编者按： 日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济工作"八个 坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实会议部署 问 答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面热点问题展开讨 论，敬请关注。 做好经济工作，离不开量化的预期目标做牵引。国内生产总值（GDP）增速、居民消费价格涨幅、城镇新增就 业数量、城镇调查失业率等，是社会各界最为关注的几个发展目标。目前距离明年全国两会政府工作报告公布 具体数值还有时日，但根据中央经济工作会议透露的政策信息，可以描画部分预期目标的大致轮廓。 设定经济增速目标，要统筹考虑"推动经济实现质的有效提升和量的合理增长"，平衡经济发展"质"与"量"的关 系，必须坚持因地制宜、实事求是。对于当前面临的形势，中央经济工作会议作出精准判断：我国经济发展中 老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。这些大 多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。这 个判断既对短期困难有清醒认识 ...

编者按：日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济 工作"八个坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实 会议部署问答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面热点 问题展开讨论，敬请关注。 做好经济工作，离不开量化的预期目标做牵引。国内生产总值（GDP）增速、居民消费价格涨幅、城镇 新增就业数量、城镇调查失业率等，是社会各界最为关注的几个发展目标。目前距离明年全国两会政府 工作报告公布具体数值还有时日，但根据中央经济工作会议透露的政策信息，可以描画部分预期目标的 大致轮廓。 中央经济工作会议提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，这一积极定调 本身有助于稳定通胀预期，而通胀预期对实际的通胀水平本身具有牵引作用；同时，明年货币政策基调 继续维持"适度宽松"，人民银行近日表态明年要"促进社会综合融资成本低位运行，加强对实体经济的 金融支持"，表明实体经济融资利率将进一步走低，这为促进物价合理回升提供持续有利的利率环境。 因此，目前市场普遍看好明年价格保持温和上涨，企业盈利改善 ...

美联储官员政策观点 - 美联储官员沃勒表示关税将对价格水平产生一次性影响 [1]

宏观经济 - 中国经济GDP增速有望连续3个季度稳定在5%以上，但价格水平维持弱势，增长形势改善向价格传导时滞延长[1] - 当前经济处于非典型状态，增长处于高位而价格走弱，CPI同比连续三月负增长，PPI同比跌至 -3.3%[4] 开工率 - 上周开工率形势略弱，4个指标环比上升，3个持平，4个下降[43] - 沥青样本企业开工率31.5%，环比升1.1个百分点，同比增速41.9%[9] 产能利用率 - 上周产能利用率形势转弱，4个指标环比上升，4个下降[70] - 钢厂产能利用率87.46%，环比升0.07个百分点，同比增速0.2%[44] 产量 - 上周生产量形势转强，5个指标环比上升，2个下降[94] - 6月上旬重点企业粗钢日均产量215.9万吨，较5月下旬升6.8万吨，同比增速 -4.0%[72] 价格 - 上周价格高频指标形势转强，2个指标环比上涨，1个持平，10个下跌[131] - 华东地区水泥均价446元/吨，环比跌8元/吨[95] 库存 - 上周水泥库容比63.19%，环比升1.08个百分点[132] - 港口铁矿石库存环比升46.67万吨至14480.23万吨[142] 房地产市场 - 上周30城商品房成交面积248.15万平方米，环比升51.9万平方米，同比降21.3%[161] - 成交土地溢价率7.29%，环比升5.88个百分点[168] 出行与物流 - 上周地铁客运量41064.97万人次，环比升920.8万人次，同比增2.8%[178] - 国内民航航班执行93312架次，环比升6.0%，同比增1.0%[185]

金融周期与生产率分化 - 当前中国经济处于金融周期下行阶段，特征是弱通胀循环和生产率未同步改善 [1][8] - 金融周期指信用和房价相互加强形成的15-20年长周期，下行阶段会抑制经济扩张并放大衰退 [9] - 中国金融周期上行阶段资金与劳动力向低效部门集中，房地产贷款占比加速上升，导致整体效率下降 [12] - 金融周期与生产率分化情形在国际上较常见（38轮），但叠加低价格水平情形较少（10轮） [19] 国际比较与国内现状 - 低价分化情形下国际经验显示：5年实际GDP累计增长仅3.3%，房价累计下跌9.3%，股价累计下跌32% [20][21] - 中国当前表现优于国际可比时期：2020-2025Q1实际GDP累计增长27.4%（高出20个百分点），但房价跌幅更深达14% [22][24] - 价格水平与国际经验相似：GDP平减指数累计增幅5.3%，CPI增幅3.8%反映较大内需缺口 [23] - 利率和汇率走势与国际经验相似：10Y国债收益率下行90bps，人民币先升后贬 [24] 政策启示 - 国际经验显示金融周期下行需货币财政协同宽松5年，政策力度与经济压力正相关 [2][33] - 当前中国政策力度弱于国际均值：MLF累计降息95bps（含疫情期间共130bps），财政赤字率增加2.5% [34] - 仅靠货币财政政策不足：日本案例显示需配合结构性改革提高要素市场灵活性改善资源配置效率 [3][49] - 政策加速期特征：房价企稳滞后政策加力，股价更敏感会提前回升，国债收益率持续下行 [55] 资产表现与配置建议 - 政策发力阶段资产表现规律：房价股价先跌后稳，国债收益率下行，汇率从贬转稳 [4][55] - 股市反弹阶段板块表现：金融/地产（60%+）>材料/工业/科技（50%+）>消费（45%）>能源/医疗（30%-） [62][64] - 建议关注顺周期和科技板块：因政策加速与科技进步共振，且金融周期下半场现金流稳定标的具溢价 [63] - 关税扰动下中国资产韧性：政策对冲+全球资金再平衡+弱美元环境利好新兴市场特别是成长风格 [5][74]

美联储关税政策影响 - 美联储理事沃勒认为关税将对价格水平产生一次性影响 [1]