报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜原油持续走弱，美国与其他主要经济体间贸易协议暂无明显进展，消费者信心指数大幅走低，后续OPEC+大概率6月继续大幅提升产量，市场担忧程度上升，油价持续走弱，短期暂无利好事件，今日为节前最后一个交易日，建议投资者轻仓过节，短线474 - 483区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2506基本面，特朗普发布行政命令减轻汽车关税冲击，OPEC+多个成员国拟6月再提议加速增产，哈萨克斯坦一季度原油出口同比增7%，美国4月消费者信心指数降至近五年最低，整体偏中性 [3] - 4月29日阿曼原油和卡塔尔海洋原油现货价分别为64.89美元/桶、64.09美元/桶，基差3.09元/桶，现货平水期货，偏中性 [3] - 美国截至4月25日当周API原油库存增376万桶，预期增46.2万桶；至4月18日当周EIA库存增24.4万桶，预期减77万桶；库欣地区库存至4月18日当周减8.6万桶，前值减65.4万桶；截止4月29日，上海原油期货库存为464.4万桶不变，偏空 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [3] - 截至4月22日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] 近期要闻 - 俄罗斯总统普京坚持控制乌克兰未完全占领的四个地区，打击特朗普停火努力，谈判陷入僵局，需普京和特朗普直接接触才可能有进展 [5] - 标普全球首席主权分析师称美中信用评级短期内不太可能因贸易战受影响，受影响可能集中在较贫穷国家和已受降级警告国家；特朗普称与印度关税谈判进展顺利，美商务部长称已达成贸易协议待批准公布，美财政部长拒绝证实并表示总统宣布前不算完成；美财政部长还表示政府希望为迁美企业提供工厂和设备采购全额费用报销，目标是将高质量工业就业岗位带回美国 [5] 多空关注 - 利多因素为美国威胁对伊朗制裁、委内瑞拉原油面临制裁风险 [6] - 利空因素为需求端乐观仍待验证、关税贸易战风险大幅增加、俄罗斯制裁可能结束 [6] - 行情驱动是需求端受美国政策影响受损及特朗普迅速变动的政策 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价前值分别为64.79、62.05、494.2、67.77，现值分别为63.28、60.42、488.1、65.30，涨跌分别为 - 1.51、 - 1.63、 - 6.10、 - 2.47，幅度分别为 - 2.33%、 - 2.63%、 - 1.23%、 - 3.64% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）、阿曼原油（环太平洋）、胜利原油（环太平洋）、迪拜原油（环太平洋）前值分别为65.72、62.05、67.00、63.54、67.01，现值分别为64.37、60.42、64.89、62.03、64.67，涨跌分别为 - 1.35、 - 1.63、 - 2.11、 - 1.51、 - 2.34，幅度分别为 - 2.05%、 - 2.63%、 - 3.15%、 - 2.38%、 - 3.49% [9] - API库存走势显示，4月25日库存为46634.2万桶，较上期增加376万桶 [11] - EIA库存走势显示，4月18日库存为44310.4万桶，较上期增加24.4万桶 [13] - 展示了供需平衡表，包含供需缺口、原油产量（欧佩克+）、Call on OPEC+等数据 [19] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓方面，4月22日净多持仓为170955，较上期增加24585 [16] - 布伦特原油基金净多持仓方面，4月22日净多持仓为128383，较上期增加29432 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税缓和、俄乌有谈判可能或压制金价，但因关税政策不确定，黄金经历上周大幅调整后持续下挫空间有限，预计短期进入高位区间震荡，建议投资者轻仓过节、短期观望，中长期上涨逻辑未变，可逢低做多 [4] - 关税谈判预期支撑白银商品属性，部分做空金银比价配置入场使白银相对抗跌，但因经济下行风险和实物需求边际放缓，银价上方空间有限 [4] - 中长期看，全球关税贸易战使经济衰退风险增加，美联储6月大概率降息，地缘政治不确定性高，避险需求持续，关税政策削弱美元信用，全球央行继续购金，黄金仍有配置价值，建议逢低做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格跟踪 - 2025年4月28日较4月25日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2506、AG2506、AU (T+D)、AG (T+D)价格均下跌，跌幅分别为-0.6%、-1.9%、-0.6%、-2.0%、-0.9%、-1.4%、-0.8%、-1.4% [3] 价差/比价跟踪 - 2025年4月28日较4月25日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2508 - 2506价差、AG2508 - 2506价差涨跌幅分别为-47.0%、25.0%、-7.4%、-11.2%、0.4%、1.5%、-8.7%、-4.8% [3] 持仓数据 - 2025年4月25日较4月24日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV持仓量跌幅分别为-0.24%、-0.03%；COMEX黄金非商业多头持仓数量跌幅为-4.72%，非商业空头持仓数量涨幅为20.17%，净多头头寸持仓数量跌幅为-13.27%；COMEX白银非商业多头持仓数量跌幅为-0.58%，非商业空头持仓数量跌幅为-5.45%，净多头头寸持仓数量涨幅为1.77% [3] 库存数据 - 2025年4月28日较4月25日，SHFE黄金库存涨幅为0.00%，SHFE白银库存涨幅为1.17%；COMEX黄金库存跌幅为-0.58%，COMEX白银库存涨幅为0.03% [3] 相关市场数据 - 2025年4月28日较4月25日，美债10年期收益率跌幅为-0.03%，美元/人民币中间价涨幅为0.30%，美元指数跌幅为-0.80%，美债2年期收益率跌幅为-0.69%，VIX涨幅为0.74%，标普500跌幅为-6.16%，NYMEX原油涨幅为0.64% [4] 重要事件 - 特朗普称将在“未来三到四周”宣布贸易协议，美国官员制定模板分批与贸易伙伴洽商降关税条件 [4] - 俄方称普京与美特使确认，俄愿无先决条件与乌谈判，双方讨论了恢复俄乌直接谈判的可能性 [4] - 2025年1季度，中国国内黄金ETF持仓增长23.47吨，同比增长327.73%，至3月底，国内黄金ETF持有量为138.21吨 [4] 行情回顾 - 4月28日，沪金期货主力合约收跌1.44%至780.04元/克；沪银期货主力合约收跌1.52%至8168元/千克 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月25日，沪金期货主力合约收跌0.15%至787.2元/克，沪银期货主力合约收跌0.16%至8280元/千克 [3] - 特朗普称将宣布贸易协议、俄乌接近达成协议或压制金价，但金价下挫空间有限，预计短期进入高位区间震荡，建议投资者轻仓过节、短期观望，中长期上涨趋势未改，可等待调整完成后逢低做多 [3] - 关税谈判预期支撑白银商品属性，部分做空金银比价值显现使白银相对抗跌，但经济下行风险和实物需求边际放缓限制银价上方空间 [3] - 中长期来看，全球关税贸易战使经济衰退风险增加、美联储6月大概率降息，叠加地缘政治不确定高企、避险需求持续、关税政策削弱美元信用、全球央行继续购金，黄金仍有配置价值，建议逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 4月25日，伦敦金现3305.65美元/盎司、伦敦银现33.45美元/盎司、COMEX黄金3316.10美元/盎司、COMEX白银33.73美元/盎司、AU2506合约787.20元/克、AG2506合约8280.00元/千克、AU(T+D)785.39元/克、AG(T+D)8272.00元/千克 [3] - 较4月24日，伦敦金现、COMEX黄金、AU2506、AU(T+D)均跌0.6%，伦敦银现涨0.2%，COMEX白银涨0.1%，AG2506跌0.2%，AG(T+D)跌0.1% [3] 价差/比价价展层 - 4月25日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 1.81元/克、白银TD - SHFE活跃价差 - 8元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差19.48元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 - 430元/千克、SHFE金银主力比价95.07、COMEX金银主力比价98.33、AU2508 - 2506价差1.84元/克、AG2508 - 2506价差21元/千克 [3] - 较4月24日，黄金TD - SHFE活跃价差涨19.1%，白银TD - SHFE活跃价差跌50.0%，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差跌0.9%，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨5.2%，SHFE金银主力比价跌0.4%，COMEX金银主力比价跌0.7%，AU2508 - 2506价差涨7.0%，AG2508 - 2506价差涨10.5% [3] 持仓数据 - 4月25日，黄金ETF - SPDR持仓946.27吨、白银ETF - SLV持仓13956.01356吨、COMEX黄金非商业多头持仓258896张、非商业空头持仓83518张、非商业净多头头寸持仓175378张、COMEX白银非商业多头持仓64693张、非商业空头持仓19967张、非商业净多头头寸持仓44726张 [3] - 较4月24日，黄金ETF - SPDR持仓跌0.24%，白银ETF - SLV持仓跌0.03%，COMEX黄金非商业多头持仓跌4.72%，非商业空头持仓涨20.17%，非商业净多头头寸持仓跌13.27%，COMEX白银非商业多头持仓跌0.58%，非商业空头持仓跌5.45%，非商业净多头头寸持仓涨1.77% [3] 库存数据 - 4月25日，SHFE黄金库存15648.00千克、SHFE白银库存923596.00千克、COMEX黄金库存41705859金衡盎司、COMEX白银库存497908242金衡盎司 [3] - 较4月24日，SHFE黄金库存持平，SHFE白银库存涨1.03%，COMEX黄金库存跌0.58%，COMEX白银库存涨0.03% [3] 利率/汇率/股市 - 4月25日，美元/人民币中间价7.21、美元指数99.58、美债2年期收益率3.74、美债10年期收益率4.29、VIX24.84、标普500指数5525.21、NYMEX原油63.17 [3] - 较4月24日，美元/人民币中间价跌0.04%，美元指数涨0.30%，美债2年期收益率跌0.80%，美债10年期收益率跌0.69%，VIX跌6.16%，标普500指数涨0.74%，NYMEX原油涨0.64% [3] 重要资讯 - 特朗普称将针对不同国家设定关税、暂停执行关税90天，将在“未来三到四周”宣布贸易协议，分批与贸易伙伴洽商降关税条件 [3] - 俄罗斯外长拉夫罗夫称已准备好就乌克兰问题达成协议，特朗普称俄乌“非常接近”达成协议 [3] - 美国克利夫兰联储主席Hamack称有清晰数据后美联储可能6月行动，美联储理事沃勒称高关税致失业增加将支持降息，特朗普批评美联储行动迟缓并希望降息 [3] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2、预期50.5、初值50.8，1年通胀预期终值6.5%、预期8.8%、初值6.7%，5年通胀预期终值4.4%、预期4.4%、初值4.4% [3] - 美联储针对与资产估值压力相关的风险发出警告，各期限美债收益率仍处2008年以来高位 [3]

核心观点 - 股票投资是当前较好的资产选择[5] - 投资应聚焦高分红、经营稳固、商业模式简单的"良田"型资产[2][14] - 通过"种田式"投资策略应对市场不确定性[14][17] - 关税贸易战和内需政策是未来两大投资主线[7][8] 市场观点与投资策略 - 当前股市投资收益预期优于存款、国债及银行理财[6] - 采用"以不变应万变"投资理念应对快速变化的市场环境[16][17] - 市场动荡反而创造投资机会[18] - 投资需立足微观企业分析而非宏观预测[9][10] 资产配置调整 - 大幅减持转债因价格升高导致性价比下降[3] - 增持电力股、地产物管股、光伏股、化工龙头股[3] - 港股配置占相当比例[3] - 新进飞力达（供应链物流服务商）和美畅股份（光伏切割材料供应商）前十大流通股东[4] 行业布局方向 - 重点关注内需政策扶持领域[12] - 回避出口占比高尤其是低端过剩产能企业[13] - 持续持有电力、地产物管、光伏等板块[3][4] - 布局光伏产业链关键材料领域[4] 风险控制原则 - 坚守能力圈范围[19] - 注重安全边际，避免高估值标的[20] - 善用可转债等金融衍生工具[21] - 遵循"先立于不败而后求胜"理念[22] 产品业绩表现 - 宁泉稳有益产品2025年以来收益显著超越沪深300指数（该指数同期下跌4.13%）[3] - 2023年和2024年连续实现正收益[3] - 熊市保持绝对收益，震荡市捕捉结构机会的特性[2]

关税政策升级 - 中国宣布自2025年4月10日起对美国所有进口商品加征84%关税，累计对美关税达104% [5] - 约8小时后，特朗普将对华关税加码至125%，并宣布90天内暂缓对未采取报复措施国家的“对等关税”，但维持10%最低基准关税 [5] - 美国财长称新表态意味着特朗普在谈判中“为自己创造了最大的谈判筹码” [8] 全球市场反应 - 美股标准普尔500指数飙升9.5%，创2008年以来最大单日涨幅 [7] - 关税政策落地后两个交易日美股蒸发6.6万亿美元市值，相当于美国2024年贸易逆差1.2万亿美元的5.5倍 [19] - 科技七巨头总市值缩水5.2万亿美元，相当于整个德国股市总值，马斯克个人身家蒸发1300亿美元 [19] - 越南股指收跌6.7%，创24年来最大跌幅，东南亚国家成关税重灾区（越南46%、柬埔寨49%、印尼32%） [21] - 衡量市场恐慌的VIX波动率指数达到近5年最高水平 [19] 关税政策细节与影响 - 特朗普对所有贸易伙伴加征10%最低基准关税，对贸易逆差大国征收更高“对等关税” [14] - 关税计算公式为：美国与某国货物贸易逆差除以该国对美出口额得出百分比后除以二，若结果低于10%或该国对美顺差则统一适用10%税率 [14] - 耶鲁大学预算实验室估计关税政策将使美国通货膨胀率上升2.3%，相当于每个家庭平均可支配收入减少3800美元 [28] - 美联储主席称关税政策可能导致失业率上升、通胀上升和经济增长放缓 [28] 国际社会与行业反应 - 加拿大总理称以美国为核心的全球贸易体系已不复存在，加美关系彻底改变且无法挽回 [21][22] - 德国总理朔尔茨谴责关税政策“根本上错误”，是对创造繁荣的贸易体系的攻击 [21] - 美国商会正考虑起诉特朗普，认为其滥用紧急状态将长期贸易失衡包装为“异常威胁”不合法 [30] - 马斯克多次私下接触特朗普试图说服其撤销关税计划未果，并公开批评贸易顾问纳瓦罗 [30][33] 美国国内分歧 - 特朗普宣布关税后美国出现约1200场抗议集会，为其重返白宫后规模最大的单日抗议活动 [28] - 加州州长纽森称关税政策不代表所有美国人意愿，已指示该州寻找新贸易机会免受报复性关税影响 [29] - 已有170多项针对特朗普的诉讼被提交，法院颁布50项禁令限制其行动，12名共和党参议员支持制约总统滥用关税权力的法案 [29]

摘要 关税政策如何影响电池产业链？ 从国内目前主要产能情况和业务分布来看，美国关税的直接影响相对有限。 美国关税冲击下筛选成本优势企业。 4月 2 日，自特朗普 关税对等政策出台以来，引发全球关贸海啸。 这一被视为美国历史上第三次向全球发动的贸易 "战争"，不仅在商品贸易，也在金融、资本 乃至技术层面影响全球市场。而这其中，电动汽车产业链便是关键一环。 对于电动汽车产业链的关贸敌视，不仅是因为其从拜登时期便层层叠加关税壁垒，到特朗普政 府，其有意放缓电动化转而拥抱化石能源，进一步压制国内电动化需求。 根据特朗普最新的关税政策， 对于轿车、发动机、变速器、锂电池在内的 25% 关税已经生 效。 根据统计， 锂电及储能系统 "基础关税 3.4%+301 条款关税（ 储能电池 2026 年升至 25% ） + 双 10% 叠加关税 +34% 对等关税"，动力电池短期内关税将达到 73.4% ，储能电池短 期关税将达 64.9% ；新能源整车方面，整体关税叠加下关税已升至 147.5% 。 高工锂电此前分析，关税政策影响下，将进一步抹平国内电池厂商出口至美国本土的锂电产品 的竞争优势。此外，美国对东南亚国家普遍的高额 ...

美股市场剧烈震荡 - 标普500指数两个交易日累计下跌10.5% [2] - 此次跌幅在历史上仅次于1987年股灾（26.4%）、08年金融危机（12.4%）和新冠疫情爆发（13.9%） [3] - 全球主要经济体19个股指全部下跌，意大利富时MIB和纳斯达克指数单周跌幅超过10%，标普500等8个股指周跌幅超过5% [9] 贸易冲突升级与市场影响 - 中美贸易摩擦升级，中方对美征收34%的关税作为反击 [6] - 欧盟、加拿大等经济体预计也将采取类似反制措施 [9] - 越南等东南亚国家争取与美国谈判，相关公司如耐克、斯凯奇股价迎来修复 [19] - 美国关税政策目标包括重新平衡双边贸易（美国占比至少30%）、大幅减少贸易逆差（占比至少50%）以及为谈判留出空间 [17][18] 大宗商品与避险资产表现 - COMEX白银和COMEX铜一周跌幅超过14%，石油类资产跌幅接近10% [11] - 黄金价格在创下新高后出现回调，四号晚期限均大跌超2%，但一季度累计上涨近20% [12][13] - 中长期看，美国政策及美联储未来转向降息可能为金价提供更多支撑 [14] 货币政策与经济预期 - 摩根士丹利调整预期，取消今年6月降息预测，认为降息周期将从2026年3月开始 [23] - 美联储主席鲍威尔维持鹰派态度，不愿降息救市，增加中长期降息幅度的不确定性 [23] - 美国一季度财政支出仍在扩张，但二季度扩张效力预计收窄，美国国税局计划裁员近2万人 [24] 港A股市场表现与行业影响 - 上周上证指数微跌0.28%，恒指和恒科指分别下跌2.46%和3.51% [27][29] - 对美出口依赖度较高的行业包括轻工制造（24.96%）、医药生物（22.25%）、家用电器（19.14%）等 [30] - 市场期待国内政策对冲外部风险，降息降准空间充足，4月底的政治局会议是重要观察窗口 [31][36] 潜在投资方向与市场策略 - 风险偏好降低背景下，防御性资产如公用事业、银行股等红利板块价值凸显 [38] - 反关税品种和自主可控方向预计存在机会 [39] - 内需依赖性强的企业，如白酒、乳业及教育、零售、出行旅游等服务消费领域可能受益于新型消费政策 [39]