稀土价格变动 - 欧洲镝价自4月初以来上涨两倍，达到每公斤850美元（约6180.6元人民币）[1] - 铽价从每公斤965美元（约7016.9元人民币）上涨至3000美元（约21814.1元人民币）[1] - 两者均录得自2015年5月以来的最大月度涨幅和最高价格[1]

报告公司投资评级 - 行业评级为有色金属/小金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 稀土价格企稳回升，公司量增明显，业绩大幅修复，作为集团核心公司有望充分受益，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收30.27亿元，同比-24%，主要受稀土价格下行影响；2025Q1实现营收7.28亿元，同比+141%，环比-32%，主要由于稀土价格回升及销售策略调整 [1] - 2024全年归母净利润-2.87亿元，主要受补缴税费及减值影响，扣非净利润-1.45亿；2025Q1归母净利润0.73亿元，业绩大幅修复 [1] 销量与价格 - 2025Q1稀土氧化物和稀土金属销量分别为6512/1906吨，同比+80%/+142%；稀土矿产量2384吨 [2] - 2024年中钇富铕矿平均价格17.55万元/吨，同比 -27%，2025Q1平均价格18.12万元/吨 [2] - 2024年氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为39.26/183.25/575.03万元/吨，同比-26%/-21%/-37%；2025Q1氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为43/168/620万元/吨，环比+3%/-1%/+7% [2] 资源优势 - 公司是中国稀土集团核心上市公司，业务涉及稀土矿开采到金属冶炼 [3] - 中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属矿区达大型离子型稀土矿藏规模，且是“国家级绿色矿山”中第一座离子型稀土矿山 [3] - 公司通过参股华夏纪元持有圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿，正优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率15.75%，同比-6.6pct，主因稀土价格下行拖累；2025Q1实现毛利率9.77%，同比+5.46%，环比-14.35% [4] - 2025Q1实现归母净利0.73亿，其中资产减值损失+0.51亿，由于稀土价格上涨减值冲回 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润2.86/5.03/7.65亿（2025/2026年前值为3.16/4.49亿），维持“买入”评级 [4] 基本数据 - A股总股本10.6122亿股，流通A股股本10.6122亿股，A股总市值331.3131亿元，流通A股市值331.3131亿元 [7] - 每股净资产4.45元，资产负债率7.64%，一年内最高/最低股价为38.88/21.12元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3988.31|3027.35|3467.20|4425.64|5153.76| |增长率（%）|5.34|-24.09|14.53|27.64|16.45| |EBITDA（百万元）|871.56|679.75|332.13|717.57|1061.48| |归属母公司净利润（百万元）|417.67|-286.91|285.61|502.52|765.26| |增长率（%）|0.49|-168.69|-199.55|75.94|52.29| |EPS（元/股）|0.39|-0.27|0.27|0.47|0.72| |市盈率（P/E）|79.32|-115.48|116.00|65.93|43.29| |市净率（P/B）|6.82|7.14|6.03|4.86|4.41| |市销率（P/S）|8.31|10.94|9.56|7.49|6.43| |EV/EBITDA|31.88|41.80|93.03|44.48|28.66| [11] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023 - 2027E的财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化情况 [13][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.54元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 盛和资源2025 Q1营收29.92亿元（yoy+3.66%、qoq - 4.41%），归母净利1.68亿元（yoy+178.09%、qoq+47.24%），扣非净利1.66亿元（yoy+175.37%），业绩受益于稀土价格走强，公司积极布局海外资源提升原料自给率 [1] - 2025Q1稀土价格指数均值176.29，同比增长5.95%、环比增加2.95%，公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属分别销售3591、3499和4823吨，同比分别为+40.25%、 - 43.3%和+44.49%，营收同比增长3.66%，营业成本 - 4.52%，销售毛利率同比增加7.88pct至7.98%，转回部分存货减值损失，归母净利同比+178.09%，环比+47.24% [2] - 缅甸加征20%资源税使矿商成本大增，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少，国内对稀土掌控增强，《稀土管理办法》拟将所有来源稀土矿纳入管理体系，假设25年缅甸供应减量，26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25 - 26年全球氧化镨钕供给分别短缺5.8%/4.6%，25年行业或至景气拐点，供需改善推动价格偏强震荡 [3] - 维持盈利预期，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.45、0.61、0.70元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为34.5X，给予公司2025年34.5XPE，目标价15.54元（前值14.85元，基于2025年PE估值33.0X） [4] 相关目录总结 基本数据 - 目标价15.54元，截至4月29日收盘价10.45元，市值183.17亿元，6个月平均日成交额5.0771亿元，52周价格范围7.46 - 13.60元，BVPS5.52元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|17877|11371|19509|22991|26757| |+/-%|6.68| - 36.39|71.57|17.85|16.38| |归属母公司净利润（百万元）|332.74|207.20|792.86|1065|1220| |+/-%| - 79.12| - 37.73|282.66|34.36|14.50| |EPS（元，最新摊薄）|0.19|0.12|0.45|0.61|0.70| |ROE（%）|4.06|2.43|8.68|10.67|11.17| |PE（倍）|55.05|88.40|23.10|17.20|15.02| |PB（倍）|2.03|2.10|1.96|1.80|1.65| |EV EBITDA（倍）|31.77|41.18|13.54|12.32|9.25| [10] 可比公司估值 |公司Bloomberg代码|公司简称|Wind一致预期PE（2025E）| | --- | --- | --- | |600549 CH|厦门钨业|14.8| |600111 CH|北方稀土|36.2| |600259 CH|广晟有色|52.7| |平均值| - |34.5| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标及变化情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [17]

业绩表现 - 1Q25营收17.54亿元，环比+0.29%、同比+14.19% [1] - 1Q25归母净利润1.61亿元，环比+70.48%、同比+57.85% [1] - 1Q25扣非归母净利润1.06亿元，环比+30.70%、同比+331.10% [1] - 1Q25毛利率环比+1.44pct至15.68%，毛利环比+10.44%至2.75亿元 [2] 量价与销量 - 1Q25氧化镨钕和钕铁硼市场均价分别环比+3.29%、+1.60%至42.96万元/吨和201元/公斤 [2] - 1Q25磁材成品产量约0.66万吨，销量约0.6万吨，较上年同期均增长超40% [2] 费用与研发 - 1Q25期间费用环比-10.97%至1.38亿元，期间费率环比-0.99pct、同比+0.58pct [2] - 1Q25销售费率环比-0.40pct至1.03%，财务费率环比+0.06pct至-0.68% [2] - 1Q25研发费用同比+10.67%至0.83亿元 [2] 回购计划 - 拟以自有资金1-2亿元、不超过31.18元/股回购股份，预计占总股本0.23%-0.47% [2] 行业前景 - 稀土供需有望持续修复，国内原矿配额温和增长，海外矿供应显著收缩 [3] - 下游人形机器人和低空经济或打开稀土新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振 [3] - 稀土价格上涨过程中，磁性材料具备天然"库存收益" [3] 盈利预测 - 预计25-27年营收分别为92.5/110.0/140.0亿元 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为6.29/8.22/12.21亿元 [4] - 预计25-27年EPS分别为0.46/0.60/0.89元，对应PE分别为44.58/34.13/22.98倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月28日公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收30.27亿元同比-24.09%，归母净利润-2.87亿元同比亏损；4Q24收入10.75亿元环比+34.65%、同比+21.83%，归母净利润-0.84亿元环比、同比亏损；1Q25收入7.28亿元环比-32.28%、同比+141.32%，归母净利润0.73亿元环比、同比均扭亏 [2] - 1Q25价格上涨业绩符合预期，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，主营产品价格整体上行，2024年稀土氧化物生产量较上年同期提升107.27%，1Q25产品销量同比有所增长，毛利、毛利率分别同比+446.15%、+5.45pct至0.71亿元、9.75% [3] - 1Q25期间费率保持平稳，研发保持高投入，期间费用环比-31.91%至0.32亿元，期间费率环比+0.02pct至4.40%、同比-2.89pct至4.40%，销售、管理费率分别同比-0.19pct/-2.96pct至0.14%/2.34%，研发费用同比+27.27%至0.14亿元，1Q25末资产负债率为7.64%，环比-4.61pct/同比-0.14pct，资本结构持续优化 [3] - 2024年中稀永州新材5000t/a稀土分离加工项目已整体竣工验收并转入正式生产运营，该项目投产将显著增厚公司2025年经营业绩 [4] - 稀土价格看涨公司有望率先受益，出口管制海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，稀土供需有望持续修复，下游人形机器人和低空经济有望打开新增需求，公司作为中重稀土资源龙头有望率先受益 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为46/59/74亿元，归母净利润分别为3.86/4.76/6.48亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.61元，对应PE分别为84/69/50倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,988|3,027|4,585|5,929|7,387| |营业收入增长率|5.34%|-24.09%|51.45%|29.31%|24.61%| |归母净利润(百万元)|418|-287|386|476|648| |归母净利润增长率|/|-168.69%|N/A|23.42%|36.21%| |摊薄每股收益(元)|0.394|-0.270|0.363|0.448|0.611| |每股经营性现金流净额|0.33|-0.56|-1.07|1.42|0.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.60%|-6.18%|8.00%|9.33%|11.80%| |P/E|78.31|-114.00|84.84|68.74|50.46| |P/B|6.74|7.04|6.79|6.41|5.96|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|3,786|3,988|3,027|4,585|5,929|7,387| |增长率|/|5.3%|-24.1%|51.4%|29.3%|24.6%| |主营业务成本|-3,140|-3,097|-2,551|-3,755|-4,813|-6,057| |%销售收入|82.9%|77.6%|84.2%|81.9%|81.2%|82.0%| |毛利|646|891|477|830|1,115|1,330| |%销售收入|17.1%|22.4%|15.8%|18.1%|18.8%|18.0%| |营业税金及附加|-9|-117|-212|-183|-237|-295| |%销售收入|0.2%|2.9%|7.0%|4.0%|4.0%|4.0%| |销售费用|-3|-4|-5|-9|-12|-15| |%销售收入|0.1%|0.1%|0.2%|0.2%|0.2%|0.2%| |管理费用|-40|-84|-77|-138|-89|-96| |%销售收入|1.1%|2.1%|2.6%|3.0%|1.5%|1.3%| |研发费用|-17|-40|-58|-78|-101|-118| |%销售收入|0.5%|1.0%|1.9%|1.7%|1.7%|1.6%| |息税前利润（EBIT）|577|647|125|422|677|806| |%销售收入|15.2%|16.2%|4.1%|9.2%|11.4%|10.9%| |财务费用|-18|14|11|-6|-5|10| |%销售收入|0.5%|-0.3%|-0.4%|0.1%|0.1%|-0.1%| |资产减值损失|0|-127|-417|72|-72|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|0| |投资收益|-5|0|9|1|1|1| |%税前利润|n.a|0.0%|-3.2%|0.2%|0.2%|0.1%| |营业利润|556|549|-254|488|601|816| |营业利润率|14.7%|13.8%|n.a|10.6%|10.1%|11.1%| |营业外收支|0|0|-14|0|0|0| |税前利润|556|550|-269|488|601|816| |利润率|14.7%|13.8%|n.a|10.6%|10.1%|11.1%| |所得税|-131|-110|-13|-98|-120|-163| |所得税率|23.5%|20.0%|n.a|20.0%|20.0%|20.0%| |净利润|425|439|-282|391|481|653| |少数股东损益|10|22|5|5|5|5| |归属于母公司的净利润|416|418|-287|386|476|648| |净利率|11.0%|10.5%|n.a|8.4%|8.0%|8.8%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|471|1,900|910|2,521|1,755|1,680| |应收款项|252|886|682|1,435|973|1,004| |存货|1,954|1,641|1,876|2,953|2,374|2,987| |其他流动资产|210|159|279|370|413|462| |流动资产|2,887|4,586|3,746|7,279|5,514|6,133| |%总资产|85.4%|82.8%|68.3%|88.2%|85.1%|85.9%| |长期投资|360|357|353|353|353|353| |固定资产|108|478|504|489|488|542| |%总资产|3.2%|8.6%|9.2%|5.9%|7.5%|7.6%| |无形资产|6|83|93|129|118|108| |非流动资产|493|951|1,739|975|962|1,006| |%总资产|14.6%|17.2%|31.7%|11.8%|14.9%|14.1%| |资产总计|3,380|5,537|5,486|8,254|6,477|7,139| |短期借款|39|197|224|2,624|615|775| |应付款项|16|108|238|424|306|347| |其他流动负债|174|132|139|151|194|242| |流动负债|229|437|600|3,199|1,114|1,364| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|30|73|72|61|78|97| |负债|259|510|672|3,260|1,193|1,461| |普通股股东权益|3,016|4,856|4,643|4,817|5,102|5,491| |其中：股本|981|1,061|1,061|1,061|1,061|1,061| |未分配利润|1,073|1,730|1,358|1,589|1,875|2,264| |少数股东权益|104|171|171|176|181|186| |负债股东权益合计|3,380|5,537|5,486|8,254|6,477|7,139|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|425|439|-282|391|481|653| |少数股东损益|10|22|5|5|5|5| |非现金支出|13|188|493|-13|125|27| |非经营收益|24|0|-80|130|35|14| |营运资金变动|531|-281|-725|-1,644|869|-586| |经营活动现金净流|994|346|-594|-1,137|1,509|108| |资本开支|-17|-81|-86|602|-41|-71| |投资|0|-100|-490|0|0|0| |其他|3|4|164|1|1|1| |投资活动现金净流|-14|-177|-413|603|-39|-69| |股权募资|0|2,081|0|0|0|0| |债权募资|-692|276|110|2,389|-2,009|160| |其他|-30|-1,546|-96|-243|-226|-275| |筹资活动现金净流|-722|811|14|2,147|-2,235|-114| |现金净流量|259|980|-992|1,613|-765|-75|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.424|0.394|-0.270|0.363|0.448|0.611| |每股净资产|3.075|4.576|4.375|4.539|4.808|5.175| |每股经营现金净流|1.014|0.326|-0.560|-1.072|1.422|0.102| |每股股利回报率|0.040|0.080|0.000|0.145|0.179|0.244| |净资产收益率|13.78%|8.60%|-6.18%|8.00%|9.33%|11.80%| |总资产收益率|12.30%|7.54%|-5.23%|4.67%|7.35%|9.08%| |投入资本收益率|13.95%|9.90%|2.60%|4.43%|9.18%|9.99%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|27.33%|5.34%|-24.09%|51.45%|29.31%|24.61%| |EBIT增长率|93.06%|12.28%|-80.72%|237.75%|60.50%|19.08%| |净利润增长率|112.70%|0.49%|/|N/A|23.42%|36.21%| |总资产增长率|-12.82%|63.82%|-0.92%|50.46%|-21.53%|10.22%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|0.9|12.1|35.6|32.0|16.0|1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月27日公司发布2025年一季报，营收17.54亿元，环比+0.29%、同比+14.19%；归母净利润1.61亿元，环比+70.48%、同比+57.85%；扣非归母净利润1.06亿元，环比+30.70%、同比+331.10% [2] - 1Q25氧化镨钕和钕铁硼市场均价环比上涨，磁材成品产量和销量显著增长，量价齐升带来盈利能力改善，业绩超预期 [3] - 1Q25公司期间费用环比下降，期间费率有变化，研发费用同比增长，公司拟回购股份彰显信心 [3] - 稀土供需有望持续修复，下游需求打开新增空间，磁材标的与稀土资源标的共振，公司有望受益 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为92.5/110.0/140.0亿元，归母净利润分别为6.29/8.22/12.21亿元，EPS分别为0.46/0.60/0.89元，对应PE分别为44.58/34.13/22.98倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,688|6,763|9,250|11,000|14,001| |营业收入增长率|-6.66%|1.13%|36.77%|18.92%|27.28%| |归母净利润(百万元)|564|291|629|822|1,221| |归母净利润增长率|-19.78%|-48.37%|116.25%|30.64%|48.50%| |摊薄每股收益(元)|0.419|0.212|0.459|0.599|0.890| |每股经营性现金流净额|1.06|0.34|-0.37|1.15|1.06| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.03%|4.15%|8.33%|10.22%|13.91%| |P/E|48.79|96.41|44.58|34.13|22.98| |P/B|3.92|4.00|3.71|3.49|3.20| [10] 三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等有相应变化，各费用及利润指标也有不同表现 [11] - 资产负债表：货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目在各年份有变动 [11] - 现金流量表：净利润、经营活动现金净流、投资活动现金净流、筹资活动现金净流等在各年份有不同数值 [11] - 比率分析：包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多种比率在各年份的情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|12|15|19|29| |增持|0|4|4|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.25|1.21|1.17|1.00| [12]

公司股价表现 - 金力永磁逆市涨超6% 截至发稿涨6 56%报13 62港元 成交额4977 06万港元 [1] 稀土原材料价格变动 - 2024年金属镨钕均价49万元/吨 较2023年65万元/吨下降约25% [1] - 2024年稀土均价较2023年下降25% 24Q2以来恢复平稳 2025年3月底金属镨钕价格上涨11% [2] 公司产销情况 - 2024年高性能稀土永磁材料总销量2 09万吨 同比增长37 88% [1] - 2024年钕铁硼磁钢成品产量2 16万吨 同比增长42 40% 主要受益于在建项目投产、爬产 [2] - 截止2024年底 公司已具备3 8万吨/年的高性能稀土永磁材料生产能力 [2] 产能扩张计划 - 预计2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的人形机器人磁组件生产线 [2] 盈利能力分析 - 2024年度毛利率11 13% 较2023年同期16 07%减少4 94个百分点 [1] - 净利润增速与营收增速不匹配 主要由于原材料成本变动滞后及行业竞争加剧 [1] - 随着锁价订单执行 盈利能力已在三四季度逐步改善 [1] 行业展望 - 稀土价格触底持稳后 公司盈利能力有望稳中有升 [1] - 考虑到稀土价格逐步企稳回升 公司业务盈利有望恢复 叠加在手项目逐步达产 产销量继续增长 [2]