市场数据概览 - 截至2026年03月10日，上证指数收盘于4,123.14点，年初至今上涨2.48% [2] - 创业板指收盘于3,306.14点，单日上涨3.04%，年初至今微涨0.35% [2] - 中证1000指数表现突出，年初至今涨幅达7.69% [2] 固定收益/银行：中东局势与债市展望 - 核心观点：当前原油价格呈现脉冲式上涨，其波动节奏与2022年上半年俄乌冲突时期相似，但本轮价格波动节奏或快于2022H1 [3][11] - 供给端驱动的原油价格上涨一般不会引发货币政策收紧，历史经验显示，在PPI同比超8%的2022H1，央行并未加息反而多次降息 [3][10] - 原油价格暴涨抬升经济衰退担忧，全球主要股市调整，国内风险偏好可能变化 [3] - 3月后续债市可能偏震荡，但交易盘长债持仓不多，长债风险较低 [3] - 二季度依然看30年期国债活跃券收益率到2.1%，长债收益率震荡下行方向不改 [3] 海外/教育研究：地缘冲突与科技动态 - 全球市场主要矛盾依然是中东冲突，冲突升级直接体现为油价加速上涨，投资者正逐渐接受现实 [4][15] - 投资建议：看好黄金、恐慌指数(VIX)，对风险资产建议保持高度审慎 [4] - 美国核管理委员会近十年来首次批准新的商业反应堆建设许可，为TerraPower子公司颁发，采用钠冷快堆设计，装机容量345MWe [12][13] - 商业航天公司AST SpaceMobile 2025年全年营收7090万美元，Q4营收5430万美元，已签署超10亿美元最低承诺收入协议，2025年净亏损3.419亿美元 [14] - 该公司2026年营收指引为1.5亿美元至2亿美元，其中一半已签订合同 [14] 机械/建材建筑：基建投资与“六张网”建设 - 2026年两会明确扩大有效投资，推进包括水网、电网、算力网等在内的“六张网”建设，相关领域今年投资规模将超过7万亿元 [16] - 财政政策延续“更加积极”基调，全国一般公共预算支出规模首次超过30万亿元，赤字规模达5.89万亿元，新增地方政府专项债券4.4万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元 [17] - 基建投资逻辑或从传统的“稳增长”总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资 [4][19] - 重点方向包括电力与水利领域清洁能源建设、能源安全领域煤化工项目、以及区域战略如成渝地区双城经济圈建设 [19] 医药：和黄医药业绩与管线进展 - 和黄医药2025年全年营业总收入为5.49亿美元，同比下降12.96%；净利润为4.57亿美元，同比增长1111.03% [4][21] - 公司肿瘤/免疫业务收入为2.86亿美元，包含首付款/里程碑付款等收入7100万美元 [4][22] - 公司持有现金13.67亿美元，2026年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3亿至4.5亿美元 [5][22] - ATTC平台管线逐步进入临床验证阶段，首款候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动首个临床试验 [5][23] - 通过DCF测算，公司合理股权价值为270亿港元 [5][24] 家电：波司登经营状况与展望 - 预计集团层面2026财年全年收入实现中单位数增长，上半财年营收同比增长1.4% [6][26] - 分业务看，品牌羽绒服业务FY2026H1营收同比增长8.3%，预计全财年增速略有回落至中单位数 [6][26] - 贴牌加工业务FY2026H1营收同比下降11.7%，预计全财年营收降幅将小幅收窄 [6][27] - 公司预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为37.25亿元、39.94亿元、43.09亿元 [28] 北交所：北矿检测行业地位与成长动力 - 2024年中国检测服务全行业市场规模达4876亿元，其中采矿冶金检测细分市场规模增至56.15亿元，机构数量降至358家 [6][30] - 北矿检测是国内有色金属矿产品检测领域龙头，2023年市占率排名行业第一，是伦敦金属交易所指定机构之一 [6][31] - 公司2025年上半年营收达8，593.52万元，同比增长31.3% [31] - 公司正打造“检测服务+仪器业务”双轮驱动模式，自主研发在线分析仪等设备 [6][31] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74亿元、0.89亿元、1.07亿元 [32]

科技创新驱动能源格局变革 - 科技创新为新质生产力发展注入更强动能 [1] - 人工智能成为重塑国际能源格局的新变量，有望驱动能源生产、传输和消费方式系统性变革 [1] 国际能源科技战略布局 - 世界主要国家加强能源科技战略布局，能源科技创新进入密集活跃期 [1] - 主要国家加大氢能、固态电池、先进核电、海洋能等前沿技术研发应用 [1] 国内能源科技发展现状 - 中国能源科技总体进入并跑为主、部分领跑的关键阶段 [1] - 新能源、新型储能等技术保持世界领先 [1] - 一大批新技术新产业蓬勃兴起 [1] 国内能源科技面临的挑战 - 面临原始创新能力不足的问题 [1] - 部分关键核心技术和装备存在短板 [1] - 产学研用协同创新有待加强 [1]

报告公司投资评级 - 报告对久立特材维持“买入”评级，目标价32.36元 [1][7] 报告的核心观点 - 久立特材高质量、高速度成长，预期管理优秀使股价显著超额，但PE估值未脱离波动中枢，市场存在对主业、成长和商业模式的认知偏差 [11] - 主业方面，全球酸性和深海油气是趋势，公司相对油气周期有自身alpha，海外业务发力可抵消部分波动 [11] - 成长方面，油气只是基础，公司有望成长为镍基材料平台，在航空和核电领域或有更多惊喜 [11] - 商业模式方面，公司管理层战略使高端产品后来居上，未来高附加值产品营收和占比或提升，高股息可期 [11] 根据相关目录分别进行总结 价值体现：估值是否已反映公司的高成长力？ 市场表现：高质量、高速度的成长力，获得显著超额 - 久立特材下游为石油、化工等企业，2024年营收中石油化工天然气占比63.4%，产品主要有不锈钢管等 [17] - 近十年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达8.5%、14.2%、22.3%，2024年营收首超100亿 [11][19] - 近十年公司业务结构提升，吨售价和吨毛利增长，毛利率和主业ROE提升 [24][25] - 2020年以来公司股价涨幅204.5%，远超沪深300指数和申万钢铁指数 [29] 估值抬升：预期管理优秀，估值或仍有空间 - 近5年久立特材除2021年受出口退税政策影响外，业绩预期管理有效，公布值普遍高于预测值 [31] - 近十年公司业绩增速高且预期管理成效显著，但PE估值仍在13 - 15X波动中枢 [36] 主业的认知偏差：深海和酸性油气大势所趋，高等级材料需求强度提升 深海油气：中东、南美深海和超深海油气产量或不断提升 - “双碳”目标下化石能源有结构性机会，石油、天然气仍有增长空间，2024年公司产品石油化工天然气领域占比约63% [38] - 公司油气产品主要为不锈钢管和镍基合金管，面向深海和酸性油气 [42] - 未来中东陆上、海上大陆架和南美深水作业油气产量占比或提升，2030年全球深海油气产量或提升至1700万桶/天，23 - 30年年均复合增速或达3.5% [43][45] - 除2020年外，16 - 23年全球深海和超深海油气勘探钻井数平稳，海上油气绿地项目资本开支增长显著 [47] 酸性油气：全球油气酸性程度或逐年加重，中东或是增量大市场 - 酸性油气全球分布广，北美和中东油气含硫化物和CO2，工况复杂，全球需净化处理的天然气占比43% [50] - 全球油气酸性程度或逐年加重，美国炼厂入厂原油含硫量提升，中东正在开发海上超酸性气田项目 [55] - 深海和酸性油气开发使油气装备材料服役环境苛刻，镍基合金等材料油井管和管线管需求将提升 [58] “真”国际化：面向深海和酸性油气，开启高水平国际化 - 久立特材油气产品面向海外酸性、深海油气，海外业务是主业增长源泉 [60] - 2024年公司海外业务营收比重首超40%，海外业务毛利率2020年超35%，2022年后回升 [60] - 公司产品结构和国际化水平优于对手，综合毛利率更稳定，与多家世界500强企业建立合作 [63] - 2023年公司并购德国EBK，其与阿布扎比国家石油公司签订大额合同，公司继续强化全球化布局 [66] 成长的预期偏差：先进镍基材料平台，民用航发、先进核电提供广阔舞台 民用航发：附件管路不锈钢单台价值不容低估，国产替代和全球市场空间广阔 - 镍基高温合金等为航空发动机主体材料，不锈钢管为附件外部管路主要用材，商用航空发动机中不锈钢用量占比或达16% [68][69] - 航空发动机外部管路是关键部件，工作可靠性对发动机性能和寿命至关重要 [74] - 预计2023 - 2033年全球年均交付新客机超2200架，每年商用客机发动机产量或超6000台 [79] - 国产商用客机C919进展顺利，订单饱满，其配套国产发动机正在研制，久立特材航空航天材料项目已建成 [84][85] 先进核电：三代核电批建常态化、四代核电方兴未艾，核聚变或成新热点 - 三代核电：国内审批常态化，2025年4月核准5个核电项目共10台机组，全球核电逐步复苏，久立特材是国内唯二具备三代堆U形传热管生产资质企业，核电用管市场空间大 [89][90][93] - 四代核电：我国布局高温气冷堆、钠冷快堆和熔盐堆，久立特材在三种堆型均有产品序列，如布局高温气冷堆蒸汽发生器换热管技术等 [97][100][101] - 核聚变：可控核聚变是热点，ITER完成关键组件建造，全球商业资本推进落地，并网发电预期提前，久立特材多年稳定供货TF/PF导管用方圆管，BEST项目中相关材料预算金额大 [107][108][119] 成长目标：全产业布局或成为先进镍基材料平台，未来或有更多惊喜 - 海外主要不锈钢管材龙头企业是材料 - 制管全产业链一体化企业，高端特材对上游钢坯要求高，上游原材料对行业重要 [126] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年每股收益为1.75、1.93和2.14元 [7] 投资建议 - 以DCF法估值目标价32.36元，维持买入评级 [7]