报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司1Q25营收增长但业绩承压，营业收入200.28亿元，同比+4.41%，归母净利润30.26亿元，同比-16.07%，业绩下滑受市场化交易电量增加、电价下降及研发进度等因素影响 [1][6] - 子公司上网电量增长但电价整体下行影响利润，1Q25公司管理在运核电机组上网电量566.89亿千瓦时，同比+9.41%，测算1Q25度电收入、度电归母净利润分别同比下滑约0.041、0.024元/千瓦时至0.443、0.067元/千瓦时 [6] - 机组陆续投产且资产注入带来新增量，截至2025年3月底公司管理16台在建及核准待建核电机组，2025 - 2030年每年将投产1 - 2台机组，惠州1号预计今年投产，且惠州核电资产有望注入，公司还收购台山第二核电100%股权 [6] - 盈利预测与估值方面，考虑25年电价下行，预计2025 - 2027年归母净利润分别为100.42、106.58、119.18亿元，分别同比增长-7%、6%、12%，当前股价对应PE分别为18.0x、17.0x、15.2x，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为825.49亿、868.04亿、858.80亿、899.03亿、967.24亿元，同比增长-0%、5%、-1%、5%、8% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为205.94亿、219.74亿、204.27亿、216.74亿、242.20亿元，同比增长9%、7%、-7%、6%、12% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为107.25亿、108.14亿、100.42亿、106.58亿、119.18亿元，同比增长8%、1%、-7%、6%、12% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.21、0.21、0.20、0.21、0.24元，PE分别为16.9、16.7、18.0、17.0、15.2，PB分别为1.6、1.5、1.4、1.4、1.3 [2] 基础数据 - 总股本50499百万股，已上市流通股39335百万股，总市值180.8十亿元，流通市值140.8十亿元，每股净资产（MRQ）2.4元，ROE（TTM）8.4，资产负债率59.7%，主要股东为中国广核集团有限公司，持股比例58.89% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-1%、-13%、-13%，相对表现分别为2%、-9%、-20% [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为72787、75491、65960、67995、73310百万元，非流动资产分别为342463、349909、362519、374614、386203百万元，资产总计分别为415250、425401、428479、442609、459513百万元 [8] - 2023 - 2027E流动负债分别为77388、83479、75158、76616、79093百万元，长期负债分别为172559、169605、169605、169605、169605百万元，负债合计分别为249946、253084、244763、246221、248698百万元 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为113236、119441、124686、130826、137947百万元，负债及权益合计分别为415250、425401、428479、442609、459513百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为33120、38016、32931、33432、35391百万元，投资活动现金流分别为-12513、-20169、-24353、-24198、-23882百万元，筹资活动现金流分别为-19088、-17973、-18504、-9751、-10239百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为82549、86804、85880、89903、96724百万元，营业成本分别为52858、57266、58013、60444、64189百万元 [8] - 2023 - 2027E营业利润分别为20594、21974、20427、21674、24220百万元，利润总额分别为20531、21596、20053、21283、23799百万元 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为10725、10814、10042、10658、11918百万元 [8] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长-0%、5%、-1%、5%、8%，营业利润同比增长9%、7%、-7%、6%、12%，归母净利润同比增长8%、1%、-7%、6%、12% [9] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为36.0%、34.0%、32.4%、32.8%、33.6%，净利率分别为13.0%、12.5%、11.7%、11.9%、12.3%，ROE分别为9.7%、9.3%、8.2%、8.3%、8.9%，ROIC分别为6.0%、5.9%、5.6%、5.8%、6.2% [9] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为60.2%、59.5%、57.1%、55.6%、54.1%，净负债比率分别为47.6%、45.6%、43.2%、41.8%、40.3%，流动比率均为0.9，速动比率均为0.6 [9] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率均为0.2，存货周转率分别为2.8、2.8、2.8、2.9、2.9，应收账款周转率分别为6.2、8.3、9.4、9.6、9.8，应付账款周转率分别为1.8、2.0、2.1、2.2、2.2 [9] - 每股资料方面，2023 - 2027E EPS分别为0.21、0.21、0.20、0.21、0.24元，每股经营净现金分别为0.66、0.75、0.65、0.66、0.70元，每股净资产分别为2.24、2.37、2.47、2.59、2.73元，每股股利分别为0.09、0.10、0.09、0.09、0.11元 [9] - 估值比率方面，2023 - 2027E PE分别为16.9、16.7、18.0、17.0、15.2，PB分别为1.6、1.5、1.4、1.4、1.3，EV/EBITDA分别为12.7、12.1、11.9、11.3、10.4 [9]

报告公司投资评级 - 持有（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收增长4.4%归母净利润下降16.1%，子公司上网电量同比高增14%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为109.61、116.26和118.25亿元，维持“持有”评级[3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 1Q2025公司控股子公司上网电量同比增加14.06%，营业收入同比增长4.41%，收入增速小于电量增速或受市场化电价等因素影响；归母净利润同比下降16.07%，受参与市场化交易电量增加、电价下降以及研发进度等综合因素影响；销售毛利率、净利率分别同比下降2.7pct和4.27pct，降至36.58%和23.67% [4] - 1Q2025公司按计划完成5个年度换料大修和1个十年换料大修，大亚湾核电、岭东核电、防城港核电、宁德核电大修天数少于去年同期，上网电量分别同比+31.25%/+16.71%/+61.00%/+14.91%，防城港受大修天数和机组投产影响上网电量高增；预计控股股东委托管理的惠州1、2号机组分别于2025、2026年投产，注入工作或有望今年开启 [5] 盈利预测与投资建议 - 维持原有假设，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为109.61、116.26和118.25亿元，对应PE分别为16.5/15.6/15.3倍，维持“持有”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|82,549|86,804|87,758|89,344|90,957| |增长率|0%|5%|1%|2%|2%| |净利润（百万元）|10,725|10,814|10,961|11,626|11,825| |增长率|8%|1%|1%|6%|2%| |EPS（元/股）|0.21|0.21|0.22|0.23|0.23| |市盈率（P/E）|16.9|16.7|16.5|15.6|15.3| |市净率（P/B）|1.6|1.5|1.4|1.4|1.3|[7] 公司基本信息 - 2025年4月23日收盘价3.58元，总股本/流通股本(百万股)为50,498.61/39,334.99，流通A股市值(百万元)为140,819.25，每股净资产2.43元，资产负债率59.68%，一年内最高/最低价为5.25/3.33元 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [13]

文章核心观点 公司2024年业绩低于预期但四季度表现亮眼 核电业务成核心增长引擎 因产能不足下调2025年营收和净利润预测及目标价 维持“跑赢行业”评级 [1][3][4] 2024年业绩情况 - 收入18.4亿元 同比+1.86% 归母净利润2.3亿元 同比+3.29% 扣非净利润2.1亿元 同比+9.35% 每股盈利0.6元 同比+3.45% [1] - 4Q24营收8.2亿元 同比+18.17% 归母净利润1.1亿元 同比+23.84% [1] - 石油石化/核工程阀门/其他阀门/锻件营收分别为4.8/8.4/4.7/0.4亿元 同比-20.62/+35.50/-11.44/+1.60% [1] - 三项费用率分别为3.46/8.16/0.28% 同比-1.41/+0.45/+0.23% [1] - 石油石化业务1H24毛利率+8.93% 全年提升3.59ppt [1] - 华北地区收入同比大增108.06% 华东地区下降26.29% [2] 业务情况 - 石油石化业务收入减少受行业周期需求波动影响 公司成立沙特阿美子公司并供货突破 未来或逐步企稳 [1] - 中长期布局抽水蓄能等新兴产品 可部分抵消传统石化业务下滑压力 [2] - 核电业务迎来战略发展期 2024年核工程阀门收入8.39亿元 同比增长35.50% 占总营收45.50% [3] - 公司核电阀门技术优势显著 关键产品性能达或超越进口水平 市场占有率稳步提升 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年营收/净利润2.9/12.5%至20.5/2.6亿元 首次引入2026年营收及净利润24.0/2.7亿元 [4] - 下调目标价9.2%至18.7元 目标价较现价涨幅空间为14.8% 维持“跑赢行业”评级 [4]

公司情况 - 2024年中国广核实现营业收入868.04亿元，同比增长5.16%；归属于上市公司股东的净利润为108.14亿元，同比增长0.83% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税） [1] - 2024年中国广核管理的核电站总上网电量为2272.84亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的54.38% [1] - 公司在运核电机组上网电价分计划电价和市场电价两类，2024年平均市场电价较2023年下降约3.85% [1] - 截至2024年末，中国广核管理28台在运核电机组和16台在建核电机组（含控股股东委托管理的8台机组），装机容量分别为31798兆瓦和19406兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的45.02% [1] - 2024年中国广核旗下多个项目投运或获得核准 [1] 行业情况 - 截至2024年12月31日，中国内地在运核电机组装机规模约为6083万千瓦，占全部装机容量的1.8%，核电在我国能源结构中占比低 [2] - 2024年12月15日国家能源局党组书记、局长王宏志表示我国核电在运在建规模升至世界第一 [2] - 2025年我国将核准开工一批条件成熟的沿海核电项目，稳步推进在建核电工程建设，到2025年底在运核电装机将达到6500万千瓦 [2]