2025 年 10 月 12 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -19% -10% 0% 10% 19% 29% 2024-10 2025-02 2025-06 非银金融 沪深300 相关研究报告 《预计三季报券商净利润增速扩张， 板块攻防兼备—上市券商 2025三季报 前瞻》-2025.10.10 《继续推荐券商板块，健康险新规有 望 助 推 新 一 轮 增 长 — 行 业 周 报 》 -2025.10.8 《券商 3 季报增速或进一步扩张，调 整带来布局机会 — 行 业 周 报 》 -2025.9.21 非银金融 行 业 研 究 两融折算率常规调整不影响存量，非银板块攻守兼备 ——行业周报 | 高超（分析师） | 卢崑（分析师） | | --- | --- | | gaochao1@kysec.cn | lukun@kysec.cn | | 证书编号：S0790520050001 | 证书编号：S0790524040002 | 周观点：两融折算率常规调整不影响存量，非银板块攻守兼备 中美关税冲突升级，全球股市波动加大。我们认为，非银金融板块从 8 月末至今 较万得全 A 指数超额下跌 ...

两融折算率调整概况 - 部分券商于10月10日收市后调整了融资融券可充抵保证金证券及折算率，涉及中芯国际、佰维存储等多只股票 [2] - 中芯国际和佰维存储的可充抵保证金证券折算率分别由0%上调至70%和50% [3][5] - 通裕重工和创益通两股的折算率则由65%下调至0% [6] 具体股票折算率调整详情 - 中芯国际折算率由0%上调至70%，佰维存储由0%上调至50%（申万宏源证券）或65%（招商证券） [5][8] - 先导智能、南极光、曼恩斯特、联动科技、海光信息、长盈通、华信永道等多股折算率由0%上调至30%～70%不等 [5][8] - 截至发稿，中信证券、光大证券等多家券商仍保持佰维存储、中芯国际的折算率为0% [10] 折算率调整的市场影响 - 受此前两融折算率调为0%影响，中芯国际和佰维存储近两个交易日最大回撤分别超过18%和17% [3] - 每周最后一个交易日会以收盘价计算A股股票静态市盈率并进行调整，中芯国际静态市盈率已回落至235倍附近，预计券商会陆续回调其折算率 [12] 折算率调整为0%的主要情形 - 静态市盈率超过300倍或为负数的股票，其折算率会被调整为0% [14] - 被实施ST、*ST等风险警示或进入退市整理期的股票，折算率也会调整为0% [14] - 券商可能根据自身风控要求，对出现异常波动、流动性风险等潜在风险的股票主动将折算率调整为0% [14]

A股市场今天（10月10日）上午整体窄幅震荡，创业板指和科创50指数盘中调整幅度相对较大。截至午 间收盘，沪指跌0.51%，深成指跌1.85%，创业板指跌3.40%。 两融规模方面，截至10月9日，沪深北三市两融余额已达24455亿元，续创历史新高。10月9日两融余额 单日增长约514亿元，创2024年10月8日之后最近1年新高，亦为历史第二高。 A股市场今天上午整体窄幅震荡，创业板指和科创50指数盘中调整幅度相对较大。 其中创业板指盘中跌幅一度超过3%。创业板指成份股中，先导智能（300450）盘中跌幅一度超过 14%，润泽科技（300442）、昆仑万维（300418）、欣旺达（300207）等多股盘中跌幅居前。 科创50指数表现更为疲弱，上午盘中跌幅一度超过4%，此前一个交易日该指数创出最近4年新高。 科创50指数成份股中，晶合集成盘中跌幅一度超过11%，佰维存储、芯联集成-U、海光信息、中芯国际 等股票盘中领跌。 两融余额单日增长额创历史第二高 近日A股市场两融规模仍在继续攀升。 数据显示，截至10月9日，沪深北三市两融余额已达24455亿元，续创历史新高。10月9日两融余额单日 增长约514亿元，为2 ...

A股市场今天（10月10日）上午整体窄幅震荡，创业板指和科创50指数盘中调整幅度相对较大。 截至午间收盘，沪指跌0.51%，深成指跌1.85%，创业 板指跌3.40%。 两融规模方面，截至10月9日，沪深北三市两融余额已达24455亿元，续创历史新高。10月9日两融余额单日增长约514亿元，创2024年10月8日之后最近1年新高， 亦为历史第二高。 两融余额单日增长额创历史第二高 近日A股市场两融规模仍在继续攀升。 数据显示，截至10月9日，沪深北三市两融余额已达24455亿元，续创历史新高。10月9日两融余额单日增长约514亿元，为2024年10月8日以来最大单日增幅，同 时也创下有记录以来的单日增长额次高。 值得关注的是，2024年10月8日，两融余额曾单日激增超1000亿元，创下历史最高纪录。 从融资余额来看，截至10月9日，沪深北三市融资余额已达24292亿元，同样刷新历史纪录。其中，10月9日单日融资余额增长约508亿元，也创下历史第二高的单 日增长水平。 科创50指数盘中一度跌逾4% A股市场今天上午整体窄幅震荡，创业板指和科创50指数盘中调整幅度相对较大。 其中创业板指盘中跌幅一度超过3%。创业 ...

券商业务动态 - 多家券商自10月9日起将中芯国际信用账户的融资融券折算率由0.70调整为0 [1] - 同期被调整折算率至0的股票还包括佰维存储等，此前在9月29日这些股票的折算率还为0.60 [1] - 券商客服表示此次调整是根据交易所相关规定和公司风控要求进行的常规操作 [2][3] 折算率调整规则 - 券商对静态市盈率超过300倍、被实施风险警示（ST或*ST）、或每股净资产低于1元等情形的股票，折算率会调整为0 [2] - 交易所明确规定，被实施风险警示、进入退市整理期、静态市盈率在300倍以上或为负数的A股股票，其折算率为0% [3] - 近期部分股票折算率被调整为0，可能是因其股价连续上涨导致静态市盈率超过300倍所致 [3] 中芯国际A股市场表现 - 中芯国际A股近期连续上涨，9月30日创出历史新高，国庆中秋长假后首个交易日盘中进一步创出历史新高，但当天午后股价跳水，收盘小幅下跌0.87% [3] - 截至10月9日收盘，中芯国际A股最新静态市盈率约为302倍 [3] - A股市场中已有超过200只股票静态市盈率超过300倍 [3] 相关ETF产品信息 - 数字经济ETF（产品代码: 560800）跟踪中证数字经济主题指数 [5][6] - 该ETF近五日涨跌为4.66%，市盈率为81.54倍 [6] - 最新份额为6.6亿份，增加了0.0份，主力资金净流入266.1万元，估值分位为100.00% [6][7]

事件概述 - 包括中信证券、国泰海通、华泰证券在内的多家头部券商将中芯国际A股（688981）的两融折算率调降至0% [1][2] - 此次调整同时涉及曼恩斯特、永鼎股份、哈空调、宏辉果蔬、天马科技、瑞晟智能、佰维存储等多只A股个股，其两融折算率均被调降为零 [2] - 调整依据是沪深交易所2023年修订的《融资融券交易实施细则》，该规则规定静态市盈率超过300倍或为负数的A股股票，其两融折算率为零 [1][3] 调整原因与规则依据 - 调整的直接原因是相关个股的静态市盈率触及规则红线，截至9月30日收盘，中芯国际与佰维存储的静态市盈率刚好超过300倍，而在9月29日，这两只A股的静态市盈率尚在300倍以下 [1][3] - 静态市盈率的计算定义为股票收盘价与相应上市公司最近一个会计年度经审计的基本每股收益的比值 [3] - 该规则已实施近9年 [1] 对投资者的潜在影响 - 对于已持仓的客户，此次折算率调整基本不受影响，主要限制在于相关个券静态市盈率高于300倍时不能再开新仓，待其折算率未来发生变化后，可继续作为可充抵保证金的证券，不会造成平仓引发下跌 [4] - 投资者若遇到手中可充抵保证金证券折算率降为零的情况，可能会对其后续再融资产生影响，若账户中没有现金，可能需要转入其他担保品或抛售部分股票变现后才能继续进行融资 [3] A股与港股市场规则比较 - A股市场对两融担保证券的折算率有统一规定，即静态市盈率超300倍或为负数的个股折算率为零 [1][3][4] - 港股市场个股融资折算率通常由各券商自行决定，动态调整，且没有高市盈率或亏损公司不能作为融资担保品的硬性规定，通常只有小盘股和低成交量个股不能用作担保品融资 [1][4] - 以中芯国际为例，其港股（00981）在部分券商的做多初始保证金率为40%-50%（约等同于A股融资折算率60%），截至10月9日，其港股静态市盈率为175倍，未达A股调整阈值 [5] - 即使静态市盈率超300倍（如华虹半导体港股）或为负值（如康方生物港股），在港股市场仍能作为担保品进行融资，华虹半导体在富途证券和老虎证券的做多初始保证金率分别为50%和60%，康方生物在上述两家券商的做多初始保证金比例分别为80%和70% [6][7][8]

每经记者｜王海慜 每经编辑｜何小桃 肖芮冬 科创板牛股中芯国际遇到突发情况。今日，记者查询中信证券、国泰海通、华泰证券等多家头部券商官网发现，这些券商系统中的中芯国际A股两融折算 率均调降为零。 据了解，沪深交易所2023年修订的《融资融券交易实施细则》明确，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票两融折算率为零。截至9月30日收盘， 中芯国际的静态市盈率刚好超过300倍。 另据业内人士介绍，港股市场个股融资折算率通常由券商自己决定，各家券商会进行动态调整。有投资者查询几家港股市场券商发现，目前中芯国际港股 的融资折算率为50%左右，一些静态市盈率超过300倍或为负值的个股仍然能作为担保品进行融资。 中芯国际A股两融折算率归零 | 证券代码 | 证券简称 | 调整前折算率 | 调整后折算率 | | --- | --- | --- | --- | | 300468 | 四方精创 | 0% | 65% | | 301325 | 曼恩斯特 | 65% | 0% | | 515720 | N金融科技ETF富国 | - | 90% | | 600105 | 永鼎股份 | 65% | 0% | | 600202 | ...

中芯国际A股两融折算率调整 - 包括中信证券、国泰海通、华泰证券在内的多家头部券商将中芯国际A股（688981）的两融折算率从70%调降至0% [1][2] - 此次调整依据的是沪深交易所2023年修订的《融资融券交易实施细则》该规则规定静态市盈率超过300倍或为负数的A股股票折算率为零 [1][3] - 截至9月30日收盘中芯国际的静态市盈率刚好超过300倍触发规则调整而其在9月29日时市盈率尚低于300倍 [1][3] 受影响的A股个股及规则细节 - 除中芯国际外曼恩斯特、永鼎股份、哈空调、宏辉果蔬、天马科技、瑞晟智能、佰维存储等多只A股的两融折算率也在同日被调降至零 [1][2] - 静态市盈率的计算方式是股票收盘价与上市公司最近一个会计年度经审计的基本每股收益的比值 [3] - 券商通常通过官网公示此类调整而不会主动发送短信通知客户 [2] 折算率调整对投资者的影响 - 折算率降为零主要影响投资者后续的再融资能力若账户无现金投资者需转入其他担保品或抛售部分股票变现才能继续融资 [3] - 对于已持仓的客户基本不受影响原有融资仓位不会被强制平仓因为维持担保比例是根据总资产和总负债计算资产价值依然存在 [3][4] - 调整期间客户不能使用该证券作为担保品开立新仓待其静态市盈率回落至300倍以下折算率可能恢复后可继续用作保证金证券 [4] A股与港股市场两融规则对比 - A股市场对两融担保证券的折算率有统一规定（如300倍市盈率上限）而港股市场的折算率由各券商自主决定且动态调整 [1][4] - 港股市场没有因高市盈率或公司亏损而禁止个股作为融资担保品的统一规定通常仅对小盘股和低流动性个股设限 [4] - 以中芯国际港股为例其在不同券商的做多初始保证金率在40%至50%之间（约等于A股60%的折算率）且其静态市盈率为175倍未达A股调整阈值 [5] 港股市场高估值个股融资案例 - 静态市盈率超过300倍的华虹半导体在港股市场仍可作为担保品融资其在富途证券和老虎证券的做多初始保证金率分别为50%和60% [6][7] - 静态市盈率为负值的康方生物在港股同样可用于融资其在富途证券和老虎证券的做多初始保证金比例分别为80%和70% [8]

核心事件 - 多家头部券商将中芯国际A股及其他数只个股的融资融券折算率调降至零 [1][2] - 此次调整依据沪深交易所规则，即静态市盈率超过300倍或为负数的A股股票折算率须为零 [1][2] - 截至9月30日收盘，中芯国际A股静态市盈率刚好超过300倍，触发调整 [1][2] 调整规则与影响 - 静态市盈率计算方式为股票收盘价与上市公司最近一个会计年度经审计的基本每股收益之比 [2] - 调整前，中芯国际A股在国泰君安的折算率为70% [1] - 对已持仓客户基本无影响，但会限制其使用该证券作为担保品进行新的融资 [3] - 投资者维持担保比例低于130%时需补仓，否则可能面临强制平仓 [2] 个股波及范围 - 除中芯国际A股外，曼恩斯特、永鼎股份、哈空调、宏辉果蔬、天马科技、瑞晟智能、佰维存储等多只个股折算率也被调降至零 [2] - 佰维存储静态市盈率也在9月30日收盘后超过300倍 [2] A股与港股市场规则对比 - A股市场对两融担保证券折算率有统一规定，港股市场则由各券商自行决定且更为宽松 [1][4] - 港股市场通常仅小盘股和低成交量个股不能用作担保品，无高市盈率或亏损公司的限制 [4] - 中芯国际港股目前做多初始保证金率在40%至50%之间，折算率约50% [1][4] - 截至新闻发布时，中芯国际港股静态市盈率为175倍，未达A股调整阈值 [5] - 港股华虹半导体静态市盈率超300倍，在富途证券和老虎证券仍可作为担保品，做多初始保证金率分别为50%和60% [5] - 静态市盈率为负值的港股康方生物在富途证券和老虎证券的做多初始保证金比例分别为80%和70%，折算率不为零 [5]