报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 墨西哥债券市场是拉美地区最成熟和国际化程度较高的固定收益市场之一，政府通过改革逐步改善债务结构与管理，市场基础设施完善，债券品种丰富，投资者结构多元化，但也面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险，投资策略以久期管理为核心 [4] 根据相关目录分别进行总结 墨西哥宏观经济与债务环境演变 - 20世纪70年代墨西哥经济快速发展，债务总额激增，外债占比超60%，1982年爆发债务危机 [7] - 进入21世纪，墨西哥政府通过稳健财政政策和结构性改革化解债务风险，截至2025年9月3日，政府债券总额达14.52万亿比索，固定利率债券和通胀指数债券余额增长 [8] - 2025年墨西哥经常账户赤字占GDP比重预计在-1.2%至-0.5%之间，GDP增速预期仅为0.6%，央行降息减轻债务负担，债务可持续性有所改善 [9] 墨西哥债券市场体系 - 市场参与者包括财政部、央行、国内金融机构、国际投资者和专业评级机构，财政部和央行发挥基础性作用 [12] - 央行独立实施货币政策，资产负债表稳健，外汇储备丰富，通过调整利率维护金融稳定 [13] - 墨西哥采纳灵活汇率制度，外汇管制较少，资本账户基本开放，市场基础设施完善，监管制度健全 [14][15] 主要债券品种分类与分析 - 政府债券品种丰富，包括CETES、BONDES、UDIBONOS等，地方政府债券和企业债券市场也逐步发展 [16][17] - 投资者结构高度机构化与多元化，本国居民机构占据主导地位，外资投资者推动市场国际化和定价透明 [22][23] - 企业信用债市场稳定扩张，国际化水平逐步提升，2020 - 2025年表现稳健，综合企业债指数五年累计回报约52%，年均涨幅超10% [30] 市场风险与投资策略 - 墨西哥债市面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险，投资者需采取相应措施进行风险管理 [32][34] - 投资策略以基于收益率曲线的久期管理为关键，结合信用利差和宏观经济数据优化品种选择，分散币种风险，实现多维度资产配置优化 [35]

税收政策调整核心影响 - 财政部和税务总局公告自2025年8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 对存量债券继续免征直至到期 [1] - 市场出现剧烈波动 新债收益率因持有成本上升而暴涨 老债因免税优势遭抢购导致收益率跳水 最终趋于平稳 [1] - 机构普遍认为政策影响偏中短期 中期走势仍取决于基本面和货币政策 [1][2] 新老债券市场分化 - "新老划断"导致新老券利差走阔 存量券因免税优势引发抢购潮 新券需通过票面利率补偿税收成本 [1][2] - 短期机构投资者可能抢购存量券推动其收益率下行 新发券吸引力下降 [2] - 基金公司调整债基申赎额度 持有老券的债券基金吸引力增加 [4] 信用债与利率债关系变化 - 利率债恢复征税后与信用债税收优势消失 信用利差有望收窄 [3] - 部分资金可能从利率债转向信用债 尤其是资质较好品种 [7] - 利率债配置性价比降低可能导致市场利率中枢整体上移 [3] 资金配置分流趋势 - 部分追求收益资金可能从债市流向权益市场 如红利板块 以及商品、REITs等领域 [7] - 公募基金因所得税和资本利得税优势更显著 可能吸引银行自营等机构委外需求 [6] - 银行保险机构对国债配置需求难大幅减少 因负债刚性兑付和资产负债匹配要求 [7] 债券投资策略调整 - 债券基金面临票息收益和资本利得收益双降困境 [5] - "固收+"产品可能增加可转债、REITs、权益等含权资产配置以弥补纯债收益下降 [5] - 短期市场博弈加剧可能带来波动 但中长期影响有限 [4][8]

中国债券市场成为外资公募重点配置方向 - 外资公募认为中国债券市场在中长期具有配置价值 政策托底和经济结构调整背景下债券资产风险缓释作用显著 [1] - 债券资产可为资产组合提供稳健回报并在权益市场震荡中发挥"压舱石"功能 [1] - 利率与信用两条主线均具备阶段性机会 精细择券和灵活调仓成为核心策略 [1] 流动性延续宽松基调支撑债市 - 外资公募认为宏观政策基调倾向适度宽松 资金面维持充裕 [2] - 中国央行维持银行市场流动性适度充裕 4月至5月净投放幅度超季节性水平 [2] - 5月长期流动性净投放显著高于季节性表现 后续有望恢复持续净投入 [2] - 摩根士丹利基金预计利率将在较长时间内处于偏低水平 债市后续仍有机会 [2] - 摩根资产管理认为适度宽松货币政策为债券资产提供长期利好支撑 低利率趋势有望延续 [3] - 中国人民银行5月打出降息降准"组合拳" 推动市场利率下行支撑短端利率债 [3] 债券资产的"稳压器"功能凸显 - 中国经济面临出口、内需、地产等多重压力 债券资产在经济结构调整中作用显著 [4] - 摩根资产管理强调债券资产在震荡周期中的稳定价值 过去十年波动和回撤明显低于股票资产 [4] - 债券资产与股票资产低相关性可有效降低组合波动 提供缓冲保护增加组合韧性 [4] 信用债与利率债双线布局策略 - 债券市场投资策略呈现精细化趋势 信用债与利率债均具备配置价值 [5] - 信用债策略需围绕优质资产合理分配债券等级及流动性 重点配置重点省份城投债及产业类央国企债券 [6] - 利率债策略应适度把握波段交易机会 通过杠杆及久期动态管理增厚收益 [6] - 路博迈基金指出6月至12月政府债净发行约7.2万亿元 二季度和三季度为净融资高峰期提供丰富利率债供给 [6]