2025.10. 21 本文字数：3429，阅读时长大约6分钟 作者 | 第一财经 冯迪凡 债务货币和黄金货币的相对供求关系正在发生变化 首先，在"如何看待黄金"这一问题上，达利欧表示，他认为大多数人都犯了一个错误，即他们把黄金 视为一种金属，而不是最成熟的货币形式。他们认为法定货币才是货币，并且认为法定货币的产生是 为了防止债务违约。这是因为大多数人从未经历过黄金作为最基本货币的时代，他们也没有研究过几 乎所有国家在几乎所有时期都经历过的"债务-黄金-货币周期"。然而，任何见证过"黄金-货币"和"债 务-货币"随时间演变的人都会有不同的看法。 "换句话说，对我来说，黄金就像现金一样随着时间的推移，它的实际回报率大致相同，因为它不生 产任何东西。但与现金一样，黄金也具有购买力，可以用来创造借贷资金，并帮助人们开展诸如创建 通过股票持有的盈利企业之类的业务。如果这些股票表现稳健，能够产生偿还贷款所需的现金，那么 股票当然更值得持有。当人们无力偿还贷款，不得不印制法定货币以防止违约问题时，非法定货币 （黄金）的价值就最高了。所以，对我来说，黄金就像现金一样是货币，只是与现金不同的是，它不 能印制和贬值。当泡沫破裂 ...

达利欧对黄金的观点 - 建议投资者将投资组合的10%至15%配置于黄金 [1] - 黄金正开始取代部分美国国债，成为许多投资组合中的无风险资产，尤其是在各国央行和大型机构投资组合中 [1][6] - 黄金是各国央行持有的第二大货币，其风险远低于所有政府债务资产 [7] 黄金的货币属性与价值逻辑 - 黄金应被视为最成熟的货币形式，而非单纯的金属，其与法定货币存在“债务-黄金-货币周期” [2] - 黄金与现金类似，具有购买力且不能印制和贬值，在泡沫破裂或战争等互不信任时期是股票和债券的良好分散投资工具 [3] - 黄金不存在固有的信用风险和贬值风险，可以分散这些风险，如同多元化投资组合中的“保险单” [4] 黄金与其他资产的比较 - 黄金在投资者和央行投资组合中占据独特地位，是最被普遍接受的基于非法定货币的交易媒介和财富储存手段 [3] - 相较于白银和铂金，黄金作为价值储存手段具有更深厚的历史文化意义和普遍的认可度及稳定性 [4] - 与人工智能等股票相比，黄金在经历经济低迷时期表现更佳，而股票经通胀调整后表现不佳 [4] 投资组合配置策略 - 黄金与其他资产（主要是股票和债券）存在历史负相关性，15%左右的持仓比例能带来最佳的投资组合风险回报比 [5] - 债务工具面临实际利率下降和供应过剩的压力，导致资金正从债务转向黄金 [5] - 高度分散投资优于偏向任何单一市场，黄金是股票和债券非常有效的分散风险工具 [5] 黄金市场动态与影响因素 - 黄金ETF的兴起提高了市场流动性和透明度，但其市场规模远小于传统实物黄金投资或央行持有量，并非金价上涨主因 [6] - 历史表明自1750年以来约80%的货币已消失，剩余20%也严重贬值，凸显黄金作为永恒通用货币的价值 [7]

黄金的本质与定位 - 黄金不是商品，而是最成熟的货币形式，其本质是终极清偿手段 [2] - 黄金与现金类似，都是货币，长期实际回报率约为1.2%，但其独特之处在于无法被印刷和贬值 [4][6] - 在债务周期末期，当信用体系失灵、央行滥发货币时，黄金作为“非法币价值”的属性会凸显 [2] 黄金的配置价值与作用 - 黄金是股票和债券的优质分散投资标的，尤其在泡沫破裂、战争或国家间信用不互认时期表现最好 [5][6] - 在分散化投资组合中，黄金几乎相当于一份“保险单”，能对冲法定货币固有的信用和贬值风险 [12][13] - 对大多数投资者而言，从战略资产配置角度，投资组合中配置约15%的黄金可实现最优的风险收益比 [28][29] 黄金与其他资产的比较 - 相较于白银和铂金，黄金作为价值储存手段具有更高的历史和文化意义，以及全球普遍认可度和稳定性 [14][15] - 与通胀指数债券相比，黄金在系统性金融危机或严重经济困境时期提供的分散效果和安全保障更优，因其本质是货币而非债务工具 [16][17] - 与AI等高科技股票相比，黄金的长期回报率虽低，但在经济极度低迷时期表现突出，而股票则受未来现金流高度不确定性和泡沫动态影响 [18][19][23] 黄金的市场动态与供需 - 债务货币与黄金货币的相对供需关系正发生变化，债务货币相对于黄金货币的价值处于不利地位 [9][10] - 黄金ETF的兴起提升了市场流动性和透明度，但其市场规模远小于传统实物黄金投资或央行持有规模，并非金价上涨的主因 [33][34] - 由于黄金总量有限，若个人、机构和央行为分散风险而增加配置，金价必然大幅上涨 [27] 黄金作为无风险资产的角色 - 在许多投资组合中，尤其是各国央行和大型机构的组合，黄金已开始取代部分美国国债成为无风险资产 [36][37] - 从长期历史视角看，与美国国债或其他法定货币计价债务相比，黄金是风险更低的资产，因其具有内在价值，不依赖发行人信用 [40][41] - 历史数据显示，自1750年以来约80%的货币已消失，其余20%也严重贬值，凸显黄金作为跨越时空的通用货币的稳健性 [40][41]

达里欧对黄金的核心观点 - 黄金是一种"永恒且普世"的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产，在当前金融环境下其战略价值正日益凸显 [1] - 随着金价持续飙升，黄金已开始在许多投资组合中取代部分美国国债，成为投资者的无风险资产 [1][7] - 建议投资者将投资组合中高达15%的资金配置给黄金，因其是非常出色的投资组合多元化工具 [1] 黄金的货币属性与价值逻辑 - 理解黄金价值的关键在于思维模式的转变，黄金是最基础的货币形式，而法定货币本质上是债务 [4] - 黄金的功能类似现金，可直接用于结算交易和偿还债务，而不会像信贷一样创造出新的债务 [6] - 黄金是唯一一种持有它而无需依赖别人付钱给你的资产，其价值不依赖于任何对手方的偿付承诺 [9] - 历史上几乎所有国家都经历过"债务-黄金-货币"周期，当债务无法偿还、法定货币被大量印发时，黄金的价值就会凸显 [5] - 自1750年以来，全球约80%的货币已经消失，其余20%也均被严重贬值，凸显黄金的保值特性 [8] 黄金相对于其他资产的优越性 - 相较于白银、铂金等贵金属，黄金拥有被全球投资者和央行普遍接受的历史与文化地位，在财富保值方面的普遍接受度和稳定性更佳 [10] - 相较于通胀保值债券（TIPS），其根本属性仍是政府债务，在重大债务危机中无法提供黄金那样的安全网 [10] - 相较于AI概念股等股票，虽然具备高回报潜力，但存在泡沫风险，而黄金能提供审慎的多元化配置 [11][12] 黄金在投资组合中的配置策略 - 基于黄金与股票、债券等资产的历史负相关性，尤其是在股债实际回报糟糕时，约15%的配置比例能够为投资组合带来最佳的"回报-风险比" [13] - 为了在优化风险的同时不牺牲预期回报，建议可以通过投资组合叠加或整体加杠杆的方式来持有黄金头寸 [13] - 黄金ETF的市场规模远小于实物黄金投资或央行持仓，并非此轮金价上涨的主因 [14] - 如果个人、机构投资者和各国央行都出于多元化目的将适当比例资产配置到黄金，鉴于其供应量极为有限，金价将不得不高得多 [14]