报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价已出现涨幅并计价较高地缘溢价 短期内伊朗断供缺口仍存 但考虑委内瑞拉增产及OPEC增产恢复预期 应逢高止盈并中期布局 [2] - 甲醇已计价相当部分利空因子 海外地缘短期有波动概率 前期布空止盈 短期观望 [5] - 尿素内外价差打开进口窗口 叠加1月末开工回暖预期 基本面利空即将来临 应逢高空配 [7] - 临近春节 橡胶建议降低风险度 按盘面短线交易并设置止损 春节不留单边 对冲方面买NR主力空RU2609持仓过节 [12] - PVC基本面较差 国内供强需弱 需求偏差难扭转供给过剩格局 短期有电价、产能清退和抢出口情绪支撑 需关注后续产能和开工变化 [15] - 纯苯和苯乙烯方面 苯乙烯非一体化利润已大幅修复 可逐步止盈 [18] - 聚乙烯期货价格下跌 原油价格或已筑底 现货价格无变动 PE估值向下空间仍存 供应端煤制库存去化对价格有支撑 需求端处于季节性淡季 [21] - 聚丙烯期货价格下跌 供需双弱库存压力高 短期无突出矛盾 仓单数量处历史同期高位 待明年一季度供应过剩格局转变 盘面价格或将筑底 长期可逢低做多PP5 - 9价差 [24] - PX目前负荷维持高位 下游PTA检修多 预期检修季前维持累库格局 春节后与下游PTA供需结构偏强 中期格局较好 可关注跟随原油逢低做多机会 [27] - PTA供给端短期高检修 需求端聚酯化纤受淡季影响负荷下降 进入春节累库阶段 加工费预期高位持稳 春节后有估值上升空间 中期可逢低做多 [30] - 乙二醇产业基本面整体负荷偏高 进口2月预期小幅下降 下游淡季港口累库压力大 中期有压利润降负预期 估值同比中性偏低 短期受伊朗局势和煤炭反弹支撑 油化工低利润下有意外减产反弹风险 [32] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌1.50元/桶 跌幅0.32% 报464.20元/桶；相关成品油主力期货中 高硫燃料油收跌14.00元/吨 跌幅0.50% 报2794.00元/吨；低硫燃料油收跌40.00元/吨 跌幅1.22% 报3248.00元/吨；欧洲ARA周度数据显示 汽油、柴油、石脑油库存环比累库 燃料油、航空煤油库存环比去库 总体成品油环比去库0.05百万桶至46.78百万桶 环比去库0.12% [1] - 策略观点：当前油价已出现涨幅并计价较高地缘溢价 短期内伊朗断供缺口仍存 但考虑委内瑞拉增产及OPEC增产恢复预期 应逢高止盈并中期布局 [2] 甲醇 - 行情资讯：区域现货方面 江苏变动3元/吨 鲁南变动 - 5元/吨 河南变动 - 5元/吨 河北变动0元/吨 内蒙变动7.5元/吨；主力期货方面 主力合约变动1.00元/吨 报2231元/吨 MTO利润变动 - 64元 [4] - 策略观点：甲醇已计价相当部分利空因子 海外地缘短期有波动概率 前期布空止盈 短期观望 [5] 尿素 - 行情资讯：区域现货方面 山东、河南、河北、湖北、山西、东北变动0元/吨 江苏变动 - 10元/吨 总体基差报 - 28元/吨；主力期货方面 主力合约变动12元/吨 报1788元/吨 [6] - 策略观点：尿素内外价差打开进口窗口 叠加1月末开工回暖预期 基本面利空即将来临 应逢高空配 [7] 橡胶 - 行情资讯：橡胶短期行情跟随商品大盘震荡整理 多空观点不一 多头因宏观、季节性、需求预期看多 空头因宏观预期不确定、供应增加、需求处于淡季看跌；截至2026年2月5日 山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.94% 较上周走低1.47个百分点 较去年同期走高40.93个百分点 半钢胎开工负荷为73.42% 较上周走低1.93个百分点 较去年同期走高44.41个百分点；截至2026年2月1日 中国天然橡胶社会库存128.1万吨 环比增加0.9万吨 增幅0.7% 青岛地区天胶总库存累库1.09万吨至59.12万吨 涨幅1.88%；现货方面 泰标混合胶15200（+150）元 STR20报1945（+20）美元 STR20混合1945（+20）美元 江浙丁二烯10100（0）元 华北顺丁12200（ - 100）元 [9][10][11] - 策略观点：临近春节 建议降低风险度 按盘面短线交易并设置止损 春节不留单边 对冲方面买NR主力空RU2609持仓过节 [12] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨11元 报4992元 常州SG - 5现货价4760（0）元/吨 基差 - 232（ - 12）元/吨 5 - 9价差 - 117（ - 4）元/吨；成本端电石乌海报价2550（0）元/吨 兰炭中料价格785（0）元/吨 乙烯695（ - 3）美元/吨 烧碱现货588（ - 1）元/吨；PVC整体开工率79.3% 环比上升0.3% 其中电石法80.9% 环比上升0.3% 乙烯法75.5% 环比上升0.5%；需求端整体下游开工41.4% 环比下降3.3%；厂内库存28.8万吨（ - 0.2） 社会库存122.7万吨（+2.1） [14] - 策略观点：基本面企业综合利润中性偏低 供给端减量少 产量处历史高位 下游内需步入淡季 需求端承压 出口退税取消催化短期抢出口成唯一支撑 成本端电石持稳 烧碱偏弱 国内供强需弱 需求偏差难扭转供给过剩格局 短期有电价、产能清退和抢出口情绪支撑 需关注后续产能和开工变化 [15] 纯苯 & 苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯6060元/吨 下跌25元/吨 纯苯活跃合约收盘价6024元/吨 下跌25元/吨 纯苯基差36元/吨 扩大21元/吨；期现端苯乙烯现货7775元/吨 下跌25元/吨 苯乙烯活跃合约收盘价7438元/吨 下跌187元/吨 基差337元/吨 走强162元/吨；BZN价差164.37元/吨 下降7.38元/吨；EB非一体化装置利润 - 140.4元/吨 下降11.75元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨 缩小19元/吨；供应端上游开工率69.96% 上涨0.68% 江苏港口库存10.86万吨 累库0.80万吨；需求端三S加权开工率40.79% 上涨0.23% PS开工率55.20% 下降0.40% EPS开工率56.24% 上涨2.98% ABS开工率64.40% 下降1.70% [17] - 策略观点：纯苯现货和期货价格下跌 基差扩大 苯乙烯现货和期货价格下跌 基差走强 苯乙烯非一体化利润已大幅修复 可逐步止盈 [18] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6721元/吨 下跌91元/吨 现货6675元/吨 无变动 基差 - 46元/吨 走强91元/吨；上游开工87.03% 环比下降0.27%；周度库存方面 生产企业库存37.97万吨 环比累库5.67万吨 贸易商库存2.32万吨 环比去库0.23万吨；下游平均开工率33.73% 环比下降4.03%；LL5 - 9价差 - 56元/吨 环比缩小4元/吨 [20] - 策略观点：期货价格下跌 OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长 原油价格或已筑底 聚乙烯现货价格无变动 PE估值向下空间仍存 仓单数量从历史同期高位回落 对盘面压制减轻 供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置投产 煤制库存去化对价格有支撑 需求端处于季节性淡季 农膜原料库存或将见顶 整体开工率震荡下行 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6630元/吨 下跌61元/吨 现货6700元/吨 下跌15元/吨 基差70元/吨 走强46元/吨；上游开工74.9% 环比下降0.01%；周度库存方面 生产企业库存41.58万吨 环比累库1.49万吨 贸易商库存18.32万吨 环比去库0.02万吨 港口库存6.37万吨 环比去库0.03万吨；下游平均开工率49.84% 环比下降2.24%；LL - PP价差91元/吨 环比缩小30元/吨；PP5 - 9价差 - 31元/吨 环比扩大1元/吨 [22][23] - 策略观点：期货价格下跌 成本端EIA月报预测全球石油库存将小幅去化 供应过剩幅度或缓解 供应端2026年上半年无产能投放计划 压力缓解 需求端下游开工率季节性震荡 供需双弱库存压力高 短期无突出矛盾 仓单数量处历史同期高位 待明年一季度供应过剩格局转变 盘面价格或将筑底 长期可逢低做多PP5 - 9价差 [24] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX03合约上涨20元 报7192元 PX CFR上涨2美元 报900美元 按人民币中间价折算基差 - 78元（ - 19） 3 - 5价差 - 98元（ - 8）；PX负荷方面 中国负荷89.5% 环比上升0.3% 亚洲负荷82.4% 环比上升0.8%；装置方面 中化泉州重启中 浙石化提负 福建联合石化负荷波动；PTA负荷77.6% 环比上升1% 装置方面 四川能投重启 台湾一套70万吨装置检修；进口方面 1月韩国PX出口中国40.8万吨 同比下降2.5万吨；库存方面 12月底库存465万吨 月环比累库19万吨；估值成本方面 PXN为295美元（+7） 韩国PX - MX为141美元（+2） 石脑油裂差103美元（ - 8） [26] - 策略观点：PX目前负荷维持高位 下游PTA检修多 整体负荷中枢较低 预期检修季前维持累库格局 目前估值中枢抬升 短流程利润高企 春节后与下游PTA供需结构都偏强 中期格局较好 且PTA加工费修复使PXN空间进一步打开 后续估值上升需春节后下游聚酯开工及原料装置检修计划符合预期 中期可关注跟随原油逢低做多机会 [27] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨26元 报5192元 华东现货上涨30元 报5115元 基差 - 75元（ - 3） 5 - 9价差8元（0）；PTA负荷77.6% 环比上升1% 装置方面 四川能投重启 台湾一套70万吨装置检修；下游负荷78.2% 环比下降6% 装置方面 恒逸25万吨长丝重启 三房巷、佳宝、元垄等475万吨化纤装置检修；终端加弹负荷下降35%至17% 织机负荷下降24%至9%；库存方面 1月30日社会库存（除信用仓单）211.6万吨 环比累库3.3万吨；估值和成本方面 PTA现货加工费上涨24元 至384元 盘面加工费上涨8元 至410元 [29] - 策略观点：供给端短期维持高检修 需求端聚酯化纤受淡季影响负荷下降 PTA进入春节累库阶段 估值方面 PTA加工费预期高位持稳 PXN回调至中性水平 春节后有估值上升空间 中期可逢低做多 [30] 乙二醇（EG） - 行情资讯：EG05合约下跌4元 报3739元 华东现货上涨5元 报3635元 基差 - 110元（+3） 5 - 9价差 - 110元（+4）；供给端乙二醇负荷76.2% 环比上升1.8% 其中合成气制76.8% 环比下降4.3% 乙烯制负荷75.9% 环比上升5.4%；合成气制装置方面 沃能停车预计短期重启 广汇停车重启待定 中化学因故降负；油化工方面 中科炼化、中化泉州重启；海外方面 中国台湾中纤停车 沙特Sharq2重启；下游负荷78.2% 环比下降6% 装置方面 恒逸25万吨长丝重启 三房巷、佳宝、元垄等475万吨化纤装置检修；终端加弹负荷下降35%至17% 织机负荷下降24%至9%；进口到港预报12.3万吨 华东出港2月6 - 8日1.05万吨；港口库存93.5万吨 环比累库3.8万吨；估值和成本上 石脑油制利润为 - 1252元 国内乙烯制利润 - 710元 煤制利润24元；成本端乙烯下跌至695美元 榆林坑口烟煤末价格下跌至580元 [31] - 策略观点：产业基本面国外装置检修量四季度偏高 国内检修量下降幅度不足 整体负荷仍偏高 进口2月预期小幅下降 下游淡季港口累库压力大 中期在累库和高开工压力下有压利润降负预期 供需格局需加大减产改善 估值同比中性偏低 短期受伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑 油化工低利润下有意外减产反弹风险 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产及OPEC后续增产恢复预期，当前油价应逢高止盈，以中期布局为主要操作思路[1] - 甲醇已计价近乎全部地缘溢价，当前价格对下游抑制较强，负反馈持续性或维持，对上方空间造成压力[1] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，基本面利空预期来临，应逢高空配[1] - 橡胶商品整体反弹，预期大幅震荡整理，建议按盘面短线交易，设置止损，快进快出，买NR主力空RU2609可恢复建仓[4][7] - PVC基本面较差，国内供强需弱，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑，关注后续产能和开工变化[10] - 纯苯和苯乙烯方面，苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈[14] - 聚乙烯期货价格上涨，OPEC+计划暂停产量增长，原油价格或已筑底，PE估值向下空间仍存，供应端煤制库存去化，需求端农膜原料库存或见顶[17] - 聚丙烯期货价格上涨，成本端供应过剩幅度或缓解，供应端上半年无产能投放计划，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱库存压力高，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底，可逢低做多PP5 - 9价差[19] - PX负荷维持高位，下游PTA检修多，预期检修季前累库，中期格局较好，关注跟随原油逢低做多机会[21] - PTA供给端短期高检修，需求端聚酯化纤负荷下降，进入春节累库阶段，加工费大幅上升，短期谨防回调，春节后有估值上升空间，中期关注逢低做多机会[23] - 乙二醇产业基本面不佳，整体负荷偏高，进口预期高位，港口累库周期延续，中期需加大减产改善供需格局，估值同比中性偏低，存在反弹风险[26] 各行业行情资讯总结 原油 - INE主力原油期货收涨12.60元/桶，涨幅2.80%，报462.40元/桶；高硫燃料油收涨107.00元/吨，涨幅3.98%，报2797.00元/吨；低硫燃料油收涨107.00元/吨，涨幅3.39%，报3268.00元/吨[1] 甲醇 - 区域现货涨跌：江苏变动 - 12元/吨，鲁南变动5元/吨，河南变动 - 10元/吨，河北变动55元/吨，内蒙变动 - 5元/吨；主力合约变动23.00元/吨，报2279元/吨，MTO利润变动6元[1] 尿素 - 区域现货涨跌：山东、河南、河北、湖北、东北变动0元/吨，江苏变动 - 10元/吨，山西变动10元/吨，总体基差报 - 17元/吨；主力合约变动17元/吨，报1787元/吨[1] 橡胶 - 多个商品大跌后反弹，短期行情由资金定价，与基本面关联度低；多头因宏观、季节性、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、供应增加、需求淡季看跌；截至2026年1月29日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.41%，较上周走低0.29个百分点，较去年同期走高54.41个百分点，全钢轮胎库存承压，半钢胎开工负荷为75.35%，较上周走高0.08个百分点，较去年同期走高53.03个百分点；截至2026年1月25日，中国天然橡胶社会库存127.2万吨，环比下降0.2万吨，降幅0.17%，深色胶社会总库存为84.7万吨，降0.4%，浅色胶社会总库存为42.5万吨，环比增0.3%；截至1月30日，青岛地区天胶总库存累库1.09万吨至59.12万吨，涨幅1.88%；现货方面，泰标混合胶15150（ + 200）元，STR20报1930（ + 15）美元，STR20混合1920（10）美元，江浙丁二烯10400（ + 50）元，华北顺丁12400（0）元[4][5][6] PVC - PVC05合约上涨84元，报5155元，常州SG - 5现货价4900（ + 100）元/吨，基差 - 255（ + 16）元/吨，5 - 9价差 - 99（ + 13）元/吨；成本端电石乌海报价2550（0）元/吨，兰炭中料价格785（0）元/吨，乙烯700（0）美元/吨，烧碱现货590（0）元/吨；PVC整体开工率78.9%，环比上升0.2%，其中电石法80.6%，环比上升0.6%，乙烯法75%，环比下降0.7%；需求端整体下游开工44.8%，环比下降0.1%；厂内库存29万吨（ - 1.8），社会库存120.6万吨（ + 2.9）[9] 纯苯&苯乙烯 - 成本端华东纯苯6190元/吨，上涨110元/吨，纯苯活跃合约收盘价6210元/吨，上涨110元/吨，纯苯基差 - 20元/吨，缩小4元/吨；期现端苯乙烯现货7800元/吨，上涨100元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价7777元/吨，上涨116元/吨，基差23元/吨，走弱16元/吨，BZN价差185.25元/吨，上涨15.63元/吨，EB非一体化装置利润 - 46.6元/吨，上涨18.1元/吨，EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率69.28%，下降0.35%，江苏港口库存10.86万吨，累库0.80万吨；需求端三S加权开工率40.56%，下降1.84%，PS开工率55.60%，下降1.70%，EPS开工率53.26%，下降5.45%，ABS开工率66.10%，下降0.70%[13] 聚乙烯 - 主力合约收盘价6918元/吨，上涨53元/吨，现货6850元/吨，上涨50元/吨，基差 - 68元/吨，走弱3元/吨；上游开工81.56%，环比上涨1.23%；周度库存方面，生产企业库存35.03万吨，环比去库4.51万吨，贸易商库存2.92万吨，环比去库0.00万吨；下游平均开工率41.1%，环比下降0.11%；LL5 - 9价差 - 57元/吨，环比缩小6元/吨[16] 聚丙烯 - 主力合约收盘价6801元/吨，上涨71元/吨，现货6780元/吨，上涨50元/吨，基差 - 21元/吨，走弱21元/吨；上游开工76.61%，环比下降0.01%；周度库存方面，生产企业库存43.1万吨，环比去库3.67万吨，贸易商库存19.39万吨，环比去库1.08万吨，港口库存7.06万吨，环比去库0.05万吨；下游平均开工率52.58%，环比下降0.02%；LL - PP价差117元/吨，环比缩小18元/吨；PP5 - 9价差 - 31元/吨，环比缩小4元/吨[18] PX - PX03合约上涨100元，报7180元，PX CFR上涨5美元，报902美元，按人民币中间价折算基差 - 67元（ - 58），3 - 5价差 - 116元（ + 10）；PX负荷上，中国负荷89.2%，环比上升0.3%，亚洲负荷81.6%，环比上升0.6%；装置方面，中化泉州重启中；PTA负荷76.6%，环比持平，装置方面，四川能投重启中；进口方面，1月韩国PX出口中国40.8万吨，同比下降2.5万吨；库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨；估值成本方面，PXN为313美元（ + 3），韩国PX - MX为150美元（ - 1），石脑油裂差87美元（ - 8）[20] PTA - PTA05合约上涨68元，报5218元，华东现货上涨60元，报5140元，基差 - 62元（ + 6），5 - 9价差6元（ + 8）；PTA负荷76.6%，环比持平，装置方面，四川能投重启中；下游负荷84.2%，环比下降2.2%，装置方面，华宝12万吨长丝、兴邦20万吨短纤、立新10万吨长丝、富威尔55万吨短纤、恒力25万吨长丝、翔鹭38万吨化纤、腾龙25万吨甁片、森楷36万吨长丝检修，万凯20万吨甁片重启；终端加弹负荷下降14%至52%，织机负荷下降16%至33%；库存方面，1月30日社会库存（除信用仓单）211.6万吨，环比累库3.3万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨39元，至398元，盘面加工费上涨9元，至432元[22] 乙二醇 - EG05合约上涨21元，报3788元，华东现货上涨5元，报3675元，基差 - 105元（ - 5），5 - 9价差 - 111元（ - 5）；供给端，乙二醇负荷74.4%，环比上升1.4%，其中合成气制81.8%，环比上升2.4%，乙烯制负荷70.3%，环比上升0.8%；合成气制装置方面，上周变化不大，油化工方面，中科炼化重启，成都石化、富德重启，海外方面，伊朗Farsa、沙特Sharq2重启；下游负荷84.2%，环比下降2.2%，装置方面同PTA；终端加弹负荷下降14%至52%，织机负荷下降16%至33%；进口到港预报12.3万吨，华东出港2月3日1.05万吨；港口库存89.7万吨，环比累库3.9万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1093元，国内乙烯制利润 - 694元，煤制利润101元；成本端乙烯持平至700美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至620元[25]

政策影响与市场反应 - 十大重点行业稳增长工作方案即将出台的消息引发期货市场相关品种夜盘暴涨，氧化铝盘中触及涨停板[3][5] - 氧化铝作为电解铝上游，虽属有色金属但本质是化工品，这一特殊性叠加政策预期成为资金热捧关键因素[5] - 当前宏观政策面已成为主导行情的首要因素，需等待具体政策落实[5][6] 铝产业政策解读 - 《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》对氧化铝提出四点要求：大气污染防治重点区域不再新增产能、新项目需达到能效和环保A级标准、不新建一水硬铝石生产线、支持大气污染深度治理[7][9] - 政策未强制要求现有产能退出，现有设备基本满足能耗标准，预计不会出现大规模淘汰[14] - 今年为氧化铝"投产大年"，新建产能均使用三水软铝石进口矿线，符合政策要求[14] 基本面与现货市场动态 - 氧化铝基本面5月底起由紧缺转向过剩但仍是隐性过剩，现货流动性持续吃紧[10] - 6月中下旬北方现货成交价带动三网报价走高，7月初南方市场补涨，随后期货拉动现货止跌回升[12] - 仓单自4月初持续走低，6月进入历史绝对低位，07合约交割后仓单骤减但后续注册将缓解压力[13][16] 供需结构与行业现状 - 氧化铝运行产能达9385万吨创历史新高，氧化铝/电解铝产能比高达2.12，结构性过剩加剧[15] - 4-5月大规模减产导致厂内欠货积压，当前通过增产逐步缓解，厂库数据开始累积预示过剩显性化[15] - 短期行情受情绪波动影响大，需等待情绪走弱、仓单注册及现货流通宽松等因素确定反转[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年下半年碳酸锂价格以偏弱震荡为主，运行区间 5 万元/吨 - 6.5 万元/吨 [2][58] - 锂盐供应逆势增长、需求受贸易摩擦下修，过剩加剧；中国锂供应自主化突破，海外矿商溢价减弱 [2][55] - 锂电行业出清，产业链被动累库、利润负反馈，量增价减 [24][57] - 产能清退无序，成本曲线失真下移，矿端和冶炼成本存团雾 [49][57] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年碳酸锂走势回顾 - 1 月供需双弱，供应收缩、成本抬升，价格坚挺 [8] - 2 - 3 月供需双增，供给增速快、库存累积，价格震荡下行 [9] - 4 - 6 月供强需弱，美国关税压制需求，价格加速下行 [10] 全球性过剩仍在扩大，割裂后内循环市场已达到自给自足 全球年度供需平衡表更新 - 2025 年锂盐供需过剩 29.9 万吨，2026 年预计扩大至 55.0 万吨 [11] - 2025 年产量预计 178.3 万吨，同比增 34%，供应多资源、多区域协同放量 [12] - 2025 年需求预计 148.4 万吨，同比增 21%，增速放缓，各领域需求表现有差异 [13] 脱钩割裂后视角的平衡表 - 2025 年中国锂供应达 76.0 万吨，占全球 42.6%，内需进口依赖度降至 25% [15] - 国内自有资源产量 48.5 万吨，增量多来自江西、青海、新疆；海外权益资源新增 11.8 万吨 [15] - 2025 年中国本土化碳酸锂需求 100.8 万吨，占全球 67.9%，贸易环境影响需求逻辑 [17] 高频供需 - 2025 下半年过剩幅度略低于上半年，7 - 10 月持续累库，四季度旺季不旺 [19] 锂电产业链处于被动累库及利润负反馈阶段，呈现量增而价减的运行逻辑 - 2025 年锂盐行业需求同比增 21%，利润受挤压，下半年量增价减概率大 [24] - 终端新能源车库存创新高，利润下行，车企压缩供应商账期 [27][28] - 电池企业库存创新高，利润盈亏线下，累库压力大 [32] - 正极材料企业率先主动去库，格局重塑，加工企业成本亏损 [37][38] - 锂盐企业库存峰值，累库趋缓，加工利润濒临完全成本线 [41] - 锂矿利润 60 - 145%，库存底部攀升 [47] 无序产能清退期，成本曲线的失真与下移团雾 - 锂行业产能清退无序，出清困难，减停产与项目盈亏短期脱钩 [49] - 成本曲线失真下移，财务成本模型锚定锂价底部失效，一体化测算成本更低 [50] 结论与投资展望 - 锂盐过剩加剧，中国供应自主化，需求增速放缓，四季度旺季不旺 [55][56] - 产业链被动累库、利润负反馈，成本曲线失真下移 [57] - 2025 年下半年碳酸锂价格偏弱震荡，区间 5 万元/吨 - 6.5 万元/吨 [58]