报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对港股短期和中长期走势较为乐观 ，基于市场环境判断，恒指处于上升通道，南下资金流入使成交量高位，9月美联储降息后港股资金面或好转，国内政策预期兑现也利好港股，看好结构性行情，若刺激措施带来需求回升或高估值板块有新业绩增长点，长期行情可期 [9] - 近期关注互联网龙头、国产替代概念、创新药行业和“反内卷”政策受益板块，长期投资者逢低配置能源、通讯、公用事业等红利板块，衍生品交易可适当卖出期权组合降低持仓成本 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 行情总结 - 上周港股快速上行，恒指涨3.82%，成交量高位，杠杆做空ETF资金流入，看空情绪增加，港股通南下资金加速净流入，金额接近翻倍达年内高位，市场信心强，港股市值有资金支持 [5] 市场环境 - 港股市场外部稳定，呈结构性牛市，受科技和原材料板块带动上行 ，海外美股情绪向好，风险偏好抬升，因美国通胀数据提高9月降息预期，AI板块表现好 [6] - 国内8月CPI同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%，PPI同比降2.9%，降幅缩窄，PPI - CPI剪刀差缩至 - 2.5%，物价排除食品后稳定 [6] - 美国8月CPI同比2.9%持平预期，环比0.4%略高，核心CPI同比3.1%、环比0.3%持平，PPI环比降0.1%、同比涨2.6%，通胀符合预期，9月美联储降息成定局，关注降息幅度 [7] - 港股市场情绪良好，南下资金持续流入，海外资金增持，流动性支撑估值，流动性宽裕的结构性行情四季度持续，美联储降息后国内或出台宽松利好政策 [8] 后市观点 - 基于市场环境，对港股短中长期走势乐观，技术面恒指上升通道，南下资金使成交量高位，9月美联储降息港股资金面好转，国内政策预期兑现，看好年内结构性行情，需求回升或高估值板块有新业绩增长点则长期行情可期 [9] 板块配置 - 港股IPO转暖，题材炒作多，近期关注互联网龙头、国产替代概念、创新药行业和“反内卷”政策受益板块，长期投资者逢低配置能源、通讯、公用事业等红利板块，衍生品交易可适当卖出期权组合降低持仓成本 [10] 市场回顾 期货市场表现 - 上周港股股指期货价格快速上行，9月恒指期货价格变3.89%，科技指数期货价格变5.18%，恒指期货持仓变3.66%，基差 - 1.16，科技指数持仓量变6.77%，基差3.73点 [11] - 上周美股股指期货价格震荡，道指期货价格变0.87%，标指和纳指100期货价格变1.52%和1.81%，道指期货持仓变0.38%，纳指期货持仓变0.03%，道指期货基差17.78点，较前周变 - 47.36点，纳指100期货基差23.06点，较前周变2.25点，股指期货溢价水平回落，投资者情绪回落 [11] 市场表现 - 上周港股上行，恒指涨3.82%，国企指数涨2.86%，科技指数涨5.31%，多数板块上涨，原材料和科技板块领涨6.27%和6.01%，能源业和医疗业下跌1.17%和1.45% [13] - ETF资金方面，盈富基金份额降0.75%，科指2倍反向ETF份额涨14.54%，恒指2倍反向ETF份额涨19.37%，看空情绪回升，港股通南下资金净流入608.2亿港币，接近翻倍达年内高位 [13] - 上周美股持续上行，道指涨0.95%，标普500涨1.59%，纳指涨2.03%，中概股指数涨5.50%，标普行业板块除日常消费全部上涨，信息技术板块涨幅3.09%领涨，风险偏好抬升 [13] 市场外部环境跟踪 国内主要城市住房销售情况跟踪 - 30城商品房销售套数12421套，环比降20.3%，同比增5.4%，面积137.1万平，环比降6.2%，同比增1.4%，一线城市新房二手房销售同比增加 [25] 央行最新动向 - 欧洲央行连续两次会议按兵不动，行长称降通胀结束，贸易不确定性减弱，交易员削减宽松政策押注，暗示降息周期结束 [27] - 特朗普批评美联储主席并敦促大幅降息，贝森特呼吁重新评估政策立场，因就业数据显示经济状况疲弱 [27] 部分国内外重要新闻 - 8月末M2同比增8.8%，M1同比增6%，M1 - M2剪刀差缩至 - 2.8%，今年前八月人民币贷款增13.46万亿元，社融增量26.56万亿元，比上年多4.66万亿元，货币政策未来优化结构 [28] - 8月新增信贷正增长，金融支持实体经济，股市大涨居民存款搬家，居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元，物价低货币政策有宽松空间，新增信贷和社融有望同比多增 [28] - 中国8月CPI同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%，涨幅连续4个月扩大，PPI同比降2.9%，降幅缩窄，环比持平，结束8个月下行 [28] - 美国8月CPI同比2.9%持平预期，环比0.4%略高，核心CPI同比3.1%、环比0.3%持平，上周初请失业金人数增2.7万人至26.3万人，交易员消化年底前降息三次情景 [28] - 美国8月PPI环比降0.1%、同比涨2.6%，通胀回落为降息增添支撑，美国非农就业人数下修91.1万，就业市场疲软或为降息奠定基础 [28] 本周关注 - 中国8月经济数据、美国8月零售销售数据、美联储FOMC利率决议和经济预期摘要、美联储主席新闻发布会、英国央行和日本央行利率决议 [29]

经济结构调整 - 制造业投资保持较高增速 体现经济结构调整的积极变化[1][2] - 经济增长模式发生重大变化 正从房地产转向制造业驱动[2] - 制造业PMI中的订单指数和生产指数均出现修复改善 显示制造业拉动经济增长仍相对强劲[2] 需求结构特征 - 消费持续强于投资 政策推动以旧换新对消费起到重要作用[2] - 地产和基建投资相对偏弱 尤其在地产方向表现明显[2] - 出口展现性价比红利优势 产品质量好且价格不贵 在贸易摩擦背景下仍保持强劲[2] 内需不足原因 - 超额储蓄问题与缺乏良好投资方向及部分居民未来收入预期下降有关[3] - 经济结构转型期传统行业从业者面临收入预期下降 导致边际消费倾向下滑[3] - 政策引导消费行为变化 从绿色化向智能化扩展 未来可能涵盖服务性消费[3] 新旧动能转换 - 过去经济增长模式被房地产"绑架" 市场对转型缺乏信心[4] - 创新型企业展现从1到N的技术突破能力 为高科技产业发展带来希望[4] 股市行情特征 - A股市场处于结构性牛市而非全面牛 行情主要由流动性驱动[1][6] - 流动性以专业投资者、场内资金和两融加杠杆为主 尚未出现大规模储蓄存款搬家[6] - 中长期积极因素包括保险资金等中长期资金入市[6] 信息杠杆影响 - 信息杠杆通过熟人社交网络快速传播 使投资者入市速率加快[6][7] - 散户在牛市中后期大量找回密码的现象可能加速演进[7] - 微信群和朋友圈等渠道显著提升信息传播速度[7]

日前，证券时报特邀浙商证券首席经济学家李超做客时报会客厅。李超就经济数据、经济政策，以及 资本市场等多个方面的热点话题分享了相关看法。 在节目中，李超认为，过去几年制造业投资一直保持比较高的增速，体现出经济结构调整的积极变化。 对于目前A股市场行情的特点，李超认为，目前是结构性牛市，而不是全面牛，行情主要是由流动性驱动的。 证券时报记者：构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，已经深入人心。就目前 国内大循环来说 内需不足 直都是经济运行面临的比较突出的挑战 您认为这背后的主要原因是什么？有 国内大循环来说，内需不足一直都是经济运行面临的比较突出的挑战，您认为这背后的主要原因是什么？有 什么系统性的破解方法？ 此外，他还提到信息杠杆一词。他认为，信息杠杆会使投资者入市速率变快。 证券时报记者：咱们先从8月经济数据聊起。8月PMI环比上升了0.1个百分点，您如何解读当前经济发展态 势，哪些主要因素在支撑这一轮经济修复？ 李超： 其实对于刻画当前的经济状态，我们更希望用经济发展这样的词汇来描述，而不是简单地用经济增速 这样的词汇。8月PMI数据尽管有0.1个点的环比回升，但并没有完全回到扩张性 ...

经济结构调整与制造业发展 - 制造业投资保持较高增速 体现经济结构调整积极变化 [1][2] - 制造业PMI指数中的订单指数和生产指数均出现修复和改善 显示制造业拉动经济增长仍相对强劲 [2] - 经济增长模式发生非常大变化 从依赖房地产转向拥抱制造业 [2] 消费与投资格局特征 - 消费强于投资是过去几年间的持续特征 国家政策如以旧换新起到重要作用 [2] - 地产和基建投资相对偏弱 尤其在地产方向 [2] - 出口具有性价比红利优势 产品质量好且价格不贵 使出口在贸易摩擦背景下仍保持强劲 [2] 内需不足原因与政策应对 - 超额储蓄问题与缺乏良好投资方向及部分居民未来收入预期下降有关 [3] - 经济结构转型期传统行业从业者面临收入预期下降 导致边际消费倾向下滑 [3] - 国家采取积极措施引导消费行为变化 包括以旧换新政策从绿色化向智能化扩展 并可能延伸至服务性消费 [3] 新旧动能转换趋势 - 过去经济增长模式被房地产"绑架" 但创新型企业如杭州"六小龙"释放积极信号 [4] - 在从1到N的技术突破方面具有很强能力 为高科技产业发展提供巨大希望 [4] A股市场行情特点 - 当前市场是结构性牛市而非全面牛 行情主要由流动性驱动 [1][6] - 流动性以专业投资者、场内资金和两融加杠杆为主 尚未出现大规模居民储蓄存款搬家入市现象 [6] - 存在中长期积极因素如保险资金等中长期资金入市 [6] 信息杠杆对市场影响 - 信息杠杆使金融市场信息传播速率变快 通过微信群和朋友圈等渠道 熟人间信息传播速度加快 [6][7] - 信息杠杆会导致投资者入市速率变快 可能使市场反应"偏陡" [6][7] - 牛市中后期可能出现散户大量找回密码现象 表明长期不操作的投资者开始进入市场 [7]

编者按 2016年以后，"结构性"一词开始逐步流行起来，出现最频繁的莫过于供给侧结构性改革。事实上，2016 年以后，股市再也没有出现过全面牛市，每一次上涨都是带有主题投资概念的热门板块上涨，不少行业 板块甚至还下跌，被称之为结构性牛市，投资标的集中于少数板块，"抱团取暖"。 其实从那时候起楼市也不例外，如2016年以后，统计局公布的全国70个大中城市的房价涨跌数据，已经 不是普涨了，而是呈现下跌城市数量由少变多的现象，尽管房地产周期见顶的时间是在2021年。 为何上海豪宅天天向上？ 如果把中国与日本房地产长周期的见顶时间作比较，中国为2021年，恰好比日本晚30年。那么，中 国的2025年楼市走势对应日本的1995年。日本1995年的时候，东京市区房价比1991年下跌了50% 以上。但上海2025年房价相比2021年的跌幅大约在30%左右，比当年的东京跌幅明显要小，当然也 比我国其他城市的平均跌幅要小。 从统计数据来看，上海楼市中成交最活跃的是高端产品。据业内保守预计，今年上海总价3000万元 以上新房全年成交金额将突破一千亿元。其中头部标杆项目对市场的带动作用非常明显。 有统计显示， 黄浦区新房成交均价在 ...

A股市场特征转变 - A股行情从估值水平提升驱动转变为高成长预期驱动的结构性牛市 [1] - 存款利率下行是初期行情的主要驱动因素 [1] 美股市场结构特征 - 美股头部12.5%的上市公司贡献了2010年以来总市值的全部净增长 [1] - 剩余87.5%上市公司的合计市值在过去十余年间没有变化 [1] - 美股"七巨头"在去年涨幅中贡献近一半的涨幅 [3] 头部公司估值溢价原因 - 科技巨头因稳定现金流和技术护城河享受高于市场的估值溢价 [3] - 市场愿意为高增长科技公司支付溢价 [3] - 行业主导地位是支撑估值的重要因素 [3]

从统计数据来看，上海楼市中成交最活跃的是高端产品。据业内保守预计，今年上海总价3000万元以上新房全年成交金额将突破一 千亿元。其中头部标杆项目对市场的带动作用非常明显。 有统计显示，黄浦区新房成交均价在过去5年涨幅接近30%，由2020年的13.8万/㎡升至2025年的17.9万/㎡，持续稳居上海最贵位 置。新房的走俏和不断涨价显然不能简单用与二手房之间的"价差"来解释。 例如，近日开盘的黄浦区豪宅——壹号院，套均总价7300多万的新盘当日一小时再次被抢购一空。去年8月，壹号院首批次入市均 价为17万/㎡；今年1月的二批次均价为17.8万/㎡，上涨8000元/㎡；5月的三批次均价为18.5万/㎡，上涨7000元/㎡；6月的四批次均 价为18.9万/㎡，上涨4000元/㎡；8月的五批次均价为19.8万/㎡，上涨9000元/㎡。仅隔一年时间，均价上涨16.5%。 李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长 （转载请注明出处：微信公众号 lixunlei0722） 2016年以后，"结构性"一词开始逐步流行起来，出现最频繁的莫过于供给侧结构性改革。事实上，2016年以后，股市再也没有出现 过全面牛 ...

持续下跌的楼市：为何上海豪宅天天向上？ 如果把中国与日本房地产长周期的见顶时间作比较，中国为2021年，恰好比日本晚30年。那么，中国的2025年楼市走势对应日本的 1995年。日本1995年的时候，东京市区房价比1991年下跌了50%以上。但上海2025年房价相比2021年的跌幅大约在30%左右，比当 年的东京跌幅明显要小，当然也比我国其他城市的平均跌幅要小。 本文来自格隆汇专栏：李迅雷金融与投资 2016年以后，"结构性"一词开始逐步流行起来，出现最频繁的莫过于供给侧结构性改革。事实上，2016年以后，股市再也没有出现 过全面牛市，每一次上涨都是带有主题投资概念的热门板块上涨，不少行业板块甚至还下跌，被称之为结构性牛市，投资标的集中 于少数板块，"抱团取暖"。其实从那时候起楼市也不例外，如2016年以后，统计局公布的全国70个大中城市的房价涨跌数据，已经 不是普涨了，而是呈现下跌城市数量由少变多的现象，尽管房地产周期见顶的时间是在2021年。 从统计数据来看，上海楼市中成交最活跃的是高端产品。据业内保守预计，今年上海总价3000万元以上新房全年成交金额将突破一 千亿元。其中头部标杆项目对市场的带动作用非常 ...

（转载请注明出处：微信公众号 lixunlei0722 ） 2016年以后，"结构性"一词开始逐步流行起来，出现最频繁的莫过于供给侧结构性改革。事实上，2016年以后，股市再也没有出现过全面 牛市，每一次上涨都是带有主题投资概念的热门板块上涨，不少行业板块甚至还下跌，被称之为结构性牛市，投资标的集中于少数板 块，"抱团取暖"。其实从那时候起楼市也不例外，如2016年以后，统计局公布的全国70个大中城市的房价涨跌数据，已经不是普涨了，而 是呈现下跌城市数量由少变多的现象，尽管房地产周期见顶的时间是在2021年。 持续下跌的楼市： 为何上海豪宅天天向上？ 如果把中国与日本房地产长周期的见顶时间作比较，中国为2021年，恰好比日本晚30年。那么，中国的2025年楼市走势对应日本 的1995年。日本1995年的时候，东京市区房价比1991年下跌了50%以上。但上海2025年房价相比2021年的跌幅大约在30%左右，比 当年的东京跌幅明显要小，当然也比我国其他城市的平均跌幅要小。 从统计数据来看，上海楼市中成交最活跃的是高端产品。据业内保守预计，今年上海总价3000万元以上新房全年成交金额将突破 一千亿元。其中头部标杆 ...

风格轮动规律 - A股市场风格呈现周期性轮动 平均每3至5年切换一次 其中2016至2018年为价值风格主导 2019至2021年为成长风格主导 2022至2024年回归价值风格 预计2025年将再次转向成长风格[2] - 风格轮动结合牛市行情通常形成结构性牛市 除2007年普涨型大牛市外 A股历史牛市多为特定资产类别领涨 其他资产后续往往补涨[2] 成长风格特征 - 成长风格行情波动剧烈 上涨阶段涨幅显著 例如2024年5月9日以来部分创业板科创板指数涨幅超100% 2018年5星至2021年3星期间创业板指数上涨超150%[4] - 成长风格下跌风险突出 2015年和2021年牛市后均出现指数腰斩级回撤 该风格对止盈时机要求极高 未及时止盈可能导致收益大幅回吐[4] 价值风格特征 - 价值风格行情走势相对稳健 接近欧美市场慢牛特征 其指数长期年化回报与海外指数相当[4][5] - 该风格对持有耐心要求较高 需低估买入并长期持有才能获得稳定回报 部分价值资产分红稳定 适合长期分红策略[5] 投资配置策略 - 成长与价值风格均会在低估时提供投资机会 实践中常采用组合配置 例如中证A500与中证红利搭配 或通过主动优选组合同时布局两类风格[6] - 成长风格定位为进攻型品种（剑） 价值风格定位为防守型品种（盾） 组合配置比例根据估值动态调整 估值越低则配置权重越高[6]