报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期有色价格快速上涨抑制消费，国内累库加快及资金获利了结致价格回调，弱美元预期和供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡镍低吸做多机会，下游产业客户重视补货机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应有扰动，供需趋紧，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：库存累积，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强。美国通胀可控，美联储或延续宽松，铜矿供应扰动增加，冶炼产能负荷或降，需求淡季库存累积，远期供需有望偏紧 [7][8] - 氧化铝：基本面偏弱，价格震荡承压。宏观情绪放大波动，供应收缩不足，累库趋势强，成本支撑一般，价格底部震荡，估值低或使波动扩大 [8][9] - 铝：库存累积，铝价高位震荡，短期和中期均震荡偏强。宏观预期正面，国内产能高位，海外投产有约束，需求受高价抑制，库存累积，后续关注需求成色 [12][13] - 铝合金：成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强。成本支撑坚实，供应受原料和政策制约，需求短期刚需采购，中期有政策托底，库存周度去化但仓单累积 [14][15] - 锌：有色板块情绪降温，锌价高位回落。宏观预期稳定，锌矿供应偏紧，炼厂利润下滑，需求进入淡季，短期出口延续，库存有去化空间，中长期供给增加需求少，价格有下跌空间 [17][18] - 铅：有色板块情绪降温且社库上升，铅价承压运行。现货升水持稳，供应端产量上升，需求端订单有分化，开工率下滑但处高位，铅价震荡 [19][20] - 镍：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行。供应端压力大，需求端进入淡季，基本面过剩，印尼镍矿配额预期反复，价格震荡偏强 [22][23] - 不锈钢：镍铁价格上涨，盘面震荡运行。成本有支撑，产量12月回落1月或回升，终端需求谨慎，库存暂未累积但有压力，价格震荡偏强 [24][25] - 锡：市场博弈加剧，锡价震荡调整。供应扰动多，矿端紧缩，需求增长，库存低位，价格预计偏强运行 [26][27] 行情监测 - 中信期货相关商品指数：2026年1月19日综合指数中商品指数2417.77涨0.01%，商品20指数2779.78涨0.20%，工业品指数2316.27跌0.28%；有色金属指数2799.05，今日涨0.04%，近5日跌0.36%，近1月涨9.69%，年初至今涨4.21% [153][155]

欧盟反补贴案与价格承诺机制 - 欧盟拟以“价格承诺”机制替代高额反补贴税 此举对中国车企是重大利好 车企无需缴纳高额关税 且能在市场中获得一定超额利润 有助于改善企业盈利[2] - 价格承诺机制下 车企需提交产品最低售价及年度出口数量等条件 经欧盟评估后执行 此举有助于中国汽车避开海外价格战 长期看利于树立中高端品牌形象[2] - 以泰国市场为例 价格承诺可避免中国车企在海外重现国内“内卷”与价格战 促使竞争转向产品品质、配置、品牌和创新 有利于品牌向上[3] 中国汽车出海趋势与前景 - 2025年中国乘用车出口573.9万辆 同比增长19.7% 其中新能源汽车出口占比近50%[3] - 2026年预计中国品牌海外销量将增加150万辆 表现优于过去几年年均增加100万辆的水平 出海成为核心增长策略[3] - 到2030年 中国汽车品牌在西欧市场占有率有望从目前的5%提升至15% 全球市场占有率则有望从20%提升至25%[4] 行业挑战：政策与成本压力 - 2026年新能源汽车将首次征收5%购置税 结合“两新”补贴政策调整 对市场造成不利影响 以一辆10万元新能源车为例 政策变化导致购车成本相当于增加1.3万元[6] - 2026年“两新”补贴按销售价格比例计算 新能源车报废更新补贴为售价12%（最高2万元） 置换补贴为售价8%（最高1.5万元） 新政策对8万至10万元相对低端车型影响较大[6] - 原材料价格上涨增加成本压力 锂、铜、铝等价格呈上行趋势 存储器价格也在上涨 综合因素可能导致汽车成本增加数千元[7] 2026年市场展望与预测 - 瑞银预计2026年中国国内汽车批发端将出现低个位数下跌 零售端将出现中个位数下跌 直观上批发层面将少卖50万辆车 但加上出口部分 乘用车整体仍会有低个位数增长[7] - 受购置税和补贴挑战影响 2026年国内新能源汽车渗透率提升将为个位数 低于过去五年年均约10个百分点的提升速度[7] - 瑞银预测2026年国内市场新能源汽车销售增长8% 远低于去年30%多的增长 若加上出口 新能源汽车销量增长预计将提高到15%左右[7] 行业其他热点分析 - 对于L3级自动驾驶 瑞银认为2026年未必会有一系列产品推出 因立法缺失、责任划分等关键问题尚未解决 企业担心潜在的法律和品牌形象成本[5] - 对于价格战 瑞银认为政府政策短期有一定作用 但长期无法阻挡市场力量 根本解决之道在于提高行业集中度 过去车企数量过多导致盈利困难及产品妥协[5]

文章核心观点 - 12月宏观经济高频数据显示整体动能偏弱，多数领域同比增速放缓或负增长，主要受季节性淡季、高基数效应及部分补贴政策效力减退等因素影响 [1][2][3][4] - 高频数据表现不及同期PMI等环比“软数据”强劲，部分原因在于PMI反映环比预期，而高频数据同比受去年高基数拖累 [5] - 数据中呈现一个关键的积极信号，即基建实物工作量出现反季节性改善，可能与政策性金融工具项目开工及春节偏晚有关 [6] - 展望未来，2026年“两新”补贴政策即将落地，可能对1月汽车、家电等领域的数据趋势产生积极影响 [6] 电力与工业开工 - **发电量持续走低**：截至12月25日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降8.5%，降幅较11月的-7.2%进一步扩大 [1][7] - **工业开工普遍偏弱**：多数行业开工率同比低于前值，呈现淡季特征 [1] - 全国247家高炉开工率月均值为78.9%，同比回落1.2个百分点 [8] - 焦化企业、PVC、全国苯乙烯开工率同比分别回落0.5、1.1、3.4个百分点 [8] - 涤纶长丝江浙织机开工率同比回落1.3个百分点 [8] - 汽车半钢胎开工率同比回落7.6个百分点，但全钢胎开工率同比上升3.3个百分点 [8] - **水电出力减弱**：截至12月第四周，三峡水库站（入库）流量均值同比大幅下降9.9% [7] 钢铁生产 - **粗钢产量同环比回落**：截至12月第三周，全国重点企业粗钢日均产量环比回落2.0%，同比回落5.1% [2][9] - **主要钢材品种产量下降**：截至12月第四周，主要钢厂螺纹钢产量（月度日均值）环比大幅回落10.7%，同比回落16.4% [2][9] - **热轧卷板产量转负**：主要钢厂热轧卷板产量月环比回落4.6%，同比由正转负，回落3.9% [2][9] 基建与建筑活动 - **建筑资金到位率边际改善**：截至12月23日，百年建筑网样本工地资金到位率环比增长0.15个百分点，其中房建资金到位率环比增长0.5个百分点 [2][11] - **石油沥青开工率反季节性回升**：截至12月第四周，石油沥青开工率（月均值）录得28.7%，环比增长0.83个百分点，同比增长0.4个百分点，结束了11月27.8%的下半年低点 [2][11] - **水泥发运率仍弱**：同期全国水泥发运率（月均值）录得31.2%，环比回落2.0个百分点，同比回落1.0个百分点 [12] 居民出行与服务消费 - **地铁客运量增速放缓**：12月前四周，全国十大城市地铁客运量日均值6330万人次，较去年同期回升2.4%，增速低于前值的3.5% [2][12] - **国内航班增速微降**：国内执行航班（不含港澳台）日均值12278架次，相较去年同期回升1.9%，前值为2.1% [2][13] - **国际航班增速显著回落**：国际航班日均值较去年同期增长6.6%，前值高达14.6% [2][13] 光伏行业 - **行业经理人指数回落**：截至12月第四周，光伏经理人指数（SMI）录得134.4点，环比回落5.2个百分点 [2][13] - **产业链上下游景气分化**：下游电站景气指数环比回升2.1个百分点，而中上游制造业景气指数环比大幅回落12.6个百分点 [2][13] 房地产销售 - **商品房销售延续弱势**：12月1日至30日，全国30大中城市商品房日均成交面积同比回落31.3%，降幅与11月的-33.1%基本持平 [3][15] - 一、二、三线城市销售同比分别为-39.0%、-28.4%、-29.7% [3][15] - **二手房市场亦疲软**：12月前28日，80城二手房中介认购同比-8.0%，11城二手房网签同比-26.8% [3][15] 汽车销售 - **乘用车零售降幅扩大**：乘联会数据显示，12月1日至28日，乘用车零售同比回落17%，较前值-7%显著扩大；批发销量同比回落19%，前值为增长2% [3][16] - **新能源汽车增速放缓**：同期新能源汽车零售同比增长5%，增速低于前值的7% [3][16] - **政策影响显现**：部分地区的以旧换新和报废更新补贴政策大幅收紧，导致经销商观望心态较强 [3][16] 家电销售 - **销售增速深度负增**：12月1日至21日，空调、冰箱、洗衣机线上销额同比降幅区间分别为-48%~-29%、-48%~-31%、-36%~-9%；线下销额同比降幅区间分别为-70%~-55%、-68%~-44%、-64%~-40% [4][17][18][20] - **排产计划同比转正**：产业在线数据显示，2026年1月空调、冰箱、洗衣机排产合计总量3453万台，同比增长6%，而12月同比为-14.1% [4][20] - 其中家用空调排产1851万台，同比增长11% [20] 港口与对外贸易 - **港口集装箱吞吐量保持韧性**：12月1日至28日，国内港口完成集装箱吞吐量同比增长7.2%，增速较11月的10.2%有所放缓，但仍处正增长区间 [4][20] - **对美发船降幅收窄**：截至12月27日，中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比分别为-9.4%、-9.3%，较11月的-13.9%、-12.5%有所收窄 [4][20] - **韩国出口增长**：12月前20日，韩国出口同比增速为6.8% [21]