报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 外部不确定性加剧，A股市场调整，银行板块凭借稳健经营与抗风险能力，防御价值凸显，其中大型银行表现尤为亮眼 [1] - 国内首部《金融法（草案）》公布，标志着中国金融监管进入“全面监管、穿透监管、严格问责”的新阶段，将对银行业产生深远影响 [3][10][62] 周观察·动向 - **监管动态**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，草案共11章95条，以加强党的领导、服务实体经济、防控风险、保护权益为主线 [1][14] - **行业动态**：中信银行和平安银行发布2025年年报，资产质量稳健，分红率提升 [1][15] - 中信银行：资产总额首破10万亿元，达10.13万亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润706.18亿元，同比增长2.98%；拟每10股派1.93元，现金分红212.01亿元，分红比例创历史新高 [16] - 平安银行：资产总额59,257.77亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%；利润分配方案为每10股派现5.96元（含税），分红总额115.66亿元 [16] - **市场动态**：本周（报告期），万得全A指数下跌4.13%，申万银行板块上涨0.36%，其中大行上涨2.17% [1][17] 周综述·数据 - **公开市场操作与资金利率**： - 本周央行净投放658亿元（0.06万亿）逆回购 [2][22] - 短端资金利率走势分化：DR001、DR007较上期下行，DR014小幅上行；各期限Shibor全线下行 [2][24] - 具体利率变动： - DR001为1.32%，较上期变动-0.1BP；DR007为1.42%，变动-4.1BP；DR014为1.53%，变动+3.4BP [24] - Shibor 1M为1.51%，变动-1.9BP；3M为1.52%，变动-2.0BP；1Y为1.56%，变动-2.1BP [24] - 1Y AAA级同业存单（NCD）到期收益率为1.52%，变动-1.8BP [24] - **银行资负跟踪**： - **资产端**： - 国债收益率走势分化：1Y、3Y期限收益率小幅下行，5Y、10Y及30Y各期限收益率较上期上行 [2][25] - 具体国债收益率：1Y为1.26%（变动-2.0BP），3Y为1.35%（变动-2.5BP），5Y为1.56%（变动+0.1BP），10Y为1.83%（变动+1.6BP），30Y为2.39%（变动+2.2BP） [25][39] - 票据市场：3月大行票据转贴现累计净买入规模同比少增；1M、3M和半年票据利率分别为1.55%、1.43%、1.17%，分别较上期末变动-5BP、-5BP、-6BP [2][45] - 利率债净融资：截至报告期，利率债净融资29,941亿元，较上年同期（36,500亿元）明显少增 [33] - **负债端**： - 同业存单：本周发行总额为7,598亿元，净融资额为-3,911亿元，发行规模与净融资额均下降；收益率全线下行 [57] - 大行存款挂牌利率：活期存款为0.05%，3M定期为0.65%，1Y定期为0.96%，3Y定期为1.25%，5Y定期为1.30% [53] 周评论·热点 - **《金融法（草案）》核心内容解读**： - **监管框架**：体现“全覆盖、强协同、明分工”原则 [4] - 首次将“加强金融机构党的建设”写入法律，明确坚持党中央对金融工作的集中统一领导 [4][58] - 监管范围全覆盖，赋予监管机构广泛的检查、调查和处罚权力 [4][60] - 监管方式强调机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管与持续监管 [4][60] - 监管分工明确：全国性银行由中央金融管理部门直接监管，地方中小银行风险处置由省级政府牵头 [4][60] - **微观监管**：严格准入、强化责任、严禁超范围经营 [5][61] - 行业准入：设立、变更需批准，注册资本实缴，股东资质和出资来源审查严格 [5][61] - 公司治理：强化股东、董监高责任，严禁违规干预经营、占用资金、利益输送 [5][61] - 业务范围：严禁超范围经营，强调风险防范主体责任 [5][61] - 风险处置：明确“先内部救助、后外部救助”原则，股东和实际控制人首先承担损失 [9][61] - 违规处罚：引入“按次处罚”原则，配合高额罚款、取消任职资格等措施，提高违规成本 [9][61] - **行业发展**：优化信贷投放、推动金融开放 [9][62] - 信贷投放：强调鼓励科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融（五篇大文章），引导金融资源投向国家重大战略和薄弱环节 [9][62] - 金融开放：提出稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境贸易和投融资便利化水平 [9][62] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：银行板块股票家数41只，总市值10,600.4（十亿元），流通市值9,967.9（十亿元），分别占市场总体的0.8%、9.7%和10.1% [5] - **指数表现**： - 绝对表现：近1月上涨0.7%，近6月上涨2.6%，近12月上涨6.7% [7] - 相对表现（相对于基准）：近1月领先2.7%，近6月领先1.1%，近12月落后8.2% [7] - 2026年以来，申万银行指数上涨，其中国有大行表现领先于股份行、城商行等子板块 [19]

发行事件概览 - 中国工商银行新加坡分行于3月18日定价发行5亿元人民币自贸区离岸债券，并在新加坡交易所挂牌上市 [1] - 这是中国工商银行在新加坡地区发行的首单自贸区离岸债券，也是首单在新加坡交易所挂牌上市的同类型债券 [1] 政策与战略背景 - 发展自贸区离岸债券是中国人民银行在2025年陆家嘴论坛上推出的八项重磅金融开放举措之一 [1] - 本次发行是中国工商银行新加坡分行积极推动新加坡离岸人民币中心建设、服务人民币国际化的重要实践 [1] 发行执行与市场反响 - 本次发行严格遵循自贸区离岸债券总体要求和国际通行规则 [1] - 债券发行吸引了来自香港、新加坡、欧洲、大洋洲的优质投资者认购 [1] 机构背景 - 中国工商银行新加坡分行成立于1993年，持有特许全面银行牌照 [1]

货币政策框架与2026年实施要点 - 货币政策采用数量型和价格型调控并行方式，未来将逐步淡化数量型中介目标，更多将金融总量作为观测性、参考性、预期性指标 [3][8] - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种工具，发挥增量与存量政策、货币政策与财政政策的集成协同效应 [4][5] - 数量调控将综合运用存款准备金、逆回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等短中长期工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长和价格预期目标相匹配 [6] - 利率调控将引导和调控利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本 [6] - 结构性货币政策工具将聚焦支持扩大内需、科技创新和中小微企业，1月末规模约为5.5万亿元，占央行总资产约11% [6] 2025年政策成效与当前金融状况 - 2025年实施适度宽松的货币政策，在数量、利率、结构等方面推出多项举措，支持了实体经济稳定增长和金融市场稳定运行 [4] - 2026年初下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩大投放规模和支持范围，并单设1万亿元民营企业再贷款 [4] - 今年以来公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元 [4] - 2026年1月末社会融资规模同比增长8.2%，广义货币（M2）同比增长9% [5] - 1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位 [5] - 科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，高于全部贷款平均增速 [5] - 2025年债券市场净融资16万亿元，占整个社会融资规模增量的46%，为近年较高水平 [5] 汇率政策与外汇市场 - 中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，在合理均衡水平上基本稳定 [3][7] - 2025年人民币对美元双边汇率升值近4.5%，在世界主要经济体中处于中位水平 [9] - 企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均达到30%，合计超过60%，意味着约60%的进出口贸易受汇率变动影响较小 [8] - 按可比口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币 [14] 金融风险防范与金融稳定 - 金融机构整体健康，截至2025年末，商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%；保险公司综合偿付能力充足率181%，均显著高于监管标准 [9] - 重点领域风险持续收敛，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半 [10] - 下一步将有序化解融资平台债务风险，推动其转型为市场化经营主体，并引导金融机构通过债务重组降低其流动性风险和利息负担 [11] - 维护金融市场平稳运行，包括在债券市场加强宏观审慎监测，在资本市场会同证监会实施支持性结构性工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用 [11] - 防范外部冲击外溢影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具及时弱化或阻断风险传染 [12] 金融业对外开放与人民币国际化 - 金融开放水平持续提升，完善外商投资准入前国民待遇加负面清单制度，支持外资金融机构参与新型业务试点 [14] - 到2025年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元 [14] - 2025年熊猫债券发行超过1700亿元，存量同比增长34% [14] - 稳步推进人民币国际化，完善跨境使用制度安排，推动离岸人民币市场发展 [14] - 深化金融市场与支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场 [14][15] - 积极参与全球金融治理，牵头成立中欧、中英、中加金融工作组，加强与全球南方国家的金融务实合作 [15]

香港财政预算案与金融互联互通举措 - 香港财政司司长在2026至2027财政年度预算案中表示，将积极与内地研究加快落实在港推出国债期货，以丰富金融市场互联互通[1] - 此举被视为推动人民币国际化及增强国内债市吸引力的利好信号[1] 国债期货推出的意义与背景 - 在港推出国债期货可丰富海外投资者对国内债券的投资策略，提升人民币债券的国际吸引力，让全球投资者更深入参与国内债券定价[1] - 香港历史上曾有推出国债期货的经验，再度推出有望实现更好的落地效果和更顺畅的运行[1] - 推动在港上市国债期货已成为近期政策热词，自2025年1月至2026年2月，两地监管机构已多次表态支持加快落地[2][3] - 相关政策表态包括支持外资银行参与国债期货交易试点，以及将人民币股票交易柜台等纳入港股通[3] 中国债券市场的投资价值 - 中国债券市场流动性持续提升，国债年换手率从五年前的2.4倍上升至3.8倍[6] - 过去10年，持有全球综合指数中的中国债券组合可获得约70%的收益[6] - 人民币债券收益率位居全球前列，且在全球高通胀背景下实际收益率仍具吸引力[6] - 人民币债券收益与七国集团及其他新兴经济体债券收益相关性较低，提供良好分散化投资价值[6] - 利率债交易活跃，报价价差已显著缩窄，与发达国家市场水平相当[6] 市场开放潜力与人民币国际化 - 目前境外投资者持有中国债券的比例约为2%，与发达经济体和部分新兴市场经济体相比仍有显著提升空间[7] - 国债期货等风险管理工具的落地及互联互通机制的深化，有望进一步增强中国债市对国际资本的吸引力[7] - 香港将配合国家推进人民币国际化的策略，推行五项具体措施[9] - 措施包括将人民币业务资金安排总额度倍增至2000亿元人民币，推动人民币在贸易及跨境业务中的更广泛使用[9] - 措施还包括推动人民币与区内货币便捷交易以降低成本，定期发行不同年期人民币债券以完善离岸收益率曲线，以及吸引高质量发行人在港发行人民币债券[9] - 这些举措从供给端、成本端与产品端三个维度共同释放市场活力[10] - 香港目前处理的离岸人民币外汇交易额占全球逾七成，相关举措旨在巩固其枢纽地位[10] - 一个成熟的香港离岸人民币市场，将成为人民币被纳入更多国际储备和结算体系的通道[11] 金融互联互通的核心目标 - 在港推出国债期货、将人民币柜台纳入港股通等举措，核心目标是提升香港在全球资本配置人民币资产方面的桥梁作用[11] - 在港推出国债期货意味着首次在离岸市场为国际投资者提供标准化的人民币利率风险管理工具，有望吸引更多长期资本流入[11] - 允许内地投资者通过港股通直接以人民币买卖港股，开辟了资本流动中的本币直达通道，能减少换汇成本和汇率波动干扰，强化人民币的投资货币属性[12]

文章核心观点 - 货币国际化的成功并非依赖军事威慑或强制使用，而是基于他国自愿持有和信任，其根本驱动力在于国民富裕、市场庞大和信用稳定 [1][3][5] - 人民币国际化是一个正在发生且难以阻挡的趋势，其正确路径在于提升国民收入、扩大国内市场开放以及建设成熟、安全、开放的金融市场 [3][5][7][11] - 走中国特色的人民币国际化道路，需以人民收入提升为根基、国内大循环为主体、金融高水平开放为动力，实现国强民富 [26] 对货币国际化的常见误解与正确定位 - 一种误解认为货币国际化可依靠强势手段（如军事力量）强迫他国使用，但这与中国真实的经济逻辑不符 [1] - 货币国际化的正确定位是：货币能否在全球立足取决于他国是否发自内心愿意持有、储蓄和信任，而非强迫 [3] - 决定货币国际化的关键因素不是威慑力，而是国民是否富裕、市场是否庞大、信用是否稳定 [5] - 根本逻辑是人民先变富，才能托举起国际化的货币，而非货币国际化让人民变富 [5] 人民币国际化的现状与趋势 - 全球越来越多国家开始主动在贸易结算和外汇储备中使用人民币，其占比正在稳步提高 [3] - 美国相关机构和学者也在持续讨论人民币在国际体系中的价值与作用 [5] - 人民币国际化不是可能性问题，而是正在发生、难以阻挡的趋势 [5] - 从“一带一路”的人民币投融资、东盟地区的人民币结算，到跨境电商的人民币支付及多国将人民币纳入外汇储备，这些变化基于互利、信任和实实在在的好处 [24] 货币国际化的核心驱动机制：“收入”与“开放” - **机制一：让他国能赚到钱（收入）**：他国获得一国货币最健康长久的方式是该国通过高收入和大市场大量进口商品、服务、资源，使他国通过出口赚取该国货币 [7][9] - 如果国民收入不高，主要依赖出口赚取外汇，则他国手中无法持有大量该国货币，国际化无从谈起 [9] - **机制二：让他国愿意长期持有（开放）**：他国愿意储蓄一国货币，是因为持有该货币能安心并获得收益，这需要一个成熟、开放、安全的金融市场（特别是国债市场）作为支撑 [9][11] - 若一种货币仅能用于购买而不能用于投资增值，他国会尽快将其花掉，而非作为储备资产持有 [11] 金融开放与市场建设的关键作用 - 金融开放程度是货币能否获得全球信任并被长期持有的关键，体现在市场交易时间更长、参与门槛更低、产品更丰富等方面 [13] - 推进人民币国际化，预计会逐步延长期货、国债等交易时间，并降低准入门槛 [13] - 一个强大且开放的金融体系能增强货币的国际稳定性，并最终惠及国内的就业、产业和收入 [15] - 美国军事力量的作用实质上是向世界传递稳定与安全的信号，从而增强他国持有美元及美债的信心，而非强迫使用 [11] 中国所走的特色发展道路与风险规避 - 中国不搞霸权、强制和零和博弈，而是依靠全球最完整的工业体系提供商品、超大规模的国内市场创造机会，以及长期稳定的政策和信用来促进合作 [23] - 必须避免走“捷径”，即试图在保持低收入和出口优势的同时，通过借贷和投资输出货币，这会导致本国劳动者沦为单纯的生产者，并非强国之路 [15][17] - 国民收入提高可能伴随产业转移和就业变化，需要政策提前布局、完善保障并做好转型衔接，但不能因担心短期调整而放弃长期做强做大的机会 [19] - 人民币国际化的真正根基在于国民生活水平持续提高，从而增强国家税基、政府偿债能力、国债底气及金融市场吸引力，形成安全长久的货币体系 [21]

海南自贸港的战略定位与桥梁作用 - 海南自贸港被定位为中国与世界之间全面开放、自由流通的新桥梁，其目标是对标世界著名岛屿（如夏威夷）和自由贸易港（如迪拜、新加坡）[3] - 该桥梁作用的核心是成为制度的接口，特别是规则的接口，已率先推出全国首个跨境服务贸易负面清单和多元化自由贸易账户等领先制度[4] - 该桥梁也是金融之桥，旨在吸引海外资金、推动高端制造业发展，并成为人民币国际化以及国外高质量投资进入中国的重要跳板[4] - 该桥梁是中国与全球全方位合作，尤其是与东盟合作的关键连接点，其地理位置拥有约4小时的航空覆盖圈，北至北京上海，南可覆盖整个东盟[4] 金融开放与制度创新 - 金融开放是中国高水平开放的必经之路，海南在其中扮演“试验田”和“压力测试器”的角色，旨在兼顾开放与风险防范[5] - 资金自由流动是关键举措，海南已开辟EF账户（自由贸易账户），并链接到全球80多个国家，实现资金（包括数字人民币）的自由进出，极大提升了吸引外资和企业出海的效率[6] - 投资便利化是另一重点，例如东盟及其他地区企业在海南投资，若产品加工增值超过30%，进入内地可免关税，这吸引了高端制造业等产业集聚[6] - 金融被视为海南发展的重要加速器，不仅让海南经济“活”起来，更让其“火”起来，是自贸港建设的重要亮点[6] 扩大内需与消费中心建设 - 海南全岛封关运作旨在使其成为中国与世界制度型开放的“转换插头”，汇聚内地资金消费和全球优质供给，从而有效扩大中国内需[7] - 中国消费潜力巨大，数据显示中国人海外旅游人均消费达2万元人民币，而国内旅游人均消费仅1000元人民币，存在20倍差距，海南有望承接这部分消费回流[7] - 海南计划通过制度型开放，引进海外高质量服务与商品，目标是建设成为中国新的高质量消费中心和国际旅游消费中心[7] - 具体举措已在推进，例如海口正打造“国际演艺之都”，吸引国际巨星如凯蒂·佩里和侃爷等到访，未来海南有望成为全球演艺事业的重要目的地[8]

公司业务进展 - 中国工商银行通过境外子公司工银亚洲成功完成市场首笔自贸离岸债二级市场交易 [1][2] - 该交易标志着公司在推动离岸人民币债券市场发展方面迈出重要步伐 [1][2] - 公司将持续发挥全球服务网络和跨境金融服务优势 积极推动自贸离岸债市场建设 [1][2] 交易结构与流程 - 该笔自贸离岸债在中国（上海）自由贸易试验区内发行 由上海清算所实施登记托管 [1][2] - 发行方与投资方均为境外主体 [1][2] - 工银亚洲与交易对手通过中国外汇交易中心本币交易系统完成二级市场交易 [1][2] - 交易通过上海清算所开展券款对付（DVP）结算 并同步通过人民币跨境支付系统（CIPS）进行人民币资金划付 [1][2] - 该流程实现了自贸离岸债交易清算结算全流程直通式处理 [1][2] 市场与战略意义 - 该笔交易的成功落地有助于提升自贸离岸债交易的流动性和活跃度 [1][2] - 此举为推进人民币国际化、扩大高水平对外开放注入新动能 [1][2] - 交易助力加快建设上海国际金融中心 [1][2] - 公司助力拓宽“走出去”企业及“一带一路”共建国家和地区优质企业的融资渠道 [1][2]

事件概述 - 2024年2月13日，上海融资租赁资产流转中心线上服务平台在临港新片区正式启动 [1][3] - 启动仪式上，一批重点项目完成签约，同时临港新片区管委会与上海交易集团签署了战略合作协议 [1][2][3][4] 平台定位与目标 - 平台由临港新片区管委会与上海交易集团共同建设，以“数字化、市场化、专业化”为导向 [1][3] - 旨在提升产业数字化服务能力，打造更加开放、便利的租赁资产交易体系 [1][3] - 最终目标是助力上海国际金融中心建设 [1][3] 行业意义 - 融资租赁被定位为支撑产业升级和赋能科技创新的重要业态 [1][3] - 同时也是临港新片区推进金融开放及制度创新的重要抓手 [1][3] 参与方与支持机构 - **签约机构**：包括浦银金租、海通恒信、长江联合金租、申能租赁等租赁公司，以及工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、浦发银行、渤海银行、华夏银行、上海银行、上海农商行等银行 [1][3] - **出席单位**：上海金融监管局、市委金融办、市国资委、上海市融资租赁行业协会及金融机构代表出席了启动仪式 [2][4] - **合作双方代表**：临港新片区党工委委员、管委会常务副主任杨正伟，上海交易集团党委副书记、总裁管小军出席活动 [2][4]

文章核心观点 - 海南自贸港通过制度型开放，成为中国连接世界的规则与金融桥梁，并旨在通过引进全球优质供给，成为中国扩大内需新的战略支点 [4][5][10] 海南的战略定位与桥梁作用 - 海南自贸港的目标是成为比肩夏威夷、迪拜或新加坡的世界著名岛屿和自由贸易港 [5] - 海南作为连接中国与世界的桥梁，不仅是物理通道，更是制度的接口 [4][5] - 海南将成为中国对标高标准国际经贸规则的重要桥梁 [6] - 海南是中国与东盟等地区全方位合作的重要桥梁，拥有4小时左右的航空覆盖圈，北至北京上海，南可覆盖整个东盟 [6] 金融开放与创新 - 金融开放是中国高水平开放的必经之路，海南在其中扮演“试验田”和“压力测试器”的角色，兼顾开放与风险防范 [8] - 海南通过EF账户实现资金自由流动，该账户已连接全球80多个国家，便利外资进入及企业出海 [9] - 投资便利化政策（如加工增值超过30%可免关税进入内地）吸引高端制造业等产业到海南投资 [9] - 金融是海南发展的重要加速器，能让海南“活”起来并“火”起来 [9] 扩大内需与消费潜力 - 海南全岛封关运作旨在成为连接中国与世界的“转换插头”，汇集内地资金消费与全球优质供给，以扩大中国内需 [10] - 中国居民海外旅游人均消费2万元人民币，是国内旅游人均消费1000元人民币的20倍，存在巨大消费潜力 [10] - 中国每年有1.5亿人次出国旅游、工作或学习，将这部分消费引导至海南是关键 [10] - 海南需通过制度型开放引进海外高质量服务与商品，打造成为中国高质量的消费中心和国际旅游消费中心 [10][11] - 海口正在打造“国际演艺之都”，吸引国际明星，未来海南有望成为全球演艺事业的加冕地 [10][11]

股价表现与市场环境 - 韩国友利金融股价于2月11日收盘报76.29美元，单日上涨3.16%，创下历史新高 [1] - 当日韩国综合指数上涨1.0%至5354.49点，金融板块表现活跃，为个股提供了积极的市场环境 [2] - 该股近期技术指标强势，5日涨跌幅达16.80%，年初至今累计上涨29.76% [5] 公司基本面与估值 - 根据2025财年年报，公司营业收入同比增长51.66%，归母净利润同比增长6.35% [3] - 公司净利率达到7.77%，显示出盈利能力的改善 [3] - 公司市盈率为8.55，市净率为0.77，估值水平相对较低 [3] 行业与政策动态 - 韩国开发研究所上调2026年GDP增长预期至1.9%，主要动力来自国内消费改善和AI驱动的半导体出口强劲 [4] - 韩国政府于2026年1月宣布将延长交易时间并放宽离岸交易限制，旨在争取MSCI发达市场地位，金融开放政策提振了市场信心 [4] 资金与交易情况 - 较高的量比（3.90）显示交易活跃度显著提升，可能反映了资金的集中流入 [5]