全球经济与政策展望 - 渣打银行经济学家丁爽预计，2026年全球经济将维持3.4%的增长率，与今年持平，但结构将发生变化：全球贸易增长放缓、消费推动力下降而投资驱动增强、多数经济体降息周期接近尾声，经济增长将更多依赖财政政策支持[3] - 对于美国经济，丁爽认为2026年增长将加速，受益于AI等领域强劲的商业投资及减税措施提振信心，失业率预计在下半年随经济增长加速而下行[3] - 尽管近期通胀压力缓解，但丁爽预计美国通胀水平在接近3%时会停滞，考虑到关税等因素，2026年的通胀压力将高于今年[3] 美联储货币政策 - 丁爽判断，在2024年12月11日美联储宣布降息25个基点至3.50%～3.75%后，2026年将不再有降息机会，这与美联储点阵图中值显示的再降息25个基点及市场普遍预测的再降息2～3次（合计55个基点）不同[3] - 若上述预期被市场认可，美国10年期国债收益率预计将上升45个基点，在2024年底来到4.6%附近，收益率曲线将变得更加陡峭，美元可能因此走强[4] 中国经济展望与政策 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行近期分别将2025年中国经济增速预期上调0.4、0.2、0.1个百分点[5] - 丁爽认为，中国经济已从短期风险应对转向长期经济转型模式，更加重视通过技术投资和产业升级提升劳动生产率、培育新增长点[6] - 展望2026年，中国经济内需主导、创新驱动的特点将更明显：出口增速维持较高但相比2025年减速，贸易顺差对GDP贡献比例下降；服务消费平稳增长，但商品消费对GDP贡献可能因“以旧换新”政策未进一步加码而小幅下滑；房地产投资大概率继续负增长，但综合来看投资对GDP贡献将有小幅上升[6] - 丁爽预计中国2026年将维持低通胀水平，但CPI将温和回升，PPI降幅收窄[6] - 根据近期中共中央政治局会议和中央经济工作会议精神，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，并灵活高效运用降准降息等多种政策工具[6] 中国财政与货币政策预测 - 丁爽预计，在房地产行业企稳前，宏观政策将保持支持但不会更加扩张，2026年财政赤字率较2025年略有回落，预计降至3.8%左右；广义财政赤字占GDP比重小幅回落至8.5%左右，中央和地方债券发行规模预计仍接近2025年水平[7] - 丁爽认为，考虑到银行净息差已降至历史低位，中国降息空间相对有限，预计2026年只有一次降息和一次降准：降息预计在二季度，降幅10个基点；降准预计在一季度，降幅25个基点[7] - 丁爽表示，适度宽松的货币政策更多是配合财政政策，随着降息空间收窄，降息对融资成本和信贷需求的影响减弱，更多将发挥信号作用，央行在二级市场买卖国债的操作预计会常态化，以保持流动性合理充裕[7] 黄金价格与人民币汇率 - 丁爽认为，尽管黄金价格有所回调，但2026年可能还会创新高，现货黄金价格目前约每盎司4200美元，到2026年底预计会达到4750美元/盎司[9] - 长期支撑黄金价格的因素包括：地缘政治风险、贸易摩擦风险、美联储主席换届等不确定性、AI投资泡沫矫正可能带来的冲击、市场对主要经济体政府债务可持续性的担忧、对法定货币信心的削弱以及各国央行持续增持黄金[8][9] - 对于人民币，丁爽认为未来几年国际化进程会进一步加速，宏观政策将提供配合支持，央行在实行适度宽松货币政策时将更加谨慎以维护人民币购买力和国际信任度，更多将通过结构性政策为人民币升值创造条件[9]

美联储降息与市场反应 - 美联储于12月10日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75% [1] - 这是继9月和10月后年内的第三次降息，每次幅度均为25个基点 [1] - 降息前市场预期强烈，CME联储观察工具预测的12月降息概率从11月20日的35.4%升至11月28日的85.4% [4] 人民币汇率近期走势 - 12月11日，在岸人民币对美元盘中一度升至7.0550，逼近“破7” [2] - 自11月下旬以来人民币对美元大幅升值，自今年4月9日至12月11日，升值幅度达4.02% [2] - 年内至今人民币对美元升值幅度在3%以上，创下近5年来年度新高 [3] - 跨境人民币指数自2017年以来不断向上延伸，表明人民币国际化水平持续创新高 [3] 推动人民币升值的短期动因 - 美联储官员提前释放降息信号，市场宽松预期重启 [4] - 11月24日晚中美两国元首通话，讨论了合作等议题 [5] - 市场传闻白宫国家经济委员会主任哈塞特领跑美联储主席之争，巩固了降息预期，导致10年期美债收益率跌破4%，美元指数进一步下挫0.22% [5] 支撑人民币汇率的潜在利好因素 - 美联储降息或驱动美元指数进一步走弱，若美国经济恶化，美联储可能进一步降息甚至重启非常规货币政策 [8] - 美国政府政策损害美元信用，可能降低全球持有美元资产的兴趣，使非美资产受益于资本回流 [8] - 中美经贸关系短期内可能趋于相对稳定，双方在经贸磋商中达成多项共识 [8] - 中国“十五五”规划建议强化逆周期调节、推进深层次改革，将支持经济持续恢复，夯实强势人民币的基本面支撑 [9] 人民币汇率面临的不确定因素 - 国内“四稳”任务艰巨，前三季度GDP同比增长5.2%，但内需（消费+投资）合计仅贡献了0.04个百分点，外需贡献了0.36个百分点 [10][12] - 外贸环境变数多，WTO警告美国关税政策可能严重破坏贸易体系，预计明年全球货物贸易量增速将从今年的2.4%降至0.5% [13] - 美元指数可能没有预想的那么弱，相关人事消息并未让美元大幅下挫，11月28日美元指数收在99.44点，较26日仅下跌0.15% [13][14] - 国际货币体系多极化的主要受益者是黄金，而黄金仍以美元计价结算，为美元提供支持 [17] - 今年前三季度，美元指数累计下跌9.83%，但美国吸收国际资本净流入同比增长39.0%，私人外资净流入增长84.3%至1.13万亿美元 [17] 对汇率走势的预判与观点 - 人民币汇率或已走出前期单边下行行情，当前没有明显失衡，涨跌因素并存 [18] - 在利多因素主导下，人民币汇率升破7是有可能的，但能否站稳仍不确定 [18] - 汇率未来可能呈现宽幅震荡或窄幅波动格局，取决于货币当局的容忍度 [18] - 不确定性是最大的确定性，各方应做好应对预案，不宜押注单边汇市行情 [18] 日本央行货币政策与日元 - 日本国内通胀突出，核心通胀率达3%以上，已持续三年超标 [20] - 日本央行称12月份可能考虑加息，以应对通胀和维护物价稳定 [21][22] - 日本经济并未摆脱困境，三季度GDP环比折合年率下降2.3%，政府不支持央行加息 [21] - 2022年3月至今年10月，日元实际有效汇率指数下跌达16%，但今年前11个月日元对美元升值不足1% [23] 人民币国际化的机遇与路径 - 美国政策正在动摇美元本位的国际货币体系，为非美货币扩大国际使用提供了难得机遇 [24] - 推进人民币国际化需要与深层次改革协同，统筹推进资本项目开放 [24] - 重点领域改革至关重要，包括做强国内大循环、增强科技创新能力、健全知识产权保护、提升宏观经济治理效能、完善现代企业制度、夯实资本市场功能 [24] - 金融开放应服务于国内经济发展，坚持改革与开放“双轮驱动”，动态评估并调整开放的节奏和力度 [25]

黄金价格预测 - 现货黄金价格目前约为每盎司4200美元，预计到2026年底将上涨至4750美元/盎司 [1][8] - 黄金长期价格受到地缘政治风险、贸易摩擦风险、对主要经济体政府债务可持续性的担忧、法定货币信心削弱以及各国央行持续增持等因素的支撑 [7][8] 全球经济展望 - 预计2026年全球经济增长率将维持在3.4%，与今年持平，但结构将发生变化：全球贸易增长放缓、消费推动力下降而投资驱动增强、多数经济体降息周期接近尾声 [2] - 美国2026年经济增长预计将加速，受益于AI等领域强劲的商业投资以及减税等措施提振投资信心，失业率预计在明年下半年随经济增长加速而下行 [2] 美国货币政策与市场影响 - 渣打银行经济学家丁爽预计，在2024年12月11日降息25个基点后，美联储在2026年将不再降息，这与美联储点阵图和市场普遍预测的进一步降息不同 [2] - 若市场认可上述预期，美国10年期国债收益率预计将上升45个基点，在2024年底达到4.6%附近，收益率曲线将变得更加陡峭，美元可能走强 [3] 中国经济与政策展望 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行分别将2025年中国经济增速预期上调了0.4、0.2和0.1个百分点 [4] - 2026年中国经济将转向内需主导和创新驱动，出口增速预计较今年减速，贸易顺差对GDP贡献比例下降，服务消费平稳增长，商品消费贡献可能小幅下滑，房地产投资可能继续负增长但整体投资对GDP贡献预计小幅上升 [4] - 预计2026年中国CPI将温和回升，PPI降幅收窄 [4] - 财政政策方面，预计2026年赤字率将略有回落至3.8%左右，广义财政赤字占GDP比重小幅回落至8.5%左右，中央和地方债券发行规模预计接近2025年水平 [5][6] - 货币政策将保持适度宽松以配合财政政策，预计2026年有一次降息和一次降准：降息预计在二季度，幅度为10个基点；降准预计在一季度，幅度为25个基点 [6] - 央行在二级市场买卖国债的操作预计将常态化，以维持流动性合理充裕 [6] 人民币汇率 - 人民币国际化进程预计将进一步加速，宏观政策将提供配合支持 [8] - 为维护人民币购买力和国际信任度，央行在实施适度宽松货币政策时将更加谨慎，并通过增加技术投入、提升劳动生产率等结构性政策为人民币升值创造条件 [8]

活动背景与核心使命 - 活动主题为“深化京港协同，赋能金融高水平开放——资产管理行业在‘十五五’开放格局下的发展机遇”，旨在助力京港金融“双中心”协同，服务金融高水平开放 [1] - 活动举办于“十四五”规划收官与“十五五”规划布局的关键交汇期，金融领域正从“要素型开放”向“制度型开放”进阶 [1] - 构建适配中国经济地位、兼具安全与开放属性的现代金融体系是当前核心任务，京港“双中心”驱动效应是其关键引擎 [1] 京港金融合作的意义与路径 - 深化京港金融合作对巩固提升香港国际金融中心地位、助力构建“双循环”新发展格局意义重大 [2] - 合作路径建议包括：合作发展科技金融；探索跨境资管合作；协同推进人民币国际化；强化优势互补提升各自竞争力；加强金融监管协同，筑牢金融安全防线 [2] 资产管理行业发展趋势 - 中国资管市场历经多轮周期，产品与机构日趋多元，2022年以来在净值化框架下，因居民财富管理需求提升，行业增速回暖，迈入高质量发展新阶段 [2] - 行业向好趋势显著：资管新规推动行业向主动管理回归；老龄化与机构化催生“长钱”；稳健现金流类资产价值凸显；工具类产品特征鲜明；AI大模型为投研能力建设强化科技赋能 [2] 金融科技创新与应用 - 区块链技术革新推动了跨境支付结算体系升级，是金融基础设施领域的重大事件 [2] - 相比传统方式，基于区块链的跨境支付在耗时、成本、流程等方面更具优势，未来黄金、美股、美债或将成为资产上链的重点方向 [2] 香港金融市场的功能定位 - 香港金融市场在供应链金融或产业链金融领域能提供好的应用场景，伴随全球科技产业链变迁，牵动金融服务体系和产品变革 [3] - 应充分应用香港市场成熟的金融风险管理工具来缓释、对冲风险 [3] - 可将一些创新产品在香港市场试点，以更好地推动金融创新 [3]

事件概述 - 国泰君安将于2025年12月12日正式启动稳定币万亿兑换工作，标志着中国稳定币战略进入实质阶段 [1] 行业背景与战略意义 - 全球稳定币市值已突破2677亿美元，其中美元稳定币占据98.4%的市场份额 [3] - 中国采取“合规先行、分步推进”的策略构建稳定币生态，以规避金融创新风险并夯实数字金融发展根基 [3] - 稳定币的规模化应用将打破传统支付壁垒，其独立于SWIFT系统的技术优势可为人民币国际化开辟新路径 [5] - 稳定币兼具法定货币的稳定性与区块链技术的高效性，其落地实践是在为人民币的链上延伸积累市场基础 [5] 公司角色与执行能力 - 国泰君安被赋予执行万亿兑换工作的重任，核心在于其构建的全链条合规体系与专业服务能力 [3] - 国泰君安全资附属公司已获香港证监会批准，可提供虚拟资产交易、咨询、发行等全维度服务，完全契合香港《稳定币条例草案》“持牌经营、风险可控”的监管要求 [3] - 公司筹备工作以“精准、安全”为核心，从用户资质核验、区块链资金溯源到系统压力测试与流程优化，旨在以金融机构公信力为政策执行保驾护航 [3] - 平台将在香港《稳定币条例》框架下，通过双重身份核验、资金实时到账提示、7×24小时客服响应等措施确保兑换精准触达 [5] 市场影响与用户价值 - 本次兑换涉及2000万用户，其稳定币余额将迎来价值兑现，这不仅是市场参与度的直接体现，也印证了国家战略与民众需求的深度契合 [1][3] - 兑换打通了“数字资产—法定货币—民生应用”的闭环，兑换后资金可无缝对接数字人民币生态，覆盖零售消费、政务缴费等多元场景 [4] - 此举实现了稳定币从“持有”到“使用”的跨越，让数字金融便利融入日常生活，使参与者共享数字经济发展红利 [4] 发展前景 - 此次万亿兑换是中国稳定币发展的里程碑，也是数字经济深化的新起点，稳定币将从抽象的金融概念转变为融入生活的便民工具 [6] - 在合规机构践行与国家战略指引下，中国数字金融将在安全与创新的平衡中稳步前行，为经济高质量发展注入新动能 [6]

研讨会概况 - 由青岛银行联合中信证券、嘉实基金共同举办，并在上海清算所指导下，于2025年成功召开“聚焦金融开放，共促联动赋能”金融研讨会 [3][8] - 会议聚焦全球金融开放新格局，旨在深化金融同业合作、赋能实体经济高质量发展，搭建高效交流平台 [3][8] - 吸引了来自四川、甘肃、山西、陕西、河南等省份的城农商行，以及山东省内多家优质企业客户代表现场参与 [3][8] “玉兰债”产品介绍 - “玉兰债”是上海清算所在人民银行指导下推出的中资离岸债券发行创新模式，是基于境内外金融基础设施互联互通的跨境金融创新产品 [4][9] - 该产品是中资企业面向国际市场发行的境外债券，支持以人民币、美元、欧元等多币种计价 [4][9] - 依托上海清算所与欧洲清算银行建立的跨境托管联通机制，为发行人与投资者提供安全、高效的登记结算服务 [4][9] - 自2020年12月推出以来，已成为中国债券市场高水平对外开放的重要创新载体 [4][9] “玉兰债”的意义与作用 - 拓宽了中资企业的境外融资渠道，为全球投资者配置人民币资产提供了便利 [4][9] - 在服务实体经济、推动上海国际金融中心建设、促进人民币国际化等方面具有积极意义 [4][9] - 上海清算所创新推出“玉兰债”、“债券通”等基础设施跨境互联互通业务，以服务金融对外开放大局 [3][8] 会议核心内容与讨论 - 上海清算所相关业务负责人和中信证券团队分别从业务逻辑、承销与发行实务等方面对“玉兰债”业务进行全面介绍和解析 [3][8] - 中信证券团队从实操层面分享了“玉兰债”承销与发行的实务经验，为与会机构提供了全链条知识赋能 [4][9] - 会议围绕宏观市场环境展开广泛讨论，中信证券专家就国际政经形势下的FICC投资机会发表见解，嘉实基金专家对“十五五”时期的高水平开放政策进行解读 [6][9] - 青岛银行在会议上推介了区域核心客户 [6][9] 会议成果与未来展望 - 研讨会为“玉兰债”等创新产品的推广应用拓宽了路径，搭建了政策解读、市场分析与业务对接的多元平台 [6][9] - 主办方青岛银行表示，此次会议是落实金融服务实体经济、深化同业协同合作的重要举措 [6][10] - 通过与行业领军机构的深度联动，强化了金融同业沟通协作，推动了境外投资合作、创新债券产品推广等领域的务实交流 [6][10] - 青岛银行未来将持续深化与各类金融机构合作，丰富跨境金融产品体系，为企业提供更优质的跨境融资与投资服务 [10]

美联储降息与人民币汇率近期走势 - 美联储于12月10日宣布年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75% [2] - 降息后，在岸人民币对美元汇率盘中一度升至7.0550，逼近“破7”关口 [2] - 自11月下旬以来，人民币对美元大幅升值，自今年4月9日至12月11日，升值幅度达4.02%，年内至今升值幅度在3%以上，创近5年来年度新高 [2] - 跨境人民币指数自2017年以来不断向上延伸，表明人民币国际化水平持续创新高，为币值提升构筑支撑 [2] 近期人民币升值的直接动因 - 市场对美联储降息的预期重启并强化是主要诱因之一，根据CME联储观察工具，12月降息概率从11月20日的35.4%大幅升至11月28日的85.4% [4] - 11月24日晚中美两国元首通话，讨论了中美合作等议题 [4] - 市场传闻白宫国家经济委员会主任哈塞特领跑美联储主席之争，进一步巩固降息预期，导致10年期美债收益率跌破4%，美元指数下挫 [4] 支撑人民币汇率的潜在积极因素 - 美联储降息可能驱动美元指数进一步走弱，若美国就业恶化、通胀可控，美联储可能进一步降息，明年5月后甚至可能沦为政治工具进行更大幅度降息 [7] - 美国政府政策可能损害美元信用，美联储独立性削弱及财政状况恶化将降低全球持有美元资产的兴趣，使非美资产（包括人民币）受益于国际资本回流 [7] - 中美经贸关系短期内可能趋于相对稳定，双方在10月底的磋商中围绕关税等问题达成多项共识 [8] - 中国经济发展动力和社会活力将持续增强，“十五五”规划建议强化逆周期调节、推进深层次改革，将支持经济持续恢复，夯实强势人民币的基本面支撑 [8] 人民币汇率面临的不确定与不稳定因素 - 国内“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）任务依然艰巨，前三季度GDP同比增长5.2%，但内需（消费+投资）对经济增长的合计贡献仅为0.04个百分点 [9][11] - 外贸环境变数较多，WTO警告美国关税政策可能严重破坏国际贸易体系，预计明年全球货物贸易量增速将从今年的2.4%大幅降至0.5% [12] - 美元指数可能没有预想的那么弱，即便哈塞特入主美联储，利率走向仍取决于经济数据，相关消息并未导致美元大幅下挫 [13] - 国际货币体系多极化的主要受益者是黄金，而黄金仍以美元计价结算，这为美元汇率提供支持，今年前三季度美元指数累计下跌9.83%，但美国吸收的私人外资净流入大幅增长84.3%，达到1.13万亿美元 [15] 对人民币汇率未来走势的预判 - 人民币汇率或已走出前期单边下行行情，当前汇率没有明显失衡，影响涨跌的因素同时存在 [16] - 在利多因素主导下，人民币汇率升破7是有可能的，但能否站稳仍不确定 [16] - 未来人民币汇率可能呈现宽幅震荡或继续窄幅波动，取决于货币当局对汇率波动的容忍度 [16] - 不确定性是最大的确定性，各方不宜押注单边汇市行情，而应做好情景分析和应对预案 [3][16] 日本央行货币政策与日元汇率 - 日本国内通胀突出，核心通胀率达3%以上，已持续三年超标，工人实际工资连续10个月同比下降，工资—物价上涨螺旋可能进一步上行 [17] - 日本央行称12月份可能考虑加息，但日本经济并未摆脱困境，三季度GDP环比折合年率下降2.3%，且政府不支持加息操作 [17] - 日本政府启动新一轮财政刺激，大规模增发国债导致长债收益率上行，一度引发股债汇“三杀” [17] - 日本央行加息有助于提振日元，但汇率影响因素复杂，不能简单认为加息便升值，日本政府债务可持续性问题等因素可能利空日元 [18] - 2022年3月至今年10月，日元实际有效汇率指数下跌达16%，今年前11个月日元对美元升值不足1%，而人民币同期上涨3%以上 [18] 人民币国际化的机遇与路径 - 美国现行政策正在动摇美元本位的国际货币体系，给包括人民币在内的非美货币扩大国际使用空间提供了难得机遇 [19] - 推进人民币国际化和资本项目开放需要与深层次改革协同，统筹推进，大胆设想、小心求证 [19] - “十五五”规划建议部署的重点领域改革对人民币国际化至关重要，包括做强国内大循环、增强科技创新能力、健全知识产权保护制度、提升宏观经济治理效能等 [19] - 金融开放应服务于国内经济发展，坚持改革与开放“双轮驱动”，动态评估改革进展并据此调整开放的节奏和力度，以更好统筹开放与安全 [20]

文章核心观点 - 中信证券作为国际化布局较早的中资券商，正通过独特的境内外协同机制、构建国际资本对中国市场的认知体系、提供全链条国际化服务以及搭建国际交流平台，积极引入国际资本，助力外资系统认知中国市场，并提升人民币资产的国际吸引力 [1][2][4][5][9] 独特的境内外协同机制 - 公司坚持推进国际化战略，2024年国际业务营业收入贡献占比提升至17.2%，收入和净利润创历史最好水平 [2] - 海外业务发展得益于全球一体化管理理念，具体体现在客户资源共享、境内外业务协同开发产品、全球IT系统一体化建设以及中后台垂直一体化管理等多个维度 [2] 助力国际资本系统认知中国 - 公司利用覆盖全球13个国家的分支机构和覆盖全球股票总市值95%以上的业务网络，近距离服务国际投资者 [4] - 依托由中外籍分析师组成的500余人研究团队，覆盖全球主要市场，并通过举办境外研讨会等活动，构建国际资本认知中国市场的“纵横坐标” [4] - 通过精准对接中国优质企业、提供政策解读与合规服务、设计定制化投资方案，完成国际资本从“认知”到“落地”的全链条服务闭环 [5] 搭建国际交流平台 - 历经32年发展的中信里昂证券投资者论坛是中国香港历史最悠久、国际化程度最高的旗舰投资者论坛，本年度汇聚3000余名代表 [7][8] - 论坛在多地举办，为投资者提供面对面交流的宝贵机遇，公司还组织特色投资者考察活动，聚焦能源、互联网、人工智能等最具活力的行业领域 [7][8] 提升人民币资产吸引力 - 公司是境内银行间市场最活跃的人民币债券及衍生品交易商，并借助香港离岸人民币中心优势开拓相关业务 [10] - 公司在香港的窝轮和牛熊证业务发展迅速，2025年上半年统计显示，其窝轮的Vega卖出存量排名全市场第六，恒生指数牛熊证名义卖出额排名全市场第九 [10]

2025年香港人民币国债发行完成 - 财政部于12月10日在香港成功发行2025年第六期人民币国债，发行规模为70亿元，认购倍数达5.22 [1] - 至此，2025年在香港分六期发行的680亿元人民币国债全部发行完毕，发行总额较2024年的550亿元大幅提升 [1] - 自2009年起，财政部已连续17年在香港发行人民币国债，形成常态化发行机制 [1] 离岸主权债券发行获国际市场高度认可 - 除香港人民币国债外，财政部2025年在境外推进多地点、多币种主权债券发行 [2] - 11月在香港发行40亿美元主权债券，认购倍数达30倍；在卢森堡发行40亿欧元主权债券，认购倍数达25倍 [2] - 4月在英国伦敦发行首笔60亿元人民币绿色主权债券，总申购金额是发行金额的6.9倍 [2] - 美元主权债券利率水平几乎与同期美国国债持平，欧元债券票面利率与欧洲投资银行等优质发行人相当，人民币绿色债券利率在离岸人民币市场中处于相对低位 [3] 发行意义与市场影响 - 常态化发行机制展现了主动对接国际金融市场规则的决心，并进一步强化了香港国际金融中心地位 [1] - 扩大发行规模增加了离岸市场优质、安全的人民币计价资产供给，满足了全球投资者的配置需求 [2] - 为离岸人民币市场提供了关键的“利率锚”，有助于构建更完整的离岸人民币收益率曲线，推动人民币从贸易结算货币向投资货币、储备货币纵深迈进 [2] - 主权债券持续热销为中资企业“走出去”拓宽了融资道路，为其海外发债与融资提供定价参照，并改善融资环境 [3] 投资者结构优化与资产属性 - 主权债券投资者结构中，主权类投资者保持较高占比，基金资管和银行保险类投资者的比例不断上升 [3] - 国际市场定价水平已逐步接近发达国家基准，中国主权债券成为全球投资人眼中的高质量资产 [3] 未来展望与发展方向 - 专家认为2026年我国离岸债券发行有望实现量质齐升 [1] - 未来可能保持或扩大离岸债券的发行规模和频率 [4] - 品种创新将成为亮点，绿色债券和可持续发展债券仍是重点，未来可能拓展可持续发展挂钩债券、社会责任债券等新型品种 [4] - 需进一步构建跨周期发行机制，通过灵活选择发行窗口与规模，维持供给可预期性与价格稳定性 [1][4] - 应深化与欧洲、亚洲等多地金融中心的互联互通，增强中国主权债券在全球资产配置中的影响力 [5]

人民币汇率历史表现与现状 - 自2015年“8·11汇改”至2025年上半年，人民币对美元累计贬值约15% [1][2] - 贬值期间中国经济增速高于美国且经常账户维持顺差，人民币走弱并非基本面真实反应，而是市场情绪、单边预期和外部冲击叠加导致的过度反应 [2] - 2025年以来人民币走出“独立升值”行情，截至11月中旬美元对人民币中间价累计升值0.98%，离岸汇率累计升值0.84%，CFETS人民币汇率指数从95.3升至97.83 [3] 人民币被低估的依据 - 从相对购买力平价看，疫情后美国物价大幅上涨而中国物价平稳，反向证明人民币汇率被低估，对美元具备内在升值压力 [2] - 国内外研究指出，2022~2024年人民币实际有效汇率或双边汇率可能被低估6%~15%，若采用广义购买力平价框架低估程度可能高达42% [2] 人民币升值的战略益处 - 有助于确保2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标：以2024年人均GDP 13445美元为起点，若人民币年均升值3%~4%，最快2030年可触达人均2万美元门槛，比不升值提前4~5年 [4] - 有助于推动中国成为全球领先的消费和进口市场：2024年美国社会消费品零售总额为8.54万亿美元，中国为6.85万亿美元，中美比值80.18%，人民币升值可提升购买力并优化消费结构 [5][6] - 有助于加速科技创新赶超：2024年中国高新技术产品进口金额约占全部进口金额三成，人民币升值可降低相关进口成本并提升人民币资产对国际资本的吸引力 [6] - 有助于推动人民币国际化：截至2025年第一季度，人民币在全球外汇储备中占比为2.18%，远低于美元的57.7%和欧元的20.1%，适度升值是实现其占比升至10%~15%目标的重要步骤 [7] 人民币走强的基础与条件 - 经济增长呈现“中快美慢”格局：未来五年中国GDP增速有望保持4%以上甚至5%左右，而美国长期增速在3%以下，难显著高于2%的平均增速 [8] - 居民收入增长与新质生产力发展有望推高人民币实际汇率，使经济运行更吻合巴拉萨-萨缪尔森效应描述的升值路径 [9] - 中美物价剪刀差将形成支撑：预计2028~2030年中国CPI有望回升至2%左右，而美国通胀呈“高位波动、缓慢回落”态势 [10] - 经常账户长期顺差形成支撑：中国拥有全球最完整工业体系，未来新质生产力将带动高端制造出口增长，巩固收支平衡基础 [11] 美元汇率未来展望 - 美元指数大概率处于周期下行通道，未来五年总体处于弱势，为人民币升值提供时间窗口 [12] - 美国政策动摇美元信用：2025年后操纵美联储、关税高压、滥用金融制裁等政策迫使市场重新评估美元资产安全性 [12] - 美国政府债务弱化美元预期：截至2025年10月债务总额首次突破38万亿美元，若升至57万亿美元，债务/GDP比可能达145%，美元有可能至少贬值6%~8% [13] - 美联储政策转向压制美元：2026~2027年联邦基金利率很可能大幅走低100~125个基点，美元资产收益率下降 [14] - 全球“去美元化”趋势冲击美元地位，其在跨境支付领域的全球占比已不足一半 [14] 人民币升值的风险可控性 - 在产业结构升级背景下，适度升值不会对出口造成明显冲击：2021年人民币走强背景下，中国出口同比仍增长29.9% [15][16] - 2025年1~11月以美元计出口累计增长5.4%，因高附加值产品比重增加且企业运用外汇衍生品规避风险的能力增强，出口对汇率敏感度下降 [16] - 在货币政策保持自主性背景下，诱发资产大规模泡沫可能性很低，因房地产市场深度调整、股市估值不高，且外汇储备和监管机制成熟 [17] 人民币升值战略的实施建议 - 未来五年内允许人民币在市场供求推动下累计升值15%~20%，从1:7.1左右有序升至1:6左右，坚持“适度、渐进、波动、可控”原则，单个年份升值幅度尽可能不超过5% [18] - 具体政策包括深化汇率形成机制改革、加强外汇宏观审慎监管、审慎推进资本项下可自由兑换、稳步推进人民币国际化、加快培育境内人民币资产市场、丰富离岸投融资渠道、优化外汇储备结构并增持黄金、对弱势产业进行精准帮扶 [18][19]