报告行业投资评级 - 铝单边投资评级为谨慎偏多，氧化铝单边投资评级为中性，铝合金单边投资评级为谨慎偏多；套利方面建议进行沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 中美关税贸易战升级对铝供需基本面影响小，海外宏观利多因素仍在，国内消费稳步复苏，铝水比例创新高；氧化铝基本面暂无好转迹象，但价格跌破边际最高现金成本，估值偏低 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货方面，2025年10月14日华东A00铝价20900元/吨，较上一交易日变化100元/吨，华东铝现货升贴水0元/吨，较上一交易日变化50元/吨；中原A00铝价20840元/吨，现货升贴水较上一交易日变化30元/吨至 -60元/吨；佛山A00铝价20820元/吨，较上一交易日变化90元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化40元/吨至 -80元/吨 [1] - 铝期货方面，2025年10月14日沪铝主力合约开于20885元/吨，收于20860元/吨，较上一交易日变化0元/吨，最高价达21035元/吨，最低价20845元/吨，全天成交126426手，持仓159179手 [2] - 库存方面，截至2025年10月14日，国内电解铝锭社会库存65.0万吨，较上一期变化0.1吨，仓单库存63176吨，较上一交易日变化25吨，LME铝库存503950吨，较上一交易日变化 -2050吨 [2] - 氧化铝现货价格，2025年10月14日山西价格2905元/吨，山东价格2870元/吨，河南价格2930元/吨，广西价格3120元/吨，贵州价格3115元/吨，澳洲氧化铝FOB价格323美元/吨 [2] - 氧化铝期货方面，2025年10月14日氧化铝主力合约开于2817元/吨，收于2805元/吨，较上一交易日收盘价变化 -20元/吨，变化幅度 -0.71%，最高价2829元/吨，最低价2791元/吨，全天成交233289手，持仓356373手 [2] - 铝合金价格方面，2025年10月14日保太民用生铝采购价格16400元/吨，机械生铝采购价格16600元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价20500元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存，社会库存7.57万吨，厂内库存6.15万吨 [4] - 铝合金成本利润，理论总成本20520元/吨，理论利润180元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝方面，中美关税贸易战升级，沪铝绝对价格回落带动下游采购积极性，现货贴水收窄，海外升水上涨；提高对华关税对铝供需基本面几乎无影响，9月中国出口额同比环比均上涨，对美出口低，消费端铝已面临高额关税，供应端稳定；海外宏观利多因素仍在，消费有韧性、有降息预期和再通胀影响，国内消费稳步复苏，铝水比例创新高 [6] - 氧化铝方面，海内外现货市场无好转，供应端稳定，成本端仍在博弈；北方国产矿因降雨供应偏紧，氧化铝厂利润低难让利矿价，山西出现压产；几内亚雨季尾声但发运量未恢复，国内进口矿库存下滑，叠加长假暂无成交，中美对船舶停靠费用因素对铝土矿运输影响小；基本面暂无好转迹象，社会库存增加，仓单压力大；临近几内亚公投不确定性风险大，当前氧化铝价格跌破边际最高现金成本，估值偏低 [7][8]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - LME库存小幅回升绝对值仍低，仓单风险发酵致海外升水突破200美元/吨，国产矿TC与进口TC背道而驰，国内冶炼利润收窄但不影响冶炼季节性，供给压力仍在，出口窗口打开使空配逻辑扭转，沪锌价格对海外宏观利好更敏感，内外联动性加强，关税贸易战短期波动，长期降息预期不改，消费韧性及再通胀背景下无需对关税影响过度悲观 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水201.60美元/吨，SMM上海锌现货价22210元/吨较前一交易日涨10元/吨，升贴水-55元/吨；SMM广东锌现货价22210元/吨较前一交易日持平，升贴水-55元/吨；天津锌现货价22220元/吨较前一交易日涨10元/吨，升贴水-45元/吨 [1] - 期货方面：2025-10-14沪锌主力合约开于22330元/吨，收于22220元/吨较前一交易日跌65元/吨，全天成交124307手，持仓95194手，日内最高22335元/吨，最低22210元/吨 [2] - 库存方面：截至2025-10-14，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨较上期变化1.29万吨，LME锌库存38600吨较上一交易日变化1125吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空；套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 国产矿TC与进口TC背道而驰，国产矿TC下滑使国内冶炼利润收窄但不影响冶炼季节性，国内供给压力仍在；出口窗口打开扭转空配逻辑，加强沪锌价格与海外宏观的联动性；LME库存跌破3.8万吨，海外升水走强，仓单有风险；关税贸易战短期有波动，但长期降息预期、消费韧性和再通胀背景下无需过度悲观 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水100.45美元/吨；SMM上海锌现货价22200元/吨，较前一交易日降100元/吨，升贴水-60元/吨；SMM广东锌现货价22210元/吨，较前一交易日降110元/吨，升贴水-50元/吨；天津锌现货价22210元/吨，较前一交易日降100元/吨，升贴水-50元/吨 [1] - 期货方面：2025-10-13沪锌主力合约开于22450元/吨，收于22255元/吨，较前一交易日降130元/吨，全天成交177344手，持仓101699手，日内最高22450元/吨，最低22100元/吨 [2] - 库存方面：截至2025-10-13，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较上期变化1.29万吨；LME锌库存37475吨，较上一交易日变化-475吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 出口窗口打开使沪锌空配逻辑边际扭转，后期沪锌价格对海外宏观利好反应更敏感，内外联动性加强；LME库存跌破3.8万吨，海外升水持续走强，仓单风险仍在；关税贸易战造成短期波动，但长期降息预期不改，无需对关税影响过度悲观 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025-10-10沪锌主力合约收盘22270元/吨，波动0.32%，LME价格收盘2984.5美元/吨，波动 -0.01%；华东、广东、天津地区现货价格分别为22300元/吨、22320元/吨、22310元/吨，对主力合约升贴水分别为 -65元/吨、 -45元/吨、 -55元/吨，环比变化分别为 +10元/吨、 +0元/吨、 -20元/吨；LME（0 - 3）升贴水66.80美元/吨，环比变化 +7.69美元/吨 [1] - 2025-10-10SMM国产锌精矿周度加工费3500元/金属吨，周度环比波动 -150元/吨，进口锌精矿周度加工费指数118.50美元/干吨，周度环比波动2.60美元/干吨，锌精矿进口盈亏 -2379.03元/吨 [1] - 镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率分别为46.83%、46.51%、56.08%，环比变化分别为 -1.83%、 -0.35%、 -1.24% [1] 库存 - 截至2025-10-09，SMM七地锌锭库存总量15.02万吨，较上周同期变化 +0.88万吨；仓单库存60644吨；LME锌库存37950吨 [2] 利润 - 截至2025-10-10，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）约 -436元/吨，内蒙地区硫酸价格735元/吨，周度环比变化0元/吨，叠加副产品收益后盈利约1100元/吨 [2] 市场分析 - 国内冶炼厂对国产锌矿采购积极性不高，国产矿TC下滑，出口窗口打开使空配逻辑边际扭转，沪锌价格对海外宏观利好反应更敏感，内外联动性加强；LME库存跌破3.8万吨，海外升水持续走强，仓单风险仍在；关税贸易战短期有波动，长期降息预期不改，无需对关税影响过度悲观 [3]

财务表现 - 2021-2022年税后经营利润和EBIT从2亿增至4亿多，ROE从1%提升至6% [1] - 扣非净利润从3000万增至2.2亿，主要因产品结构优化、运营效率提升及原材料价格下降 [1] - 2021年子公司商誉减值减少扣非净利润0.35亿元 [1] 产品与市场 - 压缩机销量下降61万台但收入增加，成本率下降，产品单价提升 [2] - 行业产能过剩竞争激烈，公司通过技术研发提升高附加值产品占比 [2] - 新能源汽车压缩机客户包括上汽通用五菱、易捷特、东风股份等 [3] 战略布局 - 墨西哥工厂已量产并批量供货北美客户，应对关税贸易战 [2] - 持续跟踪评估美国关税政策变化，采取积极应对措施 [2] 政策影响 - 2025版冰箱能效标准实施推动行业变频化，公司将加大变频技术投入 [3] 投资者关系 - 2025年半年度业绩说明会采用网络互动形式举办 [4]

美国关税政策影响 - 美国国会参议院少数党领袖查克·舒默批评关税政策导致美国民众生活成本上升 具体表现为皮革价格上涨40% 新鲜农产品上涨7% 汽车上涨12% 电脑和电子产品上涨18% [1] - 关税政策导致美国普通家庭每年额外支出2400美元 [1] - 商业投资因关税不确定性下降3% [1] 政策合法性争议 - 华盛顿州参议员玛丽·坎特韦尔指出特朗普政府单方面提高关税缺乏法律授权 涉嫌违宪 [2] - 联邦上诉法院将裁定政府未经国会同意提高关税的合法性 [2]

关税政策内容 - 美国总统特朗普签署行政令对69个贸易伙伴的输美商品征收10%至41%不等的关税 [1] - 其中40个国家或地区适用15%税率 10个国家或地区适用19%或20%税率 [1] - 新关税将在行政令发布7天后实施 通过转运逃避关税的商品将面临40%关税和额外罚金 [1] - 未列入清单的经济体输美商品将适用10%额外从价关税 中国产品不受此行政令影响 [1] - 特朗普此前通知20多个贸易伙伴将从8月1日起征收20%至50%不等关税 [1] 国际反应 - 南非表示更高关税威胁汽车 农产品加工 钢铁 化工等关键行业出口能力 [2] - 瑞士对美方关税政策"深表遗憾" 尽管双边谈判取得进展仍面临单边额外关税 [2] - 印度央行前行长指出这将造成严重需求冲击 可能导致多国央行考虑降息应对经济放缓 [2] 美国国内反应 - 民主党参议员批评加征关税导致企业面临混乱和通胀 [2] - 参议院金融委员会主席表示关税的真正代价将在未来数月显现 [2] - 特朗普政府此前类似关税措施已被美国国际贸易法院裁定违法 [2]

关税政策内容 - 美国总统特朗普依据《国际紧急经济权力法》签署行政令 对69个贸易伙伴的输美商品征收10%至41%不等的"对等关税"税率 [1] - 其中40个国家或地区适用15%税率 10个国家或地区适用19%或20%税率 新税率在行政令发布7天后实施 [1] - 通过转运逃避关税的商品将被征收40%关税并处以额外罚金 未列入清单的经济体输美商品适用10%额外从价关税 [1] - 特朗普此前致信20多个贸易伙伴领导人 称将从8月1日起征收20%至50%不等的关税 [1] 国际反应与影响 - 美国多名民主党籍参议员抨击加征关税做法 称其造成混乱和通胀 参议院金融委员会主席表示关税真正代价将在未来数月体现 [2] - 南非贸易部长声明更高关税威胁汽车、农产品加工、钢铁、化工等关键行业出口能力 正采取干预措施保护就业 [2] - 瑞士政府对美方关税政策深表遗憾 尽管双边谈判取得进展仍面临单边额外关税 [2] - 印度央行前行长表示这将造成严重需求冲击 多国央行可能因经济放缓考虑降息 [2] 法律挑战 - 特朗普政府动用《国际紧急经济权力法》采取关税措施的做法遭美国企业和州政府诉讼 并被美国国际贸易法院裁定违法 [2] - 美国联邦巡回上诉法院法官在相关上诉案口头辩论中对做法合法性表示怀疑 但当日未作出裁决 [2]

贸易战对美国物价的影响 - 美国国会参议院少数党领袖查克·舒默指出美国政府的关税贸易战是针对美国民众的贸易战 [2] - 现场展示的物价对比图表显示从汽车到电脑 从新鲜农产品到皮革制品 美国物价都在上涨 [2] - 民主党参议员坎特韦尔抨击白宫吹嘘关税战带来的收入隐瞒了真相 这些钱其实来自美国人的口袋 [3]

核心观点 - 美国政府关税贸易战被指导致美国国内物价普遍上涨[1] - 关税收入被指实质是向美国民众征收的税款[1] 行业影响 - 汽车行业出现物价上涨[1] - 电脑行业出现物价上涨[1] - 新鲜农产品行业出现物价上涨[1] - 皮革制品行业出现物价上涨[1]