具库与镇矿担忧博弈,镇价窄幅震荡 下方想象力有限。向上缺乏驱动 投资咨询从业资格号:Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 张再宇 报告导读: 沪镍基本面:冶炼累库矛盾与镍矿担忧预期博弈,短线窄幅区间难破局。冶炼瑞内外显性库存重新回 到累库,市场普遍预期隐性补库放缓,精炼镍基本面边际供增需弱。镍合金端使用镍铁取代線板的比例有 所提高,而纯镍投产仍有增加的预期,叠加远端低成本湿法路径供应增加的预期,现实和预期或仍限制沪 镍上方弹性。虽然非标镍基本面边际改善,部分企业考虑将精炼镍转向非标镍生产,但转产暂未动摇精炼 镍的累库矛盾,即还不够有效传导至精炼镍的供需改善,因而冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。目前, 多头核心支撑点在于火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策的不确定性。虽然现实影响量级可控,粗略估 算,影响至多约 2000 余金属吨,但短线检查结果频出或增加市场担忧。其一,因违反印尼林业许可证规 定 WBN 园区面积的 0.3%的部分被接管,影响镍矿量级至多 120 万湿吨（年出货量）;印尼对未缴纳复垦保 证金的矿业公司责令暂时停产,影响银矿量级至多 300 万湿吨（年出货量)。更重要的是,印 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 库存高企供应过剩格局下镍价预计保持低位震荡，不锈钢因累库、成本支撑弱和需求不振预计价格偏弱运行 [1][3] 镍品种市场分析 期货 2025年10月13日沪镍主力合约2511开于122190元/吨，收于121410元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.68%，成交量为149002（-10068）手，持仓量为74700（-3140）手；受美国总统言论影响，市场担忧中美关税摩擦升级，沪镍主力合约低开低走，LME库存达2022年10月17日以来最高值 [1] 镍矿 镍矿市场交投范围尚可价格维稳，国内1.3%镍矿报价CIF44无成交，菲律宾三描礼士Eramen矿山1.4%镍矿招标结果未落地，下游镍铁价格走跌铁厂采购谨慎，国内北方部分工厂开始“冬储”，印尼镍矿供应宽松，10月（二期）内贸基准价预计涨0.06 - 0.11美元，主流升水维持 +26 [1] 现货 金川集团上海市场销售价123600元/吨，较上一交易日跌1300元/吨，现货交投尚可，各品牌精炼镍升贴水微调，前一交易日沪镍仓单量为25272（44）吨，LME镍库存为242094（4716）吨 [2] 镍品种策略 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 2025年10月13日不锈钢主力合约2512开于12800元/吨，收于12655元/吨，成交量为209989（+134394）手，持仓量为176416（-4171）手；受美国总统言论影响，金属期货整体走势弱，不锈钢低开低走 [3] 现货 期货盘面下挫叠加需求弱，市场信心受挫交投清淡，无锡市场不锈钢价格13150（+0）元/吨，佛山市场13100（-50）元/吨，304/2B升贴水为480至780元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -2.50元/镍点至951.0元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [5]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 13 日 [2] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 10 日沪镍冲高回落，主力 2511 最高触及 124880，报收于 122180，较上日下跌 0.76% [7] - 金川镍平均升水较上日下跌 50 报 2300，国产电积镍升贴水报 -150 - 200 [7] - 8 - 12%高镍生铁均价较上日持平报 954.5 元/镍点，电池级硫酸镍均价较上日上涨 70 至 28320 元/吨 [7] - 印尼矿端政策再生变，新 RKAB 法规将三年一批改为一年一批，部分企业 2026 年采矿配额作废，需重新提交年度 RKAB [7] - 印尼加强矿业监管，韦达贝园区超 148 公顷矿区被接管，影响镍矿产量不超 120 万湿吨，190 家未缴复垦保证金企业责令停产，最长期限 60 天，量级约 300 万湿吨 [7] - 全球第二大铜矿进入不可抗力引发全球金属供应担忧，沪镍节后转涨，但原生镍过剩基本面未变，镍价上方承压，需谨慎看待反弹空间，关注海外市场变化，下方支撑上移至 12 万一线 [7] 行业要闻 - SMM 预计 10 月下半期印尼内贸矿 HPM 微涨，环比上期上涨 0.27%，10 月下半期 HMA 为 15142 美元/每干吨，上涨 40 美元/每干吨 [10] - 不同品位镍矿 HPM 价格 10 月下半月均小幅上涨，如 Ni1.2%品位镍矿 HPM 涨 0.04 美元/每湿吨，Ni1.6%品位涨 0.07 美元/每湿吨等 [10][12] - 新版 RKAB 规定发布并启动申报流程，冶炼厂近期增加镍矿采购量，菲律宾雨季临近，进口量预期下降，印尼镍矿价格面临上行压力 [12] - 印尼森林执法工作组将对矿山展开集中整治，此前已接管 330 万公顷非法棕榈油种植园，总统承诺打击自然资源非法开采 [11] - FPX Nickel 宣布 2025 年参与两项可持续发展倡议，加入加拿大矿业协会并遵循其框架，签署加入联合国全球契约 [11] - 央行行长潘功胜表示，关于“十五五”及下一步金融改革将在中央部署后沟通，我国金融体系总体稳健，市场运行平稳，回应美联储降息时称将保证流动性充裕 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种宏观影响有限，镍价回归基本面逻辑，库存高企，供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；不锈钢品种旺季消费不及预期，企业开工率维持高位，再次进入累库阶段，预计不锈钢价格将保持弱势震荡 [4][5] 镍品种市场分析 期货 - 2025年10月9日沪镍主力合约2511开于121300元/吨，收于124480元/吨，较前一交易日收盘变化2.39%，当日成交量为130864（+3674）手，持仓量为86038（9898）手；呈现高开高走、震荡上行态势，国内文旅与基建新政强化新能源与高端制造对关键金属中长期需求预期，叠加市场对四季度“稳增长”政策加码期待，基本金属板块风险偏好显著提升；海外美联储9月降息25BP落地后，市场对10月下旬议息会议进一步宽松押注升温，美元指数微跌0.10%至98.76点，人民币汇率同步走强，降低进口镍成本，增强国内市场风险资产配置意愿 [1] 镍矿 - 节后镍矿市场观望为主，价格持稳运行；菲律宾苏里高矿山即将步入雨季，报价坚挺，棉兰地区地震未影响矿山开采出货，装船效率尚可，下游铁厂亏损，采购谨慎，预计节后刚需补库；印尼镍矿市场供应持续宽松，10月（一期）内贸基准价预计上涨0.16 - 0.28美元，内贸升水涨至+25 - 26，主流升水为+26，价格整体上探；印尼政府RKAB政策新规将采矿许可证期限从3年缩短至1年，36家镍生产商失去运营资格，引发市场对2026年及以后供应稳定性担忧，增加中长期产能释放变数，推动期货价格提前反应 [2] 现货 - 金川集团上海市场销售价格125100元/吨，较上一交易日上涨1700元/吨；受有色板块上涨和节后补库需求带动，精炼镍成交尚可，部分品牌升贴水小幅上涨但整体持稳；金川镍升水2350元/吨，进口镍升水325元/吨，镍豆升水2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为24775（-42）吨，LME镍库存为236892（4260）吨 [3] 镍品种策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [4] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年10月9日不锈钢主力合约2511开于12770元/吨，收于12860元/吨，当日成交量为88195（-39957）手，持仓量为60514（-4171）手；节后首个交易日开盘受黑色系回落带动跟跌下行，午后在沪镍走高带动下冲高至12885元/吨，接近9月25日高点12930元/吨但未有效突破，收盘价站稳5日均线，日线呈“小阳线带长上影”形态，显示12900元/吨附近有较强阻力；国庆期间文旅消费刺激政策及基建投资计划增强市场对四季度经济复苏信心，基本金属板块走强带动不锈钢期货跟涨 [5] 现货 - 节后首日复工，现货延续节前清淡局面，下游观望；早间受黑色系走弱影响报价与节前持平，午后受沪镍盘面走强带动报价小幅上涨，但下游对高价接受度有限；无锡市场和佛山市场不锈钢价格均为13100（+0）元/吨，304/2B升贴水为340至640元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 0.50元/镍点至953.5元/镍点 [5] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [5]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 30 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 行情回顾：29 日沪镍主力 2511 较上日下跌 0.61%报 121100；金川镍平均升水较上日下跌 50 报 2300，国产电积镍升贴水报 -100 - 200；8 - 12%高镍生铁均价较上日下跌 0.5 至 954.5 元/镍点，电池级硫酸镍均价较上日上涨 60 至 28260 元/吨 [7] - 市场分析：印尼 10 月将开启 26 年审批工作，RKAB 审批或扰动明年初矿端供应，部分冶炼厂或四季度提前备货，预计年内镍矿深跌有限或小幅上涨；NPI 在成本支撑和需求回暖预期下偏强，但不锈钢终端改善空间有限，镍铁企业利润修复明显，后续上涨空间受限；双节备货需求支撑镍盐价格偏强 [7] - 操作建议：纯镍过剩压力仍存，但当前受镍矿及成本支撑难深跌，近期 NPI 和硫酸镍价格偏强，关注印尼供应端消息，沪镍底部支撑参考上移至 12 万一线；长假将至，建议轻仓过节控制风险 [7] 行业要闻 - 刚果民主共和国：考虑将钴出口禁令延长至少两个月，矿业部决定需总统府批准，预计周日或下周一出台正式文件，消息或带动 MHP 钴系数上涨，若确认延长禁期，冶炼企业库存或维持安全水平以下 [8][10] - 中国央行：行长潘功胜表示“十五五”及下一步金融改革将在中央部署后沟通，我国金融体系总体稳健、市场运行平稳，应对美联储降息将综合应用货币政策工具保证流动性充裕 [9] - 印尼：森林执法工作组将对矿山展开集中整治，此前已接管 330 万公顷非法棕榈园，行动旨在收回森林控制权，企业需返还非法利润，部分案件或刑事调查，被查封矿山交国企部管理 [9] - FPX Nickel：宣布 2025 年参与两项可持续发展倡议，加入加拿大矿业协会并遵循其框架，签署加入联合国全球契约，体现环保、透明和责任价值观 [9]

报告核心观点 - 纯镍过剩压力仍存，但当前位置受镍矿以及成本支撑难深跌，近期NPI和硫酸镍价格偏强，继续关注印尼供应端消息，沪镍底部支撑参考小幅上移至12万一线 [7] 行情回顾与操作建议 - 沪镍主力2511较上日上涨1.08%报122990，金川镍平均升水较上日下跌20报2300，国产电积镍升贴水报 -100 - 200，8 - 12%高镍生铁均价较上日下跌0.5至955元/镍点，电池级硫酸镍均价较上日上涨50至28200元/吨 [7] - 印尼10月将开启26年审批工作，RKAB审批周期调整或对明年初矿端供应形成扰动，部分冶炼厂或在四季度提前备货，预计年内镍矿深跌有限或小幅上涨 [7] - NPI在成本支撑和需求回暖预期下保持偏强，但不锈钢终端改善空间有限，镍铁企业利润修复明显，后续上涨空间或受限 [7] - 双节备货需求支撑镍盐价格保持偏强 [7] 行业要闻 - 刚果民主共和国考虑将钴出口禁令延长至少两个月，消息或带动MHP钴系数上涨，若确认延长禁期，预计冶炼企业库存将维持安全水平以下 [8][10] - 央行行长潘功胜表示我国金融体系总体稳健，金融市场运行平稳，将根据宏观经济情况综合应用货币政策工具保证流动性充裕 [10] - 印尼森林执法工作组将对矿山展开集中整治，总统承诺全面打击自然资源非法开采 [10] - FPX Nickel宣布参与两项可持续发展倡议，体现环保、透明和责任价值观，将为项目和利益相关方创造长远价值 [10]

免责声明:宏深规货有限公司是经中国证监会批准设立的规货空营机构。已具备规货交易咨询业务资格。本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料。本公 司时这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正、但文中的观点、特论称建议 仅供参考。不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行规模投资所造成的一切后果，本公司概不负责。（风险提示：आ市有风险 人市需谨慎! 研究所 吴金恒（期货从业资格号F03100418 期货投资咨询号Z0021125）,联系电话:010-82293229 数据来源:SMM W 镍与不锈钢日评20250924:低位震荡 | 交易日期(日) | 2025-09-23 | 2025-09-22 | 2025-09-16 | 较昨日变化 | 近两周走势 | 期货近月合约 | 收盘价 | 120730.00 | 121400.00 | 122610.00 | -670.00 | 1 m | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍价以震荡行情为主，易受宏观情绪影响，供应过剩格局不改，上方空间有限；不锈钢价格下方空间有限，但整体需求回复并不明显，预计仍将以区间震荡走势为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 期货方面 - 2025年9月23日沪镍主力合约2510开于121140元/吨，收于120730元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.58%，当日成交量为52899（-13200）手，持仓量为37993（6250）手；全天呈弱势震荡走势，最高121440元/吨，最低120500元/吨；宏观面美联储内部政策分歧抑制降息预期，对镍价形成压力 [1] 镍矿方面 - 新一轮报价开出，菲律宾CNC矿山1.3%FOB31；受台风影响部分沿海地区镍矿卸货受阻，菲律宾矿山报价坚挺，下游铁厂亏损采购谨慎压价；印尼镍矿市场供应宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2 - 0.3美元，内贸升水维持 +24，升水区间为 +23 - 24 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格123000元/吨，较上一交易日下跌800元/吨；现货交投升温，各品牌精炼镍升贴水持稳为主，部分品牌小幅上调；前一交易日沪镍仓单量为25464（-72）吨，LME镍库存为230454（1554）吨 [2] 镍品种策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025年9月23日不锈钢主力合约2511开于12910元/吨，收于12890元/吨，当日成交量为139017（139017）手，持仓量为123891（-4171）手；全天围绕前一交易日结算价震荡，最高12955元/吨，最低12865元/吨，最终收跌20元/吨；成交量较前一日减少约19%，持仓量减少2071手，量仓双降反映资金参与度下降，市场缺乏明确方向 [3] 现货方面 - 下游需求未见明显改善，市场信心减弱，现货询盘减少，成交低迷；受台风影响，佛山地区发货和提货受阻；无锡和佛山市场不锈钢价格均为13200（-50）元/吨，304/2B升贴水为335至635元/吨；高镍生铁出厂含税均价变化0.50元/镍点至955.0元/镍点 [3][4] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

行业 镍日报 请阅读正文后的声明 日期 2025 年 9 月 23 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员:张平 021-60635734 zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 镍供需变化有限，日内小幅冲高后回落，主力 2510 报收于 121400，较上日 小幅上涨 0.07%。金川镍平均升水较上日持平报 2350，国产电积镍升贴水报 -100-200。8-12%高镍生铁均价较上日持平报 954.5 元/镍点，电池级硫酸镍均价 较上日继续上涨 30 至 28150 元/吨。印尼 10 月将开启 26 年审批工作，RKAB 审批 周期调整仍可能对下半年矿端供应形成扰动，镍矿深跌有限，矿端支撑再起；NPI 在成本支撑和需求回暖预期下保持偏强，但是不锈钢终端改善空间有限，后续上 涨空间受限；镍盐价格受益于产 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍价以震荡行情为主，易受宏观情绪影响，供应过剩格局不改，上方空间有限；库存九周连降，材料成本上升，不锈钢价格出现止跌反弹迹象，后续需关注消费旺季需求情况 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 2025年9月15日沪镍主力合约2510开于122000元/吨，收于122580元/吨，较前一交易日收盘变化1.15%，当日成交量为102679（-42422）手，持仓量为70610（-2030）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约夜盘开盘后高位企稳，日盘开盘后小幅走低，受宏观情绪带动整体金属板块走高，沪镍最高冲至122900元/吨 [1] - 镍矿方面，市场维持平静，价格持稳运行；菲律宾矿山报价坚挺，受降雨影响报价略有迟滞，下游镍铁看涨情绪浓，但铁厂亏损，采购谨慎；印尼供应维持宽松，9月(二期)内贸基准价上涨0.2 - 0.3美元，内贸升水维持+24，升水区间为+23 - 24 [1] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格122600元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍升贴水微调；前一交易日沪镍仓单量为24959（1430）吨，LME镍库存为224484（-600）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年9月15日，不锈钢主力合约2511开于12945元/吨，收于13070元/吨，较前一交易日收盘变化1.20%，当日成交量为180934（180934）手，持仓量为133829（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约夜盘走势平稳，日盘受国内大型不锈钢厂上调盘价影响，价格强势上行，最高冲至13100元/吨，收盘时略有回调 [3] - 现货方面，受期货盘面冲高影响，现货报价走高，高价货源接受度低，但询价增多，市场活跃度提升，实际成交尚可；无锡和佛山市场不锈钢价格为13250（+50）元/吨，304/2B升贴水为250至550元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.50元/镍点至954.0元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边操作建议为中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3][4]