产量按年升2.8%至4440万吨，商品煤销量跌1.2%至8524万吨 [14] 网易云音乐 - 首季净收入18.6亿元，按年跌8.4%；毛利润约6.83亿元，跌11.4% [14] 敏华控股 - 截至2025年3月31日止全年纯利20.63亿元，按年跌10.4%；关税影响不大，订单数量保持平稳，不排除额外分红 [14] 北京首都机场股份 - 收购母企西跑道大修工程项目资产，作价3.27亿元人民币 [14] 中广核新能源 - 4月发电量同比增5.7%，其中中国风电项目增18.1%，中国太阳能项目增加15.5%，中国水电项目减少56.9%，韩国项目减少11.4% [14] 第一太平 - 附属PLDT上季纯利跌8%至90亿披索，期内收入552.77亿元，按年升1.94% [14] 企业合作与政策动态 特朗普中东行 - 促成与阿联酋总额达2000亿美元的交易，包括阿提哈德航空采购波音飞机、能源公司合作开发石油天然气，以及人工智能领域合作 [12] 中国央行 - 拟进一步丰富「互换通」产品类型，延长利率互换合约期限至30年，推出以LPR为参考利率的利率互换合约 [12] 中国总理李强 - 称要做强国内大循环，对冲国际循环的不确定性，精准有效帮扶外贸企业，稳定就业，提振消费，扩大有效投资，统筹发展和安全 [12]

美联储政策框架评估 - 美联储正在重新审视2020年夏季进行的政策框架审查 重点关注过去五年经济环境变化对货币政策的影响 [1][4] - 当前政策利率处于4 25%至4 5%区间 远高于零利率下限 但历史数据显示经济衰退时平均降息幅度达500个基点 [2][10] - 美联储计划在未来几个月完成对共识声明的具体修改 重点讨论"短缺"表述和平均通胀目标制的适用性 [14] 通胀趋势与政策应对 - 长期通胀预期稳定在2%目标 但实际利率上升可能反映未来通胀波动性将高于2010年代 [2][10] - 2022年PCE通胀峰值达7 2% 2024年4月已回落至2 2% 此次通胀回落未伴随失业率大幅上升 [10] - 美联储在16个月内激进加息525个基点以应对通胀 2021年底预测与实际情况出现显著偏差 [10] 经济结构性变化 - 美国可能进入供应冲击更频繁且持久的时期 这对经济和央行政策构成艰巨挑战 [2][11] - 疫情前低利率(1 6%)、低增长、低通胀环境持续近十年 2015-2019年加息周期峰值仅2 4% [6][8] - 长期中性利率水平普遍上升 经济预测摘要显示对政策利率路径的评估发生实质性变化 [10] 货币政策沟通机制 - 美联储考虑改进政策沟通工具 特别是在预测不确定性和风险方面的表达方式 [3][14] - 2012年确立的共识声明强调透明沟通 减少政策不确定性并增强问责制 [4][5] - 2020年框架调整后 实际通胀既非"有意"也非"适度" 导致重新依赖传统通胀目标制 [10] 历史经验与框架演变 - 大通胀后稳定的通胀预期使美联储能在不引发通胀失控前提下支持就业 [11][13] - 2019年框架审查首次引入公众评估机制 确立每五年定期重新评估的惯例 [5][6] - 灵活通胀目标制需随经济结构演变而调整 不同时期(大萧条/大缓和)面临不同挑战 [5][9]

智通财经APP获悉，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)表示，政策制定者正在考虑对指导货币政 策决策的框架关键部分进行调整，包括他们对美国就业不足的看法以及实现通胀目标的方式。 鲍威尔周四在为美联储货币政策框架研究会议准备的讲话中称，官员们"已表示，他们认为重新审视有 关'不足'的措辞是合适的。在上周的会议上，我们对平均通胀目标制也有类似的看法。" 鲍威尔承认，当前框架是在利率持续低企和通胀低迷时期设计的。他说："我们将确保新的共识声明能 够适应广泛的经济环境和发展。" 鲍威尔称，政策制定者受所谓零利率下限约束的想法"不再是基本假设"。零利率下限指利率已处于低 位，导致官员在需要时几乎没有空间降低借贷成本以支持经济。但他补充说，"框架继续应对这一风险 是审慎的。" 就业"不足"的定义调整 2020年的框架审查还对美联储的就业目标进行了调整，将重点放在所谓的"不足"上——即失业率过高的 时期。此前，美联储对失业率过高或过低的情况同等关注。 美联储官员今年启动了对央行实施货币政策的长期战略(即框架)及其沟通工具的定期审查。该框架为制 定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)官员提供指导，帮助他们实 ...