财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为3000万美元，处于指引区间高端，净销售额同比增长46%至3.78亿美元，主要受奥古斯塔收购推动 [6] - 第一季度持续经营业务净亏损约600万美元，摊薄后每股亏损0.36美元 [23] - 第一季度回购约1100万美元股票，自2024年11月新的1亿美元股票回购授权以来共回购约1500万美元 [7][26] - 销售及管理费用占销售额的比例从10.9%降至7.6%，目标是今年达到6 - 7% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度行业出货量同比增长2%，预计2025年需求将比2024年增长3 - 5%，今年第一季度到第二季度销售和生产预计有5%的环比增长 [8][9][10] - 2025年第一季度行业利用率从2024年第一季度的84%提高到88%，但仍低于90 - 95%的跨周期平均利用率 [10] - 本季度预计新增行业产能，SBS供应最多将增加10% [11] - 每年约有50 - 60万吨漂白纸板从欧洲进口到北美，约占SBS总供应量的10%；每年约有20万吨纸板成品从亚洲进口 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标是加强作为北美转换器优质独立纸板包装产品供应商的地位，投资产品开发，包括可堆肥食品服务产品、轻质折叠纸盒产品和替代无塑料阻隔技术 [13][14][15] - 探索扩展到其他纸板基材，如涂布漂白牛皮纸（CUK）和涂布回收纸板（CRB） [15][16][17] - 致力于降低整体成本结构，2025年目标节省3000 - 4000万美元成本，预计产生4000 - 5000万美元的年度运行率节省 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业具有周期性，当前处于利用率低于90%的下行周期，但认为这是暂时的，平衡市场利用率将在90 - 95%，EBITDA利润率在13 - 14%，每年EBITDA超2.5亿美元，自由现金流超1亿美元 [19][20] - 对行业和公司的中长期前景保持乐观，预计整个周期内有强劲的利润率和现金流，旨在战略部署资本以创造长期股东价值 [34] 其他重要信息 - 公司约8000万美元的能源和其他原材料从加拿大采购，2000 - 2500万美元的零部件和用品从美国以外采购，假设25%的关税将使公司每年花费约2500万美元，但部分加拿大原材料可能不受关税影响 [21][22] - 第二季度预计调整后EBITDA为3500 - 4500万美元，销售和生产预计环比增长5%，原材料成本预计稳定，季节性能源成本将减少600万美元，预计在柏树弯工厂产生700 - 900万美元的计划重大维护停机成本 [26][27] - 2025年全年预计需求持续复苏，但利用率仍较低，内部利用率预计约为85%，预计收入15 - 16亿美元，预计总直接停机成本4500 - 5000万美元，资本支出8000 - 9000万美元 [28][29][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：过去一两个月FPB进口情况如何，2000 - 2500万美元从美国和加拿大以外的采购的大致地理分布，是否有来自中国的特别挑战？ - 2024年进口增加、出口减少，预计2025年进口减少5%、出口增加1%，公司大部分业务在国内，可能从关税动态中受益；约1亿美元进口中8000万来自加拿大，另外2000万来自其他地区，不确定是否有来自中国的供应，但会关注并采取措施减轻成本增加 [38][39][40] 问题2：2024年第四季度到2025年第一季度纸板销售组合变化是季节性还是客户得失导致，第二季度折叠纸盒和食品服务的需求展望如何？ - 2024年第一季度到2025年第一季度销售组合变化主要是因为加入了奥古斯塔工厂；2024年第四季度到2025年第一季度食品服务销售下降可能是因为年底向食品服务客户大量发货，没有明显的市场放缓迹象 [42][43][45] 问题3：如果选择并购来扩展CRB产品，评估标准是什么？ - 并购目标必须是良好的战略契合，拥有适合公司网络的优质资产，公司必须有在该领域获胜的能力 [46][47] 问题4：开发中的轻质折叠纸盒产品的纸机升级成本，该产品在2026年末或2027年的产量占比，目标客户是现有客户还是新客户？ - 纸机升级在现有机器上进行，资本成本预计在之前公布的范围内，这是产品组合的转变而非增量收入增长；目标是与有需求的现有客户合作，并寻找新客户 [48][49] 问题5：第二季度成本节省的影响有多大，目前从奥古斯塔工厂实现了多少4000 - 5000万美元的协同效应？ - 第二季度成本节省预计约为第一季度的两倍，随着时间推移会有额外增量收益，年底趋于平稳；奥古斯塔工厂的协同效应主要是销量协同，目前已看到销量带来的好处，但要实现4000 - 5000万美元协同效应还需达到跨周期利润率 [50][51][52]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度持续经营业务收入同比增长23.1%，达93.9亿元人民币；公司总收入达96.5亿元人民币，同比增长21% [9] - 调整后非国际财务报告准则净利润同比增长40%，达26.8亿元人民币 [9] - 截至3月，持续经营业务积压订单达523.3亿元人民币，同比增长47.1% [9] - 第一季度调整后非国际财务报告准则毛利达40.5亿元人民币，毛利率达41.9%；调整后国际财务报告准则净利润达26.8亿元人民币，净利率达27.7%；归属于公司所有者的净利润同比增长89.1% [26] - 摊薄每股收益达1.28元人民币，同比增长93.9%；扣除非经常性项目后的净利润为23.3亿元人民币，同比增长14.5% [27] - 第一季度经营现金流达30.3亿元人民币，同比增长41.8% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 无锡化学业务 - 第一季度收入同比增长32.9%，达73.9亿元人民币；调整后非国际财务报告准则毛利率同比提高4.2个百分点，达47.5% [11] - 过去十二个月成功合成并交付超46万个新化合物，同比增加6%；第一季度有75个分子从研发阶段转化 [12] - 小分子DNM业务收入同比增长13.8%，达38.5亿元人民币；预计到年底小分子原料药总反应器体积超400万升 [13] 新模态业务（Tides） - 第一季度收入达22.4亿元人民币，同比增长187.6%，与去年第四季度基本持平；截至3月积压订单同比增长105.5%；DNM客户数量增加14个，DNM分子数量增加25% [14] - 预计到年底固相肽合成仪总反应器体积增至超10万升 [15] 无锡测试业务 - 第一季度收入同比下降4%，至12.9亿元人民币；实验室测试收入同比下降4.9%，至8.8亿元人民币；药物安全评估服务收入同比下降7.8% [18][19] - 临床CRO和SMO业务收入同比下降2.2%；其中SMO收入同比增长5.5%，第一季度支持28个新药获批，过去十年支持283个新药获批 [21] 无锡生物业务 - 第一季度收入同比增长8.2%，达6.1亿元人民币；调整后非国际财务报告准则毛利率同比下降2.2个百分点，至36.3% [22] - 体外集成筛选平台收入同比增长28.9%；体内药理学平台收入同比增长9.4% [23] - 新模态药物发现生物学服务贡献超30%的无锡生物总收入 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入同比增长28.4%；欧洲市场收入同比增长26.2%；日本、韩国及其他地区收入同比增长3%；中国市场收入略有下降 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续聚焦CRDMO商业模式，强调运营环节，追求高效服务和精益运营，加速全球研发和生产（D&M）产能扩张，提升运营效率，降低外部不确定性影响 [29] - 预计持续经营业务收入全年恢复10% - 15%的两位数增长，目标总收入415 - 430亿元人民币；调整后非国际财务报告准则净利润率有望进一步提高；资本支出预计达70 - 80亿元人民币；自由现金流预计达40 - 50亿元人民币 [30] - 公司致力于回报股东，董事会提议维持30%的年度现金股息支付率，约28亿元人民币，此外将发放10亿元人民币的一次性特别现金股息，并增加2025年中期股息；计划在2025年适当时候回购并注销价值10亿元人民币的A股，4月8日已宣布第二次10亿元人民币的A股回购及注销计划，现金股息和股份回购注销总额将超60亿元人民币，占2024年归属于公司所有者净利润的超60% [31][32] - 董事会提议2025年H股激励信托计划，达到42亿元人民币收入时，授予价值15亿港元的H股，达到43亿元人民币及以上收入时，额外授予价值10亿港元的H股，以吸引和留住人才 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临动态复杂的全球环境，对管理团队的运营能力和韧性提出高要求，但目前维持年初设定的全年业绩指引，体现对业务模式、管理能力和运营韧性的信心 [29][40] - 公司将密切关注全球宏观环境变化，及时沟通业绩指引的调整情况 [30][41] 其他重要信息 - 公司第一季度完成部分非持续经营业务的剥离，相比去年同期贡献约1亿元人民币的利润提升 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Tides业务强劲增长的关键驱动因素是什么，以及是否有近期提高全年业绩指引的计划？ - Tides业务增长得益于GLP业务，以及去年逐季新增产能释放和去年第一季度基数较低；2025年Tides业务仍预计增长超60% [37][38] - 公司目前维持全年业绩指引，需关注汇率波动、新订单情况和外部不确定性，若有变化将及时沟通 [39][40] 问题2: 关税对各业务板块的影响，特别是原料药出口至美国的收入占比，以及供应链受美国关税的影响比例？ - 2024年出口至美国的收入占比不到10%；进口方面，互惠关税对采购成本有一定影响，但公司通过优化和多元化供应链系统、提高运营和生产效率来降低影响，目前维持全年业绩指引，将密切关注关税政策变化 [45][46] 问题3: 是否看到美国制药公司将工厂迁回美国的趋势，以及2025年资本支出的具体分配情况？ - 公司服务需求和产能需求强劲，建设制造产能和招募人才需要时间，公司正在积极拓展中国以外的产能，为客户提供更多供应链选择 [52] - 资本支出增加与业务产生更多研发和生产下游机会以及新模态业务增长相关；超70%的资本支出用于研发和生产制造产能扩张，包括在中国泰兴拓展新模态和小分子产能、在新加坡建设原料药产能、在美国米德尔敦扩大药品产能 [53][54] 问题4: 全球Tides CDMO行业的增长情况、公司市场份额以及与全球同行相比的竞争优势是什么？ - Tides业务第一季度增长强劲，得益于产能释放和去年低基数，2025年预计增长超60%；GLP - 1药物改变了该领域，公司提前规划并建设产能，抓住了市场机会 [58][59] 问题5: 特朗普发布的医疗行政命令对公司客户研发策略的影响，以及对小分子CDMO业务的机会如何评价？ - 公司未注意到客户因该政策改变研发策略，行业调整需要时间，目前判断影响还为时尚早；公司欢迎有利于药物惠及患者的政策和机会 [62][63] 问题6: 无锡测试和无锡生物业务的定价何时能稳定，未来季度有哪些信号可关注？ - 定价影响反映了2024年市场动态，价格下降将在本季度及后续季度逐步体现在收入和预测中；公司采取差异化商业策略，聚焦有竞争优势的合同、客户和领域，相信这将逐步提高利润率 [68][69] 问题7: 未来两到三年无锡化学业务中晚期研发和生产项目的收入贡献大致是多少？ - 难以给出具体数字，但公司的CRDMO商业模式运行良好，研发阶段的分子会流入后期和商业化阶段，为业务带来持续增长，具体收入取决于分子的转化和贡献 [71][72] 问题8: 第一季度新订单的增长率，以及如何理解订单增长率与全年10% - 15%收入指引的差异？ - 新订单增长主要由后期和商业项目驱动，这些项目订单转化为收入通常需要12 - 18个月，目前业务订单增长强劲，为未来业务可持续增长提供信心和可见性 [76][77] 问题9: 随着TEPTARC业务收入占比增加，后续季度利润率是否有提升空间，以及剥离业务对后续季度利润的影响？ - 公司持续关注工艺开发和运营效率提升，年初产能利用率已很高，但新产能的释放会带来一定利润率压力，公司将努力管理和降低影响，同时关注汇率波动；目前仍维持业绩指引，预计利润率增长将高于收入增长 [79][80] 问题10: 无锡化学业务毛利率提高的驱动因素是什么？ - 自去年第二季度以来逐步释放的新产能在今年第一季度得到高度利用，后期和商业项目的高产能利用率推动了毛利率提升 [83] 问题11: 礼来小分子口服GLP - 1药物的进展对公司小分子业务和测试业务有何影响？ - 该项目是公司CRDMO商业模式中的后期项目，由于工艺复杂和产量需求，将对公司业务产生积极影响 [84] 问题12: FDA和美国国立卫生研究院（NIH）资金情况对公司早期业务的影响如何？ - 公司密切关注该动态，目前判断影响还为时尚早；从长期看，科学创新和基础研究将带来持续的创新需求，公司将继续关注CDMO模式，满足客户药物创新需求 [88][89] 问题13: 中国生物技术公司将候选药物出售给大型制药公司对公司有何益处？ - 全球合作对客户、行业和患者都有益；公司在支持全球合作和对外授权方面发挥了关键作用，支持了40%的相关客户；公司的早期发现业务，特别是生物学和测试业务，与无锡化学等业务单元紧密合作，能够加速新模态药物的早期发现，公司的质量保证有助于成功授权和尽职调查 [91] 问题14: 目前商业阶段原料药或中间体出口至美国的关税税率是否为20%，这些产品是否归类为药品？ - 客户负责目的国的海关申报，遵循各国规定处理相关事宜 [96] 问题15: 公司10%的美国出口收入是否主要来自肽业务，是否有办法避免关税，例如通过中国转运？ - 公司作为全球制药供应链的一部分，运输目的地由客户决定；以2024年为例，不同项目有不同安排，且官方报告显示中国并非美国原料药的主要供应国 [97][98] 问题16: 公司销售成本中来自美国进口材料的比例是多少，如果关税导致成本增加，能否将额外成本转嫁给客户？ - 难以估计当前年度的情况，公司采购材料和设备基于满足客户需求，过去几年通过多元化供应链系统降低了采购成本影响；公司将持续监测关税政策，目前维持业绩指引 [99] 问题17: 公司今年的员工人数计划如何？ - 公司在提高人均生产力的同时，因新产能扩张会在新地点持续招聘人员 [101]

业绩总结 - 第一季度销售额为15.36亿美元，同比下降12%[9] - 第一季度调整后销售为15.36亿美元，较2024年同期的17.36亿美元下降约7.0%[70] - 第一季度毛利润为2.45亿美元，较2024年同期的3.30亿美元下降约25.8%[70] - 第一季度调整后净亏损为6680万美元，较2024年同期的390万美元下降约1715.4%[72] - 第一季度调整后EBITDA为5270万美元，EBITDA利润率为3.4%[72] - 第一季度现金流入为8320万美元，较2024年同期的流出1.054亿美元有所改善[79] - 第一季度资本支出为3560万美元，较2024年同期的7210万美元下降约50.6%[79] - 第一季度海洋部门毛利润为1430万美元，较2024年同期的1920万美元下降约25.4%[77] 用户数据 - 北美零售销售同比下降7%[12] - 经销商库存较2024年3月31日下降11%，不包括雪地和青少年产品则下降14%[12] 未来展望 - 第二季度销售预计在16亿美元至18亿美元之间[61] - 预计2025年关税影响在2.6亿到3亿美元之间[22] - 第二季度预计关税成本在1000万美元至2000万美元之间[61] 新产品和新技术研发 - 调整后的毛利率为16.6%，同比提升242个基点[9] - 调整后的EBITDA利润率为3.4%，同比下降291个基点[9] - 经调整的毛利率因促销活动和负面外汇影响而受到压力[12] 负面信息 - 经调整每股收益为-0.90美元，同比下降1.13美元[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过与家电、汽车、工业科技和太阳能行业的部分公司进行讨论，了解美国关税提高后企业管理层对业务前景的最新看法，各行业受关税影响不同，企业在供应链、价格谈判、产能分配等方面有不同应对策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国耐用消费品行业 - 受访公司平均35%的收入来自中国出口，7%来自对美出口 [5] - 生产继续向海外工厂转移，部分公司速度加快，有公司因客户在90天暂缓期到期前补货而获更多订单 [6] - 价格重新谈判进展有限，为美国品牌和零售商生产的公司期望客户和终端消费者承担更多关税成本，直接面向终端消费者的公司因担心市场份额而谨慎提价 [6] - 美国以外需求稳定，欧洲是吸收原美国产能的主要市场 [6] - 资本支出可见度低，部分公司认为墨西哥近期相对安全，但不确定现有自由贸易协定未来是否持续，暂无投资计划 [6] 中国汽车行业 - 受访公司6%-26%的总收入来自中国出口，0%-10%来自对美出口 [7] - 汽车制造商未受美中贸易紧张局势影响，对欧洲销售更乐观；汽车供应商仍收到美国工厂和直接出口的新订单，订单未取消，库存无变化 [8] - 汽车供应商与客户协商新价格，部分产品已成功转嫁100%额外关税负担，多数期望客户承担大部分额外关税 [8] - 汽车供应商维持现有产能扩张和资本分配计划，部分考虑在海外（如东盟）建厂，认为在美国建厂有地缘政治风险 [8][9] 中国工业科技行业 - 受访公司15%-45%的总收入来自出口，2%-20%来自对美出口 [11] - 资本货物4月第一周订单暂停，第二周恢复正常并持续至第三周，东南亚客户继续下单；零部件公司订单趋势分化，部分美国订单不变，部分暂停 [11] - 关税过高难以协商价格，多数公司签订FOB合同，关税由客户承担，少数签订DDP合同的公司期望与客户协商分担关税 [11] - 多数公司按原计划在印度、泰国、塞尔维亚、墨西哥进行产能扩张，有公司暂停泰国工厂建设，等待关税政策明确 [11][12] 中国太阳能行业 - 受访公司对美直接出口收入占比0%-15%，对所有国家直接出口收入占比35%-55% [17][18] - 过去两周美国订单因IRA不确定性进一步放缓，尤其是公用事业规模项目；一家逆变器和ESS公司停止从中国运输ESS产品，美国ESS安装因供应链中断面临下行风险 [21] - 因需求疲软，多数太阳能公司不确定能向客户转嫁多少关税，担心美国组件价格上涨会抑制下游需求 [21] - 一家组件公司考虑缩减美国业务，另一家有在美国建立电池产能的初步计划但等待政策明确；逆变器和ESS公司计划扩大海外逆变器产能并在2025年底前建立海外ESS生产基地 [21]

文章核心观点 2025年第一季度Lumibird集团综合收入增长12.4%至4940万欧元，各业务板块和地区表现有差异，公司预计业务将继续扩张且关税增加无重大影响 [1][3][11] 综合收入情况 - 2025年第一季度综合收入4940万欧元，报告基础增长12.4%，固定汇率增长11.7%，无范围效应 [1][3] 各业务板块表现 光子学部门 - 增长15.8%至2390万欧元，固定汇率增长15.1%，由国防/航天业务驱动，其销售额增长37.8%至1050万欧元，固定汇率增长37.1% [4] - 工业和科学销售额增长7.0%至590万欧元，固定汇率增长6.2%，含去年10月收购的Continuum系列0.5万欧元销售额，该系列2025年2月底生产转移至公司 [5] - 医疗技术销售额下降2.3%至390万欧元，固定汇率下降3.2%，受2025年交付阶段影响 [5] - ETS（环境、地形和安全）销售额增长2.4%至360万欧元，固定汇率增长1.8%，2024年商业重组后系统销售恢复 [6] 医疗部门 - 增长9.4%至2550万欧元，固定汇率增长8.6%，由诊断和干眼症销售带动，第一季度诊断设备销售占23%，治疗产品占77% [6] 各地区收入情况 |地区|光子学收入（变化）|医疗收入（变化）| | ---- | ---- | ---- | |EMEA|1380万欧元（+16.2%）|760万欧元（-6.0%）| |美洲|450万欧元（+54.1%）|660万欧元（+2.1%）| |亚太地区|290万欧元（-17.5%）|810万欧元（+29.1%）| |其他地区|270万欧元（+16.9%）|310万欧元（+28.9%）| [7] - 光子学部门在欧洲增长受国防/航天业务推动，美洲增长受Continuum系列激光整合驱动，亚太地区受美国产品关税不确定性影响下降 [8] - 医疗部门增长主要得益于子公司直销，EMEA和美洲表现不一受2025年第一季度地区经销商季节性影响 [9] 展望 - 公司预计关税增加无重大影响，仅美国制造在中国销售产品及美国制造采购中国零部件受影响，且相关产品量小，欧洲也有同类产品 [10] - 受主要增长市场和近年积累产能影响，公司预计业务将继续扩张 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总收入7790万美元，较去年第一季度下降3% [8] - GAAP基础上毛利率为78%，2024年第一季度为80%；非GAAP毛利率为79%，2024年第一季度为80% [8][9] - 第一季度微创平台收入占总收入的87% [9] - GAAP运营费用为4530万美元，同比下降1%；非GAAP运营费用为4310万美元，较2024年同期增长2% [10][11] - GAAP运营利润率为20%，2024年第一季度为23%；非GAAP运营利润率为23%，2024年第一季度为27% [11] - GAAP摊薄每股收益为0.26美元，2024年第一季度为0.28美元；非GAAP摊薄每股收益为0.31美元，2024年第一季度为0.32美元 [11][12] - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物、有价证券和存款为5.129亿美元，本季度经营活动产生现金1400万美元 [12] - 2025年营收指引为3.95 - 4.05亿美元，非GAAP毛利率指引为78% - 80%，非GAAP运营收入指引为1.01 - 1.06亿美元，非GAAP摊薄每股收益指引为1.64 - 1.68美元 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度销售23.7万个一次性用品，而2023年第一季度末销售约24万个 [22][23] - 2023 - 2024年美国业务通常占总收入的62% - 63%，本季度降至近50% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度美国以外市场销售额为3800万美元，占总销售额的49%，较去年第一季度增长1% [9] - 欧洲第一季度销售额创纪录，成为美国以外最大的收入贡献地区 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划今年晚些时候推出针对 wellness 市场的新平台，以丰富产品组合 [6] - 公司完成第五次股票回购计划，本月回购695万股，总计1.27亿美元，过去12个月通过股票回购向股东返还超4.12亿美元，约占总资本的27% [6][7] - 公司决定不裁员，致力于引领行业，待市场反弹时受益 [6] - 行业面临宏观经济不确定性和消费者需求疲软的逆风，微创美容手术在经济放缓时易受影响 [4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗美容市场受宏观经济不确定性和消费者需求疲软影响，短期内面临压力，但消费者对微创美容手术的兴趣依然稳固，预计市场稳定和消费者信心增强后需求将恢复 [4][5] - 预计国际市场份额增加和美国市场压力持续将使运营利润率降低约4% - 5%，美国10%的关税预计对毛利率影响约2% - 3% [13][14] 其他重要信息 - 公司正在密切关注关税情况，并将相应调整预测和战略 [14] - 公司继续评估资本配置途径，包括额外股票回购、潜在股息和战略并购 [12] 问答环节所有提问和回答 问题1: 产品组合变化何时更显著，产品线资本与消耗品组合如何影响新业务 - 业务放缓始于2023年年中，当时美国利率和通胀大幅上升，租赁公司提高租赁套餐利率，消费者信心下降，导致医生减少资本设备采购和手术数量 [20][21] - 第一季度销售23.7万个一次性用品，较两年前有所下降，平均每位医生的微创治疗次数下降约30% [22][23] - 自2024年推出新平台以来，尚未看到销售势头回升 [24] 问题2: 产品组合变化是否解释了新闻稿和指引中的额外评论 - 从地理组合看，2023 - 2024年美国业务通常占总收入的62% - 63%，本季度降至近50%，美国市场面临的逆风更强 [27] 问题3: 第一季度业绩未达预期，如何维持全年指引 - 公司年初给出4亿美元的指引，基于第一季度8000万美元、第二季度1.02亿美元、第三季度9000万美元和第四季度剩余部分的预期 [51] - 若第二季度业绩未达1亿美元，将下调指引，因第三季度通常较慢，第四季度最强 [53][54] 问题4: 如何考虑宏观环境对指引的影响 - 公司年初给出指引时考虑了第一季度通常占全年的20%，本季度收入略低于预期，但仍决定暂不下调指引，希望后续两个季度有起色 [39][40] 问题5: 如何保持销售团队的积极性，从新冠疫情中学到了什么 - 新冠疫情期间公司未裁员，虽花费约1000万美元，但保留了人才 [42][43] - 此次业务放缓，公司仍决定不裁员，继续投入研发和推出新产品，尽管可能影响盈利能力，但希望市场恢复时受益 [45][48] 问题6: 对第二季度和全年业绩的预期，以及关税影响的具体来源 - 公司按行业季节性预期制定全年指引，若第二季度业绩未达9000 - 9500万美元，将下调指引 [53] - 原关税17%，美国业务占50%，转移价格占50%，粗略计算对毛利率和底线的影响超4%；现关税降至10%，影响约2% - 3% [56][57] 问题7: 新产品对实现4亿美元指引的重要性 - 公司每年推出新产品，新产品通常占比超20%，在业务增长时贡献增长，但目前业务未增长，不能期望新产品带来超平均的贡献 [61] 问题8: 2025年运营费用的更新指引 - 公司将继续按年初计划进行投资，包括团队扩张和开设新子公司，预计地理收入组合变化将对盈利能力产生约4% - 5%的影响 [64][65] 问题9: 美国管理结构的更新情况 - 公司尚未聘请新的美国总裁，CEO仍担任临时总裁，每月在美国与团队共事几天 [66] 问题10: 为何不通过提价抵消关税影响 - 在当前市场低迷、对价格敏感的情况下，提价不利于业务，公司仅在推出新产品时可能适当提价 [69][70] 问题11: 新的 wellness 平台何时推出，是否会等待市场改善 - 公司将在完成临床研究后公布新产品的适应症，预计今年晚些时候推出 [73][75] 问题12: 关税影响是否按全年计算，是否反映在新的毛利率指引中 - 假设关税维持10%，全年影响为2% - 3%，已计入现有指引；若关税恢复到17%，将更新指引 [79] 问题13: 如何优先考虑股票回购、股息和并购，额外股票回购的税收影响 - 公司目前不考虑额外股票回购，此前股票回购未提升股价，且为潜在并购保留资金 [81][82] 问题14: 欧洲市场相对美国市场较强的原因及可持续性 - 公司对欧洲子公司管理进行调整，效果良好，欧洲市场表现优于美国 [83] - 欧洲价格低于美国，且通过分销商销售时仅确认转移价格 [84] - 欧洲信贷收紧，公司已与租赁公司合作分担风险，希望保持市场增长 [85] 问题15: 是否提高新平台Optimus MAX和Ignite的价格，客户反馈如何 - 公司未因关税提高Ignite和Optimus MAX的价格，推出新系统时价格会略高于旧系统，但市场竞争激烈，不会在业务放缓时提价 [89][90] 问题16: 第一季度内美国消费者信心下降是否导致业绩恶化 - 消费者信心下降，但大部分收入在季度最后一个月产生，难以通过消费者信心指数的季度节奏判断影响，需观察第二季度业绩 [94] 问题17: 发放股息的税收影响 - 根据以色列税法，发放股息需先缴纳20%的股息税，如分配1亿美元股息，需向以色列税务局缴纳2000万美元，股东获得8000万美元 [96]

报告行业投资评级 - 行业评级为“Attractive”（有吸引力）[7] 报告的核心观点 - 2025年2季度关税影响将对材料行业造成压力，看好黄金、水泥、建筑材料和钢铁；下半年若有进一步刺激措施，金属相关股票可能表现出色 [1][6] - 2025年1季度需求有复苏迹象，但2季度因关税担忧前景不确定；预计关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次冲击影响经济，将2025年实际GDP预测下调30个基点至4.2% [2] 各部分总结 需求与关税影响 - 2025年1季度需求有复苏迹象，3月国内挖掘机销量同比增长38%，正极生产商订单因电动汽车和储能需求强劲增长20%，太阳能和风能订单也很强劲 [2] - 关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次冲击影响经济，将2025年实际GDP预测下调30个基点至4.2%；预计2季度前端贸易影响90个基点，下半年北京可能出台1 - 1.5万亿人民币补充财政刺激措施，部分抵消60个基点 [2][18] 各板块分析 黄金 - 黄金是大宗商品中的首选，央行持续购买黄金，ETF资金流入自2022年初以来首次显著增加，经济学家预计国债收益率下降将推动黄金宏观背景向好；推荐招金矿业和紫金矿业 [3] 水泥和钢铁 - 水泥行业2024年11月宣布供应侧控制措施，目前主要企业正在进行产能置换，行业更注重盈利能力；预计吨毛利同比大幅增加，且不受贸易战影响；推荐安徽海螺、中国建材、华新水泥、华润建材和宝钢 [4] - 钢铁行业国家发改委在近期人大会议上重申将控制钢铁生产，预计2025年减产3000万吨，出口减少1500 - 2000万吨 [4] 铜和铝 - 预计2025年电网和电动汽车相关绿色基础设施/消费刺激将持续，推动铜、铝和锂的需求；若下半年宣布额外财政刺激措施，将支持需求和市场情绪，改善铜等宏观驱动金属的表现；铝因产能上限和原材料供应增加，利润率有望扩大；推荐紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥和中国铝业 [5][23] 其他板块 - 建筑材料行业，预计2025年房地产开工和竣工将继续下降，但新基础设施和工业投资可能温和增长，二手房销售改善和政府“以旧换新”房产计划将带动需求；推荐东方雨虹、伟星新材和中国联塑 [28] - 铝行业，2024年国内铝土矿和全球氧化铝短缺，目前有大量新氧化铝产能计划投产，预计将导致氧化铝供应过剩，铝冶炼厂利润率扩大 [29] - 锂行业，2025年1季度需求好于预期，但预计价格上涨空间有限，部分此前减产的产能可能在价格回升时重启 [30] - 铜行业，短期内因关税对全球需求前景的担忧面临压力，但强劲基本面和中国更多刺激措施的可能性限制了下行空间；预计2025年中国铜需求同比增长1 - 2% [31][32] - 铀行业，尽管现货价格回调，但基本面依然稳固，合同价格稳定在约80美元/磅，预计供应失衡将推动价格上涨，利好中广核矿业 [35] - 太阳能玻璃行业，2025年1季度价格反弹，但预计6月需求将下降，行业供应增加将对价格和盈利造成压力 [36][38] - 浮法玻璃行业，价格近期因投机需求略有上涨，但房地产需求依然疲软，供应压力持续，盈利仍受拖累 [39] - 稀土磁体行业，价格在2024年4季度至2025年1季度有上升趋势，预计2季度将继续上涨，政策和关税可能收紧供应，生产商毛利率有望继续恢复 [40] - 玻璃纤维行业，需求好于预期，价格已恢复，部分生产线提前投产，行业基本面在2025年将更加平衡 [41] - 煤炭行业，供应宽松将对价格造成压力，预计2025年秦皇岛5500大卡动力煤均价降至680元/吨，同比下降20%，柳林4号焦煤均价降至1270元/吨，同比下降33% [42] 推荐股票 - 安徽海螺水泥，预计水泥行业利润率将因新一轮行业自律和供应侧改革而改善，海螺作为行业龙头将受益 [43] - 华新水泥，预计水泥行业利润率改善，且华新在18个国家有快速增长的海外产能，有助于分散风险和保持高利润率 [44] - 宝钢股份，预计钢铁行业新供应改革政策将改善行业利润率和市场情绪，宝钢作为行业龙头将受益最大 [44] - 中国铝业，预计中国铝需求将超过产量，中国将从净出口国转变为净进口国，中铝作为行业龙头已降低杠杆，预计将增加股息 [45] - 中国宏桥，被视为中国铝需求结构转变和供应受限的主要受益者 [45] - 紫金矿业，因其项目可见的产量增长而受到青睐，预计2023 - 2028年铜和黄金产量将实现8 - 10%的复合年增长率 [46] - 洛阳钼业H股，公司计划在2024 - 2028年大幅增加产量，铜、钴和钼产量的复合年增长率分别为16%、11%和12% [47] - 招金矿业，作为纯黄金矿商，预计将受益于黄金价格上涨和海宇金矿的产量增长 [48] - 中广核矿业，作为低成本铀矿商，预计将受益于铀价上涨周期 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美国关税在引发美国内外衰退前会被修订，当前90天暂停期结束后至少会实施一段时间，对日本工业和消费电子行业影响较小到中等 [1] - 美国关税前景不确定，预计美国可能在6月至8月间调整关税 [2] - 股市已对全球衰退定价，随着关税实施临近可能出现双底衰退，随后股价有望反弹，但不会像疫情期间那样迅速恢复，也不会像全球金融危机那样长期低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 关税对行业的整体影响 - 模拟显示关税将使FY3/26行业营业利润（OP）总体下降21%，考虑公司行动的最佳情况下，预计平均下降9% [4][6] 各公司受关税影响情况 - **索尼集团**：预计受关税影响最大，主要因PS5游戏机及配件在美国销售的关税，预计FY3/26预测的680万台销量中有500万台将被征税，电视、相机和音频设备也会受影响 [8][9] - **松下**：美国白色家电销售受关税影响大，电池和电子元件也会受影响，不过为特斯拉生产的锂电池及美国业务占比较高的航空电子和Blue Yonder受影响较小，AI数据中心电池系统出口美国可能受关税影响 [10][11] - **三菱电机**：关税主要影响空调业务，约17%的空调销售来自北美，短期内可能减少部分产品对美发货，工厂自动化业务受影响较小，电力业务美国运营主要在当地生产 [12][13] - **夏普**：美国销售占比高，白色家电（+太阳能）和办公复印机业务受关税影响大，因合并OP较低，从百分比看影响更显著 [14] - **日立**：美国销售额可观，但核心业务有应对关税的空间，模拟显示不采取行动时合并OP受影响5%，采取行动后降至3% [15] - **NEC**：美国销售占比低于5%，受关税影响不大，专注全球业务和通用产品，美国业务集中在Netcracker和海底光缆 [16] - **卡西欧**：模拟显示关税将使利润下降47%，核心手表业务15%的FY3/24销售来自北美，计算器业务主要从中国出口美国 [17][18] - **雅马哈**：模拟显示关税将使利润下降67%，价值损失预计在100 - 300亿日元，2024年重组后美国销售主要来自中国出口的钢琴和音频设备 [17][19]

文章核心观点 - 2025年第一季度公司财务业绩受轻车生产、产品组合和关税影响出现下滑 公司积极应对并调整全年指引 对未来五年业务发展仍有信心 [3][4][21] 2025年第一季度财务总结 销售情况 - 净销售额5.768亿美元 较2024年第一季度的5.902亿美元下降2% 全球轻车生产同比增约1% 但公司主要市场北美、欧洲和日韩环比降3% 主要因轻车生产配置组合弱于预期 导致预期销售额缺口约2500 - 3000万美元 [3] - 汽车净销售额5.639亿美元 低于2024年第一季度的5.776亿美元 自动调光镜单元出货量同比降7% [10] - 其他净销售额1290万美元 略高于2024年第一季度的1260万美元 其中防火产品销售670万美元 可调光飞机窗销售490万美元 生物识别产品销售90万美元 eSight Go医疗设备销售40万美元 [11] 利润指标 - 毛利率33.2% 低于2024年第一季度的34.3% 主要因收入降低、产品组合不利和新关税成本 但较2024年第四季度提高70个基点 得益于采购成本降低和销售水平提高 [4] - 营业收入1.13亿美元 低于2024年第一季度的1.293亿美元 [6] - 其他收入60万美元 而2024年第一季度为其他损失170万美元 主要因投资收入增加和其他投资损失减少 [6] - 有效税率16.5% 高于2024年第一季度的15.2% 主要因股票薪酬税收优惠降低 [7] - 净利润9490万美元 低于2024年第一季度的1.082亿美元 摊薄后每股收益0.42美元 较2024年第一季度的0.47美元下降11% [8][9] 费用情况 - 运营费用7870万美元 较2024年第一季度的7290万美元增长8% 主要受290万美元遣散费和90万美元与VOXX国际公司合并的一次性费用影响 核心费用增长低于3% [5] 股份回购 - 第一季度回购310万股普通股 平均价格每股24.52美元 截至2025年3月31日 公司根据先前宣布的股份回购计划还有约630万股可回购 [12] 未来估计 轻车生产预测 - 2025年第二季度全球轻车生产预计同比降2% 公司主要市场北美、欧洲和日韩预计降约6% [14] - 2025年北美、欧洲和日韩轻车生产估计较2024年下降约5% 北美2025年后三季度预计较去年同期降约11% [15] - 2026年公司主要市场轻车生产预计与2025年持平 [16] 2025年年度指引调整 |项目|1月31日指引|4月25日指引| | ---- | ---- | ---- | |主要市场收入|24 - 24.5亿美元|21 - 22亿美元| |中国市场收入|包含在主要市场内|5000 - 1.2亿美元| |毛利率|33.5% - 34.5%|33% - 34%| |运营费用（不含遣散费）|3.1 - 3.2亿美元|3 - 3.1亿美元| |税率|15% - 17%|15% - 17%| |资本支出|1.25 - 1.5亿美元|1 - 1.25亿美元| |折旧与摊销|8500 - 9000万美元|8500 - 9000万美元| [18] 2026年指引情况 - 因中国市场关税影响、主要市场进出口关税经济影响以及与VOXX合并财务情况不明 公司撤回2026年营收指引 预计关税情况明确后提供更新指引 [19] 与VOXX合并情况 - 2025年4月1日公司完成与全球汽车和消费电子及高端音频设备供应商VOXX的战略合并 预计年化新增营收3.25 - 3.75亿美元 2025年预计贡献营收约2.4 - 2.8亿美元（未考虑关税影响） [20] - 因近期关税增加 公司已通知VOXX合并后的新客户2025年剩余时间提价 这可能影响消费者需求和预期营收贡献 公司将在未来6 - 12个月进行战略采购决策以降低中国市场进口产品关税费用 [20] 结语 - 关税给公司供应链和销售渠道带来影响 全年营收受中国市场销售限制和客户承担额外关税成本意愿影响 但公司认为产品组合和新技术将在未来五年提供强劲营收增长轨迹 [21] - 公司在毛利率恢复方面取得进展 将继续执行计划并寻找提高长期盈利能力的机会 短期内关税报销会影响毛利率 公司将密切监测营收并调整费用以适应市场条件 公司资产负债表优势使其可考虑增加股份回购 [21][22]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收1.32亿美元，较去年同期下降1%，处于指引区间高端 [11][18] - 第一季度每股收益0.18美元，与去年同期持平，处于指引区间中点 [11][18] - 第一季度经营活动产生的现金超过指引区间高端，达100万美元 [11][20] - 第一季度回购500万美元股票，减少债务1500万美元 [14][21] - 预计第二季度营收在1.35 - 1.45亿美元之间 [22] - 预计第二季度研发费用在800 - 1000万美元之间 [22] - 预计第二季度销售和管理费用在2300 - 2500万美元之间 [22] - 预计第二季度调整后息税前利润率在19% - 21%之间 [22] - 预计第二季度利息费用为300万美元 [22] - 预计第二季度有效税率在13% - 17%之间 [22] - 预计第二季度每股收益在0.21 - 0.25美元之间 [22] - 预计第二季度经营活动产生的现金在1000 - 2000万美元之间 [23] - 预计第二季度资本支出为700万美元 [23] - 预计全年资本支出为营收的5% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗技术与专业音频业务 - 第一季度营收6000万美元，较去年同期略有增长 [11][18] - 第一季度毛利率48.7%，较去年同期下降450个基点 [18] - 预计全年毛利率在50%左右 [19] 精密设备业务 - 第一季度营收7300万美元，较去年同期下降2% [12][19] - 第一季度毛利率35.7%，与去年同期持平 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗技术市场产品多为关键设备，需求相对稳定，受关税影响较小 [9] - 国防市场项目较为安全，产品受经济衰退影响较小 [10] - 工业市场对衰退较为敏感，但目前需求未受影响，分销商库存降至3 - 3.5个月正常水平，订单活动增加 [10][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用近岸制造策略，大部分产品在生产地附近销售，以降低关税影响 [5][6] - 公司拥有全球供应链团队，尽可能在生产设施附近采购原材料，以减少关税对原材料采购的影响 [7] - 公司计划通过提高价格和附加费来弥补关税成本 [8] - 公司将继续探索收购机会，以实现业务增长 [15] - 公司将于5月13日举办投资者日，详细介绍未来增长计划 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管关税环境不确定，但公司认为自身有能力实现盈利和营收增长 [4] - 公司预计第二季度营收和盈利将实现同比增长，全年现金生成能力强劲 [24] - 公司对2025年的增长前景充满信心，随着订单活动增加和积压订单增多，有望实现全年增长 [16] 其他重要信息 - 公司与Syntient的供应协议将持续至2025年底，预计将对毛利率产生一定影响 [19] - 公司收到能源客户的7500万美元以上订单预付款，预计2026年开始交付，交付金额约为2500万美元 [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司整体终端市场客户受关税影响情况及客户展望 - 公司未看到需求变化，Q2预期较上一季度有所提高 产品多为定制和新设计，尤其是医疗技术和国防领域 医疗技术市场产品多为关键设备，需求稳定 国防市场项目安全，未受影响 工业市场有一定风险，但分销商库存下降，订单活动增加，整体影响较小 [30][32][33] 问题: 7500万美元以上电容器订单的最新情况及宏观环境影响 - 公司在第一季度收到该订单的预付款，客户已完全承诺，预计2026年开始交付，交付金额约为2500万美元 [35] 问题: 公司毛利率从Q2到Q4的走势及最终范围 - 公司预计毛利率将逐季改善，主要驱动因素包括需求增加、产能利用率提高和产品组合优化 预计全年毛利率在45% - 47%之间 [38][39][43] 问题: 公司是否能从不在美国生产的竞争对手处夺取市场份额 - 公司在工业领域收到一些客户的咨询，但需观察后续发展，这可能是下半年的潜在利好因素 [45][46] 问题: 精密设备业务的预订情况及应收账款增加的原因 - 精密设备业务的预订情况良好，除能源订单外，预订出货比超过1.15，订单广泛分布于电容器、滤波器等产品 应收账款增加是由于客户收款时间的正常波动，无异常情况 [49][51][55] 问题: 公司未来的重点是有机增长还是无机增长 - 公司各业务单元将介绍有机增长机会 公司企业发展负责人将在投资者日介绍无机增长机会 目前市场环境下，很多人暂停并购活动，但公司资产负债表良好，有能力在合适机会出现时推进并购 [57][58][59]