业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月28日15:00-16:00通过价值在线以网络文字互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [1][2] - 参会人员包括董事长兼总裁李向东、董事兼副总裁及董事会秘书黄一桓、独立董事何美云、财务负责人高升业 [2] - 投资者通过价值在线平台进行会前提问和在线提问，与公司管理层沟通交流 [3] 投资者关注的核心问题与公司回复 - 投资者多次询问关于珠海免税集团剩余49%股权的注入计划、时间表及收购方式（现金或定增）[8][9][10] - 公司对剩余股权事宜的回复均为若未来有相关计划将严格按规定履行信息披露义务，未提供具体时间表或方式 [8][9][10] - 投资者关注出售格力地产100%股权所获分期款项约51亿元的资金使用安排 [8][10] - 公司表示重组交易完成后将根据实际经营情况和战略规划合理使用资金以促进持续健康发展 [8][10] - 投资者询问关于问询函的回复时间及房产交割进度，公司回应将按要求及时披露回复，并指出资产交割将在协议生效后20个工作日内完成 [8][9] 免税业务布局与政策响应 - 投资者询问公司对近期《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》中优化政策的积极布局 [8][12] - 公司表示积极响应免税政策变化，持续推动业务升级和拓展布局，并重视国货精品的推广以满足境内外旅客多元化需求 [8][12] - 投资者关注公司在海南离岛免税牌照的申请进展、时间表及三亚湾壹号商业体的相关规划 [11][12] - 公司回应正积极关注离岛免税牌照政策并规划相关布局，后续进展将依法依规披露 [11][12] - 公司明确目前免税业务主要为口岸免税业务，尚未经营市内免税业务，但对市内及离岛免税业务布局将积极关注政策动态 [12]

行业销售表现 - 2025年第三季度海南离岛免税销售额为54.03亿元，同比下降2.6%，但降幅较25Q1的-11%和25Q2的-4%显著收窄 [2] - 2025年9月离岛免税销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长，国庆中秋假期销售额达9.44亿元，同比增长14% [2] - 2025年第三季度离岛免税购物人次为94.60万，同比下降14.4%，但客单价为5712元，同比提升13.3% [2] 公司经营状况 - 公司25Q3收入同比下降0.4%，较25Q1的-11%和25Q2的-8%大幅收窄，显示出基本面复苏迹象 [2] - 公司在深圳、广州和成都三地新开设市内免税店，具备领先的市内免税布局优势 [4] 政策环境优化 - 2025年10月17日政策调整自11月1日起生效，内容包括将免税商品类别从45类增至47类，新增国货退税，并允许离境旅客享受离岛免税额度 [3] - 政策同时允许岛内居民一次离岛可多次即购即提，旨在刺激岛民需求 [3] - 2025年10月30日发布的通知重点优化了国内商品的退（免）税政策，并放宽了口岸免税店审批权限 [3] - 市内免税政策持续完善，包括优化提货方式和简化购物流程，公司有望享受政策红利带来利润增量 [4]

投资评级 - 华泰研究维持对中国中免A股（601888 CH）和H股（1880 HK）的“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为，需求企稳叠加海南多元刺激政策带动离岛免税销售边际回暖，公司第三季度收入降幅环比收窄8.1个百分点 [1] - 公司加速推进战略转型、拓宽边界以激发需求端活力，市内免税店落地有条不紊 [1] - 在政策组合拳利好下，公司长期有望受益于海南封关带来的部分可选品类回流与客流增量 [1][3] - 公司作为免税龙头，有望凭借核心区域卡位，承接部分品类回流与客流增量，进一步激发消费活力，提升市场份额 [3] 财务业绩表现 - 第三季度收入为117.11亿元，同比微降0.38%，归母净利润为4.52亿元，同比下降28.9% [1] - 前三季度累计收入为398.62亿元，同比下降7.3%，累计归母净利润为30.52亿元，同比下降22.1% [1] - 第三季度扣非归母净利率为3.8%，同比下降1.6个百分点 [1] - 公司拟首次开展中期分红，前三季度合计分红5.17亿元，占同期归母净利润的16.95% [1] - 第三季度公司毛利率为32.0%，同比持平，销售/管理费用率分别为18.7%/3.9%，同比变化+0.4/-0.1个百分点 [3] 行业与市场趋势 - 第三季度海南离岛免税销售额为54.03亿元，同比下降2.6%，但较第二季度（同比下降4.4%）边际改善，9月首次实现年内单月同比转正，增长3.4% [2] - 第三季度离岛免税购物人次为94.7万，同比下降14.3%，但人均消费为5707元，同比增长13.6% [2] - 国庆假期（10月1日至8日）离岛免税销售金额为9.44亿元，同比增长13.6%，购物人次为12.29万，同比增长3.2%，人均购物金额为7685元，同比增长10% [2] - 10月5日中免三亚国际免税城单日销售额超1.2亿元，同比增长60% [2] 公司战略与运营进展 - 第三季度公司深圳、广州和成都三家市内免税店开业，预计年底天津市内店将开业 [4] - 期内全新概念店cdf澳门新马路店开业，并推动建设澳门国际机场离境店，三亚国际免税城三期项目等工程均稳步推进 [4] - 公司积极拓宽“免税+”边界，探索多样化经营形式，打造消费新场景，覆盖“境内+境外”双客群 [4] 政策环境与长期展望 - 10月17日，财政部等3部门印发公告，在离岛免税商品范围、免税消费者人群等方面做出调整，扩大离岛免税政策享惠面 [3] - 10月30日财政部等5部门进一步完善政策，支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品、扩大免税店经营品类等 [3] - 据发改委信息，海南自由贸易港封关将于2025年12月18日正式启动 [3] 盈利预测与估值 - 研究报告下调公司2025-2027年归母净利润预测，幅度分别为-21.94%、-20.48%、-20.53%，调整后净利润分别为36.58亿元、42.09亿元、47.88亿元 [5] - 下调后的每股收益（EPS）预测分别为1.77元、2.03元、2.31元 [5] - 下调A股目标价至81.20元（对应40倍2026年预测市盈率），下调H股目标价至75.84港币（对应34倍2026年预测市盈率） [5]

政策核心目标 - 引导海外消费回流并吸引外籍人员入境消费以支持提振消费 [1] - 促进免税商品零售业务健康有序发展 [1] 政策优化与支持措施 - 优化国内商品退(免)税政策管理，支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品 [1] - 采购国内商品进入口岸出境和市内免税店销售视同出口，退(免)增值税、消费税 [1] - 放宽免税店审批权限，支持地方因地制宜整合优化免税店布局 [1] - 下放口岸出境免税店设立及经营主体确定方式变更等审批权限 [2] 经营品类与商品范围扩大 - 进一步扩大口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店经营品类 [1] - 新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [1] - 整合优化各类免税店经营品类清单 [1] - 优化进口免税商品监管方式，加快境外已上市热销商品在中国免税店的上架进度 [2] 运营与服务提升 - 完善免税店便利化和监管措施，持续提升旅客免税购物体验 [1] - 支持免税店提供网上预订服务，允许旅客在市内免税店预订后于口岸进境免税店提货 [2] - 优化国内商品退(免)税监管和操作手续，便利国内商品进店销售 [2] - 鼓励企业通过联合采购等方式提升议价能力，吸引国际品牌将最新及热销商品投入中国免税店 [2] 企业参与与采购导向 - 鼓励具有免税商品经营资质的企业和经批准的外商投资企业加大优质特色国内商品采购力度 [1]