定增获批与资金用途 - 公司35亿元定增获证监会批复 其中30亿元用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目 5亿元补充流动资金 [2] - 义乌六期项目总投资超85亿元 建设周期18个月 完成后将加速BC产能布局 [3][7] - 定增历经波折：2023年6月最初预案募资60亿元（45亿项目+15亿流动资金） 2024年4月缩至35亿元 2025年6月最终落地 [4] 财务与业绩表现 - 2022-2024年营收持续下滑：350 75亿元→271 7亿元→111 55亿元 归母净利润从23 32亿元骤降至-53 19亿元 [5] - 2025年上半年亏损收窄：归母净利润从-17 45亿元改善至-1 7亿—-2 8亿元 第二季度单季扭亏为盈（0 2亿-1 3亿元） [5] - 截至2024年末资产负债率高达85 65% 流动负债占比61 03% 公司称政府补贴导致负债率虚高约9% 目标2025年降至75%以下 [5][6] BC技术布局与行业动态 - 公司通过珠海6 5GW项目实现ABC电池首次大规模量产 义乌15GW项目将进一步扩大BC技术优势 [7] - BC技术当前处于产业化加速期：超30家企业涉足 隆基绿能（38GW产能）与公司（18GW）领先 晶科能源等企业跟进布局 [8] - 分析师预计2025年底全球BC产能近100GW 但行业竞争加剧 部分企业仍处技术储备阶段 [8] 市场与产品进展 - ABC组件因高功率 高安全等特性获市场认可 海外销售占比提升 订单饱满带动产能利用率维持高位 [7] - 高景太阳能采用公司BC电池片 其广州基地2GW项目已量产 四川宜宾1GW产线完成环评公示 [7][8]

业绩表现 - 2025年1-6月归属于母公司所有者的净利润为-1.7亿至-2.8亿元，第一季度为-3亿元，第二季度为0.2亿至1.3亿元，实现单季度扭亏为盈 [1] - ABC组件产销两旺，海外销售占比显著提升，整体毛利率提升是业绩增长的主要原因 [1] 行业环境 - 工信部、行业协会针对光伏行业产能过剩与内卷竞争召开多次会议，提出依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [2] - 公司凭借领先的N型ABC组件践行"反内卷"发展战略，不参与低价竞争，在行业底部周期内率先扭亏为盈 [2] 海外市场拓展 - 第二季度不断扩大海外价值市场销售规模，快速提升品牌影响力和ABC组件产品知名度 [2] - 获得EUPD Research在德国、意大利、西班牙、瑞士及英国五大欧洲市场颁发的"2025年顶级光伏品牌"认证 [2] 产品与技术 - N型ABC产品与常规产品的差异化优势逐步显现，第三代满屏ABC组件量产效率达25%以上，上半年开始批量出货 [3] - ABC组件具有高功率、高安全度、高美观度、阴影发电优化、高温抑制等优势 [3] - 在慕尼黑Intersolar展会上与多家渠道合作伙伴联合签订1GW满屏组件协议 [3] 商业模式与生态 - 围绕ABC产品创新打造以价值定价的商业模式，逐步得到客户和合作伙伴深度认可 [3] - 作为全球N型BC技术先行者和领军者，通过技术创新和商业模式创新打造健康ABC生态圈 [3]

光伏板块市场表现 - 光伏板块在6月11日盘初呈现强劲走势 爱旭股份股价触及涨停板 成交额达6 55亿元 换手率攀升至3 38% [1] - 2025年SNEC国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会开幕 为行业注入新活力与关注度 [1] 光伏行业现状分析 - 光伏产业链面临显著供给侧矛盾 顶层政策制定机构多次表明解决结构性矛盾的决心 [1] - 市场化力量被视为推动行业供给侧改善的关键因素 光伏主产业链已持续亏损近一年 [1] - 企业采取以销定产 收缩规模等策略加强现金管理 筹资能力出现分化 大部分企业资产负债率超过70% [1] - 行业有望通过市场化出清 企业自律协同及政策配合实现困境反转 [1] 爱旭股份业绩表现 - 爱旭股份N型ABC组件销量增长迅猛 2024年组件销售收入达49 61亿元 销售量6 33GW 较2023年增长近1200% [2] - 2025年第一季度组件销售量达4 54GW 同比增长超500% 环比增长超40% [2] - 公司率先实现经营情况大幅好转 2025年第一季度经营活动现金流转正 [2] 爱旭股份经营改善原因 - 一季度毛利环比转正 得益于价值定价新商业模式的组件销量增长 开工率快速提升 单位生产成本显著下降 [2] - 销量快速提升加快历史库存周转 存货跌价等减值损失环比大幅减少 [2] - 国海证券预测2025年全年ABC组件盈利逐季度提升 全年组件销量有望达20GW [2]

报告公司投资评级 - 给予爱旭股份增持评级（首次） [1] 报告的核心观点 - 公司盈利能力改善，持续研发创新，竞争优势有望进一步增强 [5] 报告总结 公司财务数据 - 2025年5月28日收盘价11.03元，总市值201.59亿元，总股本18.28亿股，流通股本15.98亿股，ROE（TTM）为 -170.08%，12月最高价17.18元，12月最低价7.36元 [3] - 2024年实现营收11.55亿元，同比 -58.94%；归母净利润 -53.19亿元，同比 -802.92%；扣非归母净利润 -55.53亿元，同比 -1819.98% [5] - 2025Q1实现营收41.36亿元，同比 +64.53%；归母净利润 -3.00亿元，同比 -229.35%；扣非归母净利润4.66亿元，同比 -38.56% [5] - 2025年第一季度销售毛利率为0.53%，环比提高13.46个百分点；经营活动现金流净额为7.16亿元，同比 +129.72%，环比 +1010.01% [5] 公司业务情况 - 2024年N型ABC组件在全球超50个国家和地区销售，组件销售量6.33GW，较2023年大幅增长近12倍，全年组件销售收入49.61亿元 [5] - 2025年第一季度组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%，新增销售订单超5GW [5] 公司研发创新 - 保持对N型ABC技术持续研发升级，开发第三代“满屏”系列组件产品，量产交付效率最高可达25.2% [5] - 发布基于BC技术的0BB无主栅技术和轻质组件，保持综合技术实力和场景产品领先 [5] - 2024年ABC电池量产转换效率提升至27.3%以上，ABC组件量产转换效率提升至24.6%，后续将提至25%以上 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.17元、0.46元、0.92元，对应PE分别约65倍、24倍、12倍 [5] - 2025 - 2027年营业总收入预计分别为203.99亿元、250.87亿元、328.89亿元 [6] - 2025 - 2027年归母净利润预计分别为3.09亿元、8.41亿元、16.87亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长，公司已基本完成第一轮ABC电池组件产能投放，随ABC组件销售量增加，现金流好转，资产负债表有修复迹象，预计率先走出周期低谷 [4][7][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，考虑ABC电池组件业务壁垒高、创新性强、成长空间大，维持“买入 - B”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年5月12日收盘价11.36元，年内最高/最低17.18/7.36元，流通A股/总股本15.98/18.28亿，流通A股市值181.58亿，总市值207.62亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.16元，每股净资产2.66元，净资产收益率 - 6.44% [3] 事件描述 - 2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元；25Q1实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超市场预期 [4] 事件点评 - ABC组件出货量大幅增长，2024年组件销售收入49.6亿元，销售量6.33GW，同比增长12倍；2025Q1销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40%；2024 - 2025年Q1累计新增订单近15GW；2024年底ABC电池组件设计产能14.8GW，年末平均产能利用率78%，预计今年底产能超25GW，出货20GW [5] - ABC组件效率持续领先，截止2024年底已申请专利1011项，取得授权340项；ABC电池量产平均转换效率27.3%，组件量产效率24.6%（+0.4pct，行业第一），72版型输出功率640 - 655W，同等面积功率比TOPCon高6% - 10%；常规ABC组件较TOPCon溢价10% - 40%，满屏组件有更多溢价 [6] - 2025Q1经营活动现金净流入7.2亿元，首次转正；存货20.0亿元，环比下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天，应付账款周转天数126天较2024年下降约20天；货币资金28.2亿元，环比增加9.1亿元 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,170|11,155|19,918|25,766|35,217| |YoY(%)|-22.5|-58.9|78.6|29.4|36.7| |净利润(百万元)|757|-5,319|552|2,011|3,680| |YoY(%)|-67.5|-802.9|110.4|264.1|83.0| |毛利率(%)|16.5|-9.9|13.3|21.5|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.41|-2.91|0.30|1.10|2.01| |ROE(%)|8.7|-108.9|10.1|28.3|35.4| |P/E(倍)|27.4|-3.9|37.6|10.3|5.6| |P/B(倍)|2.4|5.8|5.1|3.6|2.3| |净利率(%)|2.8|-47.7|2.8|7.8|10.4| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长，预计公司率先行业走出周期低谷，维持“买入 - B”评级 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价11.36元，年内最高/最低为17.18/7.36元 [2] - 流通A股/总股本为15.98/18.28亿，流通A股市值181.58亿，总市值207.62亿 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.16元，每股净资产2.66元，净资产收益率 - 6.44% [2] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元 [3] - 25Q1公司实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct [3] ABC组件业务 - 2024年N型ABC组件业务在超50个国家和地区销售，全年组件销售收入49.6亿元，销售量6.33GW，同比增长12倍 [4] - 2025Q1 ABC组件销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40% [4] - 2024年至2025年第一季度累计新增销售订单近15GW [4] - 截止2024年底，ABC电池组件设计产能14.8GW，年末平均产能利用率78% [4] - 预计2025年底ABC产能超25GW，出货20GW [4] - 截止2024年底，已申请ABC专利1011项，取得授权340项，在N型BC专利技术领域领先 [5] - 截至2024年末，ABC电池量产平均转换效率达27.3%，组件量产效率达24.6%（+0.4pct，行业第一） [5] - 72版型ABC组件输出功率范围640 - 655W，同等面积下功率比TOPCon组件高出6% - 10% [5] - 常规N型ABC高效组件较TOPCon组件溢价10% - 40%，满屏组件有更多溢价 [5] 现金流与库存 - 2025Q1经营活动现金净流入7.2亿元，是连续四个季度净流出后首次转正 [6] - 25Q1存货20.0亿元，环比24Q4下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天 [6] - 应付账款周转天数126天较2024年下降约20天，25Q1货币资金28.2亿元，环比24Q4增加9.1亿元 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，相当于2025年37.6倍动态市盈率 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,170|11,155|19,918|25,766|35,217| |YoY(%)|-22.5|-58.9|78.6|29.4|36.7| |净利润(百万元)|757|-5,319|552|2,011|3,680| |YoY(%)|-67.5|-802.9|110.4|264.1|83.0| |毛利率(%)|16.5|-9.9|13.3|21.5|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.41|-2.91|0.30|1.10|2.01| |ROE(%)|8.7|-108.9|10.1|28.3|35.4| |P/E(倍)|27.4|-3.9|37.6|10.3|5.6| |P/B(倍)|2.4|5.8|5.1|3.6|2.3| |净利率(%)|2.8|-47.7|2.8|7.8|10.4| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好爱旭股份全年ABC组件盈利逐季度提升，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为188.50、247.79、319.65亿元，归母净利润分别为2.88、9.91、20.94亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年营收111.55亿元，同比-58.94%；归母净利润-53.19亿元，同比-802.92% [6] - 2025Q1营收41.36亿元，同比+64.53%，环比+26.91%；归母净利润-3.00亿元，环比大幅减亏 [6] ABC组件销售情况 - 2024年N型ABC组件实现销售量逆势大幅增长，全年组件销售收入49.61亿元，销售量6.33GW，较2023年增长近1200% [8] - 2025Q1组件销售量达4.54GW，同比增长超500%，环比增长超40%，全年组件销量或有望达20GW [8] 毛利情况 - 2025Q1毛利环比转正，一方面组件销量增长促使开工率提升，带动单位生产成本下降，销售毛利率改善；另一方面销量提升使历史库存周转加快，存货跌价等减值损失环比大幅减少 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11155|18850|24779|31965| |增长率(%)|-59|69|31|29| |归母净利润（百万元）|-5319|288|991|2094| |增长率(%)|-803|105|244|111| |摊薄每股收益（元）|-2.91|0.16|0.54|1.15| |ROE(%)|-150|7|21|30| |P/E|—|66.73|19.38|9.17| |P/B|5.67|5.00|3.97|2.77| |P/S|1.81|1.02|0.78|0.60| |EV/EBITDA|-10.81|15.13|11.41|7.38| [10] 市场数据 - 截至2025/04/30，当前价格10.51元，52周价格区间7.36 - 17.18元，总市值19,208.26百万，流通市值16,799.68百万，总股本182,761.77万股，流通股本159,844.72万股，日均成交额1,030.80百万 [5] 相对表现 |相对沪深300表现|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |爱旭股份|-16.7%|0.0%|-12.1%| |沪深300|-3.7%|-1.2%|4.6%| [5]

行业技术趋势 - BC技术被专家视为晶硅光伏发展的必经之路，有望成为下一轮行业洗牌后的关键技术[1] - BC技术因转换效率及度电成本优势显著，被视为唯一能实现产业突破的技术路径[1] - 行业新建电池效率需达26%、组件效率23%的政策要求，进一步推动BC技术成为必选项[18] 公司战略与转型 - 爱旭从P型PERC电池全球TOP2企业转向N型BC技术研发，选择背接触电池作为终极平台型技术[7] - 公司通过无银金属化方案、设备工艺协同开发等创新，解决BC产业化高成本难题[15] - 布局全球化营销团队，采用价值定价商业模式推动ABC组件销售规模连续季度翻倍增长[11] 产品与技术突破 - ABC组件初始效率达23.5%，兼具美学设计与发电性能，覆盖分布式和集中式场景[10] - 双面ABC组件实现75%双面率，突破集中式市场瓶颈，国内外大电站项目接连中标[19] - 研发投入超2000人团队，布局BC叠层路线及光子倍增等前沿技术，持续挖掘效率极限[15] 市场表现与增长 - ABC组件出货量从2024年Q3的1GW跃升至2025年Q1的4.54GW，逆势增长显著[11] - 2025年Q1经营性净现金流流入逾7亿，目标2025-2027年营收增长50%/80%/100%[13] - 与创维光伏合作共建产能，分布式市场BC产品预计迎来爆发式增长[21] 行业竞争格局 - 光伏行业历次洗牌均以技术突破为驱动，BC技术或重塑龙头企业格局[1][22] - 爱旭通过产业链生态共建（如珠海10GW基地）推动BC技术主流化，复制TOPCon成功路径[20] - 政策136号文淘汰低效产品，分布式市场对高效率组件需求加速ABC组件渗透[18][19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 受产业链价格大幅下降影响公司盈利阶段性承压，下调盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.47/7.59/12.28亿元（下调74%/下调53%/新增） [4] - 公司产能切换至TOPCon后仍有望凭借成本和技术优势保持行业领先地位，ABC电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益 [4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入111.55亿元，同比 - 58.94%，实现归母净利润 - 53.19亿元，同比 - 802.92%；2025Q1实现营业收入41.36亿元，同比 + 64.53%，实现归母净利润 - 3.00亿元，环比减亏 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为207.76亿、238.38亿、264.16亿元，增长率分别为86.25%、14.74%、10.81%；归母净利润分别为2.47亿、7.59亿、12.28亿元，增长率分别为 - 、207.74%、61.85% [5] 业务表现 - 2024年电池片技术路线切换影响出货，销量25.47GW（全球第五），同比减少33.34%，业务收入同比减少79.50%至53.49亿元，毛利率同比减少28.47个pct至 - 11.71% [2] - 2024年ABC组件销量同比大幅提升1194.58%至6.33GW，毛利率同比减少3.53个pct至 - 9.20% [2] - 2025Q1公司N型ABC组件销量同比增长超500%至4.54GW，环比增长超过40%，新增销售订单超5GW，毛利率环比提升13.46个pct至0.53% [4] 技术与市场 - 持续提升N型ABC组件转换效率，第二代产品量产转换效率达24.6%，第三代满屏ABC组件效率可达25%以上，2025年开始批量出货，还开展钙钛矿等三端叠层技术研究 [3] - 2024年在国外日本、德国、波黑等地及国内落地多个集中式电站项目，2025年初中标大唐集团1GW BC光伏组件标段 [3] 现金流情况 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额超7亿元，自2023Q3起首个季度实现经营活动现金流净额转正 [4]

财务表现 - 2024年营业收入为11155亿元 [1] - 2025年一季度营业收入为4136亿元同比增长6453% [1] - 2025年一季度经营性现金流转正净流入超7亿元较上年同期增加3124亿元 [1] - ABC组件2024年出货量633GW2025年一季度出货量454GW超过2024年全年出货量的七成较2024年第四季度增长超40% [1] - N型ABC组件销售占比提升及生产成本下降带动经营情况同比及环比大幅改善 [1] - 开工率提升带动单位生产成本显著下降销售毛利率逐步改善 [1] - 销量提升加快历史库存周转存货跌价等减值损失环比大幅减少 [1] 技术研发与创新 - 近三年累计研发投入超32亿元围绕ABC生态链进行全环节技术纵深推进 [2] - ABC组件交付转换效率达246%功率领先TOPCon组件6%-10% [2] - 第三代满屏ABC组件2025年开始陆续出货组件效率突破25% [2] - 累计申请专利2649项授权专利1310项其中发明专利314项 [2] - ABC相关专利申请1011项授权340项在N型BC专利技术领域领先 [2] - 与合作伙开发创新工艺物料优化设备研发适配使N型ABC组件生产成本与单位资本开支强度快速下降 [2] 行业合作与展望 - 与创维光伏达成技术咨询服务合作推行BC技术和产能的外部合作 [3] - 下游战略客户对N型BC技术领先性深度认可 [3] - BC产品在国内高价值户用场景市场份额提升商业模式革新 [3] - 行业对BC作为下一代光伏必选技术形成共识相关技术研发工作推进 [3] - BC技术份额将进一步提升跻身下一代主流技术 [3] - 以ABC技术为核心抓手走技术领跑差异化发展快车道 [3]