如果看看橡树资本的业绩，你就知道马克斯备受推崇的原因了——橡树资本成立时间20多年，管理资产 已经到了1000亿美元的巨大规模，20多年来橡树资本的平均回报率高达19%，相比同期美股S&P 500的 表现只有10.1%，MSCI全球指数只有4.9%。下文是对霍华德·马克斯的采访记录。 01 马克斯指出，随着时间的推移，市场围绕一个中间点上下波动的形态，即为周期。 有时我们认定某个中间点为稳定状态，就像处于正常水平的市盈率一样。 而有时不同时期的中间点呈现出直线型的长期趋势，正如股市走势一样。在不同时期的中间点呈现出具 有周期性的长期趋势，正如人类文明或经济的发展形态一样。 一系列的事件将市场上上下下地推进从而形成了周期，但是，事件并非毫无缘由地接踵而至，而是存在 着因果关系，在其映射下，我们才能更好地理解周期。 马克斯举了如下的例子：高收益债券发行量会影响困境债务投资机会规模，在某个周期中： •投资者的避险情绪将限制高收益债券发行量，并推升高质量债券需求，令高质量债券发行量上升。 •高质量债券发行量上升，因此市场整体违约率会调整至较低水平。 •违约率调整至较低水平会使投资者感到过度满意，并愿意承担高风险。 • ...

回顾王宗合的职业生涯，其抓住了2019年的白酒行情而名声大噪，实现业绩、规模齐飞，一举成为鹏华 基金的"顶流"。当时，王宗合管理的鹏华消费优选抓住2019年的白酒行情，鹏华养老产业基金也十分亮 眼，成为全市场为数不多的股混双料金牛基金经理。 2020年7月，王宗合管理的鹏华匠心精选混合首发，首日申购资金达到1371亿元，刷新了当时单只公募 基金发行认购的记录，让他登上了"国民基金经理"的宝座。Wind数据显示，截至当年三季度末，其在 管规模暴涨至554.26亿元，较二季度末增长超400亿，在管产品增至10只，带动了鹏华基金的混基规模 从700多亿元翻倍增至1400亿元。 不过两年多后传出其身体抱恙的消息，王宗合开始密集卸任其管理的基金。 2023年2月，王宗合一口气卸任了鹏华成长价值等4只业绩靠后的基金。2月4日，鹏华成长价值、鹏华优 质回报两年定开发布基金经理变更公告，因公司安排，王宗合自同日起不再担任上述两只产品的基金经 理。其中，鹏华成长价值由原先共同管理的基金经理梁超继续管理，而鹏华优质回报两年定开由原先共 同管理的基金经理王璐继续管理。 资管行业传来噩耗！ 今日，一则关于原知名基金经理王宗合于202 ...

市场表现与资金流向 - 12月30日A股市场先抑后扬持续走强 中证红利质量ETF(159209)当日上涨0.51% [1] - 该ETF成分股中 世茂能源涨停封板 云铝股份 天山铝业 云天化 三七互娱 中国海油涨幅居前 [1] - 该ETF年内涨幅超20% 领涨A股红利类ETF 资金热度不减 据Wind Level2实时行情 该基金获资金连续12日净流入 [1] 产品策略与指数构成 - 该ETF跟踪中证红利质量指数 其策略与一般红利策略不同 不仅关注股息率 更注重企业的盈利稳定性 成长性与财务质量 [3] - 该策略接近于“以合理价格买入优质企业”的价值投资理念 [3] - 在12月调仓后 贵州茅台成为其第一大权重股 同时覆盖美的集团 东阿阿胶等具备持续分红能力与盈利增长的优质企业 [3] 历史表现与市场环境 - 历史数据显示 该指数长期显著跑赢沪深300指数 今年以来其全收益指数涨幅亦领跑同类 [3] - 在无风险收益下行的市场环境中 “质量红利”策略正成为投资者兼顾股息收益与长期成长性的重要配置方向 [3]

中证红利质量ETF表现与策略 - 中证红利质量ETF（159209）在2025年传统红利策略普遍承压的市场中逆势走强，截至12月29日，该ETF今年以来涨幅已超20%，在全市场红利类ETF中表现领先，并创下成立9个月以来的价格新高 [1] - 资金面上，该产品已连续11个交易日获得资金净流入 [1] 指数编制逻辑与成分股特征 - 该ETF跟踪的中证红利质量指数采用独特的“高股息+高质量”双维选股逻辑，不仅关注股息率，更注重企业的盈利稳定性、成长性与财务质量，接近于“以合理价格买入优质企业”的价值投资理念 [3] - 在12月调仓后，贵州茅台成为其第一大权重股，同时覆盖美的集团、东阿阿胶等具备持续分红能力与盈利增长的优质企业 [3] 历史表现与市场环境 - 历史数据显示，该指数长期显著跑赢沪深300指数，今年以来其全收益指数涨幅亦领跑同类 [3] - 在无风险收益下行的市场环境中，“质量红利”策略正成为投资者兼顾股息收益与长期成长性的重要配置方向 [3]

资本市场“进退有序”格局加速形成 - 监管部门严肃查处*ST长药严重财务造假案件，该公司涉嫌触及重大违法强制退市情形，深交所将依法启动退市程序[1] - 今年以来已有多家上市公司被强制退市，涵盖财务类、交易类、重大违法强制退市等类型，体现出监管部门加大退市执法力度，畅通多元化退市渠道，加快出清劣质资产[1] - 资本市场同时对来自新一代信息技术、新能源、新材料等战略性新兴产业的科技型企业敞开大门[1] - 随着资本市场全面深化改革纵深推进，劣质公司加速退场，优质公司不断“上新”，市场优胜劣汰的良性循环机制正加速形成[1] 市场体系与制度持续优化 - 上市制度持续优化，资本市场加力服务新质生产力发展，进一步畅通优质创新企业的上市通道[3] - 科创板“1+6”改革举措加快落地，重启未盈利企业第五套上市标准，适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域[3] - 创业板启动第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，一系列举措打通了优质创新企业上市堵点难点，靶向支持新质生产力重点领域[3] - 常态化退市机制持续优化，严格强制退市标准，拓宽多元化退出渠道，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度[3] 市场各方归位尽责 - 监管机构健全规则体系，加大执法力度，保护投资者利益[4] - 企业切实履行信息披露与合规经营的首要责任[4] - 证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构履行“看门人”职责，开展专业独立的核查工作[4] - 投资者通过理性参与和公众监督形成市场约束，多层次的责任体系为资本市场进退有序提供有力保障[4] 投资理念成熟与价值发现功能增强 - 随着价值投资理念深入人心，市场资金持续流向优质企业，推动形成更高效的定价机制[5] - 高效的定价机制促使经营良好、治理规范的企业获得价值溢价，同时使问题企业面临估值压力与融资约束，加速市场出清[5] - 通过价格信号的引导形成“良币驱逐劣币”格局，推动金融资源向符合国家战略方向的领域集聚[5] - 企业的“进”与“退”是投资者“用脚投票”的体现，优质企业因投资者认可而壮大，劣质公司被投资者抛弃而淘汰[5]

行业战略方向 - 在外部环境高度不确定的背景下，行业需加快实现国产自立与科技突破[1] - 资本市场将大力做好金融“五篇大文章”，以支持新质生产力发展[1] - 金融机构需优化资源配置并聚焦国家战略[1] 资本市场角色 - 资本市场在培育新质生产力中具有独特作用[1] - 行业需树立价值投资理念并做好耐心资本[1] - 资本市场举措旨在为“十五五”期间的高质量发展和提升中国企业竞争力提供助力[1]

监管机构对证券行业提出的核心要求 - 证监会主席吴清在12月6日中国证券业协会第八次会员大会上发表讲话 [1] 关于投资理念与能力建设 - 证券行业机构应带头践行价值投资理念 [1] - 行业机构需强化跨周期、逆周期布局 [1] - 行业机构需提升投资稳健性和价值判断能力 [1] 关于研究专长与舆论引导 - 行业机构应发挥好首席经济学家和分析研究专长 [1] - 在舆论引导中要主动发声 [1] - 针对市场非理性声音及热点话题，应输出理性分析 [1] - 应避免不实信息扩散与情绪性炒作 [1] 关于市场叙事与环境营造 - 行业机构应讲好中国股市叙事 [1] - 行业机构应积极营造舆论环境 [1] - 对非理性谣言应自觉进行抵制 [1]

证监会主席对证券行业发展的核心指导 - 证券行业近年变化是从简单追求规模利润扩张，加快转向功能优先，需继续巩固该趋势，坚决摒弃简单拼规模、增速、争排名的情况 [1] - 行业实现高质量发展需把握服务实体经济根本，优化业务结构，创新产品工具 [1] - 行业需围绕金融五篇大文章，加大资金、人才、技术等资源配置，突出服务新质生产力发展重点 [1] 行业具体发展方向与要求 - 需深入研判科技创新和产业创新融合趋势，提升产品精准性 [1] - 需自觉承担保护投资者合法权益和促进稳市兴市的社会责任，时刻牢记个人投资者占绝大多数的市情 [1] - 需自觉维护市场秩序和"三公"原则，践行价值投资理念，强化跨周期、逆周期布局 [1] 行业专业能力与市场建设 - 需发挥好首席经济学家和行业机构分析研究专长 [1] - 需讲好中国股市叙事，积极营造舆论环境 [1]

证监会主席对证券行业高质量发展的指导方向 - 证券行业近年变化的核心是从简单追求规模利润扩张，加快转向功能优先，需巩固该趋势，坚决摒弃简单拼规模、增速、争排名的情况 [1][2] - 行业实现高质量发展的根本是把握服务实体经济，需优化业务结构，创新产品工具，并围绕金融五篇大文章加大资金、人才、技术等资源配置 [1][2] - 行业需突出服务新质生产力发展的重点，深入研判科技创新和产业创新融合趋势，以提升产品的精准性 [1][2] 证券行业的社会责任与市场建设 - 行业需自觉承担保护投资者合法权益和促进稳市兴市的社会责任，时刻牢记个人投资者占绝大多数的市情 [1][2] - 行业需自觉维护市场秩序和“三公”原则，践行价值投资理念，并强化跨周期、逆周期布局 [1][2] - 行业应发挥好首席经济学家和行业机构分析研究专长，讲好中国股市叙事，积极营造舆论环境 [1][2]

市场行情阶段与特征 - 大盘在4000点关键关口反复震荡调整，多空分歧明显加大[1] - 年底部分投资者出于兑现全年收益考虑进行获利了结，导致市场呈现反复震荡特征[1] - 此轮牛市以2024年9月24日政策发布为标志开启第一波大幅上涨，自2025年6月底起开启上攻行情视为第二阶段，指数成功突破4000点整数关口[1] - 与前两次站上4000点不同，此次投资者分歧显著，源于行情高度分化呈现"哑铃型"结构[2] - "哑铃型"结构一端是银行等低估值高股息板块推升指数，另一端是算力算法、芯片半导体、人形机器人等科技创新板块形成赚钱效应，其他板块按兵不动甚至下跌[2] - 从2024年8月低点2670点涨至4000点过程中，多数投资者尚未获得明显回报，真正盈利的仍是少数[2] 牛市驱动因素与逻辑 - 牛市启动源于政策推动与资金流入双重驱动，A股与港股在全球主要资本市场中处于明显估值洼地[3] - 美股持续走高估值处于历史高位，部分资金开始"恐高"并减持，在全球寻找更具性价比投资机会[3] - 我国在科技领域一系列突破包括大模型、芯片、半导体等方向，极大提振全球资本对中国资产信心，推动中国资产估值修复[3] - 本轮牛市被视为慢牛长牛，有望让投资者切实获得财富增长，对拉动消费起到关键作用[4] - 当前我国有约3亿股民、7亿基民参与或关注资本市场，股市有望从结构性牛市逐步转向全面牛市[4] - 2026年市场形成全面牛市可能性较大，将带来持续财富效应提升居民消费信心，对经济增长形成直接拉动[4] 板块轮动与投资策略 - 科技股被称为"小登股"，传统板块为"老登股"，储能、有色、军工、电力设备等板块归为"中登股"[5] - 牛市演进顺序可能是先有"小登股"领涨，随后"中登股"接力，最后"老登股"逐步启动[5] - 过去九个月"小登股"持续走强，近两个月"中登股"出现明显上涨尤其是储能、锂电池等领域，近期"老登股"开始蠢蠢欲动如消费白马股、医药股[5] - 市场低位时资金倾向于抱团布局成长空间大、弹性高的科技股，随着行情深化更多板块将被激活[5] - "老登股"作为大盘蓝筹股难以复制"小登股"高弹性，但稳健分红能力和估值修复潜力仍具配置价值[5] - 建议投资者逐步进行均衡配置，对涨幅过大科技股适当获利了结，将部分仓位转移至"中登股"和"老登股"[5] 科技板块细分机会 - 算力相关领域在2025年已表现出色，展望2026年全球算力需求或将持续攀升[6] - AMD与OpenAI、甲骨文及美国能源部达成重磅长期合作协议，凸显算力基础设施战略地位[6] - AI算力需求激增对数据传输速率要求提高，传统光模块已难以满足需求[6] - CPO（共封装光学技术）通过将光模块与芯片集成封装，有效降低能耗提升传输效率，解决这一痛点[6] - 科技股投资建议坚持分散配置原则，以板块视角为主，此类板块往往呈现较强整体性[6] - 算力相关板块2025年累积较大涨幅，年底可能出现阶段性调整，但预计为科技牛进程中的正常波动[7] - 具备技术突破能力、能持续兑现业绩的科技龙头有望在2026年继续表现，而仅有题材概念的个股可能难有再起机会[7]