银行板块表现 - 银行板块成为上半年表现最好的行业之一，中证银行指数上涨15.6%，板块规模突破15.5万亿 [1][3] - 18只银行股先后创历史新高，年初至今无一下跌，涨幅超20%的有16只，涨幅超10%的有32只 [3] - 青岛银行、兴业银行、浦发银行涨幅超30%，江苏银行上涨27.87%，另有12只个股涨幅超20% [3] 四大行及区域行表现 - 农业银行、杭州银行、江苏银行等9只个股在6月25日盘中创历史新高 [3] - 区域行表现相对较优，银行指数PB为0.68倍，跑赢沪深300指数13.6个百分点 [4] 上涨驱动因素 - 宏观经济环境复杂，低估值银行板块防御属性强，成为避险资金去处 [5] - 市场利率下行背景下，银行股作为红利资产代表，盈利和分红稳定，股息率较高 [5] - 公募基金新考核机制推动基金经理调仓，主动基金银行持仓占比仅3.81%，偏离沪深300权重13.67%近10个百分点 [5] 机构观点与投资逻辑 - 银行板块核心逻辑延续：高股息率吸引力、公募基金欠配、政策呵护息差 [6] - 机构投资者配置回暖，被动基金增配银行股，险资增配空间较大，北向资金持仓平稳 [11] 分红政策与业绩增厚 - 南京银行、沪农商行、常熟银行等推进中期分红，为红利行情添火 [8][9] - 常熟银行2024年度每股派现0.25元，转增0.1股，共计派现7.54亿元 [9] - 上市公司黑牡丹持有江苏银行股票获现金分红0.306592亿元，为免税收入 [10]

银行板块表现 - 银行板块成为上半年表现最好的行业之一，18只银行股先后突破历史新高，板块规模突破15万亿，中证银行指数上涨15.6% [1] - 6月25日银行板块上涨1.03%，板块规模达15.5万亿，9只个股盘中创历史新高，包括农业银行、中国银行、建设银行等 [2] - 年初至今无银行股下跌，16只涨幅超20%，32只涨幅超10%，青岛银行、兴业银行、浦发银行涨幅超30% [2] 上涨驱动因素 - 银行指数跑赢沪深300指数13.6个百分点，当前PB为0.68倍，区域行表现较优 [3] - 存款重定价对息差有正向贡献，债市波动或下降，营收和利润增速有望修复 [3] - 全球经济环境复杂多变，银行板块防御属性强，低估值吸引避险资金 [3] - 市场利率下行背景下，银行股作为红利资产代表，盈利和分红稳定，股息率较高 [3] 资金配置与政策影响 - 证监会新规强调业绩比较基准约束，主动基金银行持仓占比仅3.81%，偏离沪深300银行权重13.67%近10个百分点 [4] - 新考核机制下，主动基金有望增加银行持仓，缩小偏离度 [4] - 银行板块核心逻辑延续：高股息率吸引力、机构资金持续流入、政策呵护息差 [4] 分红动态 - 南京银行、沪农商行计划中期分红，常熟银行首次提出中期分红方案 [5][6] - 常熟银行2024年度每股派现0.25元，共计7.54亿元，转增3.01亿股 [6] - 沪农商行明确分红比例稳中有升，2024年为首家实施中期分红的A股上市银行 [6] - 平安银行表示可根据规划进行中期现金分红 [7] - 上市公司黑牡丹持有江苏银行1.43亿股，获现金分红0.306592亿，免税收入 [7] 机构观点与展望 - 机构投资者配置回暖，被动基金增配银行股，险资增配空间较大 [8] - 公募新规和险资需求推动机构增配，银行股投资核心逻辑为净资产重估 [8] - 宏观政策与微观数据指向风险回落，2025年估值上行动力来自净资产重新定价 [8]

欧洲 银行股指数上涨3%，为4月23日以来的最大单日涨幅。 ...

险资"扫货"银行股的热情不减。6月24日，中国平安人寿保险股份有限公司（以下简称"平安人寿"）在 中国保险行业协会官网发布公告称，近日平安人寿增持629.55万股招商银行H股。增持后，平安人寿对 招商银行H股的持股比例突破15%，触发举牌。 《每日经济新闻》记者注意到，此为平安人寿年内第三次举牌招商银行H股。"从资本市场的角度看， 保险资金具有期限长和投资风格稳健等特性，具有足够的稳定性，是支撑股市持续健康发展的重要力 量，通过加大保险资金进入股市的力度，有利于减少股市波动，倡导价值投资理念，完善资本市场的功 能。"普华永道中国金融业管理咨询合伙人周瑾对《每日经济新闻》记者表示，从保险公司的角度看， 加大对股票资产的配置并长期持有，可以更好落实长期价值投资的理念，并聚焦与长期负债的匹配，实 现穿越周期的经营。 平安人寿年内密集举牌银行股 而这不是平安人寿年内首次举牌银行股，据不完全梳理，"平安系"已连续举牌农业银行H股、邮储银行 H股。其中，农业银行H股、邮储银行H股均于年内获平安资产管理有限责任公司（以下简称"平安资 管"）两度举牌。 具体来看，平安资管分别于2月17日、5月12日增持农业银行H股，达到农业 ...

报告核心观点 - 2025年银行板块基本面底部已现，股息仍具吸引力，景气重要性提升，投资建议关注景气和红利两条主线 [5][61] 基本面底部已现 25Q1营收利润增速转负，不良拨覆走低 - 25Q1累计营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-1.7%、-2.2%、-1.2%，增速较24年分别-1.8pct、-1.5pct、-3.5pct [14] - 25Q1不良率和拨备覆盖率分别为1.23%、238%，较2024分别-0.01pct、-2.1pct，拨备覆盖率持续4个季度走低 [14] 25Q1扩张增速企稳，利息净收入少减 - 25Q1末贷款同比增速+7.8%，较24年同比增速下降0.1pct，增速逐季下行趋势放缓并企稳 [20] - 24年累计净利息收入同比-2.1%，降幅较24Q1 - 3缩小1.1pct；25Q1累计净利息收入同比-1.7%，降幅较24年缩小0.4pct [20] - 24年净息差1.53%，较24H1下降3BP，下降幅度收窄，息差有望企稳 [20] 25Q1中收降幅收窄、其他非息收入增速转负 - 24年累计中收同比-9.4%，降幅较24Q1 - 3收窄1.4pct；25Q1同比-0.7%，降幅较24年收窄8.7pct，25年有望转正 [23] - 24年累计其他非息收入同比25.8%，增速较24Q1 - 3提升0.2pct；25Q1同比-3.2%，增速较24年下降29.0pct，25年贡献或有波动 [23] 不良率持续走低，前瞻性指标略有波动 - 24年末、25Q1末不良率分别为1.24%、1.23%，均较上一季度末-1BP；24年不良贷款生成率为0.68%，较24H1下降1BP；24年末逾期90 + /不良贷款为73.8%，较24H1末提升3.6pct [30] - 24年末关注率、逾期率分别为1.71%、1.41%，较24H1分别-1BP、+1BP，后续潜在风险暴露需关注 [30] 25Q1拨备水平下滑，减值损失同比少减 - 25Q1末拨备覆盖率238%，较24年末-2pct；24年末、25Q1末拨贷比分别为2.98%、2.93%，分别较上季度末-6BP、-4BP [33] - 25Q1末资产减值损失同比增速-2.4%，较24年末+3.6pct，自24Q3以来减值损失降幅呈收窄趋势 [33] 股息仍具吸引力 现金分红比例提升 - 部分银行现金分红有持续提升、相对稳定、边际显著提升三种特征，如招商银行持续提升，国有大行相对稳定，西安银行等边际显著提升 [37] - 2024分红比例绝对值最高的是招商银行34.0%、沪农商行33.9%、苏州银行32.5%；提升最多的是郑州银行9.7%、西安银行17.4%、宁波银行21.9% [38] 高股息价值凸显 - 红利范围从国有大行向部分中小行扩大，国有大行估值中等偏低有投资价值，股份行估值低股息率高适合稳健投资，部分中小行兼具低估值和分红稳定特征，成长动力充足 [43] 景气重要性提升 城农商行营收利润景气度高 - 25Q1营收同比增速最高的是常熟银行+10.0%、青岛银行+9.7%等；归母净利润同比增速最高的是杭州银行+17.3%、齐鲁银行+16.5%等，城农商行景气度高 [46] 哪些个股表现超预期 - 营收、归母净利润增速边际向好的有民生银行、郑州银行等；不良率降低、拨备覆盖率提升的有西安银行、江苏银行等，城商行表现超预期比例更高 [48] 重视ROE相对领先的个体 - 2024年ROE算数平均值为10.2%，11%以上的有14家，前5的是成都银行17.8%、杭州银行16.0%等，ROE和股息率高的标的易获机构青睐 [54] 投资建议 - 25年银行板块营收增速有望企稳，估值修复空间或打开，建议关注两条主线：景气方面关注山东的青岛银行、齐鲁银行等；红利方面关注招商银行、兴业银行等 [61]

银行股投资策略 - 现阶段银行股投资主要集中于两条思路：一是选择优质银行如江苏银行、杭州银行，这类银行可穿越牛熊，有股息率保障，各项指标优秀[2]；二是选择涨幅大的银行，如大行和农商行，尽管基本面一般，但涨幅远大于城商行，估值低是硬道理[2] - 银行股投资需结合银行业基本面整体趋势、技术面趋势、上市银行估值和基本面趋势，以及社会无风险利率和资金偏好等多维因素[2] 银行股周期与选择逻辑 - 银行业处于周期下行阶段时（如2015-2019年政策主导防御地产，坏账爆发），招行、平安、宁波等银行因基本面改革上行，机构资金关注成长性和商业模式，表现优异[3] - 银行业进入上行周期（坏账出清、净息差见底）时，资金更关注稳定性和股息率，应选择已跌透、估值低的银行，如渝农商行、沪农商行，尽管基本面看似较差，但涨幅超过优质银行[3] - 银行指数下行周期中，优质银行可能先跌，但持续下跌后，低估值且基本面向上的银行价值会显现，如四年前的杭州银行、成都银行[4] 当前看好的银行标的 - 旗帜鲜明看好第二梯队银行，如青岛银行、齐鲁银行、青农商行、徽商银行，预计一年内涨幅不低于50%，并可能成为优秀银行[5] - 对紫金银行、贵阳银行持乐观态度，认为涨幅不会小，但不一定变优秀[5] - 对北京银行、华夏银行、光大银行等持乐见其成态度，华夏银行2024年涨幅前三[5] - 对民生银行、郑州银行、兰州银行持谨慎态度[5] - 对江苏银行、杭州银行、成都银行敬佩但保留敬畏，因其未经历完整坏账周期[5] - 对平安银行、宁波银行持尊敬态度，因其正在经历周期，随时准备长周期投资[5] 银行经营与估值逻辑 - 银行经营差异主要在于基础和所处阶段，上市银行始终代表优秀银行，经营水平差异不大[5] - 估值跌至0.3倍PB的银行如华夏银行，仍可能成为涨幅领先标的[5] - 投资方向应聚焦于潜在优秀、风险出清、涨幅确定的银行[5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 本周长江银行指数累计上涨3.1%，相较沪深300指数超额收益3.6%，相较创业板指数超额收益4.8%，5月以来机构加仓逻辑加速演绎，银行指数创新高形成轮动式上涨扩散行情 [2][6][18] - 二季度以来银行股持续上涨但交易拥挤度未达近两年高点，国有行A股成交额占比和换手率低于前期，城商行是机构加仓主力，农商行换手率显著提升 [7][27] - 银行股存量持仓惜售，险资持续增持银行股，5月以来看好公募基金加仓，推动头部城商行拔高估值 [8][36] - 银行股上涨行情将持续，若交易拥挤度上升过快或有短期调整压力，但不改变中长期上涨趋势，机构加仓会使波动率放大 [37] 本周聚焦：银行股近期交易拥挤度如何 市场表现 - 本周长江银行指数累计上涨3.1%，相较沪深300指数超额收益3.6%，相较创业板指数超额收益4.8%，厦门银行领涨，6月农商行补涨苏农银行领涨，北京银行补涨，青岛银行回调 [2][6][18] - 国有行股息率相比国债收益率有明显利差，H股优势更突出，截至6月20日，五大国有行A股平均股息率下行至4.1%，相较10年期国债收益率利差246BP，H股平均股息率5.2%，H股/A股平均折价率20% [6][20] 交易拥挤度情况 - 二季度以来银行股交易拥挤度未达前期高点，国有行A股成交额占比和换手率低于2024Q3、2024Q1、2023Q2等，本轮行情不以防御为核心逻辑，今年市场风险偏好和总成交额更强 [7][27] - 城商行换手率和成交额占比上升，是机构加仓主力，基本面景气度高，实现可转债转股的杭州银行、南京银行等换手率明显上升 [7][29] - 农商行换手率显著提升，二季度迎来交易性行情，源于补涨，沪农商行、渝农商行受纳入沪深300指数利好催化 [7][29] 反映情况 - 银行股存量持仓惜售，因估值低且上涨逻辑清晰，市场认可银行业基本面风险底线确立，资金面红利推动上涨 [8][36] - 险资面临资产荒，持续增持银行股，南下资金增持H股国有行和股份行，一季度更多险资进入上市银行十大股东序列 [8][36] - 5月以来看好公募基金加仓，个股定价因子改变，将推动头部城商行拔高估值 [8][36] 行情展望 - 银行股上涨行情将持续，若交易拥挤度上升过快或有短期调整压力，但上涨逻辑围绕低估值修复和基本面风险底线确立，机构加仓会使波动率放大 [37]

资产定价体系差异 - 国内资产以人民币定价，海外以美元定价，国债作为金融债券中信用等级最高的品种，其利率包含国家信用溢价[2] - 债券利率呈现从国债最低→央企债→民企债→垃圾债最高的趋势，差异源于信用溢价[2] - 金融精英对国企和民企采用双重标准定价：民企估值对标美国同类公司，国企则被极度悲观估值[2] 银行股估值异常 - 2010-2023年银行板块利润占A股39%以上，但市值占比从15%缩至8.7%，表现与利润贡献严重背离[3][4] - 2024年美国银行PB 1.4/PE 14.7，中国大行PB 0.56/PE 5.18，美股市净率是中国的2.4倍，市盈率是2.8倍[4] - 中国银行19.3%的收益率（PE 5.18）较2%的定存利率高出近10倍，远优于美国银行6.8%收益率与5%定存的差距[4] 估值偏离原因分析 - 全球银行业平均市净率1.37倍，A股/H股仅0.62/0.40倍，不足全球一半，但国内银行不良贷款拨备等指标靠前[5] - 市场误判三大因素：资产规模增速下滑、盈利下滑、风险管控担忧，但这些因素在其他国家同样存在[6] - 根本原因是市场否认中国体制优势，导致银行股十年错位定价，当前估值修复条件已成熟[6] 历史与国际比较 - 2010年以来银行股息率上升但市净率持续下降至历史低位[5] - 银行股估值若与5年前相比已完成修复，但与10年周期相比仍严重低估[6] - 银行业具有业务总量持续增长数十年的独特优势，当前极端错误定价蕴含重大机会[6]

对话银行：高股息的中流砥柱：银行的高歌能到几时？ 20250618 摘要 银行股慢牛行情受益于多重因素：资金面方面，公募基金改革和险资增 配提供支持；基本面方面，高股息率和资产质量改善吸引投资者；超预 期因素如地方融资平台风险控制和区域银行改革带来增长潜力。 对比 A 股和 H 股五大行股息率与中国 10 年期国债利率，历史数据显示 银行股行情顶部与两者交汇相关。预计未来 10 年期国债利率可能创新 低，银行股息率或将向国债利率收敛，行情不依赖利率变化。 银行股估值提升主要归因于资产负债表韧性，包括规模稳健扩张和资产 质量压力小于预期。市场对财务数据真实性存疑，但多项指标改善显示 实际情况好于预期。 招商银行财务数据表现卓越，各项指标勾稽关系印证其资产质量和财务 稳健性。过去几年机构投资者倾向于从景气度框架选股，导致对银行板 块配置较低。 银行股行情持续性核心因素包括高股息确定性及资产负债表韧性。被动 化资金趋势也是重要原因，国家队及沪深 300ETF 扩容导致大量资金流 入银行。 Q&A 您如何判断银行股行情的持续性？有哪些因素可能推动银行股继续上涨？ 背后的资金面、基本面及潜在超预期因素共同构成了支撑其持 ...

银行板块市场表现 - 6月18日中证银行指数上涨0.89%，年内累计涨幅达12% [1][3] - 42只银行股中41只上涨，仅1只下跌，11只涨幅超20%，25只涨幅超10% [3] - 青岛银行以35.06%涨幅领跑，苏农银行27.1%，兴业银行/重庆银行/浦发银行均超24% [2][3] - 6月18日浦发银行/农业银行等多只股票创历史新高，年内共18只银行股创新高 [1][3] 个股表现数据 - 青岛银行6月18日涨0.38%收5.24元，年内涨35.06% [2][3] - 苏农银行6月18日涨1.20%收5.91元，年内涨27.10% [2] - 兴业银行6月18日涨0.42%收23.91元，年内涨24.79% [2] - 浦发银行6月18日涨1.91%收12.78元，年内涨24.20% [2] 上涨驱动因素 - 宏观经济环境复杂促使资金转向防御性银行板块 [4] - 市场利率下行背景下高股息银行股受追捧，股息率具吸引力 [4][5] - 公募基金新考核机制或促使机构增配银行股，当前主动基金银行持仓仅3.81%，显著低于沪深300中13.67%的权重 [5] - 政策对银行息差形成呵护，提升经营稳定性预期 [5] 分红动态 - 常熟银行拟实施首次中期分红，2024年已派现7.54亿元 [6] - 沪农商行明确将提升分红比例作为重要目标，2024年已实施中期分红 [6] - 平安银行表示2024-2026年可进行中期现金分红 [7] 机构观点 - 兴业基金认为银行股逻辑延续：高股息优势/机构资金流入/政策呵护息差 [5] - 华安证券指出银行股兼具稳定性和资金补短板双重利好 [7] - 浙商证券认为当前是银行股长周期起点，低利率环境和人民币资产重估是底层逻辑 [7]