法案进展与政府态度 - 美国财政部长斯科特・贝森特表示，国会应在今年春季通过一项为数字资产制定联邦监管规则的法案，并将其提交给总统唐纳德・特朗普签署成为法律 [1][2] - 该法案名为《数字资产市场清晰法案》 [1][2] 法案预期影响与行业反应 - 财政部长贝森特称，这项法案能在市场剧烈波动之际"极大安抚市场情绪" [1][2] - 加密货币企业曾试图阻挠该立法 [1][2] 立法推动的政治环境 - 目前有一个跨党派议员团体希望推动法案通过 [1][2] - 财政部长贝森特警告，如果民主党在11月掌控众议院，这一跨党派联盟可能会瓦解 [1][2]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收为17.8亿美元，同比下降21.6%，较市场预期的17.9亿美元低0.55% [1] - 季度每股收益为0.66美元，远低于去年同期的3.39美元，较市场预期的0.92美元低28.26% [1] - 净收入为17.1亿美元，同比下降22.2%，低于八位分析师平均预期的17.9亿美元 [4] 交易业务指标 - 总交易量为2960亿美元，超过六位分析师平均估计的2792.3亿美元 [4] - 机构交易量为2370亿美元，高于五位分析师平均估计的2283.6亿美元 [4] - 消费者交易量为590亿美元，高于五位分析师平均估计的543.3亿美元 [4] - 月度交易用户为920万，略低于五位分析师平均估计的937万 [4] 收入构成分析 - 交易收入为9.827亿美元，同比下降36.8%，低于八位分析师平均预期的10.3亿美元 [4] - 总订阅和服务收入为7.274亿美元，同比增长13.5%，略低于八位分析师平均预期的7.3515亿美元 [4] - 稳定币收入为3.641亿美元，同比增长61.2%，超过五位分析师平均预期的3.5544亿美元 [4] - 其他订阅和服务收入为1.517亿美元，同比增长66%，超过六位分析师平均预期的1.3659亿美元 [4] - 区块链收入为1.516亿美元，同比下降29.5%，低于六位分析师平均预期的1.7331亿美元 [4] - 利息和金融费用收入为5990万美元，同比下降8.8%，略低于五位分析师平均预期的6161万美元 [4] - 其他收入为7109万美元，同比下降4.7%，低于八位分析师平均预期的7398万美元 [4] 市场表现与背景 - 投资者通常关注营收和盈利的同比变化及其与华尔街预期的对比，以决定下一步行动 [2] - 一些关键指标能更好地反映公司潜在业绩，因其对营收和盈利有重要驱动作用 [2] - 过去一个月，公司股价回报率为-40.1%，而同期Zacks标普500综合指数变化为-0.3% [3] - 公司股票目前Zacks评级为4级（卖出），表明其近期可能跑输大市 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为72亿美元，同比增长9% [14] - 2025年订阅和服务收入达到28亿美元，同比增长23%，是2021年上一个周期峰值的5.5倍以上 [14] - 第四季度总收入为18亿美元，环比下降5% [17] - 第四季度交易收入为9.83亿美元，环比下降6% [18] - 第四季度订阅和服务收入为7.27亿美元，环比下降3% [18] - 第四季度总运营费用为15亿美元，环比增长9% [18] - 第四季度调整后EBITDA为5.66亿美元，调整后净收入为1.78亿美元 [19] - 按GAAP准则，第四季度净亏损6.67亿美元，主要受7.18亿美元加密货币投资组合未实现亏损及包含对Circle投资的3.95亿美元战略投资亏损影响 [19] - 截至2025年底，公司拥有113亿美元现金及现金等价物，若计入用于投资和抵押的加密资产，总可用资源约为141亿美元 [20] - 截至2025年底，全职员工总数为4,951人，环比增长3% [19] - 公司已部署17亿美元用于股票回购，完全抵消了2025年基于股票的薪酬带来的稀释 [20] - 截至2月10日，第一季度已产生约4.2亿美元的交易收入 [21] - 公司对第一季度订阅和服务收入的预期在5.5亿至6.3亿美元之间 [21] - 公司预计第一季度技术与开发及一般行政费用总额将与上季度持平，在9.25亿至9.75亿美元之间 [21] - 公司预计第一季度销售和营销费用将与上季度持平或略有下降，在2.15亿至3.15亿美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司目前有12款产品年化收入超过1亿美元，其中一半超过2.5亿美元 [5][17] - 衍生品交易在第四季度创下交易量和收入的历史新高 [9] - 稳定币业务方面，第四季度存储在Coinbase产品中的USDC达到历史新高，推动USDC市值达到约750亿美元的历史峰值 [10] - Base链的序贯器费用记录在其他交易收入中，而非订阅和服务收入 [26] - 公司观察到，随着Coinbase One会员的增长，越来越多的交易量将转移到该会员体系下，这些交易虽然可能免交易费，但仍通过价差产生零售交易收入 [64] - 公司观察到，在价格下跌的市场中，平台上的零售客户倾向于持有（HODL），而活跃的交易者则在净买入 [17][67] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球交易量和市场份额同比增长一倍，创历史新高 [3] - 加密货币总市值在第四季度环比下降11% [16] - 尽管面临价格逆风，平台资产（Assets on Platform）在过去三年增长了约3倍，且连续第九个季度实现原生单位净流入 [5][16] - 公司在美国市场起步，随着全球监管逐渐清晰，国际市场份额也在增长 [5] - 目前全球约0.5%的GDP运行在加密轨道上，公司认为未来十年这一比例可能达到10%或20% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是打造“万物交易所”（Everything Exchange），即在一个可信平台上提供所有可交易资产，包括加密货币、股票、预测市场、大宗商品等 [8] - 2026年三大优先事项是：1) 发展万物交易所；2) 扩大稳定币和支付业务规模；3) 将世界带入链上（on-chain） [8][10][11] - 公司认为自己是世界上最有能力利用加密货币更新金融系统这一转型的公司，原因包括：存储着全球最多的加密货币（占全球12%，超过前四名竞争对手总和）、交易量和市场份额翻倍、收入来源多元化、拥有深厚的加密专业知识 [4][5][6][7] - 在链上战略方面，公司计划在2026年增加Coinbase应用中的DeFi集成，扩大以交易为重点的Base应用采用，并继续增加Base链上的交易量 [12] - 公司通过资产积累飞轮战略吸引客户：凭借最受信任的品牌吸引客户存储资产，然后连接更多产品和服务增加粘性，再利用由此产生的盈利进行再投资 [49] - 在并购策略上，公司2025年完成了10项收购/人才收购，2026年将选择性但积极地寻找能显著推进产品路线图的机会，主题集中在推进万物交易所、拥有更多链上基础设施以及整合稳定币和支付基础设施 [37][52] - 对于Base L2的发展，公司认为其已成为以太坊上排名第一的L2，优势在于广泛的实用性（支付、交易、DeFi）、规模、执行速度，并计划增加隐私交易等新颖功能 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管加密货币价格波动，但比特币仍是过去十年表现最好的资产类别，且采用率持续增长，监管清晰度即将到来 [3] - 公司已成功实现业务多元化，稳定币、订阅和服务收入以及其他资产类别（如股票、预测市场、大宗商品）的交易使得收入与加密货币价格波动的相关性降低 [3] - 公司已连续十二个季度实现调整后EBITDA盈利，证明其能在任何市场条件下实现盈利 [16] - 虽然加密货币市场具有周期性，但公司认为其进入2026年时处于强势地位，拥有更多元化的收入基础、规模化的全球平台以及可灵活投资的资产负债表 [23] - 关于当前市场是否进入“加密寒冬”，管理层认为市场回调与基本面关联不大，公司仍看到稳定币采用等指标的良好增长，其职责是打造优秀产品，将投资决策留给客户 [41][42] - 对于稳定币市场市值增长停滞，管理层解释为风险偏好受限导致投机活动减少，以及稳定币支付结算速度加快但未推高市值，公司对2026年增长仍有信心，因其正将稳定币更深地嵌入产品和服务 [58][59] - 管理层对《CLARITY Act》等监管法案持乐观态度，认为有望在未来几个月取得进展，并强调需要为受监管的稳定币创造公平的竞争环境，包括保留奖励计划的能力 [24][25][36][60] 其他重要信息 - 公司推出了预测市场，并已向100%的客户开放，计划增加更多市场和专门的体育中心 [9] - 股票交易已推出，本月将上线近10,000个交易品种，并在第四季度收购了Echo以实现更高效的链上资本形成 [9] - 公司正在研究发行代币化股票，并认为在SEC的领导下存在实现路径 [10] - 公司正在探索Base代币 [28] - 公司认为稳定币是加密领域的第二个杀手级应用，并可能成为AI代理的默认支付方式 [10][11] - 公司已迁移至下一代多方计算冷存储系统，加快了客户完成交易的速度 [7] - 2月曾出现短暂技术问题导致部分用户买卖和转账中断，但已解决，与交易量或市场状况无关 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在《CLARITY Act》方面是否取得积极进展？ - 管理层对此持乐观态度，预计未来几个月会取得成果，并强调行业诉求统一，目标是创造一个对所有相关方（银行、加密公司、美国公民等）共赢的公平竞争环境 [24][25] 问题: Base的TVL和序贯器收入增长强劲，预计2026年Base及合作伙伴的Layer 2活动对订阅和服务收入的贡献占比是多少？是否有进一步激励开发者的计划？ - Base收入通过序贯器费用直接货币化（计入其他交易收入），也通过整个产品栈间接货币化，例如Base上的USDC会推动订阅和服务收入，公司未提供具体预测 [26] - 激励开发者的方式包括提供Base Grants、改进开发工具、通过应用为开发者提供分发渠道、探索Base代币，以及推出更侧重于交易的Base应用 [27][28] 问题: 目前最令管理层兴奋但可能被投资者低估的产品或平台计划是什么？ - 两个方向：一是“万物交易所”，愿景是成为全球顶级的跨资产类别交易所；二是稳定币支付，认为其仍处于早期阶段，全球支付流向阻力最小的路径，稳定币轨道更快、更便宜、更全球 [29][30] 问题: 请讨论对“万物交易所”货币化的可见度，以及对收入多元化时间表的看法。 - 多元化是长期重点，2026年将专注于万物交易所下可交易资产的多元化，衍生品将是主要增长动力，预测市场和股票已推出并显示早期积极信号，但需更多数据验证，目标是推动平台资产增长并形成飞轮效应 [31][32][33] 问题: 与Circle的经济关系会否因市场结构法案（如Clarity法案）的语言而改变？特别是如果法案取消对稳定币持有者的奖励支付，会否直接消除或削减Coinbase从Circle储备费收入中的参与？ - 管理层认为市场结构立法不会改变与Circle的经济关系，若法案禁止向客户支付奖励，反而可能使公司更盈利，但公司支持保留奖励计划，以使受监管的美国稳定币在全球保持竞争力 [34][35][36] 问题: 整个行业（代币和股票）估值下降，Coinbase如何看待大规模回购和并购的机会？ - 公司财务状况强劲，专注于股票回购（已回购17亿美元）、并购（2025年完成10项交易）和购买比特币（2025年投资组合中的BTC原生单位数量翻倍），未来将继续在这些路径上动态管理资本 [37][38] 问题: 迄今为止在Coinbase客户中观察到预测市场的采用情况如何？是否有计划建立自己的预测市场平台，还是继续作为现有平台的零售分销渠道？ - 预测市场刚向全部客户开放几周，早期兴趣良好，超级碗周末是一个亮点，公司正快速改进用户体验并增加市场，目前与Kalshi合作非独家，但也保留自行推出市场的选项 [39][40] 问题: 是否正进入另一个加密寒冬？周期可能多久开始复苏？投资者应关注哪些表明周期可能转向的KPI？ - 公司不预测未来，其职责是打造产品，投资决策留给客户，管理层享受市场下跌期，因为这提供了继续建设、购买比特币和回购股票的机会，认为当前市场回调与基本面关联不大，仍看到稳定币采用等指标的增长 [41][42][43] 问题: 2026年的支出计划如何？考虑到潜在收入结果范围广泛，如何权衡“需要支出”与“想要支出”？成本基础中哪里最有弹性？ - 2025年是投资年，支出增长主要来自销售和营销（尤其是USDC奖励）以及并购相关费用，2026年第一季度支出展望与第四季度持平，公司将根据市场动态和产品推出情况灵活调整 [44][45] 问题: 关于BlockFi暂停提现及Coinbase昨日出现技术问题的报道，Coinbase的问题是否只是技术故障而非更严重问题？加密生态系统的杠杆程度是否增加了快速回调期间冻结客户资金的风险？ - 昨日事件是短暂的技术问题，与交易量或市场状况无关，已解决，衍生品和股票交易未受影响，公司已进行大量投资以减轻此类事件 [48] 问题: 在扩展“万物交易所”时，吸引客户资产到Coinbase的策略是什么？在多大程度上期望股票和预测市场能成为吸引新用户的前门？ - 策略是资产积累飞轮：以最受信任的品牌吸引客户存储资产，然后连接更多产品和服务增加粘性，新增资产类别首先使现有用户的产品更有价值，也有助于吸引希望一站式交易所有资产类别的传统投资者 [49][50] 问题: 2025年完成了一些关键收购，请帮助理解当前的并购策略。希望加强业务的哪些部分？正在关注哪些类型的资产？ - 2025年是并购丰收年，包括Deribit和Echo等标志性交易，2026年将选择性但积极地寻找能显著推进产品路线图的机会，主题是推进万物交易所、拥有更多链上基础设施、整合稳定币和支付基础设施 [52] 问题: 关于L2价值的讨论，Coinbase对Base L2未来价值主张的看法是什么？潜在的DeFi监管可能如何影响Base的未来？ - Base已成为以太坊上排名第一的L2，其吸引力在于广泛的实用性（支付、交易、DeFi）、规模和执行速度，公司计划增加如隐私交易等新颖功能，长期看L1和L2的界限可能模糊，公司将快速建设Base以吸引开发和采用 [55][56][57] 问题: 稳定币采用是2026年的重点，但最近几个月市值停滞不前，原因是什么？对2026年增长有何信心？能否谈谈增量采用趋势？ - 市值停滞因风险偏好受限导致投机活动减少，以及支付结算速度加快但未推高市值，公司对增长有信心，因其正将稳定币更深嵌入产品，且《GENIUS Act》通过后已看到大量公司宣布集成稳定币 [58][59][60] - 需确保美国受监管稳定币能保持竞争力，包括保留奖励计划的能力，以在全球范围内竞争并吸引储备金回流至美国监管范围 [61][62] 问题: 能否提供当前Coinbase平台上USDC市值的更新，例如1月或2月的平均值？ - 公司不提供月度USDC余额数据，可参考股东信中的年末余额及相关收入细节 [63] 问题: 能否量化从简单用户到高级用户和Coinbase One用户的有效费率压缩？从结构上看，未来两到三年正常的消费者费率将稳定在什么水平？ - 本季度出现混合转移，更多交易量流向高级产品和Coinbase One用户，随着Coinbase One会员增长，预计更多交易量将转移到该会员体系下，公司专注于增长Coinbase One会员，但无法预测费率压缩的具体时间点 [64] 问题: 关于商业和开发者轨道的采用，如何与Circle和USDC合作实现真实世界交易量的商业化？预计B2B支付达到S曲线增长需要多长时间？这与通过x402实现的更以消费者为中心的USDC on Base的潜在收入S曲线有何不同？ - 公司在推动USDC支付方面既与Circle合作也与之竞争，目标是打造一个最佳平台，让企业可以在Base上使用USDC进行交易以支持其支付业务，目前处于产品早期，正致力于市场推广和推动客户增长 [66] 问题: 应如何看待当前“寒冬”中休闲加密交易者的强度？当他们最终回归时，是否有任何可指出的模式？ - 根据过去八年的经验，平台上的大多数零售消费者在价格下跌期间倾向于持有（HODL），在高波动期更活跃，第一季度活跃用户呈净买入状态，消费者目前正在逢低买入，但随着市场转向避险，已看到一些回调 [67][68] - 这凸显了公司多元化目标的重要性，包括订阅和服务业务的增长，以及资产多元化，让用户可以交易任何资产 [69]

股价表现与市场波动 - 近7天（2026年2月5日至2月12日）股价呈现高波动特征，区间振幅达26.28%，累计下跌1.46%[2] - 2月5日股价单日重挫16.06%至2.30美元，2月12日单日跌幅5.19%至2.56美元[2] - 成交额从2月5日的42,785美元逐步收敛至2月12日的10,424美元，显示交投活跃度下降[2] 估值与基本面状况 - 公司当前市盈率为-0.87倍，市净率为0.06倍，总市值约0.16亿美元，反映出基本面承压[2] 外部驱动因素：加密货币市场 - 2026年2月6日，比特币价格跌破6.5万美元，引发加密货币概念股普遍下跌[1] - 2月8日，韩国Bithumb交易所因系统错误误发62万比特币（价值约440亿美元），导致平台币价暴跌超17%，放大了市场波动[1] 外部驱动因素：监管政策 - 2026年2月6日，中国人民银行等八部门联合发布通知，要求全面关停存量虚拟货币“挖矿”项目，并禁止金融机构为相关业务提供服务，加剧了市场对区块链行业监管的担忧[1] 外部驱动因素：整体市场环境 - 2月12日美股大盘下跌，纳斯达克指数跌2.03%，软件股和加密货币板块承压，加剧了公司的股价压力[1]

能源行业政策与市场反应 - 美国总统特朗普计划签署行政命令 指示国防部与燃煤电厂签订供电合同 并宣布为六家燃煤电厂提供1.75亿美元升级资金 旨在重振美国煤炭行业 [2] - 受美国政策预期提振 2026年2月11日A股煤炭板块逆市上涨 整体涨幅超1% 部分个股如山西焦化 兖矿能源等涨幅显著 [3] - 美股盘前 Peabody Energy 科尔黛伦矿业等煤炭股也出现拉升 [3] 信托行业风险事件 - 雪松系掌门人张劲被捕后 其控制的雪松信托涉嫌从事自融业务的细节被进一步报道 揭示了部分民营金控集团的潜在风险 [2] - 蒙草生态子公司购买的1.35亿元R2级信托产品到期未能收回本金 [3] - 宁波建工也因类似信托产品逾期问题提起诉讼 这些事件加剧了市场对部分底层资产为地方政信项目的信托产品流动性的担忧 [3] 金融市场风险偏好变化 - 美联储理事沃勒表示 特朗普当选后推动的加密货币市场乐观情绪可能正在消退 近期市场波动与监管不确定性及机构调整风险头寸有关 [4] - 比特币价格较去年10月高点已下跌超40% 反映了当前金融市场风险偏好的变化 [4]

公司股价表现 - 在2026年2月6日至11日的近7个交易日内，芝加哥机械（CVR.AM）股价呈现波动上行后回调的走势，区间起始日收盘价为13.59美元，终止日收盘价升至13.98美元，区间涨幅2.87%，振幅4.93% [1] - 2月11日单日股价上涨2.72%，成交额达26,985美元，显示短期交易活跃度有所提升 [1] - 截至2月12日最新数据，股价回落至13.38美元，当日跌幅达4.30%，成交金额仅为1,498美元，显示流动性较低 [1] - 公司股价5日累计涨跌幅为-1.56%，年初至今累计下跌3.82% [1] 行业与市场环境 - 近期宏观市场情绪波动可能间接影响机械板块，2月12日美股主要指数全线收跌，软件股大幅下挫，市场对人工智能（AI）冲击的担忧加剧，引发了科技股的广泛抛售 [1] - 2月6日有报道指出“抛售一切”情绪席卷全球，投资者对AI、加密货币等资产进行重新评估，增加了市场回调风险 [1] - 上述宏观市场因素可能对工具与配件板块的估值环境产生外溢影响 [1]

公司战略转型 - 公司近期股价波动主要与其战略转型至加密货币开采领域相关 [1] - 公司向加密货币开采领域的转型举措引发了投资者关注 [1] - 转型被视为扭转公司2025财年Q6净利润大幅亏损业绩的尝试 [2] 股价表现与市场反应 - 公司股价近7天区间振幅达25.67% [1] - 2月5日股价单日大跌15.53%，2月6日反弹15.42%，显示市场对转型前景存在分歧 [1] - 2月12日最新收盘价为5.76美元，单日下跌3.03% [2] - 区间成交量整体较低，2月12日成交额仅3万美元，流动性不足加剧股价敏感度 [2] 行业与运营环境 - 加密货币开采属于高波动性行业，受政策、能源成本及数字货币价格多重因素影响 [2] - 加密货币市场近期波动加剧 [2] - 监管政策动态可能影响采矿业务盈利预期 [2]

比特币价格动态 - 比特币价格突破68000美元 [1] - 日内涨幅达1.44% [1]

核心观点 - 嘉楠科技2025年第四季度及全年业绩表现亮眼，营收与算力销售创下纪录，自营挖矿业务规模显著扩大并实现扭亏为盈 [1] 业绩经营情况 - 2025年第四季度总营收达到1.963亿美元，同比增长121.1% [2] - 2025年全年总营收为5.297亿美元，较2024年增长96.7% [2] - 增长主要得益于硬件销售强劲，第四季度总销售算力创下14.6 EH/s的季度新高，同比增长60.9% [2] - 全年销售总算力达36.5 EH/s，同比增长40.7% [2] 业务进展情况 - 自营挖矿业务成为重要增长点，2025年第四季度挖矿收入为3,036万美元，当季产出300枚比特币 [3] - 全年挖矿收入跃升至1.132亿美元，同比增长157.2% [3] - 截至2025年末，公司加密货币储备达到约1,750枚BTC和3,951枚ETH的历史峰值 [3] 目前经营状况 - 公司在2025年实现毛利转正，第四季度毛利润为1,458万美元，而2024年同期为毛亏损635万美元 [4] - 全年毛利润为4,116万美元，对比2024年全年毛亏损8,432万美元，反映出产品结构优化和成本控制成效 [4] - 尽管全年仍为净亏损，但净亏损额同比收窄15.6% [4] 战略推进 - 公司在北美市场获得里程碑式订单，并持续推进算力与能源基础设施的融合 [5] - 截至2025年末，公司现金头寸为8,078万美元，流动性充裕 [5] - 公司于2025年12月续展了3000万美元的股票回购计划，截至2026年2月9日已回购约280万股ADS [5] 公司业绩目标 - 公司预计2026年第一季度总营收将达到6000万至7000万美元区间，显示出对短期业务增长的信心 [6]

文章核心观点 - 比特起源近期未公告任何特定未来事件 其股价近期出现快速上涨 但公司基本面显示营收规模极小且处于净亏损状态 作为小型比特币挖矿公司 其股价易受加密货币市场波动及行业政策环境影响 [1][2][3][4] 股票近期走势 - 2026年1月5日 比特起源股价快速上涨7.34% 报收0.199美元/股 当日成交量为140.328万股 换手率达1.57% [2] - 此前在2025年11月24日 该股也曾大幅拉升6.70% [2] 业绩经营情况 - 最新财报显示 比特起源营业收入为39,495美元 净利润为亏损653万美元 每股收益为-0.28美元 市盈率为负值 [3] - 目前暂无机构对该股给出评级建议 [3] 行业政策与环境 - 公司业务聚焦比特币挖矿 股价易受加密货币市场波动影响 例如2026年2月7日比特币价格反弹至70,000美元以上 [4] - 美国证券交易委员会（SEC）的监管政策动态可能间接影响相关企业 [4] - 加密行业近期动态包括 BitGo于2026年1月22日完成IPO 以及比特矿业公布2026年第四季度未实现亏损 [4] - 作为小型挖矿公司 其未来事件可能包括定期财报发布或行业政策变化 但截至2026年2月12日 公开渠道未披露具体计划 [4]