投资评级 - 投资评级为 **买入**，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为渝农商行是银行股中稀缺的、基本面具备上行潜力的标的，业绩中枢抬升，资产质量持续改善，归母净利润有望逐季度加速，ROE走势优于同业，重点推荐A股 [2][8] - 报告指出，前期受资金面影响股价调整相对充分，当前估值具有吸引力，2026年A/H股预期股息率分别为**5.3%**和**6.4%**，红利配置价值突出 [2][8] 业绩表现与预测 - **2026年上半年营收**同比增速为**7.8%**，其中第二季度单季增速为**7.2%**，第一季度单季增速为**8.4%** [2][4] - **2026年上半年归母净利润**同比增速为**6.1%**，其中第二季度单季增速为**7.1%**（提速），第一季度单季增速为**5.1%**，呈现逐季加速趋势 [2][4] - **2026年上半年税前利润总额**同比增速达到**11.5%**，预计所得税率上升主要受可免税债基分红收入减少影响 [4] - 预测**2026年全年营业收入**增速为**8.24%**，归母净利润增速为**8.05%** [22] - 预测**2027年**归母净利润增速为**8.42%**，**2028年**为**7.39%** [22] 业务与资产分析 - **资产与贷款增长**：2026年上半年资产较期初增长**7.35%**，预计贷款延续同比多增趋势 [8] - **信贷结构**：信贷增长主要驱动力为对公贷款，预计2026年第二季度对公投向上聚焦当地政信类及“33618”、“416”支持的制造业贷款；2025年基建类相关贷款同比高增长**22.8%**，贡献全行**64%**的贷款新增量 [8] - **零售贷款**：预计第二季度零售贷款规模继续收缩，2026年第一季度零售贷款规模较期初下降**2.8%**，主要受按揭贷款持续收缩（2025年同比增速**-1.4%**，规模已连续4年收缩）及主动压降网贷规模（联合贷为主）影响 [8] - **区域分布**：预计新增贷款投向上，主城和县域各占一半 [8] 息差与收入分析 - **净息差**：2026年第一季度净息差较期初强势回升**9个基点**至**1.69%**；预计第二季度息差小幅回落，但整体仍延续较2025年企稳的趋势 [8] - **利息净收入**：考虑到2025年第二、三季度息差处于相对低位，预计2026年第二季度利息净收入保持双位数增长（第一季度同比增速为**15.1%**），支撑营收实现大个位数增长 [2][8] - **非息收入**：2026年第一季度非息收入同比下滑**19.1%**，其中手续费及佣金净收入增速为**4.3%**；第一季度仅兑现AC账户投资收益**694万元**，同比少**3.3亿元** [8] - 预测**2026年全年净息差**为**1.66%**，利息净收入增速为**12.87%** [22][27] 资产质量 - **不良贷款率**：2026年上半年不良率为**1.05%**，环比下降**2个基点**，较期初下降**3个基点**，已连续**5个季度**下降 [2][8] - **对公贷款质量**：2025年对公贷款不良率为**0.55%**，历史对公制造业相关的大额风险已消化充分，预计对公资产质量继续保持稳定 [8] - **零售贷款质量**：2025年零售贷款不良率为**2.07%**，较期初增长**47个基点**，预计零售端仍处于风险暴露阶段，但规模在收缩（2026年第一季度末占比降至**35%**） [8] - **拨备覆盖率**：2026年上半年拨备覆盖率为**357%**，环比下降**8个百分点** [8][20] - **信用成本**：随着资产质量更优的对公贷款增速持续高于全行平均，整体资产质量处于优化周期，预计信用成本存在进一步下行空间，可支撑利润增速 [8] - 预测**2026年**不良贷款率为**1.05%**，**2027年**为**1.03%**，**2028年**为**1.00%** [22] 估值与股息 - **估值水平**：截至2026年7月21日，A股和H股的市净率（PB）估值分别为**0.51倍**和**0.42倍** [2][8] - **预期股息率**：2026年A股和H股的预期股息率分别为**5.3%**和**6.4%**；预测2027年A/H股息率分别为**5.73%**/**6.99%**，2028年分别为**6.16%**/**7.51%** [2][22] - **资本充足率**：2026年第一季度核心一级资本充足率为**12.25%**，资本雄厚，中期维度无潜在的摊薄影响，股息率含金量高 [8] - **机构持仓**：2026年第二季度主动公募持仓比例环比下降**0.05%**，机构持仓拥挤度有所下降 [8]