报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，建议观望 [1][2] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢上方空间有限，建议连高沽空 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据 - 上海期镍2025年10月23日近月合约收盘价121150元/吨，较昨日变化30元；成交量93921手，持仓量127005手；库存26953吨 [2] - LME3个月镍2025年10月23日收盘价电子盘15230美元/吨、场内盘15267美元/吨，成交量4631手，库存总计250878吨 [2] - 上海不锈钢2025年10月23日近月合约收盘价12690元/吨，较昨日变化55元；成交量151385手，持仓量166411手；库存74376吨 [2] 价差与基差数据 - 2025年10月23日，沪镍近月 - 沪镍连一价差 -150元/吨，沪镍连一 - 沪镍连二价差 -180元/吨等 [2] - 2025年10月23日，SMM1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价基差720元/吨，LME3个月镍官方价 - 电子盘收盘价基差 -5元/吨等 [2] 现货价格数据 - 2025年10月23日，SMM1电解镍平均价122100元/吨，1金川镍平均价123400元/吨等 [2] - 2025年10月23日，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价13550元/吨，316L/2B卷（无锡）平均价25500元/吨等 [2] 库存数据 - 2025年10月17日，SMM中国港口镍矿总库存1050万湿吨，SMM上海保税区镍库存总计3700吨，SMM纯镍社会库存总计43694吨 [2] - 2025年10月17日，200系不锈钢现货库存量180900吨，300系619400吨，400系110200吨，总库存860200吨 [2] 行业资讯 - 澳大利亚Caedmon Mariot公司将对其Mulga Tank镍项目展开概括研究和冶金测试，该项目金属储量超500万吨；西部矿山集团已投资该项目并完成新一轮融资1000万美元，矿床镍储量约530万吨 [2] - 印尼政府收紧矿业企业矿产工作计划与预算（RKAB）申请流程，企业需满足多项规定，申请被驳回有一次重新提交机会；目前约800家矿业公司提交2026年RKAB修订申请，距登记截止日所剩时间不多 [2] 多空逻辑 - 镍供给端镍矿价格持平、上周镍矿到港量增加、港口库存累降，镍铁厂亏损幅度加深、10月国内及印尼排产增加、镍铁去库，10月国内电解镍产量增加、出口盈利缩小；需求端三元排产增加、不锈钢厂排产增加、合金与电镀需求稳定；库存上期所减少、LME减少、社会库存增加、保税区库存持平 [2] - 不锈钢供给方面10月排产增加、300系排产减少；需求方面终端需求较弱；成本端高镍生铁价格下跌、高碳铬铁价格下跌；库存上期所库存持平，上周300系社会库存为621700吨（+2300） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周镍基本面边际走弱，LME镍库存周增2.47%至20.91万吨，现实需求不乐观，短期供应端若无新扰动，镍价或围绕成本线震荡运行[3][4] 各部分总结 镍市场情况 - 上周沪镍主力2509合约开于123980元/吨，收于119770元/吨，周跌3.69% [8] - 截至8月4日，电解镍现货价格环比上周-1950元/吨至121250元/吨，环比-1.58%；金川镍价格环比上周-1750元/吨至122500元/吨，环比-1.41%，升水环比+200至2350元/吨；进口镍价格环比上周-2000元/吨至120500元/吨，环比-1.63%，升水环比-50至350元/吨 [16] - 截至8月4日，LME镍价环比上周-125美元/吨至15105美元/吨，环比-0.82%；LME镍0 - 3现货升贴水环比+7.72美元/吨至-200.74美元/吨；电解镍进口盈亏环比-159.01元/吨至-1577.82元/吨，环比-11.21%；电解镍出口盈亏环比-43.76美元/吨至-20.49美元/吨 [21] 镍矿相关情况 - 截至8月4日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、58、79.5美元/湿吨；预计三季度镍矿供应相对充足，菲矿价格或承压下行 [3][32] - 截至8月1日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0.2、-0至24.8、52.1美元/湿吨；印尼镍矿价格窄幅震荡，火法矿价因下游成本倒挂承压运行，湿法矿价格持续偏弱 [3][32] - 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨；短期发运量进入高峰，预计海运费仍将维持高位 [3][32] - 截至8月1日，镍矿港口库存环比上周+14万吨至761万湿吨，环比+1.87% [34] - 2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比+10.68%，同比-9.21%；自菲律宾进口量405.24万吨，占当月进口量的93.23%；截至2025年6月，全国镍矿累计进口量1478.12万吨，累计同比-8.36% [34] 精炼镍情况 - 截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.1万吨至3.28万吨，环比+3.14%，同比+13.69% [43] - 截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量1.01万吨，环比-27.41%，同比-2.01%；精炼镍月度进口量1.7万吨，环比-3.0%，同比+132.29%；2025年1 - 6月，中国精炼镍累计出口量9.18万吨，累计同比+107.42%；精炼镍累计进口量9.47万吨，累计同比+127.16% [43] - 截至8月4日，SHFE镍仓单环比上周-783吨至2.12万吨，环比-3.57%；LME镍仓单环比上周+0.50万吨至20.91万吨，环比+2.47%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-795吨至3.95万吨，环比-2.01%；其中华东社会库存环比-1094吨至1.37万吨，环比-7.38%；上海保税区库存环比+500吨至0.52万吨 [46] - 截至2025年6月，SMM电解镍平均生产成本环比-948美元/吨至13025美元/吨，环比-6.78% [51] - 截至2025年6月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分 别+1066、-3629元/吨至121953元/吨、129163元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+0.2、+3.5个百分点至-1.4%、-6.9% [51] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+0.43万吨至2.91万镍吨，环比+17.3%；近期部分前驱体厂有补库需求，价格接受度上浮，硫酸镍供应量回升 [58] - 截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量1.33万吨，环比-27.35%，同比-10.01%；硫酸镍月度出口量782.1吨，环比+3.66%，同比-41.02% [58] - 截至8月4日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别+3.5、+1.6、+3.9、+1.5至1.5%、-1.7%、5.6%、-2% [63] 镍铁情况 - 截至2025年7月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.11万吨至2.45万吨，环比-0.59%；印尼镍生铁产量环比-0.24万吨至13.44万镍吨，环比-1.73% [70] - 截至7月31日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比7月15日+182吨至3.34万镍吨（平均品位11.72%），环比+0.55% [77] - 截至8月4日，福建RKEF生产现金成本环比持平于1031元/镍点，生产利润率环比持平于-11.25% [77] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2509合约开于13045元/吨，收于12840元/吨，周跌1.46% [81] - 截至8月4日，304/2B卷 - 毛边无锡报价环比+100至13000元/吨，环比+0.78% [81] - 截至8月1日，不锈钢社会库存环比上周-0.74万吨至111.12万吨，环比-0.66%；其中，300系库存环比上周+0.67万吨至67.67万吨，环比+1.0%；不锈钢库存呈现三连降，本周去库速度略有放缓；200系降库明显 [84] - 截至8月4日，不锈钢仓单数量环比上周-371吨至10.29万吨，环比-0.36% [84] - 截至2025年7月，全国不锈钢粗钢产量环比-6.14万吨至323.02万吨，环比-1.87%；其中，300系产量环比-3.58万吨至170.82万吨，环比-2.05% [87] - 截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比-12.48%，同比-16.61%；不锈钢月度出口量39.0万吨，环比-10.63%，同比-13.51% [87] - 截至8月1日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周-18元/吨至13058元/吨，环比-0.14%；冷轧不锈钢卷利润率环比+0.88个百分点至-3.54% [92] 锡月度平衡表情况 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在-1.8 - 1.7万镍吨波动 [4] - 供应同比在-8.3% - 18.2%波动，消费同比在-9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在-6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动 [4]