报告行业投资评级 - 短期偏空看待 [1] 报告的核心观点 - 纸浆外盘大幅下跌，外盘报价下调对成本支撑效果弱化；主要木浆用纸价格阴跌，终端需求清淡，四大木浆用纸产量略降、库存可用天数上涨，白卡纸和生活用纸受中美贸易摩擦影响大，整体利空纸浆；截止2025年4月24日，中国纸浆主流港口样本库存累库，呈累库趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年5月7日，SP2505期货价格5180，日环比2.29%；SP2507期货价格5138，日环比2.03%，周环比 -4.43%；SP2509期货价格5086，日环比1.72%，周环比 -4.43% [1] - 2025年5月7日，针叶浆银星现货价6200，日环比0.81%，月环比 -2.36%；针叶浆俄针现货价5150，日环比0.00%，月环比 -5.50%；阔叶浆金鱼现货价4100，日环比0.00%，月环比 -5.75% [1] - 外盘报价方面，2025年5月7日智利银星770美元，月环比 -6.67%；巴西金鱼630美元，月环比3.28%；智利金星690美元，月环比0 [1] - 进口成本方面，2025年5月7日智利银星6289，月环比 -6.62%；巴西金鱼5154，月环比3.25%；智利金星5640，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 - 供给端，2025年3月针叶浆进口量79.8万吨，与2月持平；阔叶浆进口量147万吨，月环比 -8.47%；2025年4月24日阔叶浆国产量18.17万吨，化机浆国产量20.29万吨 [1] - 库存端，2025年4月24日纸浆港口库存210.6万吨，较上期累库3.7万吨，环比上涨1.8%；交割库库存32.10万吨 [1] - 需求端，2025年4月24日双胶纸产量19.10万吨，铜版纸产量7.80万吨，生活用纸产量29.30万吨，白卡纸产量30.70万吨 [1] 纸浆估值数据 - 2025年5月7日，俄针基差分位数水平0.742，基差12；银星基差分位数水平0.997，基差1062 [1] - 2025年5月7日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.472，进口利润 -89；阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.049，进口利润 -1054 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端纸浆外盘大幅下跌，外盘报价下调对成本支撑效果弱化，需求端主要木浆用纸价格阴跌，终端需求清淡，产量略降库存可用天数上涨，整体利空纸浆，库存端呈现累库趋势，策略上短期偏空看待或布局7 - 9反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，2025年4月30日SP2505为5116，日环比 - 1.99%，周环比 - 6.78%；SP2507为5120，日环比 - 1.12%，周环比 - 5.22%；SP2509为5066，日环比 - 1.67%，周环比 - 5.31% [1] - 现货价格方面，针叶浆银星6200，日环比 - 1.59%，周环比 - 2.36%；针叶浆俄针5200，日环比 - 3.70%，周环比 - 4.59%；阔叶浆金鱼4150，日环比 - 2.35%，周环比 - 4.60% [1] - 外盘报价方面，智利银星770美元，月环比 - 6.67%；巴西金鱼630美元，月环比3.28%；智利金星690美元，月环比0 [1] - 进口成本方面，智利银星6289，月环比 - 6.62%；巴西金鱼5154，月环比3.25%；智利金星5640，月环比0 [1] 纸浆基本面数据 - 供给方面，2025年3月针叶浆进口量79.8万吨，月环比0.00%；阔叶浆进口量147万吨，月环比 - 8.47%；2025年4月24日阔叶浆国产量18.17万吨，化机浆国产量20.29万吨 [1] - 库存方面，2025年4月24日纸浆港口库存210.6万吨，交割库库存32.10万吨 [1] - 需求方面，2025年4月24日双胶纸产量19.10万吨，铜版纸产量7.80万吨，生活用纸产量29.30万吨，白卡纸产量30.70万吨 [1] 纸浆估值数据 - 2025年4月30日，俄针基差80，分位数水平0.834；银星基差1080，分位数水平0.998 [1] - 2025年4月30日，针叶浆银星进口利润 - 89，分位数水平0.471；阔叶浆金鱼进口利润 - 1004，分位数水平0.057 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆低估值与弱驱动下，浆价或延续低位震荡；上周国内浆价延续低位震荡，下游纸企补库意愿偏低与仓单的持续注销形成对冲；后市美金盘价格进入降价周期，对盘面影响偏空；5月到港压力或仍偏高；下游原纸价格下跌，纸企降价去库，后续成品纸需求季节性转淡，纸浆消费难改善；当前盘面估值整体偏低；短期关注仓单压力减小与宏观利空减弱下的估值修复机会，但上方空间有限，中长期关注估值修复后的逢高沽空 [70] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年4月24日，常熟港纸浆库存55.8万吨，环比上涨7.9%；青岛港库存134.7万吨，环比下降0.8%；高栏港库存8.3万吨，环比下降3.5%；主流港口样本库存量210.6万吨，环比上涨1.8%，整体处于年内高位 [5] - 智利Arauco公司调整2025年4月木浆外盘，针叶浆银星770美元/吨，阔叶浆明星560美元/吨，本色浆金星650美元/吨 [5] - 2025年3月，漂白针叶浆进口量79.8万吨，环比-0.1%，同比-6.5%；漂白阔叶浆进口量147.0万吨，环比-8.5%，同比+22.2%；本色针叶浆进口量10.7万吨，环比+14.5%，同比+15.0%；化机浆进口量13.4万吨，环比+9.9%，同比-9.8% [5] 行情数据 行情走势 - 未提及 基差与月差 - 2025年4月25日，基差：银星974元/吨，环比-1.42%，同比1332.35%；基差：俄针74元/吨，环比-15.91%，同比140.66%；银星 - 俄针900元/吨，环比0.00%，同比260.00% [13] - 2025年4月25日，05 - 07月差98元/吨，环比68.97%；05 - 09月差152元/吨，环比46.15% [17] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差扩大，2025年4月25日，银星 - 金鱼价差2000元/吨，环比5.26%，同比233.33%；俄针 - 金鱼价差1100元/吨，环比10.00%，同比214.29% [25] - 2025年4月25日，针叶浆进口利润（银星）-448.35元/吨，环比0.06%，同比-69.68%；阔叶浆进口利润（明星）-340.34元/吨，环比47.46%，同比-25.18% [28] - 本周针叶浆弱稳运行，2025年4月25日，银星、凯利普、北木、狮牌价格环比0.00%，同比-0.78%至-2.31%；俄针价格环比0.00%，同比-11.38% [32][36] - 下游采浆积极性低，国产阔叶浆低价传闻发酵，进口阔叶浆均价下跌，2025年4月25日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格环比-2.25%至-2.27%，同比-20.37%至-25.22% [38][40] - 2025年4月25日，金星价格环比0.00%，同比0.93%；昆河价格环比0.00%，同比-2.50% [45] 供给 - 2月欧洲港口库存环比微降，全球纸浆出港量环比下降，2月库存144.10万吨，环比-0.69%，同比24.44%；出港量432.40万吨，环比-1.70%，同比-5.49% [46][48] - 3月针叶浆、阔叶浆进口量下降，本色浆、化机浆进口量增加，3月本色浆进口量10.71万吨，环比14.48%，同比15.47%；化机浆进口量13.37万吨，环比9.85%，同比-9.79%；针叶浆进口量79.76万吨，环比-0.07%，同比-6.58%；阔叶浆进口量146.99万吨，环比-8.47%，同比22.19% [49][50] 需求 - 成品纸开工方面，2025年4月25日，白卡纸产能利用率74.88%，环比-0.32%，同比-9.46%；生活用纸产能利用率66.40%，环比-1.04%，同比2.79%；双胶纸产能利用率56.83%，环比0.25%，同比-8.79%；铜版纸产能利用率57.36%，环比0.39%，同比-11.92% [51][52] - 成品纸价格方面，2025年4月25日，白卡纸均价4165元/吨，环比-0.83%，同比-5.13%；生活用纸均价6000元/吨，环比-1.10%，同比-9.55%；双胶纸均价5312.50元/吨，环比-0.70%，同比-8.99%；铜版纸均价5660元/吨，环比0.00%，同比-2.75% [53][54] - 成品纸利润方面，2025年4月24 - 25日，白卡纸利润628元/吨，环比2.45%，同比29.93%；生活用纸利润219.70元/吨，环比-1.88%，同比343.95%；双胶纸利润222.50元/吨，环比30.50%，同比1136.11%；铜版纸利润902元/吨，环比-5.75%，同比83.33% [55] 库存 - 2025年4月25日，期货库存中，仓库仓单数量29.85万吨，环比-7.74%，同比-26.97%；厂库仓单数量2.04万吨，环比0.00%，同比35.36% [60] - 现货库存中，国内主流港口样本库存累库，2025年4月25日，青岛港库存134.70万吨，环比-0.81%，同比20.81%；常熟港库存55.80万吨，环比7.93%，同比-8.37%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存20.10万吨，环比3.61%，同比16.86%；五港总计210.60万吨，环比1.79%，同比11.08% [66] 操作建议 - 短期关注仓单压力减小与宏观利空减弱下的估值修复机会，但上方空间有限，中长期关注估值修复后的逢高沽空 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存维持高位，需求弱势反馈 [5] - 上周纸浆期货价格下跌走势，持仓量减少，以多头减仓占优，SP2507主力合约周度下跌52元/吨，跌幅为0.96%，收盘价为5362元/吨；国内针叶浆周度现货价格下跌，山东银星价格下跌75元至6350元/吨，河北俄针价格下跌50元至5425元/吨；阔叶浆山东金鱼价格下跌100至4400元/吨 [5] - 2025年3月欧洲化学纸浆消费量86.57万吨，同比下降3.24%；欧洲化学纸浆库存量70.73万吨，同比上升6.24%，库存天数26天，较去年同期上升1天；2025年3月纸浆进口总量324.9万吨，环比+0.9%，同比+2.5%，累计963.9万吨，累计同比+5.0%；2025年3月我国机制纸及纸板产量1455.3万吨，同比+3.6%，累计3819.0万吨，累计同比+3.8% [6] - 上周纸浆期现货价格小幅下跌，期货端整体持仓下降，以多头减仓占优；银星基差走强，俄针基差走弱，品牌价差继续拉大；今年2月份以来，针叶浆品牌价差持续拉大，针阔浆价差拉大，针阔叶浆供给增速不同及针叶浆品质差异影响价差变化，弱需求及弱预期影响纸浆整体价格方向性下行；二季度需求动力仍显不足，产业淡季，文化纸招标压价采购，纸贸商备货意愿不积极；供给端变化存在波动，3月份海外浆厂发运至中国纸浆量增加，短期纸浆供给充足；由于3 - 4月份国内对外盘高价浆接受程度偏低，长协接单量减少，预计后期纸浆到港量降低；国内阔叶浆有新增产能即将投放，国内供给对冲海外供给，阔叶浆价格仍存压力，针叶浆价格后期有寻底筑底过程；上周国内纸浆港口库存小幅变化，绝对值仍处同期高位；木浆成品纸周度产量均有不同程度下滑，木浆成品纸价格除生活纸持平外，其它纸种价格均有所下跌，需求端反馈仍显弱势，原料价格支撑不足 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度数据回顾 - 盘面价格方面，SP2505最新价格5420，较一周前涨12，涨跌幅0.0022；SP2507最新价格5362，较一周前跌52，涨跌幅 - 0.0096；SP2509最新价格5316，较一周前跌128，涨跌幅 - 0.0232 [8] - 外盘报价方面，针叶浆（银星）最新价格825，较一周前无涨跌；阔叶浆（明星）最新价格630，较一周前无涨跌 [8] - 国内现货价方面，针叶浆（山东银星）最新价格6350，较一周前无涨跌；针叶浆（山东俄针）最新价格5450，较一周前涨50，涨跌幅0.0093；阔叶浆（山东明星）最新价格4400，较一周前跌50，涨跌幅 - 0.0112 [8] - 国内成品纸均价方面，白卡纸最新价格4617.5，较一周前涨7.5，涨跌幅0.0016；生活用纸最新价格6300，较一周前跌50，涨跌幅 - 0.0079；胶版纸最新价格5833.33，较一周前涨50，涨跌幅0.0086 [8] 产业数据：库存、供给 - 价差方面，基差（银星 - 主力合约）最近价差988，较一周前涨46，涨跌幅0.0488；月差（05 - 09合约）最近价差104，较一周前涨140，涨跌幅 - 3.8889；针阔差（银星 - 金鱼）最近价差1850，较一周前涨60，涨跌幅0.0335 [9] - 成品纸产量方面，白卡纸最新产量30.8，较一周前跌0.5，涨跌幅 - 0.016；生活用纸最新产量29.6，较一周前跌0.3，涨跌幅 - 0.01；双胶纸最新产量19.56，较一周前涨0.27，涨跌幅0.014 [9] - 成品纸利润方面，白卡纸最新利润606，较一周前涨20.7，涨跌幅0.0354；生活用纸最新利润223.9，较一周前跌57.3，涨跌幅 - 0.2038；双胶纸最新利润170.5，较一周前跌12.5，涨跌幅 - 0.0683 [9] - 库存方面，青岛港最新库存135.8万吨，较一周前涨4.6万吨，涨跌幅0.0351；常熟港最新库存51.7万吨，较一周前涨2.2万吨，涨跌幅0.0444 [9]