报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月社融信贷超预期，社融存量同比增速回升0.2pct至8.9%，信贷数据改善成主要支撑项 [1][6] - 企业和居民短贷改善反映经营与支出意愿提振，但需关注季节性因素；居民和企业中长贷向好需关注可持续性，地产销售回落或制约居民中长贷，企业中长贷受去年低基数影响 [1][6] - 6月信贷数据改善显示增量政策发力、经济有韧性，但存在结构性压力，待政策进一步呵护，政策力度和节奏相机抉择 [1][6] - 三季度债市有利环境趋势未变，股债“跷跷板”为扰动因子，长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，当前是布局窗口 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 总量上，政府债券、信贷形成支撑 - 6月社融同比多增，政府债券为核心拉动项，或支撑二季度经济；新增人民币贷款同比多增1673亿元超预期 [2][7] - 信贷投放改善，一方面6月是季末银行投放诉求季节性增长，另一方面稳增长政策发力，6月PMI回升0.2pct至49.7%，进出口数据超预期，反映企业经营预期改善 [2][7] 结构上，企业短贷表现亮眼 - 6月新增人民币贷款中，居民短贷同比多增150亿元，居民中长贷同比多增151亿元，企业短贷同比多增4900亿元，企业中长贷同比多增400亿元 [13] - 居民加杠杆意愿温和改善，居民短贷受“618”促销、暑期出行和消费政策提振，如汽车6月销量同比13.81%、环比8.1%；居民中长贷是房贷早偿压力和地产成交综合体现，存量房贷利率下调和存款利率调降影响早偿压力，6月地产成交分化 [13] - 企业短贷成新增信贷主要支撑项，有季末冲量特征，且5月初结构性货币政策工具降息扩容带动；企业中长贷受置换债影响缓释，去年基数低，6月PMI回升反映企业经营改善，BCI企业融资环境指数修复印证信贷投放改善 [14] 低基数效应下，M1同比高增 - 6月M2同比增速8.3%，较上月上行0.4%、较去年同期上行2.1%；M1同比增速4.6%，较上月上行2.3%、较去年同期上行6.3%；居民和企业存款同比多增，财政和非银存款同比多减 [22] - M1、M2同环比增速改善，M1同比明显抬升，因去年“手工补息”整改和债牛行情使增速下滑，今年低基数效应致同比增速高；季末财政发力支撑增速，外部关税缓和与国内稳增长政策提振企业经营和居民消费信心，助推存款活化 [22][23]

社融数据情况 - 6月社融新增4.2万亿，人民币贷款增加2.2万亿，社融规模存量同比增长8.9%，M2同比增长8.3%[6] - 6月新增社融同比多增0.9万亿，社融口径人民币贷款新增同比+0.2万亿，政府债新增同比+0.5万亿[8] 社融增速分析 - 6月社融存量同比增速回升至8.9%，剔除政府债后回升至6.1%，社融口径信贷增速持平至7.0%[6] - 基数效应和政府债前置推动社融增速震荡上行，年内高点或重回9%以上，但下半年面临冲高回落压力[2][6] 信贷结构表现 - 6月居民部门新增信贷0.6万亿，同比+267亿，其中短贷、中长贷同比分别+150亿、+151亿[8] - 6月企业部门信贷新增1.8万亿，同比+0.1万亿，其中短贷、中长贷、票据同比分别+0.5万亿、+400亿、 -0.4万亿，企业中长贷同比时隔4个月转正[8] 政策展望 - 货币上，年内有降准降息窗口，结构性工具或增加创设，关注央行恢复国债购买[2][6] - 财政上，Q3加速存量政府债发行，截至7.13，政府债净融资累计达8.5万亿，同比+4.3万亿，发行进度61%，还有5.4万亿待发，关注新型政策性金融工具落地和新增政府债额度[6] 风险提示 - 经济复苏不及预期、美联储降息不及预期、关税政策落地不确定、央行数据口径误差[7][27]

纪要涉及的行业 金融行业 纪要提到的核心观点和论据 - **整体金融数据表现优异**：2025年5月金融数据总量层面好于预期，新增社会融资规模高于预估，人民币贷款扣除票据因素后表现良好，各类短期限贷款回升，非银行类机构资金流入保持高水平支持市场 [1][2][6] - **政府融资成主要支撑**：特别国债和地方债对社融形成显著支撑，财政在融资端积极发债、支出端表现积极，当月新增财政存款扣除相关指标后显示财政支出力度超往年同期 [1][2][3] - **企业短贷多增中长贷低位**：企业短贷同比多增，与3月相似，可能因关税缓和增加短期资金需求；企业中长贷仍处低位，反映关税政策不确定性下企业投融资意愿偏弱 [1][2][4] - **企业债券融资增长**：科创债发行量增加推动企业债券融资增长 [1][2][4] - **非银存款延续高增**：非银存款延续4月高增态势，可能与存款利率下调后私人部门存款向理财等非银资产转移有关 [1][2][5] - **M1增速回升**：M1同比增速回升，由企业活期存款带动，与贷款派生效应及企业短贷多增一致 [1][2][5] - **机关团体活期存款定期化待察**：机关团体活期存款定期化现象未明显改善，可能影响后续政府采购等活动，需进一步观察相关指标验证原因及影响 [1][2][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 居民部门信贷处于季节性低位 [2]