行业投资评级 - 报告对计算机行业（AI编程领域）的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI编程（AI Coding）正在重塑软件开发的核心生产力范式，其应用生态正在加速繁荣 [1][2] - AI编程的价值在于提升开发效率与质量、降低技术门槛、并加速项目迭代周期 [2][11] - 大模型编程能力的跃进正推动AI编程工具从Copilot（辅助）模式向Agent（自主）模式演进 [2][23] - 多因素驱动市场快速发展，潜在市场空间广阔，海外应用已规模化落地并验证爆发潜力，国内厂商正积极布局加速落地 [2] 根据目录分章节总结 一、AI Coding：重塑软件开发新范式，市场潜在空间广阔 - **AI编程重塑生产力方式**：基于大模型的自动化编程提升效率与质量，使用AI编码的开发人员平均生产力提高35% [11]。工具模式正从L1（代码补全）向L5（AI开发团队协作）的自主型Agent模式跃迁 [23][24] - **市场驱动与空间**：需求来自专业开发者技术升级（全球约2800万开发者）和非专业人员赋能 [24]。根据Grand View Horizon数据，2024年全球AI代码工具市场价值61.11亿美元，预计2030年达260.33亿美元，2024-2030年CAGR为27.1% [26][32]。根据亿欧智库数据，2023年中国AI代码生成市场规模65亿元人民币，预计2028年达330亿元，CAGR为38.4% [2][26] - **融资与用户激增**：2024年AI编程赛道融资总额超10亿美元 [33]。海外头部产品如Cursor在2025年11月获得23亿美元融资，估值达293亿美元；Claude Code和GitHub Copilot的年度经常性收入（ARR）分别突破5亿和3亿美元 [2][34]。GitHub Copilot累计用户于2025年7月末突破2000万 [2][33] - **技术分化与商业化**：AI编程工具可分为原生AI IDE、IDE插件、云端环境等类型，面向专业开发者、企业团队及非技术人员等不同层次用户 [37][38]。企业License年费约30万-200万人民币，使用率50%-80%，接纳率20%-30% [40] 二、海外AI编程应用规模化落地，业绩增长验证爆发潜力 - **GitHub Copilot平台生态优秀**：截至2026年1月，GitHub拥有超1.5亿开发者 [42]。Copilot提供Chat、Agent、CLI等多种模式，并与主流大模型集成 [47][52]。截至微软2024财年第三季度，付费用户数跃升至180万，同比增长超35%；2025年7月末累计用户突破2000万 [2][59]。其ARR在2024年7月已突破3亿美元，占GitHub年度增长的40% [59] - **Cursor验证“IDE+AI”道路成功**：Cursor是集成了Agent、Ask、Plan等模式的AI编程IDE [60][64]。2025年11月其年化收入（ARR）突破10亿美元，被超5万家企业选择，半年内收入增长约10倍 [2][74]。在Salesforce内部，几个月内就有75%的工程师日常使用 [75] 三、国内厂商积极布局，AI编程应用加速落地 - **整体市场处于爆发期**：国内AI编程助手对开发者的覆盖率约30%，远低于美国的90%，发展空间大 [76]。字节、阿里、百度、腾讯、智谱等厂商均积极布局 [76] - **字节Trae：AI原生IDE**：基于VS Code构建，主打AI+IDE，提供Builder、Chat模式及内置智能体SOLO Coder [2][81][82]。截至2025年末，Trae全球用户超600万，覆盖近200个国家和地区，月活突破160万 [3][92] - **卓易信息：“AI+IDE”双重布局**： - **SnapDevelop**：低代码集成开发环境（IDE），支持.NET云原生开发及鸿蒙应用，开发效率可提升3-5倍，自动生成50%-80%代码 [3][94][95]。截至2025年上半年拥有超2万试用用户，2026年1月发布的专业版定价2660元/人*年 [3][100] - **EazyDevelop**：以AI+IDE和多智能体为基底的集成开发平台 [3][98]。截至2025年底，平台用户突破1.3万，订单金额突破1800万元 [3][100] 投资建议 - AI编程有望成为最具价值的AI应用之一，海外成功验证其潜力，开源生态与企业付费双轮驱动商业化 [3] - 建议关注卓易信息，其IDE产品在专业性和独立性上具有较大优势，全面升级后的专业版商业化落地值得期待 [3][102]

产品发布与定位 - 公司于2026年2月12日正式上线新一代文本模型MiniMax M2.5 [2] - 该产品定位为“原生Agent生产级模型” [2] - 产品发布正值行业围绕“春节档”展开密集发布与营销攻势，加入被业界称为“AI诸神之战”的竞争 [2] 模型性能与能力 - 在编程能力方面，模型在权威榜单SWE-Bench Verified得分为80.2%，在Multi-SWE-Bench得分为51.3%，较上一代显著提升 [2] - 在Multi-SWE-Bench等多语言复杂环境中超越Opus4.6，达到了行业最好的水平 [2] - 模型展现出“原生Spec能力”，在编码前主动拆解架构与功能规划，更接近真实架构师的工作模式 [2] - 在工具调用和搜索能力方面，模型能够自动处理复杂任务，在BrowseComp、Wide Search等多项Agent任务中以更低的轮次消耗取得了更优的效果，相较于上一代模型表现提升20%，达到了行业顶尖水平 [3] - 在办公场景中，在Word、PPT、Excel金融建模等Workspace高阶场景中取得了显著的能力提升，在测评框架GDPval-MM与主流模型的对比中取得了59.0%的平均胜率 [3] 产品上线与市场反响 - MiniMax M2.5已于2月12日在MiniMax Agent上线，并于2月13日全球开源支持本地化部署 [3] - 产品上线不到一天，来自全世界的用户已经在MiniMax Agent上构建了1万多个专家，且仍在快速增长 [3] 公司战略与行业展望 - 公司希望在持续提升模型能力的同时，构建一个可持续扩展的Agent生态—Agent Universe [3] - 公司展望当模型能力、泛化性和成本都不再是瓶颈，Agent将渗透到工作和生活的各个角落，从编程、办公到创作、娱乐，大幅促进Agentic应用的进一步发展 [3]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [3][4][6][7][8][11][44][47] 报告核心观点 * 报告判断2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将极速释放 [6] * 供给端将从单一的紧缺状态转向结构性平衡，外部NVIDIA H200（合规版）获批进入中国市场，内部国产算力芯片跨过“可用”向“好用”的拐点 [6] * 在供需双侧强逻辑挤压下，预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢 [6] 一、训推共振，算力需求极速释放 * **训练侧**：大模型“军备竞赛”并未降温，头部互联网厂商（字节跳动、阿里巴巴、腾讯）密集发布万亿参数级新一代主力模型，“AI新势力”（智谱AI、DeepSeek、Minimax、科大讯飞）快速迭代MoE架构 [6][11] * **训练侧**：Scaling-law在多模态领域展现出延续性，以字节跳动发布的Seedance模型为代表，算力需求已从单一的文本训练向高算力消耗的视频/3D训练跃迁 [6] * **推理侧**：国内AI应用进入“落地元年”，推理算力需求正以超预期的斜率上升 [6] * **推理侧**：豆包APP在2025年12月的月活跃用户数（MAU）已突破2.26亿，同比增长超200% [6] * **推理侧**：通义千问上线两个月，C端月活跃用户数已突破1亿 [25] * **推理侧**：AI原生应用快速爆发，例如2025年抖音累计播放量TOP100漫剧中，AI漫剧占28%，其中《斩仙台下，我震惊了诸神》累计播放量达10.6亿次 [26] * **推理侧**：AI编程迈向原生入口，OpenAI推出的编码助手Codex独立App第一周下载量超过100万次，用户总数环比增长60% [26] * **推理侧**：AI医疗等垂类模型蓄势待发，蚂蚁集团“蚂蚁阿福”发布当日冲至苹果应用商店总榜TOP3 [29][30] 二、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 * **外部供给**：NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有效缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑 [6][32] * **国产芯片**：国产算力芯片（华为昇腾系列、寒武纪思元系列、海光深算系列）的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点 [6] * **国产芯片**：大厂自研芯片（百度昆仑芯、阿里平头哥、字节跳动自研芯片）进入大规模部署期 [6] * **国产芯片**：国内多数头部企业主流在售产品的FP16/BF16算力在100-300 TFLOPS左右，处于英伟达A100产品阶段 [33] * **上游产能**：中芯国际2025年第四季度营收为24.89亿美元，环比增长4.5%，产能利用率保持在95.7%，12英寸晶圆产能接近满载 [34] * **生态建设**：腾讯云宣布全面适配主流国产芯片，百度、阿里等企业加速适配，推动“芯片-模型-应用”闭环形成 [35][36] 三、国产算力全链通胀，有望量价齐升 * **全链景气**：预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，景气度从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢 [6][38] * **AIDC投建**：硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026年资本支出合计将高达6500亿美元，其中亚马逊目标2000亿美元，Alphabet计划1750-1850亿美元，Meta预计1350亿美元，微软财年资本支出预计逼近1050亿美元 [40] * **AIDC投建**：中国智能算力规模预计从2020年的75.0 EFLOPS增长至2028年的2,781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增长率达57.1% [40] * **CPU涨价**：自2025年第四季度起，部分CPU大厂步入涨价周期，英特尔计划对部分处理器涨价最高达10%，AMD和英特尔计划将服务器CPU价格提高多达15% [41] * **云服务涨价**：亚马逊云科技（AWS）上调其EC2机器学习容量块价格约15%，谷歌云宣布自2026年5月1日起对部分服务进行价格调整，智谱宣布对GLMCoding Plan套餐价格整体涨幅自30%起 [41] 四、相关标的 * 报告列举的相关标的包括：东阳光、寒武纪、海光信息、网宿科技、润泽科技、协创数据、华丰科技、神州数码、大位科技、润建股份、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等 [4][44]

公司动态 - 美图公司旗下的口播视频制作工具“开拍”宣布成为首批接入Seedance 2.0的产品，预计于2月底上线[1] - “开拍”是美图公司于2023年推出的产品，目前在中国口播视频赛道用户规模排名第一[1] 产品与技术整合 - Seedance 2.0的生成能力将直接集成到“开拍”产品的口播工作流中[1] - 用户无需单独使用大模型，也无需跳转应用或进行额外学习[1] 公司战略与行业影响 - “开拍”快速接入最新大模型是美图“模型容器”策略的一部分[2] - 行业人士分析认为，底层大模型能力的提升有助于垂类头部应用公司更好地打磨产品功能[2] - 此举旨在为用户带来更顺畅的工作流和更好的使用效果[2] - 此前，Seedance 2.0一度引发市场对大模型可能冲击现有应用的担忧[2]

融资与估值 - Anthropic完成G轮融资，筹集300亿美元，投后估值达3800亿美元（约合人民币2.6万亿元）[3] - 本轮融资是行业第二大规模，仅次于OpenAI去年的400亿美元交易，使公司成为全球第二家2万亿级AI独角兽[5] - 相比去年9月F轮融资时1830亿美元的估值，本轮估值成功实现翻倍[5] - 按此估值，公司在全球上市公司中能排进前30名[5] - 融资由新加坡政府投资公司(GIC)和Coatue领投，联合领投方包括DE Shaw Ventures、Dragoneer、Founders Fund、ICONIQ[5] - 重要投资者包括黑石集团、高盛另类投资增长股权基金、摩根大通、摩根士丹利、卡塔尔投资局(QIA)、红杉资本、淡马锡等[6] - 融资包含已披露的战略投资，微软计划投入最高50亿美元，英伟达则承诺最高100亿美元[6] 业务与财务表现 - 公司年化收入已达140亿美元（约合人民币967亿元），自成立至今不到三年[6] - 过去三年，年化收入每年都增长超过10倍[6] - 财富10强企业中有8家已成为Claude的客户[8] - 过去一年，年消费超过10万美元的Claude客户数量增长了7倍[8] - 年消费超过100万美元的客户已从两年前的十几家增长至超过500家[8] - 作为对比，竞争对手OpenAI在2025年的年化营收突破了200亿美元[9] 核心产品Claude与Claude Code - Claude模型在编程、数学等领域性能领先[6] - Claude是Cursor等编程工具平台接入的最受欢迎的模型[8] - 公司于2025年2月推出自家AI编程工具Claude Code，并于2025年5月全面开放[8] - Claude Code的年化收入已超过25亿美元，自2026年初以来翻了一番还多[9] - 自2026年初以来，Claude Code的每周活跃用户数量翻了一番[9] - 自2026年初以来，Claude Code的企业订阅用户数量增长了四倍，企业用户收入已占其总收入的一半以上[9] - 开发者反馈在代码场景里，Claude Code是体验效果最好的编程工具[9] 行业竞争与动态 - Anthropic被认为是OpenAI最强劲的竞争对手之一，核心团队来自OpenAI[9] - 面对竞争，OpenAI加速推进AI编程工具Codex，发布了新版模型GPT 5.3-Codex及其精简版GPT-5.3-Codex-Spark[10] - 有消息称OpenAI正计划在2026年进行新一轮融资，目标高达1000亿美元，公司估值可能从5000亿美元推高至8300亿美元[10] - 亚马逊、谷歌、微软和Meta四家科技巨头，在2026年拟用于数据中心与芯片领域的资本支出合计将高达6600亿美元（约合4.6万亿元人民币）[11] 资金用途与战略 - 本轮融资将助力公司的基础设施扩展，使Claude能够覆盖客户所在的所有地区[11] - Claude模型使用多种硬件训练和运行，包括亚马逊Trainium、谷歌TPU和英伟达GPU，团队可根据工作负载选择最合适的芯片[11]

A股市场整体表现 - 2月13日午间收盘，A股三大指数集体下挫，沪指跌0.7%，深成指跌0.67%，创业板指跌0.96% [1] - 沪深两市半日成交额达1.2万亿元，全市场超2600只个股下跌 [1] 行业板块表现分化 - 军工板块涨幅居前，亚星锚链封涨停 [2] - 半导体板块表现活跃，光刻机、光刻胶概念快速拉升，国风新材4天2板，富创精密涨超12% [2] - 半导体设备概念持续走强，圣晖集成反包涨停续创历史新高 [2] - 港口航运概念集体下挫，中远海能、招商轮船大跌 [3] - 光伏设备板块走弱，太空光伏概念龙头股双良节能开盘跳水跌停，市值一日蒸发20亿元 [3] - 协鑫集成跌超8%，拉普拉斯、亚玛顿等多股跟跌 [3] 港股市场表现 - 港股低开低走，恒生指数跌1.8%，恒生科技指数跌1.6% [3] - 大型科网股全线走低，腾讯音乐跌超10%，美团跌超4%，百度集团跌4%，京东集团、哔哩哔哩、理想汽车、阿里巴巴、携程集团均跌超2% [3] - 半导体板块走强，爱芯元智涨超16%，天数智芯涨超9%，兆易创新、脑洞科技等跟涨 [3] - 大模型概念股表现活跃，智谱盘中触及492港元历史高位，涨幅收窄至12%，本周涨幅已超120% [3] - MINIMAX-WP涨超12%，盘中也创历史新高 [3] 新股与市场观点 - 新股海致科技集团上市首日表现亮眼，盘中一度涨超268%，报99.6港元 [4] - 按每股27.06港元的发行价计算，每手200股可盈利14505港元 [4] - 海致科技的香港公开发售阶段录得5065.06倍超额认购，认购倍数在近年港股新股市场中位列前茅 [4] - 兴业证券表示，短期风险偏好扰动带来的冲击可能告一段落，继续看好港股春季行情 [4] - 当前港股卖空成交占比约为19.2%，处于2021年以来约86.9%分位数，显示市场情绪已降至相对低位，具备短期反弹的动能 [4] 行业分析与前景 - 东海证券表示，1月存储价格持续上涨，DRAM和NANDFlash在内的存储器产业产值逐年创高 [2] - 海外CSP厂商Meta、微软资本开支同比高增，AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事 [2] - 长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的 [2] - 宇树科技创始人、CEO王兴兴近日表示具身智能"不够热"，预判未来热度或是现在的1000倍 [3]

市场整体表现 - 2月13日A股三大指数集体下挫，沪指跌0.7%，深成指跌0.67%，创业板指领跌0.96% [1] - 沪深两市半日成交额1.2万亿元，全市场超2600只个股下跌，万得全A指数跌0.49% [1][2] - 预测全日成交额1.88万亿元，较前一日缩量2844亿元 [2] - 港股市场低开低走，恒生指数跌1.8%，恒生科技指数跌1.6% [4] 行业与板块表现 - 军工板块涨幅居前，亚星锚链封涨停 [3] - 半导体板块表现活跃，光刻机、光刻胶概念快速拉升，国风新材4天2板，富创精密涨超12%，半导体设备概念持续走强，圣晖集成涨停并续创历史新高 [3] - 1月存储价格持续上涨，DRAM和NAND Flash在内的存储器产业产值逐年创高 [3] - 海外云服务提供商Meta、微软资本开支同比高增，AI仍是未来主线叙事 [3] - 港口航运概念集体下挫，中远海能、招商轮船大跌 [4] - 光伏设备板块走弱，太空光伏概念龙头双良节能开盘跳水跌停，市值一日蒸发20亿元，协鑫集成跌超8% [4] 港股及中概股表现 - 大型科网股全线走低，腾讯音乐跌超10%，美团跌超4%，百度集团跌4%，京东集团、哔哩哔哩、理想汽车、阿里巴巴、携程集团均跌超2% [4][6] - 港股半导体板块走强，爱芯元智涨超16%，天数智芯涨超9% [7] - 大模型概念股表现活跃，智谱盘中触及492港元历史高位，涨幅收窄至12%，本周累计涨幅已超120%，MINIMAX-W涨超12%并创历史新高 [7] - 新股海致科技集团上市首日表现亮眼，盘中一度涨超268%，报99.6港元，香港公开发售录得5065.06倍超额认购 [8] - 当前港股卖空成交占比约为19.2%，处于2021年以来约86.9%分位数，显示市场情绪已降至相对低位 [8] 机构观点与市场叙事 - 东海证券表示，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的 [3] - 宇树科技创始人预判具身智能未来热度或是现在的1000倍 [8] - 兴业证券表示，以“科技底仓 + 顺周期景气低位改善 + 红利中的贝塔”拥抱港股春季行情，看好短期风险偏好扰动告一段落 [8]

IPO进程与市场反应 - 智谱公司撤回2025年4月提交的IPO辅导备案并办理了新的辅导备案登记 拟冲刺科创板 辅导机构由中金公司变更为国泰海通证券和中金公司两家[2][4] - 公司港股股价在2025年2月13日盘中最高上涨超过22% 截至发稿时涨幅近17% 市值接近2100亿港元[4] - 当日股价开盘470港元 最高492港元 最低408港元 成交金额13.00亿港元 换手率1.27% 总市值2095亿港元[5] 产品提价与市场表现 - 公司于2025年2月12日宣布对GLM Coding Plan套餐价格进行结构性调整 整体涨幅自30%起 原因是市场需求持续强劲增长及用户规模与调用量快速提升[7] - GLM Coding Plan上线即售罄 国产AI编程模型的付费套餐被抢空在行业中颇为罕见[8] - 此次提价与2024年下半年至2025年初行业激烈的价格战形成鲜明对比 彼时字节豆包公开报价低至0.0008元/千tokens 阿里通义千问GPT-4级主力模型降价97% 智谱也曾宣布上一代大模型GLM-4-Plus降价90%[8] 技术突破与产品竞争力 - 公司宣布新一代旗舰模型GLM-5正式开源并上线 该模型即此前在海外“未发先火”的匿名模型“Pony Alpha”[7] - GLM-5是面向复杂系统工程与长程Agent任务的开源基座模型 在大型编程任务中提供对标顶尖闭源模型的生产力 能帮助程序员大幅提高开发效率[8] - 有程序员实测后表示 其编程能力与头部模型Claude Opus 4.5较为接近 但因算力紧张出现卡顿 从性价比角度考虑 如果后续使用不降速会考虑持续使用[9] 行业趋势与公司战略 - 大模型正加速从“能说”变成“会做” 企业逐渐从“烧钱拓客”转向依靠产品力与服务质量来获得商业价值[10] - 编程能力是大模型企业的兵家必争之地 智谱创始人表示团队将所有精力都投入了Coding领域[10] - 预计到2026年 随着大模型在企业端应用深化及AI编程工具规模化普及 编程能力将逐渐成为大模型厂商的关键胜负手[11]

公司股价表现与市场定位 - 智谱港股在2月13日早盘快速拉升，盘中最高涨幅超过22%，达到492港元，再创上市以来新高 [1] - 截至发稿时，公司股价回落至472.6港元，总市值超过2100亿港元，约合1856.6亿元人民币 [1] - 公司于1月8日在港交所主板上市，发行价为每股116.20港元，当前股价较发行价涨幅已超过300% [3] 核心产品发布与技术进展 - 公司于近期官宣GLM-5上线，平台流量呈现爆发式增长 [3] - GLM-5实现了从代码到工程的跨越，从单纯的Vibe Coding进化为具备系统性思维的Agentic Engineering [3] - 新产品能够更深入地理解工程逻辑，以应对复杂的开发场景 [3] - GLM-5在编程能力和Agent的多项主流基准测试中，取得了开源模型SOTA（State Of The Art）分数 [3]

投资评级 - 报告给予公司“优于大市”的首次评级 [1][10][72] 核心观点 - 公司是一家全球化多模态大模型公司，高性价比构筑了其核心竞争力 [1] - 公司三模态技术领先，模型质价比突出，海外收入占比高，B端开放平台成为核心增长引擎 [10][72] - 公司业务蕴含较大增长潜力，高性价比精准契合全球小微企业需求，全模态一站式服务具有稀缺性 [10][72] 公司概况与业务模式 - 公司成立于2021年底，是一家全球化通用人工智能科技公司 [5][20] - 公司已累计服务超过200个国家及地区的超2亿名个人用户，以及100个国家及地区的10万余名企业客户 [5][20] - 公司业务模式以C端消费为主导，原生AI产品收入占比71% [5] - 公司股东包括阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯等 [5][32] - 创始人具有商汤系背景，公司采用极简高效运营模式，研发团队年轻化，平均年龄不足30岁 [5][35] 模型技术与能力优势 - 公司拥有大语言、视频、音频三方向大模型，AI视频和AI音频处于全球第一梯队 [6][39][40] - 模型创新：公司是亚洲首家及全球首批实现MoE基础模型架构商业化的公司，并首发大规模“线性注意力”机制，提升了模型效率、可扩展性并降低了推理成本 [6][38] - 大语言模型M2.1在工具调用方面表现出色，处理非极端复杂全栈任务时高效且成本低，质价比深受海外开发者好评 [3][12] - 在Coding Agent能力评估中，公司M2.1模型的Instance-level成功率（ISR）达到26.1%，超过了Claude 4.5 Sonnet（22.8%）和Gemini 3 Pro（22.9%） [4][17] - 公司推出了OctoCodingBench评测集，为Coding Agent引入了过程监督（Process Supervision）的新标准 [4][16] 产品矩阵与市场表现 - 公司主要收入来源于Talkie（AI陪伴）、海螺（AI视频）和开放平台（API），2025年9月收入占比分别为35%、33%和29% [5][7][58] - **海螺AI视频**：性价比高，每秒视频生成成本约0.1元人民币，低于主要竞品 [45]。截至2026年1月3日，在Artificial Analysis全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五 [6][39]。2025年9月收入为1746万美元，月活跃用户数（MAU）达564万 [7][9][61] - **Talkie/星野（AI陪伴）**：专注于实时人机交互，凭借强情感链接和多模态互动受到欧美用户喜爱，月活跃用户数与Character.AI相当，约2000万 [5][9][47]。2025年9月收入为1875万美元，同比增长39% [8][61] - **开放平台**：提供全模态API服务，整合了大语言、语音、视频、音乐模型，具有高性价比 [8][54][55]。2025年9月收入为1542万美元，同比增长160% [8][62]。在中小用户中，公司模型在Openrouter的调用量占比为4.2%，排名全球第七 [9][72] - **AI语音**：Speech-02模型具有超拟人效果，截至2026年1月3日在Artificial Analysis全球语音榜单中排行第二 [6][40] 财务表现与预测 - 公司2024年收入为3052万美元，2025年9月收入为5344万美元，同比增长175% [7][58] - 报告预测公司2025-2027年收入分别为0.8亿、1.9亿、3.95亿美元，同比增长173%、129%、107% [9][61] - 2025年9月公司毛利率为23%，同比提升21个百分点，其中开放平台毛利率达69% [67] - 报告预测公司2025-2027年经调整净利润分别为-2.99亿、-3.59亿、-3.64亿美元 [9][68] - 截至2025年9月，公司现金结余为10.46亿美元 [68] 增长驱动与市场机遇 - **开放平台成为核心增长引擎**：随着全球AI应用落地，B端开放平台收入增长强劲，预计增速将快于C端原生应用 [61][62] - **高性价比契合全球需求**：公司模型和产品的高性价比精准契合了全球小微企业低成本、低门槛的需求 [10][72] - **海外市场占比高且增长快**：公司海外收入占比达73%，新加坡、美国为主要市场，分别占比24%和20%。欧美、中东地区虽然收入占比15%，但收入增速高达376% [5][23] - **Agent生态发展**：公司为爆火的开源项目Clawdbot（openClaw）提供底层技术支持，该项目带动公司模型周度token调用量环比提升64% [3][12] - **AI视频市场空间广阔**：报告测算全球AI视频潜在替代市场规模可达数千亿美元，为公司海螺AI产品提供了巨大增长空间 [61]