投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入147.36亿元同比下降2.19% 归母净利润38.15亿元同比下降5.48% 略低于预期 [7] - 装机规模持续扩张但发电效率下滑 风电及光伏利用小时数减少拖累发电量增长 [7] - 平均上网电价同比下降9.89%至381元/兆瓦时 主要受平价项目增加和电量结构变化影响 [7] - 经营性现金流保持稳健增长 1H25同比增长1.62%至82.47亿元 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至63.83/74.09/80.93亿元（原预测70.48/76.88/83.05亿元） [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入147.36亿元同比下降2.2% [6][7] - 2025H1归母净利润38.15亿元同比下降5.5% [6][7] - 2025E预计营业总收入306.28亿元同比增长3.1% [6] - 2025E预计归母净利润63.83亿元同比增长4.4% [6] - 毛利率从2024年52.6%下降至2025H1的47.1% [6] 装机与发电量 - 1H25新增并网装机218.07万千瓦（风电53.81万千瓦 光伏164.26万千瓦） [7] - 截至2025年上半年风电累计装机2297.02万千瓦 光伏累计装机2590.55万千瓦 [7] - 风电利用小时1146小时同比减少97小时 光伏利用小时597小时同比减少96小时 [7] - 总发电量393.14亿千瓦时同比增长8.85%（风电250.61亿千瓦时+8.69% 光伏139.11亿千瓦时+10.25%） [7] 电价与收入结构 - 1H25平均上网电价381元/兆瓦时同比下降9.89% [7] - 风电电价410元/兆瓦时同比下降9.97% 光伏电价328元/兆瓦时同比下降11.90% [7] - 风电营业收入99.74亿元同比下降2.24% 光伏营业收入44.53亿元同比下降3.16% [7] 现金流与资产负债 - 1H25应收账款496.51亿元同比增长16.98% [7] - 资产负债率71.22% [2] - 每股净资产3.10元 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业额502.67亿港元 同比下降1.7% 主要因附属电厂上网电价下降 [1] - 归母净利润78.72亿港元 同比下降15.9% 主要因其他损益同比减少14.67亿港元 [1] - 归母核心净利润82.78亿港元 同比增长0.1% 其中可再生能源业务贡献56.37亿港元（+1.5%） 火电业务贡献26.41亿港元（-2.7%） [1] - 纯火电业务归母核心净利润27.88亿港元 同比增长20.6% 主要受益于动力煤价格下行 [1] - 中期每股派息0.356港元 每股基本盈利1.52港元 [1] 成本与效率指标 - 附属电厂平均标煤单价824元/吨 同比下降12% 单位燃料成本241元/兆瓦时 同比下降13% [1] - 点火价差150元/兆瓦时 同比增加10元/兆瓦时 [1] - 风电利用小时1268小时 同比增加45小时 超全国平均水平181小时 [3] - 光伏利用小时676小时 同比下降29小时 仍超全国平均水平116小时 [3] - 燃煤电厂利用小时2074小时 同比下降81小时 超全国火电平均水平106小时 [3] 装机容量与结构 - 控股总装机容量8893万千瓦 权益装机容量7809万千瓦 [2] - 火电权益装机3914万千瓦 占比50.1% 风电权益装机2555万千瓦 光伏权益装机1297万千瓦 [2] - 上半年新增风电124万千瓦 光伏351万千瓦 新获建设指标风电400万千瓦 光伏188万千瓦 [2] - 在建风电868万千瓦 光伏625万千瓦 预计下半年投产火电权益装机598万千瓦 [2] 售电量与电价表现 - 2024年附属电厂总售电量1020亿千瓦时 同比增长3.8% 其中风电售电量增16% 光伏增31% 火电降1% [3] - 市场交易电量占比84% [3] - 2025年上半年煤电上网电价391.2元/兆瓦时 同比下降6% 风电396.8元/兆瓦时 降11% 光伏304.9元/兆瓦时 降6% [3] 业务展望 - 火电盈利有望维持 因动力煤市场供需宽松 价格上涨空间有限 [4] - 新能源上网电价短期承压 因全面入市政策及装机快速增长 [4] - 中长期差价结算机制为新能源提供稳定性盈利预期 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为137.48亿/137.98亿/146.67亿港元 [4]

投资评级 - 报告维持川投能源"买入"评级，目标价16.91元/股，对应2025年PE 14.40倍 [1][13] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入7.12亿元（+17.95%），归母净利润24.61亿元（+6.90%）[7] - 第二季度营收3.48亿元（+0.63%），净利润9.82亿元（-4.56%）[7] - 毛利率46.64%，ROE 5.77%，资产负债率34.86% [2] 投资收益与分红 - 投资收益25.51亿元（+5.75%），其中联营企业投资收益25.41亿元（+7%）[8] - 收到雅砻江水电分红款32.16亿元，同比大幅提升 [8] - 2021-2024年保持每股0.4元现金分红，2024年分红已实施完毕 [12] 发电业务 - 控股企业发电量23.61亿千瓦时（+17.76%），水电22.28亿千瓦时（+17.82%），光伏1.33亿千瓦时（+16.67%）[8] - 平均上网电价0.278元/千瓦时（+8.17%），水电0.269元/千瓦时（+11.62%），光伏0.439元/千瓦时（-15.09%）[9] - 参控股总装机3741万千瓦，权益装机1765万千瓦 [9] 行业数据 - 全国规上工业水电发电量5398亿千瓦时（-2.9%），占比11.9% [10] - 四川省水电发电量1626.5亿千瓦时（+5.1%），占比71% [10] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润52.01/55.03/57.80亿元，EPS 1.07/1.13/1.19元 [13] - 2025年预测营收18.33亿元（+13.91%），净利润52.01亿元（+15.37%）[14]