报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪偏弱，LME库存逐步修复，加之国内需求端处于消费淡季，锌价承压，短期或维持偏弱整理 [3] - 考虑TC持续下滑，原料端支撑较强，且未来炼厂有一定减产预期，预计锌价下方空间有限，关注22,000 - 22,200元/吨支撑位，前期空单可考虑阶梯型止盈，等待回调后的多单参与机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周SMM1锌锭均价下跌0.22%至22,370元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌0.13%至22,395元/吨，伦锌收盘价（电子盘）下跌0.75%至2,992美元/吨 [13] TC持续回落，关注锭端开工情况 - 锌精矿港口库存下滑，截至11月21日，连云港进口锌矿库存15万吨，环比减少1万吨，7个港口的库存总计27.42万吨，环比减少3.2万吨 [32] - 锌精矿利润回升，截至11月20日，锌精矿企业生产利润5,288元/金属吨，10月锌精矿进口量34.09万吨，环比减少32.56%，同比增加2.97% [39] - 国产TC、进口TC持续共振下滑，2025年11月21日国产锌精矿加工费2350元/金属吨，进口指数73.05美元/干吨 [43] - 冶炼利润回落，副产品收益尚可，截至11月20日，精炼锌企业生产利润 - 1,428元/吨，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 [49] - 进口窗口持续关闭，截至11月21日，精炼锌进口利润 - 4,164.59元/吨，2025年1 - 10月精炼锌累计进口量27.71万吨，累计同比减少10.06万吨 [54] 订单清淡，镀锌开工回落 - 镀锌开工率下滑，镀锌企业开工率下降0.42个百分点至57.17%，消费淡季需求回落，黑色价格低迷，下游囤货意愿低 [62] - 镀锌原料库存增加，成品库存增加，周初锌价回落，镀锌企业点价提货多，原料库存累积，需求不佳，成品库存累积 [65] 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 - 压铸锌合金价格回落，Zamak3锌合金均价下滑0.22%至23,115元/吨，Zamak5锌合金均价下滑0.21%至23,665元/吨 [73] - 压铸锌合金开工率回升0.72个百分点至51.02%，周内部分企业复产带动开工回升，终端市场平淡，预计后续开工或回落 [76] - 压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少，周内锌价重心回落，合金厂逢低补库带动原料库存回升，下游逢低补库，成品库存去化 [79] 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 - 氧化锌价格小幅波动，氧化锌≥99.7%平均价环比持平至21,500元/吨 [85] - 氧化锌开工率回升0.94个百分点至57.25%，部分企业提产带动开工回升，橡胶级和电子级需求放缓，预计后续开工难有较大提升 [88] - 氧化锌原料库存减少，成品库存小幅减少，部分原料价格高，企业维持刚需采买，部分终端客户提货节奏加快，带动成品库存去化 [91] 逢低采买，锌锭社库下滑 - 沪锌社库去化，截至11月20日，SMM锌锭三地库存14.45万吨，库存持续下滑，SMM锌锭保税区库存0.36万吨，环比下滑0.02万吨 [99] - 上期所库存减少，LME库存持续回升，截至11月21日，SHFE库存10.03万吨，库存减少，截至11月20日，LME库存4.73万吨，库存持续回升 [102] - 给出月度供需平衡表，展示了2024年9月 - 2025年9月的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费量和月度供需平衡情况 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国参议院就结束政府“停摆”达成一致，流动性风险或减弱，宏观避险情绪略有好转；原料端趋松有所收紧，进口锌矿亏损，国内炼厂抢购国产锌精矿致国内TC下滑；成本利润上产业链利润从炼厂端转至矿端，但炼厂利润尚可；供给端国内炼厂产量维持高位，进口窗口关闭；需求端部分地区开工因环保管控下滑；库存上沪锌库存下滑，LME库存止降回升；短期锌价或承压，关注23,000元/吨压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价涨1.62%至22,570元/吨，沪锌主力合约收盘价涨1.63%至22,720元/吨，伦锌收盘价涨0.54%至3,066.5美元/吨 [12] 锌精矿相关 - 截至11月7日，连云港进口锌矿库存16万吨环比增3万吨，7个港口库存总计34.88万吨环比增2.55万吨；CZSPT发布四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [29] - 截至11月6日，锌精矿企业生产利润5,094元/金属吨；9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增8.15%，同比增24.94%；1 - 9月累计进口400.81万吨，累计同比增40.49% [36] - 国产TC、进口TC持续共振下滑，如2025 - 11 - 07国产TC为2650元/金属吨，进口指数为98.37美元/干吨 [37][40] 精炼锌相关 - 锌价震荡回升但TC下滑，精炼锌企业生产利润持续回落，截至11月6日为 - 1,164元/吨；预计10月精炼锌产量61.72万吨，环比增2.85% [46] - 进口盈利窗口关闭，截至11月7日，精炼锌进口利润 - 4,221.66元/吨；2025年1 - 9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 [49] 镀锌相关 - 镀锌企业开工率下降2.41个百分点至55.13%，因天津、河北、河南等地环保限产，预计后续开工或回升 [55] - 镀锌企业原料库存增加，因锌价震荡偏强下游畏高慎采且部分长单到货；成品库存减少，因环保限产开工回落 [58] 压铸锌合金相关 - Zamak3锌合金均价涨1.57%至23,315元/吨，Zamak5锌合金均价涨1.53%至23,865元/吨 [64] - 压铸锌合金开工率下降1.55个百分点至50.95%，因部分企业生产问题及高锌价提升原料成本 [67] - 压铸锌合金企业原料库存减少，因锌价震荡上行企业畏高慎采；成品库存增加，因价格影响出货慢 [70] 氧化锌相关 - 氧化锌≥99.7%平均价环比涨1.40%至21,700元/吨 [76] - 氧化锌企业开工率环比降0.56个百分点至57.63%，终端地产市场低迷，陶瓷级需求不佳，橡胶级和饲料级相对稳定，北方环保限产暂未影响生产 [79] - 氧化锌企业原料库存减少，因锌价震荡走高且部分原料价格偏高；成品库存小幅增加，因需求转弱出货减缓 [82] 库存相关 - 截至11月6日，SMM锌锭三地库存15.01万吨下滑，保税区库存0.38万吨环比下滑 [88] - 截至11月7日，SHFE库存10.02万吨下滑，截至11月6日，LME库存3.49万吨先降后升 [91] - 给出2024年10月 - 2025年9月月度供需平衡表，如2025 - 09 - 30产量60.00万吨，进口量2.27万吨，出口量0.25万吨，月度供需平衡 - 0.20万吨 [97]

钢铁行业上半年股价表现 - A股钢铁板块大部分公司股价收获颇丰 其中大冶特钢年初至今累计涨幅超过50% [1] 钢铁企业上半年业绩概况 - 已公布中报业绩预告的9家钢铁公司中仅有3家业绩预喜 占比不足四成 [2] - 2019年上半年钢铁企业利润大幅缩水 多家公司业绩预告利润较上年同期降幅腰斩 [2] - 2019年1-5月 中钢协会员钢铁企业实现利润总额855亿元 同比下降18.15% [6] 铁矿石价格对行业的影响 - 铁矿石价格暴涨是导致钢铁企业利润明显下滑的重要原因 [4] - 铁矿石期货主力合约价格涨幅达83.52% [4] - 钢企采购进口铁矿价格同比增长19.1% 同时煤、焦炭、废钢等原材料价格上涨直接影响企业效益 [6] - 铁矿石价格上涨使相关矿业公司股价受益 港股铁货年初至今累计涨幅高达360% A股金岭矿业股价接近翻番 [4] 钢铁生产与成本分析 - 2019年6月粗钢日均产量291.77万吨 钢材日均产量357万吨 双双创历史新高 [6] - 2019年上半年粗钢产量49217万吨 同比增加9.9% 钢材产量58690万吨 同比增加11.4% [6] - 原材料价格高位导致成本上升 产量的增加反而造成公司利润下滑 [6] 下游需求端分析 - 基建、地产、制造业投资增速分别为4.1%、10.9%、3.0% [7] - 2019年1-6月全国房地产开发投资61609亿元 同比增长10.9% 但增速有所放缓 [7][9] - 房屋新开工面积增长10.1% 但房屋竣工面积下降12.7% [7] - 基建投资增速回升力度偏弱 下半年增速回升空间取决于政策力度 [9] 行业未来展望 - 唐山地区环保限产力度加强 有望打破高产量局面 使产业链利润由原料端向钢厂端倾斜 [9] - 铁矿石进入大周期筑底阶段 全球粗钢产能持续增长使铁矿将较钢价强势 [9] - 当前钢铁行业受需求淡季影响 消费水平较前期有所减弱 [9]