5月外贸数据概况 - 5月出口金额同比4.8%、预期6.2%、前值8.1%；进口金额同比 -3.4%、预期0.3%、前值 -0.2%[3] 出口放缓信号 - 美国“抢进口”致需求前置，5月进口动能下滑，中国对美出口同比降幅扩至34.5%，关税“降级”提振作用或6月体现[4][5] - 美国终端需求放缓，东盟、拉美“抢转口”支撑动能减弱，5月合计拉动出口同比增长2.9%，较上月降2.4个百分点[5][6] - 商品出口结构性分化加剧，机电、高新技术产品出口同比增速放缓，部分集成电路商品受益“豁免清单”[6] 进口不及预期原因 - 内需修复需巩固，“拓内销”压力大，5月进口金额同比降3.4%，低于预期0.3%[6][8]

5月外贸数据概况 - 按美元计，5月出口金额同比4.8%、预期6.2%、前值8.1%；进口金额同比 -3.4%、预期0.3%、前值 -0.2%[4] 贸易放缓信号 - 前期美国“抢进口”使需求前置，5月进口动能明显下滑，中国对美出口同比降幅扩大至34.5%，关税“降级”提振作用或在6月体现[4][5] - 美国终端需求放缓，东盟、拉美“抢转口”支撑动能减弱，5月东盟、拉美合计拉动我国出口同比增长2.9%，较上月降2.4个百分点[5] - 进口同比不及预期，5月进口金额同比降3.4%，低于预期0.3%，内需修复需巩固[6][7] 其他情况 - 5月全球制造业新订单指数下挫至49.1%，商品出口结构性分化加剧，机电、高新技术产品出口同比增速放缓[5][6] 风险提示 - 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期[7]

市场表现 - 上周市场震荡上行 成长风格表现强势 [2] - 主要指数悉数上涨 创业板指涨幅领先 上证50和沪深300涨幅落后 [2] 经济修复态势 - 出口逐步回暖 二季度经济有望延续修复态势 [3] - 5月制造业PMI上行0.5个百分点至49.5% 大型企业PMI重返临界点以上 [3] - 生产指数为50.7% 较上月上升0.9个百分点 新订单指数为49.8% 上升0.6个百分点 [3] - 新出口订单指数为47.5% 较上月上升2.8个百分点 "抢出口"带动外需改善 [3] - 5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9%和44.7% 均较上月下降0.1个百分点 [3] - 原材料库存指数为47.4% 较上月回升0.4个百分点 产成品库存指数为46.5% 下降0.8个百分点 [3] - 非制造业商务活动指数为50.3% 比上月下降0.1个百分点 服务业商务活动指数回升0.1个百分点至50.2% [3] - 建筑业商务活动指数下降0.9个百分点至51% 土木工程建筑业商务活动指数为62.3% 连续两个月回升 [3] 内需与政策展望 - 下半年内需成为经济增长核心动能 [4] - 5月二手房销售同比涨幅收窄 地产政策下半年预计继续发力 [4] - 1—5月政府债券净融资6.4万亿元 同比多增3.7万亿元 进度超往年同期 [4] - 下半年财政政策有望继续加码 如增发特别国债等 [4] 美国就业市场 - 5月新增非农就业人数为13.9万人 高于预期的12.6万人 [5] - 失业率为4.2% 持平于预期和前值 劳动参与率为62.4% 低于前值62.6% [5] - 5月平均时薪环比增加0.4% 高于预期的0.3% 同比增速为3.9% 高于预期的3.7% [5] - 稳健的就业数据部分缓解市场对经济衰退的担忧 支持美联储保持观望立场 [5] 综合展望 - 经济逐步修复以及类"平准基金"对指数形成支撑 下行风险不大 [7] - 短期内中美元首通话对市场情绪有一定提振 或带动指数震荡上行 [7]

报告行业投资评级 - 原油操作评级★☆★，偏多，判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级★★★，更加明晰的多头趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油操作评级★☆☆，偏多，判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 沥青操作评级★★★，更加明晰的多头趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气操作评级☆☆☆，偏空，判断趋势有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 维持原油价格中枢下移判断，关注区间边界反向操作或期权买入机会；预计低硫燃料油单边走强持续，中期裂解强势持续性有限；沥青裂解价差面临高位回落压力；LPG盘面低位震荡 [1][2][3][4] 根据相关目录分别总结 原油 - 绝对值价格在中美关税超预期降级推动下修复性反弹，但月差及现货升贴水表现清淡 [1] - 一季度全球石油库存增加2.2%，二季度以来再增1%，原油库存累增1.3%、成品油库存累增0.4% [1] - OPEC+进入快速增产周期，美伊核谈判、俄乌和谈有乐观信号，供应制裁风险弱化，关税降级带动的油价反弹空间不过分乐观 [1] - 布伦特震荡区间57 - 70美元/桶、WTI51 - 67美元/桶、SC430 - 510元/桶 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 今日燃油系期货均走强，LU表现强于FU [2] - OPEC+增产使高硫燃料油供应端利空，FU裂解估值至高位抑制炼厂原油需求，FU裂解面临高位回落压力 [2] - 低硫燃料油估值相对偏低，船加油需求季节性提升，现货贴水、月差均走强，预计LU单边走强持续 [2] - 海外渣油加氢产能与国内配额充裕，中期LU裂解强势持续性有限 [2] 沥青 - 沥青跟随原油上行，涨幅小于原油 [3] - 炼厂生产沥青利润大幅修复，国内沥青供应增加 [3] - 假期后市场备货需求热度消退，周度沥青出货量34.3万吨，环比下降9.5万吨 [3] - 截至5月12日，54家样本炼厂库存环比上升4万吨至92.1万吨，104家样本社会库环比下降1.4万吨至190.3万吨，整体库存水平回升 [3] - 油价反弹叠加沥青基本面阶段性转弱，BU裂解价差面临高位回落压力 [3] 液化石油气 - 中东出口增加，两烷 - 石脑油价差走高，国际市场采购谨慎，海外价格转弱 [4] - 国内到岸成本高位下PDH毛利仍处低位，上周开工率下降至60%以下，关注关税取消后的复产预期 [4] - 进口集中到岸和淡季压力推动国内价格下调，原油反弹对盘面情绪提振力度有限，供应压力下盘面低位震荡 [4]