宏观经济 - 中国经济GDP增速有望连续3个季度稳定在5%以上，但价格水平维持弱势，增长形势改善向价格传导时滞延长[1] - 当前经济处于非典型状态，增长处于高位而价格走弱，CPI同比连续三月负增长，PPI同比跌至 -3.3%[4] 开工率 - 上周开工率形势略弱，4个指标环比上升，3个持平，4个下降[43] - 沥青样本企业开工率31.5%，环比升1.1个百分点，同比增速41.9%[9] 产能利用率 - 上周产能利用率形势转弱，4个指标环比上升，4个下降[70] - 钢厂产能利用率87.46%，环比升0.07个百分点，同比增速0.2%[44] 产量 - 上周生产量形势转强，5个指标环比上升，2个下降[94] - 6月上旬重点企业粗钢日均产量215.9万吨，较5月下旬升6.8万吨，同比增速 -4.0%[72] 价格 - 上周价格高频指标形势转强，2个指标环比上涨，1个持平，10个下跌[131] - 华东地区水泥均价446元/吨，环比跌8元/吨[95] 库存 - 上周水泥库容比63.19%，环比升1.08个百分点[132] - 港口铁矿石库存环比升46.67万吨至14480.23万吨[142] 房地产市场 - 上周30城商品房成交面积248.15万平方米，环比升51.9万平方米，同比降21.3%[161] - 成交土地溢价率7.29%，环比升5.88个百分点[168] 出行与物流 - 上周地铁客运量41064.97万人次，环比升920.8万人次，同比增2.8%[178] - 国内民航航班执行93312架次，环比升6.0%，同比增1.0%[185]

金融周期与生产率分化 - 当前中国经济处于金融周期下行阶段，特征是弱通胀循环和生产率未同步改善 [1][8] - 金融周期指信用和房价相互加强形成的15-20年长周期，下行阶段会抑制经济扩张并放大衰退 [9] - 中国金融周期上行阶段资金与劳动力向低效部门集中，房地产贷款占比加速上升，导致整体效率下降 [12] - 金融周期与生产率分化情形在国际上较常见（38轮），但叠加低价格水平情形较少（10轮） [19] 国际比较与国内现状 - 低价分化情形下国际经验显示：5年实际GDP累计增长仅3.3%，房价累计下跌9.3%，股价累计下跌32% [20][21] - 中国当前表现优于国际可比时期：2020-2025Q1实际GDP累计增长27.4%（高出20个百分点），但房价跌幅更深达14% [22][24] - 价格水平与国际经验相似：GDP平减指数累计增幅5.3%，CPI增幅3.8%反映较大内需缺口 [23] - 利率和汇率走势与国际经验相似：10Y国债收益率下行90bps，人民币先升后贬 [24] 政策启示 - 国际经验显示金融周期下行需货币财政协同宽松5年，政策力度与经济压力正相关 [2][33] - 当前中国政策力度弱于国际均值：MLF累计降息95bps（含疫情期间共130bps），财政赤字率增加2.5% [34] - 仅靠货币财政政策不足：日本案例显示需配合结构性改革提高要素市场灵活性改善资源配置效率 [3][49] - 政策加速期特征：房价企稳滞后政策加力，股价更敏感会提前回升，国债收益率持续下行 [55] 资产表现与配置建议 - 政策发力阶段资产表现规律：房价股价先跌后稳，国债收益率下行，汇率从贬转稳 [4][55] - 股市反弹阶段板块表现：金融/地产（60%+）>材料/工业/科技（50%+）>消费（45%）>能源/医疗（30%-） [62][64] - 建议关注顺周期和科技板块：因政策加速与科技进步共振，且金融周期下半场现金流稳定标的具溢价 [63] - 关税扰动下中国资产韧性：政策对冲+全球资金再平衡+弱美元环境利好新兴市场特别是成长风格 [5][74]

美联储关税政策影响 - 美联储理事沃勒认为关税将对价格水平产生一次性影响 [1]