报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 境内投资者近1 - 2个月风险偏好有限，对中美贸易战担忧加剧，认为中国应保持强硬态度 [2] - 本地客户认为中国在贸易战中更具韧性，预计美国会降低对华关税或给予企业层面关税豁免 [3] - 境内投资者对中国即将出台的宽松政策预期较低，预计政策制定者将在7月政治局会议后采取行动 [9] - 多数本地客户强调长期经济改革比短期刺激更重要，期望针对受关税影响的企业和家庭进行定向宽松 [10] 根据相关目录分别进行总结 1. 对中美贸易战担忧加剧 - 境内客户因市场波动和中美贸易战不确定性，近1 - 2个月风险偏好有限 [2] - 他们用博弈论框架评估中美经济竞争力和特朗普政府目标，密切关注美国政治经济动态，认为中国应保持强硬 [2] - 主要担忧包括协调关税阻碍中国出口和美国将贸易战升级 [2] 2. 对中国在贸易战中韧性的乐观态度 - 本地客户认为中美贸易数据和渠道调查显示美国进口商短期内难寻替代货源，美国90天内难与主要经济体达成贸易协议 [3] - 许多人预计美国会降低对华关税并给予企业层面关税豁免，乐观投资者预计3个月内美国降低关税，其他人预计四季度APEC/G20峰会时局势全面缓和 [3][8] 3. 对中国政策宽松的低预期 - 境内投资者对中国即将出台的宽松政策预期低于境外投资者，预计政策制定者将被动应对，而非主动刺激短期国内需求 [9] - 预计下一轮政策宽松将在7月政治局会议后，以便评估美国关税的经济影响，若美国降低关税，政策宽松力度将减小 [9] - 本地客户认为只有出现经济放缓明显迹象时才会降息和降准，财政政策调整取决于美国关税和贸易再分配的持续影响 [9] 4. 长期经济改革比短期刺激更重要 - 多数本地客户强调长期改革重要性，如加强社会保障、现金支持城中村改造、推进供给侧改革等，以促进长期消费增长和转变经济增长模式 [10] - 短期内，客户期望对受关税影响的企业和家庭进行定向宽松，如金融支持和税费减免，认为结构性货币政策比全面宽松更重要 [10] - 激进降息可能导致资本外流、投资低效和汇率贬值，投资拉动的刺激可能加剧产能过剩和地方政府债务问题 [10]

文章核心观点 - 公司公布2024/25财年合并销售额为1.679亿欧元，虽部分业务有波动但整体微增，预计2025/26财年业务水平将从上半年起大幅增长 [1][6][7] 2024/25财年销售情况 各季度销售 - 第一季度销售额3230万欧元，同比降9.0%；第二季度4480万欧元，同比增38.5%；第三季度5290万欧元，同比降10.3%；第四季度3800万欧元，同比降7.1% [2] 各业务全年销售 - 游戏业务销售额9710万欧元，同比降3.8%；配件业务6520万欧元，同比增4.1%；其他业务560万欧元，同比增38.0% [2] 第四季度各业务销售 - 游戏销售额2600万欧元，降1.6%；其中新游戏销售990万欧元，降35.8%；旧游戏销售1610万欧元，增46.5%；配件业务销售额1100万欧元 [3][4][5] 2025/26财年展望 游戏业务 - 发行计划更繁忙，上半年将发行多款主要游戏且推迟风险小，涵盖超10款四大专业类型游戏；旧游戏销售预计与去年持平 [7][8] 配件业务 - 预计实现稳健增长，特别是上半年将推出Xbox Revolution X Unlimited控制器、REVOSIM系列多款产品；任天堂SwitchTM 2主机上市将带动配件和游戏销售 [8][12] 生产方面 - 法国Lauwin - Planque在建生产基地预计2025/26财年下半年投入运营，专注生产控制器 [9] 其他信息 公司背景 - 隶属于Bigben集团，2019年成立，有16个开发工作室，在游戏市场有30年经验，超1000名员工，23家子公司，业务遍布100个国家 [10][12][13] 后续事件 - 2024/25财年业绩新闻稿将于2025年6月2日收市后发布，业绩报告会于6月3日上午11点（欧洲中部夏令时）举行 [10]

财报显示，腾讯2024年网络游戏业务收入1977亿元，同比增长9.9%，其中国际市场收入580亿元，同比增长 9%，国内市场收入1307亿元，同比增长10%——陡峭财报数据背后，三年间，腾讯长青游戏矩阵从本土游 戏市场的8款增至全球 （包含海外市场） 的14款，"长青游戏战略"初见成效 （腾讯财报将年流水超 过 40 亿元且季度平均日活超过 500 万的手游或超过 200 万的 PC 游戏定义为长青游戏） 。 具体来看，旗舰长青游戏中，《王者荣耀》《和平精英》依然是"两棵摇钱树"；其他长青游戏方面，上线四 年的《金铲铲之战》仍保持强劲的增长势头；具备长青潜力的新游，去年 9 月底上线的《三角洲行动》注 册玩家已突破 4000 万，更是短短半年让DAU一举冲破1200万，展现出下一个长青"爆款"的潜力。 这恰恰符合腾讯对游戏业务生长路径的调整——2023年，腾讯管理层在财报电话会上定调："未来将聚焦于 维持和增长长青游戏，同时创造有潜力成为长青游戏的新游戏——这意味着我们将更加聚焦于少数游戏而 不是做很多的新游戏。与此同时，必须给每款游戏很强的定位、非常强的品类和玩法，投入很高的人力和 制作价值，以便超越玩家的 ...

文章核心观点 游戏开发商和发行商GRAVITY Co., Ltd.于2025年4月17日在韩国和东南亚正式推出游戏《仙境传说：重返荣耀》[1] 游戏介绍 - 《仙境传说：重返荣耀》是一款3D MMORGPG手游 ，具备全球整合市场，允许中国台湾、中国香港、中国澳门、韩国和东南亚用户自由交易游戏内物品 [2] - 该游戏在韩国进行的封闭测试中获用户积极反馈，在东南亚有超200万用户预注册，显示出两地用户对其正式推出的强烈期待 [2] - 游戏可在Google Play和Apple App Store下载，也能通过东南亚当地应用市场下载 [2] 公司表态 - 公司表示很高兴在韩国和东南亚正式推出《仙境传说：重返荣耀》，已准备各种活动，期待用户持续关注和参与 [3] 公司情况 - 公司是在线和手机游戏的开发商和发行商，主要产品《仙境传说Online》在包括日本和中国台湾等多个市场受欢迎，目前在91个地区商业运营 [3] 联系方式 - 首席财务官Heung Gon Kim ，邮箱kheung@gravity.co.kr [4] - 投资者关系部门的Jin Lee和Yujin Oh ，邮箱ir@gravity.co.kr ，电话+82 - 2 - 2132 - 7801 [4][5]

去年1月，马化腾在年度员工大会上批评腾讯游戏躺在功劳簿上不思进取，今年功劳簿焕发二春，一年 拿下双位数增长，收获"非常争气"的五星好评[1]；点点互动靠着小程序游戏弯道超车米哈游，跻身国内 前三。 东山再起的是少数，增长无策的是多数。根据不完全统计，2024年，已经发布财报的多家游戏公司里， 预盈的公司只占三分之一。完美世界这样的大户，也迎来上市后首次亏损。 乱流之下，"多端互通"变成为数不多的锚点。 长期以来， 移动端（手机） 与 桌面端（PC/游戏机） 是泾渭分明的两个市场，对应着迥异的需求偏好 与产品逻辑。 2020年9月，《原神》登陆多个不同平台，在性能各异的终端间维持了相对一致的游戏体验，终端间清 晰的分界线开始模糊。 2021年，《原神》挤进PS4游戏畅销榜单，此后连续四年锁定前十，与《使命召唤》、《堡垒之夜》等 现象级作品难分伯仲，让"多端互通"成为行业最大共识。 但眼下凛冬未远，这架引擎的余温能把游戏行业带出泥沼吗？ 一笔获客的账 "跨端"是一个技术问题，但也是一个算账问题。 作为第一个吃螃蟹的开发商，米哈游立项《原神》时面对着两个大背景： 一是移动互联网的流量日趋集中，游戏渠道商的话语权依然 ...

市场环境与行业趋势 - 全球市场经历剧烈波动，传统股票和加密货币均受美国衰退论及贸易战影响 [1] - 加密货币行业从狂热增长转向成熟发展阶段，投资难度显著提升 [1] - 元宇宙龙头项目Statter Network因技术创新成为行业焦点，其爆发力受关注 [1] 项目基本背景 - Statter定位为高性能公链，服务元宇宙开发者和公链构建者，核心特点包括SPoW共识机制、拖拽式公链生成技术、多链虚拟机兼容技术 [3] - STT代币100%通过挖矿产出，分配机制强调生态可持续性 [3] - 项目通过技术创新和公平经济模型成为元宇宙加密行业明星 [3] 核心技术优势 - 拖拽式公链生成技术结合AI，降低开发门槛，开发者可一键搭建公链，开发成本大幅缩减 [4] - SPoW共识机制平衡去中心化与能耗问题，分段计算和动态难度调整使普通矿工高效参与 [5][6] - Multi-VM技术兼容ETH、SOL等公链生态，交易费用低于2美元，支持高TPS场景如DeFi、NFT [8] STT代币分配机制 - 挖矿产出STT的92%分配给生态贡献者（矿工、社区等），8%用于网络维护和团队激励 [9] - 挖矿需质押STT，链上多场景销毁机制目标为最终90%代币被销毁，保障长期价值 [10] 全球社区与生态建设 - 欧洲社区覆盖西班牙、德国等国家，当地加密接受度高且监管友好 [11][13] - 亚洲团队推进DeFi、NFT等应用落地，重点市场包括韩国、日本、新加坡、中国香港 [13] - 链上生态应用超10个，支持STT支付，扩展方向涵盖RWA资产上链、DeFi、GameFi等 [13][15] 未来发展方向 - 技术、经济模型和社区竞争力强劲，有望成为新一代区块链标杆 [14] - 重点布局RWA资产数字化、DeFi金融服务及NFT/GameFi生态 [15]

文章核心观点 美好生活的简单公式是独立加上目标，独立具有普遍性，包括财务、思想、道德和文化等方面，是人们可实现的最高目标之一，实现独立能带来诸多益处，如认识个性、减少压力、节省成本等，同时独立也有其特定内涵，并非意味着不在乎他人看法、停止工作或不向任何人负责 [3][4][16][17] 育儿故事 - 儿子极度害羞，在学前班不参与集体活动，不敢要万圣节糖果，拒绝告诉机场工作人员年龄 [5] - 作者让儿子独立去买冰淇淋，儿子起初害怕做不到，经内心纠结后最终独立完成，获得心理上的满足感，体现独立带来的荣耀 [6][15] 对独立的思考 独立是认识个性的唯一途径 - 做伟大的事不能总让他人指错或按他人目标行事，不同人目标、家庭动态和个性不同，财务决策应符合自身情况，否则易犯错误 [18] - 缺乏独立思考能力易模仿看似成功的人，但不一定适合自己，应反思想成为的人及生活方式，走独立道路 [18][19] 思想、哲学、道德和文化上的独立与财务独立同样重要 - 查理·芒格列出三条实用成功法则，但很多人实现财务独立后陷入新的依赖，被群体文化绑架，失去思想和道德上的独立 [20][21] - 可通过对不同话题的看法判断是否独立思考，假装同意不同观点以赚钱是一种特殊贫困，缺乏思想和道德独立本质上是一种债务 [22][26] 当独立时，会减少取悦陌生人的欲望，节省巨大的财务和心理成本 - 现代经济中很多行为出于炫耀目的，是一种依赖，包括物质展示、追逐影响力、群体展示和道德展示等形式 [27] - 人们往往高估他人对自己的关注度，真正独立时会摆脱这种负担，意识到之前获取认可花费的精力 [28] 独立并不意味着不在乎任何人的看法，而是策略性地决定寻求谁的关注 - 应选择进入生活小圈子的人，行动、事业追求和价值观会因此转变，不再取悦所有人，而是专注于渴望得到爱与支持的少数人 [29][30] - 对值得忠诚的人保持忠诚是美好的体验，真正独立时才能诚实地评估忠诚关系 [30] 财务独立并不意味着停止工作 - 提早退休的人分两类，一类讨厌工作为赚钱坚持，一类喜欢工作攒够钱后退出，很多人虽自认为财务独立，但仍受金钱支配 [31][33] - 应让金钱成为工具而非主宰，否则会被金钱使用 [34] 独立并不意味着不向任何人负责，对自己负责时往往能做出最好的工作 - 伟大的创造者受自身好奇心和期望驱动，为迎合他人期望工作难以调动创造力，按自己方式做事才能发挥最佳水平 [35] - 此道理适用于大多数行业和人生领域 [36][37]

2006 年暑假的一个午后，汪军踏上了从荷兰小城代尔夫特开往首都阿姆斯特丹的火车，他将在阿姆斯特丹换 乘飞机，飞往美国西雅图参加第 29 届国际计算机协会信息检索大会（ACM SIGIR）。 " 他们构成中国强化学习研究的半壁江山。 " 作者丨赖文昕 编辑丨陈彩娴 作为一支在 AI 领域历经数十年的研究分支，强化学习仍在历久弥新。 01 从推荐系统到强化学习 此时的信息检索领域如日中天，加上微软、雅虎和谷歌三巨头最核心的业务也是搜索，ACM SIGIR 每年都能 汇集学术界与工业界的最高人才，来开一场信息检索界的"年会"。 在华盛顿大学的会场里，汪军在一片掌声中获得了最佳博士联盟奖，于博士毕业的前一年拿下了信息检索领域 博士的最高荣誉。 这位意气风发的青年此刻并未想到，自己将会在 15 年后再获得时间检验奖的荣誉提名——2021 年的汪军已 转向强化学习（RL）数年，作为发起人之一成立了华人强化学习社区RL China，为国内强化学习研究培养了 一批优秀的青年人才，成为领域的"一代宗师"。 汪军 汪军出生于江苏南京，1993 年从金陵中学毕业后开始在东南大学攻读电子工程专业。本科毕业后，他先在工 业界工作三年 ...