报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告针对美伊冲突对期货市场的影响进行分析，认为冲突升级将使不同板块面临不同的行情走势，后续发展存在三种情景假设，各板块表现受冲突强度、持续时间、供应扰动等因素影响 [8][27]。 根据相关目录分别进行总结 事件发展进展 - 当地时间 2 月 28 日，美以对伊朗发动空袭，伊朗反击并宣布封锁霍尔木兹海峡，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗自 3 月 1 日起进入 40 天国家哀悼期 [21][23][59] - 后续事件发展有三种情景：伊朗象征性反击，政权快速迭代，相关板块阶段性见顶；伊朗政权稳固，反击力度加大，油气等板块领涨；伊朗政权稳固，军事冲突持续但未扩大，市场短期波动加大，长期震荡偏承压 [27][62] 原油 - 1 月以来美伊关系紧张支撑油价，2 月 28 日后进入供应扰动验证阶段，若冲突仅集中军事目标且短期结束，布伦特油价预计在 70 - 78 美元/桶区间震荡后回落，若涉及原油产运，油价短期弹性放大 [9][31][63] - 2025 年伊朗原油产量 326.3 万桶/日，占全球 3.1%，出口 169.1 万桶/日，占 1.6%，若供应下降，全球油市供应边际收紧，关注 3 月 1 日 OPEC+会议 [31][63] - 2025 年通过霍尔木兹海峡出口原油 1361.8 万桶/日，占全球海运原油出口量 31.3%，占全球石油供应总量 13%，供应短缺风险源于伊朗对海峡船只干预 [31][63] - 2025 年中国原油进口中伊朗来源占比 8.1%，内盘原油在伊朗担忧升级阶段或受油运费用和替代油种需求提振，内外盘价差扩大 [31][63] 化工 - **LPG**：2025 年伊朗 LPG 海运出口量约占全球 5%，中国进口中伊朗占比 25.4%，美伊局势提供地缘溢价，但现货平淡，后续关注进口成本预期兑现，若冲突影响产运，内盘或上探 [32][64] - **沥青 - 燃料油**：2025 年中国燃料油进口 2564 万吨，伊朗高硫燃油出口 1480 万吨，美伊冲突影响出口和供应，高硫燃油对地缘溢价反应强于沥青，关注远月价差 400 元/吨以下多沥青空燃油机会 [33][65] - **聚烯烃**：2025 年中国自伊朗进口 PE112.5 万吨，占总进口 8.4%，进口 PP22.7 吨，占比极小，战事对 PE 扰动大，油价上行提供成本支撑，短期聚烯烃或随油价上行，PE 略强 [34][66] - **MEG**：2025 年伊朗乙二醇到港量 105 万吨，占中国全年到港量 13.5%，若战事升级，二季度进口或缩量，市场投机情绪推动价格波动，长期或增加北美进口 [35][67][68] - **甲醇**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，2025 年中国自伊朗进口超 792 万吨，占总进口超 55%，海峡封锁使海运受阻，期价或上行，中期关注装置重启情况 [37][68] 天然气 - 伊朗天然气市场封闭，其局势升级对全球市场影响取决于霍尔木兹海峡通行情况，卡塔尔和阿联酋 LNG 出口依赖海峡，冲突升级使贸易流放缓，刺激欧亚气价上涨 [11][38][69] - 美以打击伊朗气田或致其国内供应紧张，影响化工品生产，冲突升级使以色列近海气田停运，埃及等国增加进口，收紧全球 LNG 市场 [38][69] 贵金属 - 短期避险需求支撑贵金属价格，周五夜间已小幅上涨，下周预计延续强势，但行情持续性取决于冲突烈度和持久性 [12][13][70] - 若冲突升级，需关注对能源价格、美国通胀和降息预期的传导，近期贵金属预计震荡走强，3 月金银价格或冲击前高 [13][40][70] 集装箱航运 - 中东集运航线运价已上涨，需关注战争附加费，其他航线或跟随上行，中东集装箱运量占全球 5%，海峡内吞吐量占 3% [14][41][71] - 本周 SCFI 中东线运价涨 35.4%，胡塞武装袭击或使中东航线受影响最大，地缘溢价推动各航线短期止跌上行，油轮运价有上行空间，4 月合约上限 1450 - 1500 点 [14][41][72] 有色金属 - 美伊冲突增添供应扰动担忧，短期基本金属价格或震荡偏强，关注铜铝锡镍短多机会 [15][42][73] - 中期在美联储独立性风险、弱美元预期和供需趋紧背景下，基本金属维持震荡偏强走势，铂钯受益于避险属性，中短期震荡上行 [15][42][73] 黑色金属 - 美伊冲突对黑色金属影响以短期情绪驱动为主，直接供应冲击和成本传导效应弱，伊朗铁矿出口和钢铁产出占全球比例小，供需扰动有限 [16][44][74] - 原油价格上涨增加黑色品种运输成本，但有传导时滞，短期关注大宗商品波动下的情绪驱动，中期关注成本传导 [16][44][74] 农业 - 美伊冲突通过原油价格波动影响农业板块，合成橡胶受影响最大，原油大幅上涨将带动其显著上行 [17][45][75] - 其他品种如天然橡胶、油脂油料、白糖等也受影响，但程度小于化工品，传统农产品受化肥价格上涨预期偏多影响，农产品市场对冲突敏感度一般较小 [17][18][75] 美国国债 - 短期关注美伊局势升级对美元与美债的冲击，若冲突持续，美债、美元避险属性或削弱 [19][46][76] - 美债走势更多锚定本国基本面，近期走强反映对 AI 投资回报和经济增长预期的质疑，原油价格上涨或增加通胀压力，制约短端利率下行，加剧财政赤字，重定价中期通胀风险 [19][47][76] 中国国债 - 短期避险情绪升温带动债市，美伊冲突降低风险偏好，但需关注事件进展和政策博弈 [20][48][78] - 节后资金面边际转松支撑短端，上海地产新政和股市情绪影响长端，周末冲突升级支撑债市，短期债市或震荡，中期央行降准降息或使债市震荡偏强 [20][48][78]

**港交所电话会议纪要关键要点总结** **一、 纪要涉及的行业与公司** * 公司：香港交易及结算所有限公司（港交所）[1] * 行业：交易所运营、金融市场基础设施、证券及衍生品交易、固定收益、外汇及大宗商品（FICC）[3][5][11] **二、 核心观点与论据** **1. 发展战略：拓展区域互联互通，构建亚洲流动性池** * 未来十年重点是将互联互通网络从中国内地延伸至其他亚洲经济体，形成具有全球吸引力的区域流动性池[3] * 推进路径包括扩大与海外交易所（尤其是中东和东南亚）的合作伙伴网络，并配合产品侧扩容[2][3] * 核心依据是亚太地区股票市场约75%的交易量来自中国内地和香港，显示区域内其他市场存在大量投资需求[2][6] * 合作重点在于构建更大的生态系统，通过双重上市等举措提升股票市场流动性，并围绕衍生品产品线进行开发与整合[2][7] * 2025年已在中东和东南亚推进互联互通，设立新办事处，并欢迎来自相关地区的IPO上市[3][6] **2. 财务与成本管理：坚持审慎纪律，进行必要投资** * 成本管理目标是将成本增幅控制在历史增长趋势线以下[2][4] * 2025年营业支出同比增长5%，但剔除与伦敦金属交易所（LME）镍事件相关的非经常性项目（支付英国金融行为监管局1900万美元罚款及法律费用回收影响）后，主要受员工成本影响同比增长2%[2][4][13] * 未来财务表现取决于市场成交、净投资收益（受修订后的保证金抵押安排及港元汇率波动影响）等因素[2][4] * 成本纪律不等于停止投入，将在固定收益、外汇及大宗商品等领域进行必要且审慎的投资，以实现跨资产类别的多元化配置[2][5] * 人员编制管理严格，2025年员工数量预计基本持平[13] **3. 固定收益、外汇及大宗商品（FICC）战略：构建完整生态系统** * 对中央结算系统（CMU）OmniClear的20%股权投资（支付4.55亿港元）是FICC战略的关键一步，定位为长期投资[3][8] * CMU目前托管资产规模已达5万亿港元，受益于中国政府债券发行量大幅增长[9] * FICC战略将从过去零散推出产品的模式，转向打造覆盖债券发行、交易、回购、清算结算、存管托管的完整生态系统[9] * 固定收益市场规模巨大，是营收多元化的重要机遇，当前是推进的最佳时机[16][17] * 正与中国大陆合作伙伴密切沟通，推进在香港推出中国国债期货[14][15] **4. 商业模式防御：巩固差异化优势，聚焦核心强项** * 商业模式防御重点在于巩固并放大差异化优势，而非追求覆盖所有领域[3][10] * 互联互通业务构成独特卖点，形成与其他交易所的差异化优势[3][10] * 2025年港交所为全球募资平台第一名，拥有超过400个IPO储备项目[10] * 战略上保持聚焦，优先发展最具优势的传统强项（股票、衍生品）并向相邻资产类别（固定收益、大宗商品）延展，而非试图全面覆盖所有业务[3][11] * 目前不计划提供“预测市场”类产品[12] **5. 市场表现与业务进展** * **IPO市场**：2026年年初至今已完成24宗IPO，募资超100亿美元，相当于2025年全年约375亿美元募资额的超过25%[12] * **上市规则改革**：将持续完善上市制度以提升竞争力，可能重新审视加权投票权制度（WVRA）[16] * **人民币柜台**：项目仍在推进中，财政预算案提及将加快推进实施[13] * **ETF通**：计划扩展至允许“60:40配置模式”（60%配置于港股通股票，40%可配置于境外股票），为产品开发带来机会[7] **三、 其他重要内容** * 公司强调将持续评估投入方向与方式，聚焦能够带来最佳机会的领域[2][6] * 在FICC领域，与香港金融管理局（HKMA）及证监会（SFC）合作，合力推动香港成为债券通与国际中央证券存管机构（ICSD）中心[9] * 参考全球其他交易所，固定收益或相关生态系统往往贡献其总收入的重要部分[17]

亚太市场股债表现 - 1月20日早盘，亚太市场出现“股债双杀”局面，债券收益率曲线趋于陡峭，亚洲10年期和30年期收益率上升3个基点 [1][6] - 日本40年期国债收益率首次达到4%，为2007年首次发行以来的最高水平，也是日本主权债券30多年来首次达到这一水平 [2][7] - 日本10年期国债收益率一度上升至2.330%，为1999年2月以来的最高水平 [2][7] - 澳大利亚和新西兰的债券价格均有所下降 [1][2][6][7] 亚太股市表现 - 亚太股市全线杀跌，日经指数一度大跌近1%，可能迎来“四连杀” [1][6] - 韩国KOSPI指数一度大跌超1.3%，澳大利亚股指一度跌超0.7% [1][6] - A股和港股情绪受到波及，纷纷走低 [1][6] - A股创业板指一度跌超2%，深证成指跌超1% [3][8] - A50出现直线跳水行情，香港恒生科技指数跌超1% [3][8] - 美股期指全线杀跌 [3][8] 市场利空因素：日本政局与政策 - 日本首相高市早苗宣布将于1月23日解散众议院举行选举，执政联盟框架发生变化 [4][9] - 自高市上台后，日本国债开始一轮杀跌，主因是其政策取向 [4][9] - 市场担忧削减食品销售税的计划可能给公共财政带来压力，加速了日本国债的抛售 [2][7] - 花旗集团日本市场主管表示，若10年期国债收益率等关键利率开始超过通胀率，日本机构可能考虑将海外投资转移回国内固定收益资产，这可能给全球其他资产带来压力 [4][9] 市场利空因素：格陵兰岛局势 - 美国、丹麦增兵格陵兰岛，格陵兰岛自治政府总理表示不会因美国关税威胁而改变立场，贸易局势日益紧张 [4][9] - 分析认为，紧张局势将影响市场对美国资产的需求，加速了全球债券价格下跌并波及权益市场 [4][9] - 德意志银行表示，围绕格陵兰岛的紧张局势可能会削弱美元地位，给跨大西洋金融关系带来压力 [5][10] - 德意志银行指出，欧洲投资者持有约8万亿美元的美国债券和股票，美国依赖他国通过巨额外部赤字来支付账单 [5][10] - 对西方联盟的威胁可能促使资本回流，欧洲的潜在回应若涉及资本市场，将资本武器化可能对市场造成最具破坏性的影响 [5][10] 其他市场动态 - 野村证券分析师表示，在政策不确定性背景下，长期主权收益率曲线显得较为脆弱 [2][7] - 中国国债期货或受避险情绪影响，反而有所上升 [2][7] - A股市场中，海南自贸区、卫星互联网、光通信、可控核聚变等方向领跌 [3][8]

全球避险情绪升温与债市表现 - 美国总统特朗普签署两项关于"对等关税"的行政令，宣布对贸易伙伴设立10%的"最低基准关税"，并对某些贸易伙伴征收更高关税，导致全球市场避险情绪升温 [1] - 美国国债期货全线大涨，2年期上涨0.16%，5年期上涨0.48%，10年期上涨0.74%，长期国债期货上涨1.32% [3] - 自3月28日以来，10年期美国国债期货累计上涨近2%，长期美国国债期货上涨超3% [4] 国内债市表现 - 30年期国债期货主力合约在4月2日上涨0.86%的基础上，4月3日再次上涨超1% [1] - 10年期国债期货上涨0.51%，5年期上涨0.38%，2年期上涨0.15% [5] - 30年期国债期货主力合约（TL2506）现价118.750，涨幅1.43% [6] 市场分析与机构观点 - 特朗普"对等关税"措施冲击风险偏好，导致美股期货大跌，美元走弱，美债利率骤降，黄金走强，呈现典型的避险交易 [7] - 中金公司认为短期避险交易可能主导市场，利好美债黄金，不利美股美元，港股可能因情绪冲击承压，但内需对冲力度大时可提供再介入机会 [7] - 东方金诚指出，尽管3月PMI数据边际改善，但房地产市场低迷和关税政策对出口的影响尚未充分体现，基本面方向未根本逆转，短期对债市影响有限 [8] - 中邮证券表示4月是货币政策态度的关键观察窗口，特别国债发行和中央政治局会议前是否降准是重要信号 [8] - 华泰证券固收研究团队认为1.9%左右的十年期国债收益率已修正极致预期，债市需求力量未消失，宏观逻辑可能反复，外需风险尚未兑现 [9]

香港交易所发展固定收益和货币市场的新机遇 - 香港交易所集团行政总裁陈翊庭指出全球投资者对中国机遇的关注度显著提升，尤其在波动中寻找信心的趋势明显[1] - 香港证券市场自2023年下半年以来成交额屡创新高，港股通2024年平均每日成交金额同比大增55%，反映内地资金对多样化投资的需求[1] 多元化产品生态圈建设 - 香港交易所通过互联互通机制连接中国与全球市场，并持续拓展产品生态圈以增强抗风险能力[3] - 固定收益和货币（FIC）市场成为重点发展方向，计划构建与股票衍生品类似的完整生态圈[4] 中国固定收益市场潜力 - 中国内地固定收益市场规模十年内激增五倍至24.6万亿美元（全球第二），政策推动下互联互通将加速[4] - 债券通北向通日均成交额连年创新高，为香港发展固定收益市场奠定基础[5] 衍生品市场与基础设施进展 - 香港交易所推出汇率期货、场外交易结算服务，2024年场外结算衍生品合约名义价值达1.19万亿美元（同比+142%）[5] - 2024年1月起允许境外投资者使用债券通持仓作为互换通抵押品，并筹备推出中国国债期货[6] 战略合作与里程碑 - 与迅清结算合作升级香港交易后证券基础设施，CMU系统托管资产达6100亿美元等值[9] - 合作旨在增强人民币债券吸引力，推动期货与互换市场流动性形成飞轮效应，强化香港国际金融中心地位[9] 长期发展愿景 - 香港交易所强调构建覆盖全资产类别的中国相关产品生态圈，以把握中国经济增长带来的全球机遇[10]