报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降0.59pct，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][7][35] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额+交易性金融资产金额”小于“短期借款+一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金小于长期借款，偿债有压力。2025Q1行业资产负债率72.4%，同比升9.2pct，新增借款难，2025年亏损或使负债率进一步提升 [5][16] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额-43亿元，去年同期-204亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1购建长期资产规模-156亿元，去年同期-273亿元；筹资活动现金流量净额298亿元，去年同期453亿元，企业分化，通威和头部一体化组件企业流入，二三线企业无新增流入，小厂筹资有风险 [5][22] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善，随着产能退出、政策、海外需求增长、国内需求恢复等，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [6][34]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][8][35] - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善 [7][34] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额 + 交易性金融资产金额”小于“短期借款 + 一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金规模小于长期借款规模，2025Q1行业资产负债率为72.4%，同比提升9.2pct，从银行新增借款难，2025年企业亏损或使资产负债率进一步提升 [6][18][21] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额为 - 43亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1规模为 - 156亿元；筹资活动产生的现金流量净额为298亿元，缩量明显，企业分化，通威和头部一体化组件企业筹资现金流流入，二三线企业基本无新增流入，小厂筹资现金流有风险 [6][23] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比下降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力大于2024年，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心是硅料供需改善，随着硅料产能退出、政策推动、海外需求增长、国内需求恢复，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [7][34]

光伏概念股表现 - 5月13日光伏概念股集体反弹 东方日升涨近17% 大全能源涨近14% 协鑫集成 通威股份 钧达股份 隆基绿能均录得上涨 [2] 行业消息面驱动因素 - 传闻硅料行业头部六大厂商计划收购剩余所有硅料产能 某头部厂商提议减产挺价并设置目标区间 虽未获官方证实但引发市场资金涌入 [3] - 业内人士提议硅料企业停产一两个月优先消化库存 使企业重回微利水平摆脱亏损困局 [3] - 2024年光伏行业经历极致内卷 产业链各环节价格重挫 行业内部积极协商寻求破局 [3] - 若相关举措落地 短期供需格局将变化 供给侧改革驱动价格回升 企业盈利能力逐步复苏 [3] 外围贸易环境改善 - 关税谈判出现阶段性成果 外围贸易风险降低 国内光伏产业链出口迎来边际改善 [4] - 中美协议利好电新板块对美出口企业业务恢复 动力电池产业链 光伏逆变器 储能电池等环节5月迎对美出货修复加速 [4] - 美国客户未来供应链管理将受双方高层态度积极影响 [4] 行业基本面与展望 - 2024年年报及2025年一季报显示光伏行业盈利能力仍明显不及预期 [4] - 光伏行业报表端底部已出现 去年四季度固定资产减值及今年一季度东南亚双反影响已充分体现 未来盈利能力进一步恶化概率较小 [4] - 国内产能出清和基本面复苏正在到来 海外新能源转型推进 亚非等新兴市场户储及大储需求或进入爆发前夜 利好国内产业链 [4] - 预计2025年光伏新增装机维持10%至15%增速 中东 中亚 南亚 拉美 非洲等低基数地区有望实现高速增长 [5] - 产业链量 价 利触底情况下 需求端有望逐步复苏并稳健增长 供给侧通过行政约束 自律限产和市场化出清等手段 行业迎基本面修复 [5] 市场观点分歧 - 部分观点认为当前上涨属超跌反弹 许多光伏企业仍处亏损 产业链能否形成反转需时日观察 [5]

光伏板块投资机会分析 核心观点 - 光伏板块值得重点关注，基于产业链价格回升、需求韧性、供给侧政策支持和技术升级四个维度看多 [1][2] - 建议关注推动技术进步的龙头企业和具备成本优势的龙头企业 [8] 产业链价格触底回升 - 分布式TOPCo n组件价格从0.65元/W上涨至0.71元/W，光伏胶膜从0.92万元/吨涨至1.14万元/吨，光伏玻璃从12元/m²涨至14元/m² [3] - 2024Q2价格跌破现金成本导致企业收缩策略（控制开工率、去库存），2024Q4行业进入明显去库存阶段 [3] - 低库存和需求边际改善将增强价格弹性 [3] 政策支撑需求韧性 - 国家发改委提出2030年可再生能源消费目标15亿吨标煤，对应2026-2030年每年新增风光装机约200GW [4] - 2025年非化石能源发电装机占比目标60%，消费占比目标20%，政策持续托底国内需求 [4] - 原油价格潜在上行可能进一步加速光伏需求增长 [4] 供给侧改革预期 - 行业主管部门拟通过能耗、碳排放和效率标准淘汰落后产能 [5] - 2024Q2现金流压力促使部分中小企业产能退出或重组 [5] 技术及业务模式升级 - BC电池渗透率提升，银包铜/铜代银技术推广，钙钛矿电池应用多样化 [6] - 电力市场化推动产品质量重视度提升，组件及材料盈利有望改善 [6] - 行业触底加速中小企业转型，带来新机会 [6]