11月25日晚间，蔚来（HK.09866）发布的2025年三季度财报显示，公司第三季度营收约217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，创历史新高；净亏损 34.805亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3%；现金储备367亿元，环比大幅增长近百亿元，实现正向经营性现金流和自由现金流。 | | 2025年 2025年 | | 2024年 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 第三季度 第二季度 第三季度 | | | 變動百分比" | | | | | | | 環比 | 同比 | | 汽車銷售額 | 19.202.3 | 16.136.1 | 16.697.6 | 19.0% | 15.0% | | 汽車毛利率 | 14.7% | 10.3% | 13.1% | 440bp | 160bp | | 收入總額 | 21.793.9 | 19.008.7 | 18.673.5 | 14.7% | 16.7% | | 毛利 | 3.024.6 | 1.897.5 | 2.007.4 | 59.4% | 50.7% | | 毛利率 | 13.9% ...

乐道L90产品定位与定价策略 - 乐道L90起售价27.99万元 电池租赁模式下19.39万元起 公司称定价合理且保持毛利[2] - 通过复用蔚来体系资源（座椅、电驱）和轻量化设计（后电机仅79公斤 vs 行业90-100公斤）控制成本[2][4] - 未采用超大电池方案 强调技术研发规模化后成本下降的路径[4] 产品竞争力与差异化 - 定位大三排SUV 独创240L智能电动前备舱 解决"6人10箱无压力"的储物痛点[3][4] - 标配85度电池包 CLTC续航605km 支持蔚来3400座换电站补能体系[4][6] - 采用毫米波雷达+纯视觉智驾方案 共享蔚来智驾研发团队与数据闭环[4] 销量目标与市场表现 - 乐道品牌5月交付6281辆（同比+40%） 6月6400辆创年内新高 但未达预期[3] - 公司计划四季度乐道三款车（L60/L80/L90）合计月销2.5万辆 L90为当前主力[3][5] - 预售反响达预期 但公司承认"持续热销"是关键挑战[5] 蔚来整体经营状况 - 一季度净亏损68.91亿元 累计亏损超千亿元 四季度盈利目标紧迫[5] - 上半年累计销量11.4万辆（同比+31%） 全年44万辆目标完成率仅26%[5] - 蔚来品牌6月交付1.46万辆（同比-31.2%） 萤火虫品牌仍处爬坡期[5][6] 行业竞争格局 - 乐道L90直面小鹏G9/理想L9/问界M9等竞品 大三排SUV赛道竞争加剧[6] - 公司强调与蔚来ES8定位差异：乐道面向家庭用户 蔚来对标BBA高端市场[6] - 纯电技术路线被重申优于增程式 批评增程车"背着冗余动力系统"[7] 内部战略调整 - 推进全员经营组织变革 将经营报表拆解至一线 强化ROI考核[6] - 研发投入60%聚焦基础技术（芯片/操作系统/电池材料） 40%用于车型开发[7] - 原能源业务负责人沈斐接任乐道总裁 主抓销售与区域管理[2][3]

财务表现 - 2025年一季度收入120.35亿元，同比增长21.46%，归母净利润亏损68.91亿元，亏损同比扩大31.06% [1] - 流动比率降至0.84倍，资产负债率达92.55%，归属于母公司的股东权益为-3.66亿元 [1][4] - 现金及等价物从去年底的419亿元降至260亿元 [1] - 2019年总营收78.25亿元，净亏损114.13亿元，流动比率0.52倍，资产负债率133.07%，净资产-48.22亿元 [6] 现金流与负债 - 流动负债594.9亿元，流动资产497.9亿元，流动负债超过流动资产近100亿元 [3] - 公司认为财务资源足以支持未来12个月持续经营，年内有望实现正向自由现金流 [5] - 一季度现金流出与季节性因素相关，预计二季度起运营现金流将明显改善 [5] - 近600亿元研发投入全部采用费用化处理，若部分资本化则财务报表会明显不同 [5] 销量与交付 - 二季度交付量指引7.2万至7.5万辆，同比增长25.5%~30.7% [1] - 5月交付23231辆，同比增长13.1%，其中乐道品牌交付6281辆，萤火虫品牌交付3680辆 [11][12] - 四季度目标稳态月销量2.5万辆，比去年提高20% [10] - 乐道品牌L60目标稳态月销1万辆，四季度有望实现月销2.5万辆 [11] 毛利率与成本 - 一季度整车毛利率10.2%，环比下降2.9个百分点，同比上升1个百分点 [13] - 自研芯片预计带来单车成本优化1万元，二季度毛利率有望回升至15% [13] - 四季度毛利率目标超过20% [13] - 一季度研发投入31.8亿元，芯片研发是降本典型例子 [13] 经营策略 - 推行"面向用户价值创造的全员经营组织变革"，二季度将初见成效 [8] - 整合物流质量和供应链职能，精简团队规模，优化销售服务人员结构 [15] - 乐道一线减员超40%但销量增长超40%，每个销售顾问成为基本经营单元 [15][16] - 取消ROI较低的研发项目，但保持用户体验相关投入 [16] 行业竞争 - 当前行业竞争比2019年更激烈，公司需全面提升才能应对 [8] - "蔚乐萤"三品牌今年共9款新车型上市，产品大年推动销售预期 [11] - 乐道品牌被视为四季度盈利关键，目标年底与蔚来品牌体量相当 [11]