报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 24年消费电子及新能源业务向上带动公司盈利能力恢复，25 - 26年有望继续向上叠加管理能力优化带动盈利进一步释放，中长期公司多业务有增长潜力，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1356百万股，已上市流通股1352百万股，总市值28.2十亿元，流通市值28.1十亿元，每股净资产（MRQ）6.0，ROE（TTM）7.8，资产负债率59.5%，主要股东为宁波长盈粤富投资有限公司，持股比例32.76% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 17%、35%、104%，相对表现分别为 - 14%、40%、99% [5] 24年经营情况 - 收入169.3亿同比 + 23.4%，归母净利7.72亿同比 + 800.2%，扣非归母5.31亿同比 + 2750.7%，毛利率18.5%同比 - 1.3pcts，净利率5.0%同比 + 3.9pcts；24Q4收入48.4亿同比 + 23.0%环比 + 9.8%，归母净利1.77亿同比 + 110.7%环比 + 10.2%，扣非归母1.60亿同比 + 69.6%环比 + 4.2%，毛利率18.1%同比 - 3.1pcts环比 - 1.9pcts，净利率4.2%同比 + 1.6pcts环比 + 0.2pct [6] - 业务结构：消费电子业务收入116.9亿同比 + 15.4%，毛利率19.8%同比 - 0.5pct；新能源业务收入52.1亿同比 + 47.3%，毛利率15.7%同比 - 2.7pcts；机器人机智能装备业务收入0.3亿同比 - 42.1% [6] 25Q1经营情况 - 收入44.0亿同比 + 11.6%环比 - 9.1%，归母净利1.7亿同比 - 43.4%环比 - 1.4%，扣非归母1.7亿同比 + 32.8%环比 + 5.2%，毛利率19.0%同比 + 1.3pcts环比 + 0.9pct，净利率4.4%同比 - 3.9pcts环比 + 0.2pct，销管研财费用率0.6%/4.7%/7.0%/0.3%，同比 - 0.2/-0.2/-0.1/-0.2pct [6] 展望25 - 26年 - 消费电子领域A客户新项目新品类带来新增量，前瞻布局安卓3D打印创新赛道，新能源业务延续好转趋势，公司提质增效和费用管控有望带来利润增量；机器人方面与多家企业建立合作关系，有望为更多客户提供产品并成为总成商 [6] 投资建议 - 最新预测25 - 27年营收198.1/222.9/262.0亿，归母净利润8.8/12.1/14.3亿，对应当前股价PE为32.1/23.3/19.7倍，维持“增持”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13722|16934|19813|22785|26203| |同比增长|-10%|23%|17%|15%|15%| |营业利润(百万元)|160|947|1091|1510|1792| |同比增长|653%|491%|15%|38%|19%| |归母净利润(百万元)|86|772|878|1207|1429| |同比增长|101%|800%|14%|37%|18%| |每股收益(元)|0.06|0.57|0.65|0.89|1.05| |PE|328.5|36.5|32.1|23.3|19.7| |PB|4.9|3.5|3.2|2.9|2.6| [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等展示了2023 - 2027E年相关财务数据及比率变化 [11][12][13]

技术亮点 - 2025 年 3 月 17 日公司发布超级 e 平台技术，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，三电全维升级 [2] - 充电功率达 1 兆瓦（1000kW），1 秒 2 公里，闪充 5 分钟畅行 400 公里，为全球量产最高峰值充电速度 [2] - 单模块单电机功率 580kW，最高车速超 300km/h，定义全球最强专业纯电平台，首发搭载于汉 L、唐 L 并开启预售 [2] 充电设施布局 - 未来规划在全国各地建设 4000 多座兆瓦闪充站 [3] - 独创“双枪充电”技术，使超充桩秒变闪充桩，快充桩变超充桩 [3] - 全球首创“智能升压”充电技术，全面兼容公共快充桩 [3] 海外市场进展 - 截至 2025 年 2 月底，腾势汽车进入新加坡、泰国、马来西亚等 10 + 国际主流市场 [4] - 4 月腾势品牌将正式进入欧洲，亮相旗舰车型腾势 Z9GT [4] 出海运力情况 - 随着全球新能源汽车需求增长，公司出口量不断增长，通过建立自己的船队响应国际市场需求变化 [5] - 2025 年 1 月 7 日，公司第三艘滚装船“BYD HEFEI”启航 [5] 机器人领域布局 - 依托技术平台优势，针对 AI 机器人多个核心零部件及系统整机全面布局，完善 AI 机器人赛道布局 [6]

文章核心观点 国产机器人发展迅速，宇树G1和波士顿动力Atlas等机器人展示新技能，且机器人开始在现实生活中发挥作用 [1][4][5][8][9] 分组1：宇树G1机器人进展 - 宇树G1全球首次完成鲤鱼打挺，还展示扫堂腿和太极拳 [1][2] - 宇树G1被飞踹后能稳稳找回重心 [3] - 宇树发布全球首次人形机器人原地侧空翻视频 [7] 分组2：波士顿动力Atlas机器人进展 - Atlas做了田径运动员起跑、侧手翻、托马斯等运动动作 [6][7] - Atlas开始参与广告、电影拍摄项目，在影棚像摄影师一样进行拍摄 [10] 分组3：其他机器人进展 - 1X的NEO与老黄合作拍视频，送给老黄一件新皮衣 [11]

公司业绩表现 - 24年收入169.2亿同比+23.3%，归母净利7.69亿同比+797%，扣非归母净利5.29亿同比+2737% [1] - 24Q4收入48.2亿同比+22.6%环比+9.4%，归母净利1.75亿同比+107.4%环比+8.5% [1] - 业绩增长驱动因素包括消费电子复苏、新能源业务良效率提升，以及国际A/S客户和国内大客户新项目量产交付 [1] - 非经常性收益1.8亿来自转让广东天机智能系统有限公司30%股权及政府补助 [1] 业务发展亮点 - 消费电子业务受益于A客户Mac、AI Phone、手表、AI眼镜等新品类增量 [2] - 新能源业务延续好转趋势，核心客户订单释放带动稼动率提升 [2] - 人形机器人领域布局旋转执行器、关节扭矩传感器等关键零组件，与AI Figure、T客户及国内机器人企业合作 [2] - 公司有望从机器人零部件供应商升级为总成商 [2] 未来增长动力 - 25-26年消费电子及新能源业务持续向上，叠加管理优化（提质增效、费用管控）带来利润弹性 [2] - 钛合金材料趋势推动非A客户需求增长 [2] - 机器人新产品前瞻布局打开长线增长空间 [2] 行业与客户动态 - 国际A客户和国内重点客户的新项目量产贡献显著 [1] - 新能源业务核心客户（如宁德时代）合作深化 [3][10] - CES展会上展示的人形机器人技术获市场关注 [2] 历史发展里程碑 - 2015年首次覆盖时聚焦国产机金属化浪潮 [3] - 2021年扩产配合核心客户，新能源结构件布局加码 [5] - 2022年与宁德时代战略合作推动新能源业务发展 [10] - 2023年MR（混合现实）及XR（扩展现实）领域投入加大 [13]

公司财务表现 - 前三季度总收入达11.3亿元，同比增长91.5%，超过2023年全年营收规模 [3] - ADAS应用激光雷达产品收入约9.4亿元，同比增长190.5% [3] - 前三季度毛利1.7亿元，同比增长375.4%，第三季度毛利7121万元，同比增长210.2% [5] - 毛利率从一季度12.3%提升至三季度17.5%，ADAS产品毛利率同比提高32.5个百分点至12.2% [5] 业务发展 - 前三季度激光雷达总销量381,900台，同比增长259.6%，其中ADAS产品销量365,800台，同比增长292.9% [7] - 历史累计总销量突破72万台，刷新行业交付记录 [7] - 2024年1-9月市场份额超过35%，成为装机量领先的激光雷达供应商 [9] - 已为12家汽车整车厂和一级供应商的31款车型实现SOP [9] 客户合作 - 获得28家汽车整车厂及一级供应商的92款车型量产定点订单 [10] - 在L2/L2+领域新增7家整车厂合作，包括国内领先自主品牌和日本前三大汽车制造商 [10] - 在L3/L3+领域新增全球领先国际主机厂和中外合资品牌定点 [10] - 与滴滴、小马智行等达成L4级别自动驾驶量产合作 [10] - 与7家全球车企品牌达成定点合作，包括日本销量前三车企 [10] 机器人业务 - 机器人领域合作伙伴从2400家增至2600家 [14] - E激光雷达平台产品覆盖汽车和机器人领域，综合性能超越现有3D感知技术 [16] - 获得多家头部机器人公司量产定点，预计明年出货量突破六位数 [16] - 机器人领域毛利率保持在35%-50%，有望显著提升整体毛利率 [16] 技术能力 - 硬件、芯片、AI三大技术栈具备通用性和可迁移能力 [21] - 推出"天才罗伯特"计划争夺全球顶尖人才 [21] - 具备大批量量产能力，为机器人产品生产提供基础 [21] - 展示8主动自由度灵巧手研究成果，近期将推出多底层技术融合产品 [23] 市场前景 - 第四季度将有更多搭载激光雷达车型量产，包括比亚迪仰望等 [12] - Robotaxi商业化运营日趋成熟，单车激光雷达用量是L2+车型3-5倍 [10] - 机器人领域增速展现与汽车行业类似的爆发式发展 [16]