生意社 白银价格大涨 据生意社商品行情分析系统，2025年12月10日白银市场均价14319元/千克，日涨4.95%，较本月初(12月 1日)市场均价13414元/千克，上涨6.75%；较年初（1月1日）白银市场均价7450元/千克，上涨92.20%。 白银工业需求占比已升至65%，成为价格主导力量。其中光伏产业是核心增量来源，2025年全球光伏用 银量较2022年翻番，且N型电池普及进一步增加单GW耗银量，四季度全球光伏企业为2026年备货加大 订单，11-12月用银需求大幅放量；同时AI算力服务器、数据中心订单坚挺，其单机柜耗银量远高于传 统设备，再加上新能源汽车单车用银量远超传统燃油车，这些高增长领域共同推高了白银工业需求。 2025年12月10日上海黄金交易所上海银(标准重量15千克、成色不低于99.99%的银锭，定价合约)午盘基 准报价14318元/千克，较上一交易日午盘基准报价13579元/千克，上涨739元/千克。 12月10日白银期现价格联袂续创新高，伦敦银现涨近1%，沪白银主力合约单日涨幅更是高达5.27%。 多因素共振支撑白银暴涨 此次大涨是工业需求、供需格局、金融政策及资金流入等多方面因 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国参议院就结束政府“停摆”达成一致，流动性风险或减弱，宏观避险情绪略有好转；原料端趋松有所收紧，进口锌矿亏损，国内炼厂抢购国产锌精矿致国内TC下滑；成本利润上产业链利润从炼厂端转至矿端，但炼厂利润尚可；供给端国内炼厂产量维持高位，进口窗口关闭；需求端部分地区开工因环保管控下滑；库存上沪锌库存下滑，LME库存止降回升；短期锌价或承压，关注23,000元/吨压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价涨1.62%至22,570元/吨，沪锌主力合约收盘价涨1.63%至22,720元/吨，伦锌收盘价涨0.54%至3,066.5美元/吨 [12] 锌精矿相关 - 截至11月7日，连云港进口锌矿库存16万吨环比增3万吨，7个港口库存总计34.88万吨环比增2.55万吨；CZSPT发布四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [29] - 截至11月6日，锌精矿企业生产利润5,094元/金属吨；9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增8.15%，同比增24.94%；1 - 9月累计进口400.81万吨，累计同比增40.49% [36] - 国产TC、进口TC持续共振下滑，如2025 - 11 - 07国产TC为2650元/金属吨，进口指数为98.37美元/干吨 [37][40] 精炼锌相关 - 锌价震荡回升但TC下滑，精炼锌企业生产利润持续回落，截至11月6日为 - 1,164元/吨；预计10月精炼锌产量61.72万吨，环比增2.85% [46] - 进口盈利窗口关闭，截至11月7日，精炼锌进口利润 - 4,221.66元/吨；2025年1 - 9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 [49] 镀锌相关 - 镀锌企业开工率下降2.41个百分点至55.13%，因天津、河北、河南等地环保限产，预计后续开工或回升 [55] - 镀锌企业原料库存增加，因锌价震荡偏强下游畏高慎采且部分长单到货；成品库存减少，因环保限产开工回落 [58] 压铸锌合金相关 - Zamak3锌合金均价涨1.57%至23,315元/吨，Zamak5锌合金均价涨1.53%至23,865元/吨 [64] - 压铸锌合金开工率下降1.55个百分点至50.95%，因部分企业生产问题及高锌价提升原料成本 [67] - 压铸锌合金企业原料库存减少，因锌价震荡上行企业畏高慎采；成品库存增加，因价格影响出货慢 [70] 氧化锌相关 - 氧化锌≥99.7%平均价环比涨1.40%至21,700元/吨 [76] - 氧化锌企业开工率环比降0.56个百分点至57.63%，终端地产市场低迷，陶瓷级需求不佳，橡胶级和饲料级相对稳定，北方环保限产暂未影响生产 [79] - 氧化锌企业原料库存减少，因锌价震荡走高且部分原料价格偏高；成品库存小幅增加，因需求转弱出货减缓 [82] 库存相关 - 截至11月6日，SMM锌锭三地库存15.01万吨下滑，保税区库存0.38万吨环比下滑 [88] - 截至11月7日，SHFE库存10.02万吨下滑，截至11月6日，LME库存3.49万吨先降后升 [91] - 给出2024年10月 - 2025年9月月度供需平衡表，如2025 - 09 - 30产量60.00万吨，进口量2.27万吨，出口量0.25万吨，月度供需平衡 - 0.20万吨 [97]

宏观回顾 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期的新增5.1万人，ISM制造业PMI为49.1处于收缩区间，非制造业PMI为50.0低于预期的51.7，CME利率期货隐含10月降息概率为95% [1] - 中国9月制造业PMI环比上升0.4个百分点至49.8%，非制造业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.0%，产成品库存环比上升1.4个百分点至48.2%，原材料库存环比上升0.5个百分点至48.5% [1] - 中国9月主要原材料购进价格环比下降0.1个百分点至53.2%，出厂价格环比下降0.9个百分点至48.2%，建筑业商务活动指数环比小幅上升0.2个百分点至49.3%但连续第二个月处于收缩区间 [1] 大宗商品价格表现 - 过去两周NYMEX天然气上涨12.6%，锡上涨6.8%，铜上涨5.4%，黄金上涨5.3%，铝上涨4.3%，布伦特原油下跌6.1%，WTI原油下跌5.3%，生猪下跌7.9% [4] - 黄金COMEX主力合约价格为3973美元/盎司，月涨跌幅为7.9%，年涨跌幅为51.3%，白银COMEX主力合约价格为47美元/盎司，月涨跌幅为14.1%，年涨跌幅为53.8% [9] - 铜LME3个月期货价格为10875美元/吨，月涨跌幅为9.8%，年涨跌幅为12.3%，铝LME3个月期货价格为2780美元/吨，月涨跌幅为6.2%，年涨跌幅为9.4% [9] 能源市场 - OPEC+10月会议决定在11月继续增产13.7万桶/天，9月OPEC+原油产量环比增加约38万桶/天，其中沙特单月增产约32万桶/天 [10] - 四季度下游消费季节性转弱叠加供应增量释放，现货供应过剩压力或正在累积，布伦特油价底部支撑可能仍在60美元/桶 [10] - 9月水电同比大幅转正影响煤炭日耗，但进入十月后煤炭日耗同环比均呈改善趋势，今冬天气可能成为煤价上行风险点 [12] 黑色金属 - 假期期间五大材累库128万吨，全样本钢材库存累库208万吨，高于2024年同期，钢材市场的低库存优势已不复存在 [13] - 铁水产量高企下铁矿供需基本均衡，港口库存小幅累积但钢厂库存明显去化，煤矿事故再起引发市场对煤炭供应收缩预期 [13] - 当前钢厂盈利比例仍接近6成，高炉自发减产动能有限 [13] 有色金属 - 泰克资源下调Quebrada Blanca的产量指引，2025年全年产量指引自21-23万吨下调至17-19万吨，2026年自28-31万吨下调至20-23.5万吨 [16] - 国庆假期铜社会库存增加2.6万吨至16.6万吨，小于去年同期的4万吨，LME去库至13.9万吨但COMEX累库至33.8万吨 [16] - 电解铝利润已达到4770元/吨的高位，在可见的一年内供应刚性将持续支撑其利润维持高位 [19] 农产品 - USDA10月报告下调新季美豆单产但总体丰产基调未变，旧作大豆期末库存为3.16亿蒲式耳略低于去年同期的3.42亿蒲式耳 [21] - 10月2日美国财长透露中美将开启第五轮贸易谈判引发市场对中国11月重启美豆采购的乐观预期，但10月10日特朗普发文后价格快速回落 [21] - 印尼能源部表示B50生物柴油政策取得新进展，MPOB数据显示9月马来棕榈油产量下滑而出口量激增，但国内消费不及预期限制盘面上涨空间 [23] 贵金属 - 9月全球黄金ETF持仓增加约146吨，为2022年3月以来单月最大净流入，其中61%的增持需求来自北美市场，26%来自欧洲 [24] - 美联储9月重启降息后美债利率转为回升，黄金期货投机净多头初步见顶，黄金交易逻辑或从降息预期切换至避险模式 [24] - 10月初以来美国SPDR黄金ETF增持步伐有所放缓，黄金市场的避险交易或已拓围至非美市场 [24]