行业与公司 * 涉及的行业为人工智能数据中心（AIDC）电力设备及电网板块 [1][3] * 涉及的AIDC电力设备领域包括电源供应单元（PSU）、高压直流输电（HVDC）、固态变压器（SST）、配电设备及变压器等 [12][15][19] * 提及的公司包括海外云厂商（亚马逊、Meta、谷歌）、国内云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）、技术公司（NV、麦克米特、欧通、ABB、西门子、施耐德、伊顿）以及国内相关上市公司（金盘、良性、科华、四方股份、潍柴、科泰、泰好等） [1][6][7][13][19][21][22][23] AIDC市场核心观点与论据 需求与增长动力 * AI应用端需求强劲，国内企业级大模型日均TOKEN消耗量达到10.2万亿，占整体消耗量三分之一以上，从去年初至今翻了300多倍 [5] * 海外CHATGPT的TOKEN消耗量仍在加速增长 [1][5] * 云厂商资本开支大幅增加，2025年二季度亚马逊、Meta、谷歌等公司资本开支同比增幅达两位数甚至三位数，环比一季度增长30% [1][6] * 预计到2026年全球云厂商资本开支仍将保持快速增长，服务器厂商对NV GPU卡出货预期显示明年可能实现翻倍以上增长 [6][10] 市场空间预测 * 预计2025年底全球云厂商总资本开支约3000亿美元，其中20%（650亿美元）用于IDC基础设施建设，电力设备采购占比45%-50%，即290亿美元（约2000亿人民币） [9] * 中国市场总体资本开支约5000亿人民币，其中980亿用于IDC建设，供配电系统占440亿人民币 [9] * 展望2026年，全球云厂商总资本开支可能翻倍至4000多亿元人民币，假设20%净利润率和30倍市盈率，利润空间可达800亿元，总市值可达24000亿元，若中国供应链占据10%份额则对应2400亿元市值 [10] 技术发展趋势 * PSU领域呈现功率密度提升趋势，5.5千瓦高功率产品将成为主流，7千瓦及以上产品处于预研状态 [12] * HVDC成为不可逆趋势，机柜输入电压将从200多伏转变为正负400伏或800伏 [1][12][15] * 固态变压器（SST）是相对确定的趋势，预计到2026年底渗透率将快速提升 [16] * 在直流化、固态化趋势下，国内厂商在配电设备和变压器领域具备竞争优势和国产替代机会 [19][20] 其他重要内容 国内外市场差异 * 国内云厂商资本开支增速较高，阿里巴巴2025年二季度同比增长两倍以上，环比增长57%，但跃升幅度和持续时间相对海外较小 [7] * 国内IDC市场规模约四五百亿元，盈利能力稍差，但预计2026年保持较高增长，发展需关注GPU供应解禁和国内应用端爆发 [11] * HVDC价格趋势前高后低，国内因未进入高压化阶段价格相对平稳（每瓦几毛钱），海外前期价格较高（可达两三元每瓦）但量产后下降 [4][17] 供应链与竞争格局 * 2025年上半年供应链变化不大，海外市场麦克米特适配GB300/GB200并小批量出货，预计2026年放量；欧通公司预计明年底突破谷歌ASIC订单 [13] * 交流配电高端市场由海外厂商（ABB、西门子等）主导，但直流化趋势下国内厂商（如良性、正泰）具备出海潜力 [19][20] * 国内厂商如金盘已在SST领域开始样机示范工程，有望切入高频变压器市场 [19][20] 投资观点 * 2025年上半年AIDC板块表现出色，但部分标的进入短期高估值状态，建议关注中报业绩良好且估值不高的标的以提高投资性价比 [2] * 电网板块整体增速有限，但适合作为防御性选择，特高压项目景气度较好，板块估值普遍在15倍左右，电表公司在10倍左右，是低位防御板块 [3][4][23][24] * 财发领域2025年上半年变化不大，若2026年需求高增长则国产替代加速，建议关注金盘、良性、科华等海外确定性较高的公司，以及四方股份等SST领域公司 [21][22]

行业动态 - 北美四大云厂商2025Q2财报显示云业务营收持续高增，资本开支不断上行，反映出云厂商在算力需求呈指数级暴增的背景下超前布局的决心 [1] - 微软2025财年智能云业务增长26%，Azure增速达39%，全年资本支出预计突破1200亿美元 [1] - Meta二季度资本开支同比涨幅达100%，全年资本开支范围上调至660亿～720亿美元 [1] - 亚马逊Q2云计算业务营收首次突破300亿美元，同比增长17.5% [1] 半导体行业 - 电子行业本周跑赢大盘，需求处于温和复苏阶段 [1] - 存储芯片价格自2025年2月起波动上涨，DDR4价格已升至2022年前期高点 [1] - 全球纯半导体晶圆代工行业收入预计同比增长17%，先进制程节点推动增长，3纳米节点收入预计同比增超600% [1] 科创芯片ETF - 科创芯片ETF国泰（589100）涨超1.1%，跟踪的是科创芯片指数（000685），单日涨跌幅可达20% [1] - 科创芯片指数聚焦于科创板上市的半导体与集成电路企业，成分股覆盖芯片设计、制造、封装测试及设备材料等全产业链 [1] 投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证科创板芯片ETF发起联接C（024854）和国泰上证科创板芯片ETF发起联接A（024853） [2]

报告核心观点 - 维持通信行业“强于大市”投资评级，看好光模块/光器件/光芯片、AI 手机、电信运营商板块 [4][6] - 2025 年上半年行业指数和估值先升后降再回升，下半年有望迎来 AI 行业催化事件 [4] - 头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气 [4] - AI 手机开启新周期，市场渗透率将进一步提升 [4] - 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，有望借助 AI 重构商业模式 [4] 行情回顾及行业经营情况 行情回顾 - 截至 2025 年 6 月 13 日，通信行业指数上涨 0.95%，排名第 17 位，估值中枢处于历史平均偏下水平 [13][14] - 2025 年 1 - 2 月行业估值抬升，2 - 4 月指数波动大，4 月中旬以来逐渐回升 [14] 通信行业经营情况 - 2025Q1 通信行业 122 家上市公司合计营收 6464.86 亿元，同比增长 2.1%，归母净利润 515.40 亿元，同比增长 6.4% [17] - 2025Q1 行业整体毛利率 26.55%，净利率 8.53%，费用率有所下降 [18] 细分板块情况 板块业绩增速 - 2025Q1 营收同比增速前三为光模块/光器件/光芯片、线缆、消费电子零部件，后三位为黑色家电、专网通信、电信应用 [21] - 2025Q1 归母净利润同比增速前三为卫星互联网、光模块/光器件/光芯片、线缆，后三位为黑色家电、专网通信、网络优化与运维 [22] 电信运营商 - 2025Q1 营收 5016.23 亿元，同比增长 0.8%，归母净利润 421.01 亿元，同比增长 3.6% [28] - 毛利率 27.23%，净利率 9.04%，费用率有变化，板块整体增速放缓，利润稳健，AI 算力与云服务有望驱动价值重估 [29][31] 光通信 - 2025Q1 营收 213.17 亿元，同比增长 56.7%，归母净利润 44.4 亿元，同比增长 105.2% [36] - 毛利率 34.27%，净利率 21.61%，费用率下降，生成式 AI 推动需求增长，预计 1.6T 产品需求 2026 年快速增长 [38][40] 线缆 - 2025Q1 营收 333.95 亿元，同比增长 8.5%，归母净利润 18.4 亿元，同比增长 39.7% [43] - 毛利率 16.79%，净利率 5.68%，费用率下降，多领域应用需求增长，海外通信网络建设空间大 [44][46] 光通信 产业链话语权较强的厂商集中在上游和下游两端 - 光通信行业是技术、人才、资金设备密集型产业，产业链包括上中下游，话语权较强的厂商集中在上游和下游 [51][55] 国内外云厂商持续加大资本开支 - 2025 年亚马逊等北美四大云厂商大幅加码资本开支，2025Q1 合计 765 亿美元，同比增长 64%，我国三大云厂商 2025Q1 资本开支合计 549.9 亿元，同比增长 99.6% [57][59] 数通市场 - 云计算等新一代信息技术对算力的需求推动数通市场发展，预计未来五年全球算力规模将以超 50%速度增长，国内数据中心市场规模预计加快发展 [60][63][67] 电信市场 - 全球运营商向 10G PON 升级，未来将向 50G PON 演进，我国 5G 基站建设推动电信市场光模块稳定增长 [72][80] 光通信作为高速、大容量、低时延的传输方式将在更多领域得到应用 光芯片 - 光芯片是光通信产业链核心，全球光芯片市场 2023 - 2027 年 CAGR 预计为 14.86%，中美贸易摩擦加速国产化替代 [89][94][101] 光模块 - 光模块市场规模预计 2024 - 2029 年以 22%的 CAGR 增长，1.6T 光模块预计 2026 年需求快速增长，行业集中度有望提高 [102][111][115] 光通信行业发展趋势 硅光是光模块未来重要发展方向之一 - 硅光解决方案集成度高，客户对硅光接受度有望提升，预计使用基于 SiP 的光模块市场份额将增加 [118]