财务表现 - 2025年中报营业总收入9.72亿元，同比下降25.5% [1] - 归母净利润亏损3377.11万元，同比下降126.87% [1] - 第二季度营业总收入4.52亿元，同比下降34.66%，归母净利润亏损9753.89万元，同比下降289.37% [1] - 毛利率94.79%，同比下降1.86个百分点，净利率-3.48%，同比下降136.05% [1] - 三费总额5.5亿元，占营收比例56.63%，同比上升68.51% [1] - 每股收益-0.1元，同比下降135.71%，每股经营性现金流-0.46元，同比下降257.03% [1] - 应收账款8.41亿元，同比增长62.81%，货币资金3.24亿元，同比下降22.83% [1] 历史业绩与投资回报 - 公司上市以来ROIC中位数为-57.43%，2019年ROIC低至-339.66% [3] - 上市以来4份年报中出现8次亏损 [3] - 2024年ROIC为8.8%，净利率4.47%，显示产品或服务附加值不高 [3] 现金流与债务状况 - 货币资金/流动负债比例为15.38%，近3年经营性现金流均值/流动负债为-9.98% [4] - 有息资产负债率达81.64%，近3年经营性现金流均值持续为负 [4] - 应收账款/利润比例高达750.91% [4] 机构持仓与基金动向 - 申万菱信中证500指数优选增强A持有61.70万股，为新进十大持仓，该基金规模23.63亿元，近一年上涨51.36% [6] - 建信医疗健康行业股票A、汇添富科创板等9只基金新进十大持仓，招商核心优选股票A减持22.00万股 [6] 核心产品与市场前景 - 核心产品安佳因®销售收入下滑，主要受集采降价和医保控费影响 [7] - 重组八因子市场整体收缩，成人预防治疗纳入医保可能成为潜在增长点 [7] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩为2.23亿元，每股收益均值0.5元 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入18.54亿元，同比增长5.53%，归母净利润7307.02万元，同比增长7.85% [1] - 第二季度营业总收入10.41亿元，同比增长19.42%，归母净利润5121.37万元，同比增长63.82% [1] - 扣非净利润3852.41万元，同比增长10.93% [1] - 毛利率20.73%，同比下降4.16个百分点，净利率5.17%，同比下降0.94个百分点 [1] 资产负债变动 - 货币资金9.94亿元，同比增长14.5%，主要因理财产品和大额存单到期及收回货款 [1][2] - 应收账款30.32亿元，同比增长26.61%，占归母净利润比例达1559.72% [1][4] - 有息负债8.17亿元，同比增长22.34% [1] - 长期股权投资大幅增长49.81%，因对联营企业追加投资及新设低空产业公司 [2] 现金流与费用 - 每股经营性现金流0.12元，同比下降3.96% [1] - 三费总额1.43亿元，占营收比例7.72%，同比上升1.75个百分点 [1] - 投资活动现金流净额大幅增长1300.25%，因收回投资现金增加 [3] - 筹资活动现金流净额增长66.57%，因取得借款现金增加 [3] 基金持仓动态 - 华安基金旗下6只产品增持，其中华安创新混合持仓345.51万股 [5] - 明星基金经理饶晓鹏管理规模57.23亿元，擅长价值股与成长股挖掘 [4] - 永赢低碳环保基金持有1276.1万股但减仓，该基金近一年上涨68.32% [5] 业务质量评估 - 近10年ROIC中位数5.84%，2024年ROIC为5.93% [3] - 净利率历史中位数5.77%，产品附加值一般 [3] - 36份年报中出现4次亏损 [3] - 分析师普遍预期2025年净利润2.29亿元，每股收益0.22元 [4]

伊利股份 生意质量 - 2024年营收1158亿同比降8%，扣非净利润60.11亿同比跌40% [2] - 销售费用高达219.8亿(占营收19%)，比研发费用(8.7亿)多25倍，净利率仅7.33% [3] - 存货107亿同比降14%，去库存效果显著 [4] 护城河观察 - ROIC从2023年的9.5%降至7%，印证护城河在渠道不在产品 [4] - 合同负债120.7亿(预收款)，同比增38%，经销商提前打款热情不减 [4] 估值拷问 - 当前市值对应PE22.5倍，ROIC持续低于10% [5] - 若按2025年预测净利润113亿(同比增34%)，当前市值对应PE16.8倍 [5] - 乳制品行业增速已降至个位数，销售费用率若维持19%可能吞噬利润增速 [5] 美的集团 生意质量 - 2024年营收4091亿同比增9.5%，归母净利润385亿同比增14.3% [9] - 销售费用387.5亿(占营收9.5%)，比研发费用(162.3亿)多2.4倍 [10] - 经营性现金流605亿是净利润的1.57倍，但应收账款/利润高达126% [10] 护城河观察 - ROIC从16.06%降至12.03%，护城河在规模效应而非技术壁垒 [11] - 双高端品牌增速45%，26%的毛利率不算太高 [11] 增长密码 - 2025年一季度营收1284亿同比增20.6%，归母净利润124亿同比增38% [12] - 财务费用倒贴28.4亿，每天躺赚3100万利息 [13] 估值迷思 - 当前PE约14.5倍，ROIC连续三年从16%下滑至12% [14] - 若按2025年预测净利润430亿(增速11.8%)，当前市值对应PE13.2倍 [14] - 家电行业增速已降至5%-8%区间，海外营收占比40%可能面临逆全球化风险 [14] 贵州茅台 生意质量 - 一季度营收增10.54%、利润增11.56%，高毛利(91.93%)、高净利(52.27%)、ROIC达35.04% [18] - 经营现金流/利润连续超100%，去年经营活动净现金流924亿 [18] - 上市24年累计分红3014亿，是融资额的134倍，2024年启动30-60亿回购 [18] 护城河验证 - 直销比例持续提升，批发价死守2000元底线，渠道库存0.5个月 [19] - 茅台销量仅占白酒总产量的1%，"少喝酒、喝好酒"的消费趋势仍有增长空间 [19] 估值锚点 - 按2025年预测净利润934.85亿计算，当前1.94万亿市值对应PE约20多倍 [20] - 股息率超4%+年化8%增速，内含收益率或达12%+ [20] 极端推演 - 假设行业最恶劣情境，茅台凭借定价权可维持销量正增长 [21] - 52%的净利率缓冲垫足以消化部分价格波动 [21] - 近三年经营性现金流均值1623亿，足以在不融资情况下维持产能扩张 [21]