宏观经济展望 - 中国经济预计2026年下半年回到5%左右的增长中枢 [3] - 全球经济主线为美重构规则、中加速赶超 美国通过关税-减税-降息新政策推动内需与制造业回流 中国面临出口韧性、地产调整、隐债化解三期叠加 [3] - 2026年上半年中国出口承压 内需亟需发力 财政重心在化债与中央高效投资 货币择机小幅降息 [3] 资本市场发展 - A股市场延续强势表现 沪指续创十年新高 2万亿量能行情成常态 [1] - 资本市场改革持续深化 新技术、新消费、新经济机遇涌现 A股市场迈向以转型牛为特征的新阶段 [1] - 中国资本市场生态链进入重塑周期 制度改革和观念调整可能需要3到4年时间完成 [2] 金融体系改革 - 金融体系需同步实体经济形态演变 以科技、绿色、数字金融等工具服务新质生产力 [2] - 银行须摆脱息差依赖 发展资管与综合经营 资本市场应提高直接融资比重 [2] - 央行统筹数字人民币与离岸稳定币 推进人民币国际化 抢占数字货币制高点 [2] 行业研究聚焦 - 研究所聚焦新质生产力主线 设立总量及资产配置、消费升级、医疗健康、智能制造、前沿科技、能源&新材料等6大研究中心 [3] - 策略会设置七大特色分会场 涵盖金融量化、创新药、潮玩、宠物、AI大模型、AI算力、人形机器人、有机硅、农业等热点领域 [3] - 在行业佣金率整体下行背景下 研究所逆势高增 公募基金、保险公司等核心机构客户覆盖面持续扩大 [3] 公司经营表现 - 华福证券营收净利同比大幅增长 主要业务板块业绩均跑赢同业平均水平 [5] - 公司已成长为全国性综合券商 拥有50家分公司、136家营业部 下设五家子公司 [4] - 策略会邀请数位专家学者、30余位产业专家以及700家上市公司高管参与 [1]

21世纪经济报道记者 杨希 三是支持自贸区、上海国际金融中心、海南自贸港、粤港澳大湾区跨境人民币创新发展。商业银行因地 制宜，有效利用政策优势，进一步优化产品方案和客户服务，通过跨境人民币业务助推上述地区高标准 经贸、特色产业发展和高水平市场开放。 四是助力企业规避汇率风险、降低融资成本。商业银行积极提供多样化的人民币跨境结算产品，帮助企 业有效规避汇率风险；大力优化人民币跨境融资服务，帮助企业降低融资成本；持续加强与境外机构的 合作，推动人民币跨境使用。 课题组认为，银行机构作为人民币国际化的重要参与主体，应顺势而为、紧抓机遇，在人民币国际化进 程中进一步发挥市场建设和推动作用。为此，银行业结合现有实际情况提出三方面政策建议。 2023年10月，中央金融工作会议提出"稳慎扎实推进人民币国际化"，标志着人民币国际化进入新的发展 阶段。党的二十届三中全会再次提出"推动金融高水平开放，稳慎扎实推进人民币国际化，发展人民币 离岸市场"。 为贯彻党中央决策部署，适应新形势、新环境下的人民币国际化发展需求，政府和监管部门出台一系列 促进贸易投资便利化和金融市场高水平对外开放相关政策。在政策引领和市场驱动的双重作用下，人 ...

人民币稳定币的潜在推出 - 中国正考虑首次推出人民币稳定币 可能在本月底批准上线[1] - 香港已于2024年5月底出台稳定币监管政策 被视为小范围试水[1] - 人民币稳定币将主要用于国际结算 是人民币国际化战略的一部分[3] 稳定币的定义与功能 - 稳定币是一种与稳定资产（如美元 黄金或货币）挂钩的加密虚拟货币 价格波动性远低于比特币[3] - 最常见稳定币泰达币（USDT）锚定美元 1泰达币等于1美元[3] - 稳定币可用于全球区块链网络上的转账和支付 无需通过银行系统[3] 人民币稳定币的战略意义 - 推动人民币在国际贸易中的直接结算 减少对美元依赖[4] - 降低中国企业跨境交易的汇率风险和手续费成本[4] - 特别有利于"一带一路"项目中人民币贸易结算的推广[4] 全球金融竞争格局 - 美国在特朗普重新执政后大力推动美元稳定币 以维持美元在数字支付领域的主导地位[6] - 人民币稳定币将挑战美元支付霸权 是数字货币时代的"抢地盘"行为[6] - 国际支付主动权争夺取决于哪种稳定币能率先占领市场[6] 潜在风险与监管要求 - 可能加剧资本外流压力 对国内金融稳定构成挑战[6] - 存在投机风险 若监管不足可能传导至人民币本身[6] - 需应对黑客攻击和洗钱等虚拟货币常见问题[6] - 必须建立严格的制度和技术保障体系以控制金融风险[6] 战略机遇与影响 - 有助于提升人民币在全球金融体系中的存在感和话语权[8] - 在当前复杂国际环境下 是避免被美元体系制裁被动化的战略布局[8] - 若管理得当 可能成为中国在数字货币领域"弯道超车"的机会[8]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价19.80元 [6][13] - 基于2025年49.9倍市盈率估值，对应2.17倍市净率 [13] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.56亿元，同比下滑54.12% [13] - 2025年上半年归母净利润1.70亿元，同比下滑44.69% [13] - 加权平均净资产收益率1.32%，同比下降1.13个百分点 [13] - 2025年二季度投资收益2.01亿元，同比下滑17.36%，但较一季度显著改善 [13] - 手续费收入同比增长4.48%至2.39亿元，支撑业绩 [13] 财务预测与估值指标 - 下调2025-2026年每股收益预测至0.40/0.45元（原为0.45/0.48元），新增2027年预测0.48元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.78/6.51/7.02亿元，同比增长0.4%/12.7%/7.9% [4][14] - 当前市盈率39.39倍（2025年预测），市净率1.8倍 [4][8] - 总市值227.79亿元，每股净资产8.83元 [7][8] 行业机遇与公司定位 - 人民币国际化推动大宗商品人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保需求 [13] - QFII可交易期货期权品种将扩至100个，研究推出人民币外汇期货，推动市场扩容 [13] - 作为头部期货公司，综合实力和抗风险能力突出，更易受益于政策支持 [13] 业务表现亮点 - 投资业务净收入1.57亿元，同比下滑63.27%，占调整后营收增量负贡献93.60% [13] - 自2025年1月1日起对部分交易业务采用净额法确认收入，影响收入计量口径 [13] - 经纪佣金收入占比从2023年37%降至2024年24%，自营收入占比从9%升至33% [14]

核心观点 - 2025年二季度公司投资业绩修复 市场交投活跃推动手续费收入同比增长 公司作为行业龙头有望受益于人民币国际化带来的期货市场扩容机遇 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收55.56亿元 同比下降54.12% 归母净利润1.70亿元 同比下降44.69% [2] - 加权平均ROE同比下降1.13个百分点至1.32% [2] - 投资业务净收入同比下降63.27%至1.57亿元 贡献调整后营收增量的-93.60% [3] - 2025年二季度投资收益2.01亿元 同比下降17.36% 较一季度显著改善 [3] - 手续费收入同比增长4.48%至2.39亿元 [3] 业务发展 - 自2025年1月1日起对部分交易业务采用净额法确认收入 影响收入计量口径 [3] - 陆家嘴金融论坛提出将QFII可交易期货期权品种拓展至100个 研究推出人民币外汇期货 [3] - 人民币国际化推进大宗商品人民币定价 提升商品期货与外汇期货套保市场空间 [3] 增长机遇 - 行业龙头地位带来综合实力和抗风险能力优势 [3] - 政策支持有望推动期货市场扩容发展 [3] - 人民币国际化进程持续深化 [4] 盈利预测 - 下调2025年EPS预测至0.40元（原0.45元） 2026年EPS预测0.45元（原0.48元） 新增2027年EPS预测0.48元 [2] - 基于2025年49.9倍PE估值 维持目标价19.80元 对应2.17倍PB [2]

人民币在国内市场的购买力远强于美元在美国市场的购买力，这也是支撑人民币长期升值的重要因素之 一。在美国，无论是教育、租房还是日常消费，价格普遍高于中国。这种购买力差异的存在，使得人民 币在国际市场上的价值被低估。随着中国经济的进一步发展和全球经济话语权的提升，这种购买力差异 将逐渐缩小，人民币兑美元的汇率也将随之调整。 人民币长期升值预期为中国资管行业带来全球影响力提升的新机遇。 随着中国经济的持续增长和国际地位的不断提高，市场普遍预期人民币将在长期内对美元升值。这一趋 势不仅影响着中国的外贸和金融市场，更为中国的资产管理行业在全球舞台上崭露头角提供了前所未有 的契机。 过去十年间，人民币兑美元汇率大致维持在1比7的水平。这一汇率水平意味着，当中国资管公司管理的 资产规模以人民币计价时，与美元计价的国际同行相比，其实际管理规模显得相对较小。例如，一家管 理500亿元人民币的中国基金公司，在国际市场上仅相当于管理约71亿美元规模的美国同行，这种差距 显然让中国资管从业者感到一定的压力。 然而，考虑到人民币的长期升值趋势，这种差距有望逐渐缩小。从历史经验来看，随着国家在国际舞台 上的崛起，其货币往往也会随之升值。 ...

| 美元兑中国离岸人民币 FX USDCNH ③ 外汇 ■ Level1基础行情 | | | | | + 添加自选 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 7.121161 -0.0313 -0.4400% | | | | | | | 交易中 08-28 23:39 北京时间 | | | | | | | 与 离岸人民币兑美元 0.1404 +0.0006 +0.4400% > | | | | | | | 行情 | | | | | | | 今开 最高 | 7.1709 | | 7.1759 | 买入价 | 7.1198 | | 昨收 最低 | 7.1525 | | 7.1173 | 卖出价 | 7.1225 | | 更多V स्त्रम्य 日K 月K | 周K | | | | נו | | | | | | | 0.0191% | | 7.136085 | | | | | -0.2291% | | 7.118328 | | | | | -0.4774% | | 05:00 | | 17:00 | | | 04:59 | 美股震荡，美元跳水，黄金大涨 科技七巨头涨跌不一 ...

历史背景与体系成因 - 二战后布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，美元成为国际贸易硬通货 [3] - 参与国际贸易需用美元结算，换取美元需以黄金抵押，导致大量黄金集中存储于美国 [3] - 中国为融入国际贸易体系，遵循该体系将部分黄金存入纽约金库，此安排延续数十年成为惯例 [3] 交易效率与运营便利 - 纽约是全球最大黄金交易中心，交易量巨大且清算体系成熟，各国央行可进行账面转移无需实物搬运 [5] - 将黄金全数存于国内，每次交易需实物运输，成本高昂且易受地缘政治影响导致运输中断 [8] - 账面调拨在效率和灵活性上具有显著优势，纽约联储成为全球黄金仓库 [6][8] 资产安全与风险管理 - 纽约联储地下金库被视为全球最安全的储存设施之一，配备多重防护措施 [8] - 国家储备黄金是金融压舱石，可在货币贬值或国际危机时稳定局势，纽约金库在安全性和可操作性上暂优于国内设施 [8] - 中国官方黄金储备2298.55吨中约600吨存放于美国，占比26%，民间储备总量可能达4000-5000吨，在美存放占比低于10%，形成分散布局、集中操作的策略 [10] 战略意义与国际形象 - 将黄金存放于全球金融中心传递中国是国际金融秩序重要参与者的信号，提升作为可靠交易伙伴的形象 [10] - 在人民币国际化推进阶段，可调动的黄金储备有助于提升中国金融信用 [10] - 黄金作为硬通货对人民币国际地位形成支撑，存放于交易活跃地可增强货币国际认可度，此为金融战略布局 [10] 地缘政治风险与制衡 - 美国若没收各国黄金资产将严重破坏自身信用，导致其他国家撤资并损害美元地位 [12] - 中国持有超过8000亿美元美国国债，若集中抛售将导致美国利率飙升并引发财政危机 [14] - 中国拥有超过2.25万亿美元的在华美企投资，任何对美资产的强硬动作都会触动美国国内商业利益，形成有效制衡 [14] 未来布局与策略调整 - 中国黄金储备亦分布于IMF体系内，属于国际资产，美国无法随意动用 [14] - 未来上海黄金交易所国际化完成后，全球黄金定价权可能转向东方，中国将掌握更多主动权 [14] - 如同德国、土耳其等国启动黄金回国，中国亦关注国际局势变化，具备在必要时安全运回黄金的能力，但这将是主动调整而非恐慌行为 [18]

公司上市动态 - 佳鑫国际资源于8月28日在港交所主板上市 成为全球首家在港交所主板和哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所一带一路板同步上市公司 上市首日股价涨幅达177.84% 报30.34港元/股 [1] - 美的集团旗下安得智联于8月27日向港交所递交上市申请 2024年收入187亿元 净利润3.8亿元 2022年起三年收入复合年增长率14.8% 净利润复合年增长率33.0% 覆盖超9000家企业客户 管理仓储面积逾1100万平方米 可调配车辆运力58.6万辆 全国活跃送装网点超3500个 末端配送网络可触达100%乡镇 [2] - 海伟电子于8月27日向港交所递交招股书拟香港主板上市 为中国第二大电容器薄膜制造商 中国唯一拥有电容器基膜生产线自主设计及开发能力企业 2024年在中国电容器基膜市场收入份额10.9% 产品应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器 [3] - 首创证券于8月27日公告拟发行H股赴港交所主板上市 控股股东为北京首都创业集团有限公司 实际控制人为北京市国资委 2022年12月22日于上海证券交易所挂牌上市 [4] 市场表现 - 8月28日恒生指数报24998.82点 跌幅0.81% [6] - 恒生科技指数报5644.02点 跌幅0.94% [6] - 国企指数报8916.93点 跌幅1.15% [6]

发行概况与市场表现 - 财政部于8月27日在香港发行2025年第四期125亿元人民币国债 认购倍数达3.35倍 其中2年期30亿元利率1.51% 3年期40亿元利率1.54% 5年期40亿元利率1.69% 15年期15亿元利率2.09% [1] - 2025年累计已完成四期人民币国债发行 总规模达500亿元 首期2月19日125亿元认购倍数2.86倍 第二期4月23日125亿元认购倍数3.07倍 第三期6月4日125亿元认购倍数3.96倍 [2] - 2025年计划在香港分六期发行680亿元人民币国债 剩余两期待发行额度为180亿元 [2] 战略意义与市场功能 - 在香港发行人民币国债为离岸市场提供优质高信用评级资产 完善常态化发行机制 稳定市场预期并支撑香港作为全球离岸人民币中心的功能 [1][3] - 国债收益率成为离岸人民币金融产品的定价基准 带动市场产品创新和交易活跃度 为国际资本提供高质量人民币资产配置标的 [3][4] - 发行举措扩大人民币在国际金融市场使用范围与影响力 提升人民币作为国际储备货币的吸引力 推动人民币国际化进程 [2][4] 历史沿革与区域扩展 - 财政部自2009年9月首次在香港发行60亿元人民币国债后 持续17年常态化发行 [2][3] - 除香港外财政部连续第四年在澳门发行人民币国债 2025年7月16日在澳门成功发行60亿元 单次发行规模稳步增加 [3]