投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"优于大市"评级 [1][5][17] 核心观点 - 2025H1营收79 0亿 同比 79 0 归母净利润6 8亿 同比-39 5 扣非净利润5 0亿 同比-42 0 [1] - Q2单季营收44 8亿 同比 73 8 归母净利润4 1亿 同比-43 2 扣非净利润2 6亿 同比-50 3 [1] - 收入高增主因经营战略调整及内销国补政策拉动 盈利承压系关税及营销费用增加 预计越南产能爬坡将缓解关税影响 [1] - 扫地机H1收入64亿 同比 60 洗地机H1收入11亿 同比 4倍 洗烘一体机GMV在京东/天猫/抖音同比 187 [2] - Q2外销收入增长超50 其中欧洲/亚太 50 北美 30 通过价格带扩充和渠道细化巩固海外优势 [2] - Q2毛利率同比-8 0pct至43 9 销售费用率 7 6pct至27 1 归母净利率-18 9pct至9 2 但环比 1 4pct [3] 业务表现 - **扫地机业务**：H1收入64亿（ 60） Q2增长50 拓张策略下增长势能强劲 [2] - **洗地机业务**：H1收入11亿（ 4倍） Q2增长7倍 A30系列新品成爆款 开始贡献利润 [2] - **洗烘一体机**：H1全渠道GMV同比 187（Q2 143） 但市场成熟度较高 未来投入可能收缩 [2] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测20 2/27 3/33 8亿（原21 3/27 3/32 3亿） 对应PE 23/17/14倍 [3][17] - 2025E营收180 7亿（ 51 2） 2026E 227 4亿（ 25 9） 2027E 276 1亿（ 21 4） [4][23] - 2025E毛利率47 净利率11 1 2027年ROE预计提升至19 [23] 行业与估值 - 可比公司中石头科技2025E PEG 0 8（科沃斯1 6） 估值更具吸引力 [17] - 全球扫地机龙头地位稳固 产品矩阵与渠道扩张驱动增长 [3]