投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利同比回落主要受普惠发动机送修拖累，运力投放受限导致单位非油成本上涨，但油价下降部分缓解了成本压力 [1] - 运力集中投放至高收益航线，使得公司国内票价表现优于行业平均水平，后续行业将客座率持续上行转化为提价，公司收入端有很大改善空间 [3] - 财务费用持续改善，2025年前三季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元 [4] - 看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，但受发动机维修周期拉长影响，下调2025/2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5亿元、17.9亿元、27.5亿元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收174.8亿元，同比基本持平，归母净利10.9亿元，同比下降14% [1] - 2025年第三季度单季营收64.1亿元，同比下降1.9%，归母净利5.8亿元，同比下降25% [1] - 2025年第三季度毛利率19.5%，同比下降1.1个百分点 [3] 运力与运营分析 - 普惠发动机检修限制公司运力投放，2025年第三季度整体运力同比下降1.4%，其中国内运力同比下降6.9%，国际港澳台运力同比增长16% [2] - 截至2025年10月31日，公司共有20架A320neo飞机停场 [2] - 2025年第三季度国内客座率达88.8%，同比微降0.1个百分点，处于往年三季度较高水平 [3] 成本与收益分析 - 2025年第三季度国内航油出厂价同比下降11%，测算单位燃油成本同比下降11% [3] - 受飞机停场影响，固定成本无法摊薄，测算2025年第三季度单位非油成本同比上涨7.7%，单位总成本同比上涨1.0% [3] - 运力投放受限情况下，运力集中至高收益航线，测算2025年第三季度整体客收同比下降1.5%，其中国内客收同比基本持平，表现优于行业平均（航班管家数据显示国内票价同比下降3.9%） [3] 财务费用改善 - 2025年前三季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为225.54亿元、237.02亿元、250.30亿元，增长率分别为2.1%、5.1%、5.6% [5] - 预测2025/2026/2027年归属母公司股东净利润分别为10.48亿元、17.91亿元、27.53亿元，增长率分别为14.6%、70.9%、53.7% [5] - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为0.48元、0.82元、1.26元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为27倍、16倍、10倍 [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司上半年业绩低于预期 主要受银漫矿业停产事故及部分矿山亏损影响 但下半年经营有望恢复正常 叠加银锡价格上涨 盈利修复可期 [4][5][6] - 2025年上半年营收24.73亿元 同比增长12.50% 归母净利润7.96亿元 同比下滑9.93% 扣非归母净利润8.01亿元 同比下滑10.42% [4] - 二季度营收13.24亿元 同比下滑7.67%但环比增长15.23% 扣非归母净利润4.27亿元 同比下滑35.98%但环比增长14.17% [4] - 主力矿山银漫矿业因"3.9"事故停产38天 选厂入选品位下滑 上半年净利润6.71亿元 同比下滑5.45% [4][5] - 宇邦矿业因产能未充分释放及原矿品位偏低亏损0.12亿元 融冠矿业净利润0.52亿元同比下滑40.69% 乾金达矿业净利润1.24亿元同比下滑12.18% [5] - 银锡价格上半年同比分别上涨20.31%和9.23% Q3环比分别上涨1.24%和9.18% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.50/23.03/27.82亿元 同比增长27.44%/18.12%/20.78% [6][7] 财务表现 - 最新收盘价42.38元 总市值665亿元 市盈率25.84倍 资产负债率8.2% [3] - 2025年预测EPS为1.10元/股 对应PE为18.72倍 2026-2027年PE降至15.85倍和13.12倍 [6][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为50.92/61.84/71.40亿元 同比增长19.24%/21.45%/15.46% [6][7] - 毛利率预计维持在63%-65%区间 净利率从35.8%提升至39.0% [10] 产量与业务 - 上半年白银产量131.32吨 同比增长4.57% 锡产量3589.82吨 同比下滑20.64% [5] - 锌/铅/铜/锑产量分别为29986.14/9246.55/960.74/968.69吨 同比变化+6.42%/-1.09%/-44.22%/+4.72% [5] - 矿产银/锡/锌/铅收入分别为8.61/7.62/4.78/1.27亿元 对应毛利4.70/5.21/2.24/0.61亿元 [5]

投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"优于大市"评级 [1][5][17] 核心观点 - 2025H1营收79 0亿 同比 79 0 归母净利润6 8亿 同比-39 5 扣非净利润5 0亿 同比-42 0 [1] - Q2单季营收44 8亿 同比 73 8 归母净利润4 1亿 同比-43 2 扣非净利润2 6亿 同比-50 3 [1] - 收入高增主因经营战略调整及内销国补政策拉动 盈利承压系关税及营销费用增加 预计越南产能爬坡将缓解关税影响 [1] - 扫地机H1收入64亿 同比 60 洗地机H1收入11亿 同比 4倍 洗烘一体机GMV在京东/天猫/抖音同比 187 [2] - Q2外销收入增长超50 其中欧洲/亚太 50 北美 30 通过价格带扩充和渠道细化巩固海外优势 [2] - Q2毛利率同比-8 0pct至43 9 销售费用率 7 6pct至27 1 归母净利率-18 9pct至9 2 但环比 1 4pct [3] 业务表现 - **扫地机业务**：H1收入64亿（ 60） Q2增长50 拓张策略下增长势能强劲 [2] - **洗地机业务**：H1收入11亿（ 4倍） Q2增长7倍 A30系列新品成爆款 开始贡献利润 [2] - **洗烘一体机**：H1全渠道GMV同比 187（Q2 143） 但市场成熟度较高 未来投入可能收缩 [2] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测20 2/27 3/33 8亿（原21 3/27 3/32 3亿） 对应PE 23/17/14倍 [3][17] - 2025E营收180 7亿（ 51 2） 2026E 227 4亿（ 25 9） 2027E 276 1亿（ 21 4） [4][23] - 2025E毛利率47 净利率11 1 2027年ROE预计提升至19 [23] 行业与估值 - 可比公司中石头科技2025E PEG 0 8（科沃斯1 6） 估值更具吸引力 [17] - 全球扫地机龙头地位稳固 产品矩阵与渠道扩张驱动增长 [3]