报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月26日公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年公司营业收入为10.63亿元，同比下降18.04%；归母净利润为3.23亿元，同比下降47.18%；2025年一季度公司营业收入为1.89亿元，同比下降45.69%；归母净利润为0.20亿元，同比下降85.97% [4] - 2024年受国内高可靠行业整体需求下降、客户去库存行为等影响，公司销售订单增长不及预期，同时因税收优惠政策变更及产品降价，营业收入下滑；2025年一季度公司销售订单同比增长，但客户暂未完成产品验收，同时年初结转的在手订单同比有所减少，导致营业收入同比下降 [5] - 公司坚持以市场和技术需求为牵引，围绕放大器等方向开展新产品自主研制，通过技术攻关新增多项关键技术并应用于新产品 [5] - 调整2025年及2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.95亿元/4.89亿元/6.11亿元（2025年/2026年前值为4.62亿元/5.66亿元），对应增速为22.4%/23.9%/25.0%，对应PE分别为28.87倍、23.31倍、18.65倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1063|1276|1558|1932| |收入同比（%）|-18.0|20.0|22.1|24.1| |归属母公司净利润（百万元）|323|395|489|611| |净利润同比（%）|-47.2|22.4|23.9|25.0| |毛利率（%）|68.1|61.0|61.0|61.5| |ROE（%）|6.5|7.4|8.4|9.5| |每股收益（元）|1.61|1.97|2.45|3.06| |P/E|31.80|28.87|23.31|18.65| |P/B|2.08|2.14|1.96|1.78| |EV/EBITDA|24.51|19.96|15.82|12.33| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4737|5397|5954|6743| |现金|433|662|988|1381| |应收账款|1659|1560|1517|1486| |其他应收款|9|7|10|13| |预付账款|36|73|78|97| |存货|702|1167|1344|1661| |其他流动资产|1898|1927|2018|2106| |非流动资产|746|798|835|857| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|339|393|430|453| |无形资产|77|77|77|77| |其他非流动资产|330|328|328|327| |资产总计|5482|6195|6788|7600| |流动负债|370|666|744|908| |短期借款|80|85|114|143| |应付账款|123|357|372|450| |其他流动负债|167|225|258|314| |非流动负债|125|123|123|123| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|125|123|123|123| |负债合计|494|789|867|1032| |少数股东权益|62|85|111|147| |股本|200|200|200|200| |资本公积|3600|3600|3600|3600| |留存收益|1125|1520|2009|2621| |归属母公司股东权益|4926|5320|5810|6421| |负债和股东权益|5482|6195|6788|7600| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1063|1276|1558|1932| |营业成本|339|498|608|744| |营业税金及附加|10|8|11|13| |销售费用|33|47|56|70| |管理费用|97|111|133|164| |财务费用|-7|-1|-3|-6| |资产减值损失|-13|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|33|9|13|16| |营业利润|391|474|585|733| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|390|474|585|733| |所得税|43|57|70|86| |净利润|347|417|515|647| |少数股东损益|25|23|26|36| |归属母公司净利润|323|395|489|611| |EBITDA|407|544|668|827| |EPS（元）|1.61|1.97|2.45|3.06| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-257|374|410|475| |净利润|347|417|515|647| |折旧摊销|56|71|86|100| |财务费用|2|4|5|6| |投资损失|-33|-9|-13|-16| |营运资金变动|-731|-106|-183|-261| |其他经营现金流|1180|521|698|908| |投资活动现金流|-455|-113|-109|-106| |资本支出|-172|-126|-122|-122| |长期投资|-315|0|0|0| |其他投资现金流|32|13|13|16| |筹资活动现金流|-115|-32|24|24| |短期借款|80|5|29|30| |长期借款|-33|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|16|0|0|0| |其他筹资现金流|-178|-36|-5|-6| |现金净增加额|-826|393|325| - | [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|-18.0|20.0|22.1|24.1| |成长能力 - 营业利润（%）|-45.0|21.3|23.5|25.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|-47.2|22.4|23.9|25.0| |获利能力 - 毛利率（%）|68.1|61.0|61.0|61.5| |获利能力 - 净利率（%）|30.3|30.9|31.4|31.6| |获利能力 - ROE（%）|6.5|7.4|8.4|9.5| |获利能力 - ROIC（%）|6.1|7.5|8.4|9.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|9.0|12.7|12.8|13.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|9.9|14.6|14.7|15.7| |偿债能力 - 流动比率|12.81|8.10|8.00|7.42| |偿债能力 - 速动比率|10.81|6.24|6.09|5.49| |营运能力 - 总资产周转率|0.20|0.22|0.24|0.27| |营运能力 - 应收账款周转率|0.76|0.79|1.01|1.29| |营运能力 - 应付账款周转率|1.75|2.08|1.67|1.81| |每股指标 - 每股收益（元）|1.61|1.97|2.45|3.06| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-1.28|1.87|2.05|2.38| |每股指标 - 每股净资产（元）|24.63|26.60|29.05|32.10| |估值比率 - P/E|31.80|28.87|23.31|18.65| |估值比率 - P/B|2.08|2.14|1.96|1.78| |估值比率 - EV/EBITDA|24.51|19.96|15.82|12.33| [10]

文章核心观点 公司发布24年年报和25年一季报，24年营收和归母净利润同比增长，25Q1有所下滑；产品、区域销售有不同表现，结构向上盈利能力提升；根据25年一季报调整盈利预测，维持买入评级 [1][4] 财务表现 - 24年实现营业收入73.4亿元，同比+8.5%；归母净利润25.9亿元，同比+13.5%；单四季度营收18.3亿元（-5.0%），归母净利润5.8亿元（-4.9%） [1] - 25Q1实现营业收入20.5亿元，同比-12.3%；归母净利润8.3亿元，同比-9.5% [1] - 24年度拟派发现金红利每股1.5元（含税），分红总额12亿元，占归母净利润比例46.35%，以25/4/28市值测算，股息率为3.1% [1] 产品销售 - 2024年中高档白酒收入57.1亿元（同比+13.8%），预计洞6/9维持双位数以上增长；普通白酒收入12.9亿元（同比-6.5%） [2] - 25Q1中高档、普通白酒收入分别同比-8.6%、-32.1%，预计因春节提前、消费疲软、主动去库等 [2] 区域市场 - 24年省内市场收入50.9亿元（同比+12.8%），为增量核心区域；省外收入19.1亿元（同比+1.3%），江苏市场受消费疲软拖累增速放缓，华北及华南新市场尚需突破 [2] 渠道情况 - 截至25Q1末，公司共有1379家经销商，较Q4末稳定 [2] - 25Q1末，合同负债为4.6亿元，环比Q4末-21%，同比-11% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为73.9%（yoy+2.6pct），销售费用率/管理费用率分别为9.1%/3.2%，同比+0.4pct/+0.1pct，销售净利率35.3%（yoy+1.2pct） [3] - 25Q1毛利率76.5%（yoy+1.4pct），销售费用率/管理费用率分别同比+1.0pct/+0.8pct，销售净利率40.6%（yoy+1.2pct） [3] 盈利预测与投资建议 - 根据25年一季报，对25 - 26年下调收入，上调毛利率、费用率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为3.37、3.91、4.46元（原预测25 - 26年为4.20、4.92元） [4] - 结合可比公司，认为公司合理估值水平为2025年的17倍市盈率，对应目标价为57.29元，维持买入评级 [4]

经营业绩概览 - 公司2025年一季度营业总收入为8 13亿元 同比下降8 16% [1][5] - 归母净利润为2185 66万元 同比下降40 11% [1][5] - 扣非净利润为150 87万元 同比下降92 5% [1][5] 主要财务指标分析 收入与利润 - 毛利率为17 94% 同比下降14 51% [5] - 净利率为3 59% 同比下降30 7% [5] 成本与费用 - 三费(销售费用 管理费用 财务费用)总计6571 94万元 占营收比8 08% 同比增长13 8% [2] 资产与负债 - 货币资金为8 13亿元 同比下降23 32% [5] - 应收账款为29 47亿元 同比增长23 49% 占最新年报归母净利润比达1515 92% [5][6] - 有息负债为7 03亿元 同比下降13 72% [5] 每股指标 - 每股净资产为3 01元 同比增长2 6% [5] - 每股收益为0 02元 同比下降40 06% [5] - 每股经营性现金流为0 06元 同比增长467 2% [5] 商业模式 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [3] 现金流状况 - 货币资金/流动负债为64 8% [6] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为7 37% [6]

财务概况 - 公司2025年一季度营业总收入为8001.39万元，同比下降72.59% [2][3] - 归母净利润为-5600.87万元，同比上升46.01% [2][3] - 扣非净利润为-5968.93万元，同比上升42.46% [2][3] 单季度数据 - 2025年第一季度营业总收入为8001.39万元，同比下降72.59% [3] - 归母净利润为-5600.87万元，同比上升46.01% [3] - 扣非净利润为-5968.93万元，同比上升42.46% [3] 三费占比 - 三费(财务费用、销售费用和管理费用)总和为1387.38万元，占营收比17.34%，同比增加411.08% [4] - 三费占比同比增幅达589.08% [4] 主要财务指标 - 毛利率为79.33%，同比增加2360.9% [5] - 净利率为-70.0%，同比减少96.99% [5] - 每股净资产为12.36元，同比减少26.41% [5] - 每股经营性现金流为-0.74元，同比减少6.01% [5] - 每股收益为-0.34元，同比增加90.88% [5] 资产负债情况 - 货币资金为3.93亿元，同比增加46.48% [5] - 应收账款为6028.37万元，同比减少82.66% [5] - 有息负债为1.79亿元，同比增加1040.88% [5] 商业模式与融资分红 - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动 [5] - 上市以来累计融资总额17.43亿元，累计分红总额4434.48万元，分红融资比为0.03 [5] 需关注的问题 - 货币资金与流动负债比例仅为60.86%，近3年经营性现金流均值与流动负债比例为-17.37% [6] - 近3年经营活动产生的现金流净额均值为负 [6]

经营业绩 - 2025年一季度营业总收入2770.58万元，同比下降78.38% [1] - 归母净利润-2720.56万元，同比下降177.02% [1] - 扣非净利润-3185.29万元，同比下降202.20% [1] 成本与费用 - 毛利率从52.33%提升至55.17% [2] - 三费总和2193.48万元，占总营收比例从15.68%升至79.17%，增幅404.87% [2] 资产与现金流 - 货币资金1.87亿元，同比减少17.10% [3] - 应收账款2.92亿元，同比减少19.47% [3] - 有息负债2769.43万元，同比减少60.35% [3] - 每股经营性现金流-0.24元，同比减少38.51% [3] 盈利能力与股东权益 - 每股净资产9.41元，同比减少7.79% [4] - 每股收益-0.18元，同比减少175.00% [4] - 净利率-99.14%，较去年同期的-10.88%大幅下降 [4] 商业模式与偿债能力 - 现金资产健康但业绩主要依赖股权融资驱动 [5]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入1.01亿元，同比下降4.92% [1] - 归母净利润303.7万元，同比下降28.55% [1] - 扣非净利润295.51万元，同比下降27.92% [1] 盈利能力 - 毛利率14.91%，同比减少33.23% [2] - 净利率2.98%，同比减少25.56% [2] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1600.21万元，占营收比15.77%，同比减少16.1% [3] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.2元，同比增长127.52% [4] - 应收账款占最新年报归母净利润比高达1040.48% [4] 资产负债情况 - 货币资金1.59亿元，同比增长35.18% [5] - 有息负债7956.86万元，同比增长5.90% [5] - 货币资金与流动负债比例26.83%，近3年经营性现金流均值与流动负债比例-0.04% [5] 商业模式与未来发展 - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [6] - 上市以来累计融资2.11亿元，累计分红5400万元，分红融资比0.26 [6]

文章核心观点 - 霍普股份2025年一季报显示公司在营收、利润、成本控制、盈利能力、资产现金流等多方面表现不佳，投资者需关注其现金流管理和费用控制 [1][2] 财务概况 - 截至2025年一季度末公司营业总收入1543.87万元同比下降40.65%，归母净利润-882.52万元同比下降338.96%，扣非净利润-960.04万元同比下降416.01% [2] 单季度数据分析 - 2025年第一季度营业总收入1543.87万元同比下降40.65%，归母净利润-882.52万元同比下降338.96%，扣非净利润-960.04万元同比下降416.01% [3] 成本与费用 - 本报告期公司三费占总营收比例同比增幅达86.49%，具体为77.31%，费用控制面临较大压力 [4] 盈利能力 - 本次财报毛利率为-5.77%同比减少120.48%，净利率为-58.35%同比减少586.16%，盈利能力显著下降 [5] 资产与现金流 - 截至本报告期末货币资金1.71亿元同比下降32.59%，应收账款1.2亿元同比下降29.33%，有息负债7252.86万元同比下降10.09% [6] - 每股净资产6.64元同比下降20.33%，每股经营性现金流-0.18元同比增加33.18%，每股收益-0.14元同比下降338.9% [6] 财务健康状况 - 去年净利率为-81.16%，产品或服务附加值不高 [7] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-32.72%，近3年经营活动产生的现金流净额均值为负，需关注现金流和财务费用状况 [7] 融资与分红 - 公司自上市以来累计融资总额5.14亿元，累计分红总额2119.50万元，分红融资比为0.04 [8]

财务概况 - 公司2025年一季度营业总收入为5467.87万元，同比下降33.86% [2] - 归母净利润为2.82万元，同比下降98.12%，扣非净利润为-28.08万元，同比下降127.44% [2] 收入与利润 - 毛利率为60.23%，同比增加11.51%，但净利率降至-0.03%，同比减少101.69% [3] - 主营收入大幅减少导致利润水平显著下滑 [3] 成本与费用 - 销售费用、管理费用和财务费用总计1684.72万元，占营业收入30.81%，同比增长21.59% [4] - 较高的三费占比进一步压缩利润空间 [4] 资产与负债 - 货币资金为2.29亿元，同比减少18.34%，应收账款为1.07亿元，同比减少30.39% [5] - 有息负债达4839.35万元，同比增长66.42%，显示债务压力增加 [5] 现金流与股东权益 - 每股净资产为2.42元，同比减少12.97%，每股经营性现金流为-0元，较去年同期-0.02元改善80.59% [6] - 近3年经营性现金流均值与流动负债比例仅为0.23% [6] 总结 - 公司2025年一季度在收入、利润及现金流方面表现不佳，面临较大经营挑战 [7] - 需提升主营业务竞争力并优化成本控制以改善经营状况 [7]

衢州发展（600208）公告，2025年第一季度营收为3.45亿元，同比下降84.63%；净利润为4.24亿元，同 比增长14.00%。 ...

海航控股2025年第一季度业绩 - 公司2025年第一季度营收为176 01亿元 同比增长0 29% [1] - 公司2025年第一季度净利润为2 72亿元 同比下降60 34% [1]