他的政策背后是对穷国人民的歧视和对富裕的白人移民的偏爱。那种极端的移民政策，使得那些寻求庇护的非白人群体几乎无处可去。特朗普显然对自己的 功绩存在着云淡风轻的误解，这种差距让人担忧的是，国家内部的分裂是否会加剧。 接下来，特朗普信心满满地声称自己在全球范围内结束了8场战争。然而，媒体对此提出质疑，最终发现他所说的"战争"根本不够成立。当他吹嘘着外交成 就时，柬泰边境传来的炮火声却无情地打破了他的幻梦。 特朗普在17号发表了重要演讲。这场演讲不仅是对他近期政策的一种自我辩护，更是一种对众多不满情绪的回应。在这18分钟的视频中，他试图用一系列措 施来挽救自己渐趋滑落的支持率，但他的言辞能否真正令人信服，则另当别论。 特朗普第一时间就将话题引向了经济问题。按理说，经济是选票的命脉，尤其是在一个物价高涨、生活成本飙升的时代。然而，他却如同在艰难的掏心窝 子，指责一切都是拜登的错。他声称拜登执政后的四年把经济搞得一团糟，试图通过撇清自己与经济疲软的关系，来重塑公众对他的看法。 令人质疑的是，即便他如此高调地对外宣称"我在修复经济"，民调却显示出明显的反响冷淡：仅有33%的受访者支持他的经济政策，远低于他整体政策的支 持 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议整体偏鸽，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、通胀预期下调，新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升[5] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，食品等价格有所上涨[5] - 资产配置方面，当前宏观环境有利于贵金属及有色金属板块中金融属性较高品种，权益端股指年内缺乏向上驱动，新兴市场对工业品需求强、货币政策对美元有降息预期利好工业属性商品[5] 各板块总结 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨；股指期权市场成交额小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡[6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[6] 黑色建材板块 - 钢材铁矿盘面弱势，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量等，短期震荡；焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产等，短期震荡；焦煤供应难有起色，关注钢厂生产等，短期震荡；硅铁成本支撑仍存，关注原料成本等，短期震荡；锰硅供应压力难解，关注成本价格等，短期震荡；玻璃供应减产，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游低价补库，关注纯碱库存，短期震荡[6] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦致价格短期回落，关注供应扰动等，短期震荡；氧化铝基本面弱势，关注矿石复产等，短期震荡；铝库存去化，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌库存预期过剩，关注宏观转向等，短期震荡；铅再生铅冶炼厂复产在即，关注供应端扰动等，短期震荡；镍伦镍库存突破25万吨，关注宏观及地缘政治等，短期震荡；不锈钢仓单去化，关注印尼政策等，短期震荡；锡供应约束仍存，关注佤邦复产等，短期震荡；工业硅供应宽松，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去化，关注需求不及预期等，短期震荡[6] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG供应过剩，关注成本端进展，短期震荡；沥青期价测试3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌；高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌；甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源等，短期震荡；尿素高库存压制与成本支撑共存，关注煤炭价格等，短期震荡；乙二醇供需矛盾成焦点，关注煤、油价格等，短期震荡下跌；PX市场缺乏指引，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA新增供应有限，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤下游消化囤货，关注下游纱厂拿货节奏，短期震荡；瓶片成本僵持，关注瓶片企业减产等，短期震荡；丙烯下游成交改观有限，关注油价等，短期震荡；PP基本面支撑有限，关注油价等，短期震荡；塑料检修回落，关注油价等，短期震荡；苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价等，短期震荡下跌；PVC市场情绪降温，关注预期等，短期震荡；烧碱低估值弱预期，关注市场情绪等，短期震荡[8] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，关注美豆天气等，短期震荡；蛋白粕双粕上涨，关注天气等，短期震荡上涨；玉米/淀粉下游订单支撑，关注需求等，短期震荡；生猪低价惜售，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；天然橡胶盘面调整，关注产区天气等，短期震荡下跌；合成橡胶触底反弹，关注原油大幅波动，短期震荡下跌；棉花主力合约震荡，关注需求等，短期震荡；白糖维持逢高做空思路，关注进口等，短期震荡下跌；纸浆盘面放量上涨，关注宏观经济变动等，短期震荡；双胶纸跟随纸浆盘面走强，关注产销等，短期震荡；原木底部震荡，关注特殊港务费等，短期震荡[8]

中央经济工作会议政策定调 - 2025年中央经济工作会议明确实施更加积极有为的宏观政策，政策取向延续了2024年以来的偏积极、偏宽松基调，有利于经济修复和资产价格稳定 [1] - 财政政策定调为“继续实施更加积极的财政政策”，货币政策定调为“继续实施适度宽松的货币政策”，这种延续性凸显了政策支持经济的决心 [1] 财政政策具体方向与预期 - 会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”并“重视解决地方财政困难”，预计2026年财政赤字率将维持在4% [1] - 预计2026年将发行至少1.5万亿元中长期特别国债，同时专项债规模可能扩大至5万亿元，以兼顾化解地方债务和保障项目投资的双重需求 [1] - 会议提及“健全地方税体系”，预示着消费税征收环节后移、共享税比例优化等税制改革有望落地 [1] 货币政策具体方向与预期 - 会议提出货币政策要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，并灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [2] - 基于会议表述，预计2026年至少会有一次降准或降息操作 [2] - 会议强调引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，预示更多结构性货币政策工具将出台 [2]

券商12月金股个股推荐 - 美的集团获得4家券商推荐，业务布局扎实，涵盖高端家电、新能源及工业技术，并具有AI+机器人长期看点[3] - 中际旭创获得3家券商推荐，11月股价已上涨超8%[3] - 金风科技11月股价小幅下跌，但被券商选入金股名单，具备中长线逻辑支撑[3] 行业配置方向 - 券商一致看好顺周期、消费、制造业三大板块，以及科技领域中的低拥挤赛道[3] - 兴业证券观点：海外风险逐步消化，中国资产具备独立修复逻辑，支撑因素包括企业竞争力提升、新动能释放及政策思路明朗[3] - 申万宏源观点：年底政策窗口期可能提前验证“政策底”，对2026年经济增长构成利好，顺周期板块如基础化工、工业技术弹性较高[3] 科技板块策略 - 中泰证券建议关注经过调整后拥挤度改善的科技风格，推荐游戏、传媒、计算机等低拥挤度领域，性价比较高[4] - 中期来看，在流动性驱动的行情中，TMT板块容易成为市场主线[4] 防御性及全球关联资产 - 光大证券指出市场震荡期间，前期滞涨的高股息和消费板块表现通常更稳健，适合中长线投资者配置以增强持仓稳定性[4] - 在海外降息和财政扩张背景下，可左侧关注全球定价资源品如黄金、铜，以及受益于海外信用周期重启的外需制造业[4] 中长期投资逻辑 - 市场以震荡蓄势为主，机会体现在顺周期板块跟随政策底和经济修复逻辑，科技板块选择低拥挤赛道规避风险，高股息资产作为防御底仓[4] - 投资应聚焦估值合理、逻辑扎实的标的进行耐心持有[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周海外市场因美国政府重启后的“预期抢跑”与流动性转宽预期强化共振，市场降息预期升温，美元反弹受限、美债收益率下移，贵金属金融属性持续强化；国内10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，后续两项工具预计最早四季度末发挥作用 [7] - 四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产有利，建议投资者在大类资产中均衡配置，多头继续持有并关注股指、有色、贵金属的配置机会，若回调可适当增配 [7] 根据相关目录分别进行总结 各品种涨跌幅情况 - **股指**：沪深300期货现价4565.2，日度涨跌幅0.22%，今年涨16.43%；上证50期货现价3011，日度涨0.45%，今年涨12.43%；中证500期货现价7054.8，日度跌0.35%，今年涨23.92%；中证1000期货现价7298.2，日度跌0.73%，今年涨24.74% [3] - **国债**：2年期国债期货现价102.462，日度跌0.03%，今年跌0.50%；5年期国债期货现价105.88，日度跌0.04%，今年跌0.62%；10年期国债期货现价108.425，日度跌0.07%，今年跌0.46%；30年期国债期货现价116.09，日度跌0.38% [3] - **外汇**：美元指数现价99.5932，日度涨幅0%，今年跌8.19%；欧元兑美元现价1.1581；美元兑日元现价155.525；美元中间价7.0872 [3] - **利率**：银存间质押7日利率1.55，变动0bp，今年降20bp；10Y中债国债收益率1.82，升0.6bp，今年升0.1bp；10Y美国国债收益率4.12，降1bp，今年降43bp；美债10Y - 2Y利差0.54，升1bp，今年升21bp [3] - **热门行业**：建筑行业现价3694，日度涨1.38%，今年涨7.37%；钢铁行业现价1821，日度涨1.26%，今年涨19.55%；有色金属行业现价8659，日度涨1.91%；建材行业现价6285，日度涨1%，今年涨11.54%等 [3] - **海外商品**：能源板块中，NYMEX WTI原油现价60.57，日度涨1.42%，今年跌11.72%；ICE布油现价64.82，日度涨1.23%，今年跌13.38%；NYMEX天然气现价4.37，日度涨0.69%，今年涨20.29%等；贵金属板块中，COMEX黄金现价4067.4，日度涨0.55%，今年涨54.11%；COMEX白银现价50.54，日度涨0.98%，今年涨72.55%等 [3] - **国内主要商品**：航运板块集运欧线现价1640.1，日度跌2.26%，今年跌27.33%；黄金现价937，日度涨2.01%，今年涨51.72%；铜现价86080，日度涨0.5%，今年涨16.69%等 [4] 宏观分析 - **海外宏观**：本周海外市场核心驱动是美国政府重启后的“预期抢跑”与流动性转宽预期强化共振，市场降息预期升温，美元反弹受限、美债收益率下移，贵金属金融属性强化，但需警惕预期差冲击 [7] - **国内宏观**：10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，后续两项工具预计最早四季度末发挥作用，10月M1同比增长6.2%，金融数据符合预期 [7] 板块及品种观点 - **金融**：股指期货时间换空间，哑铃配置过渡，震荡上涨；股指期权备兑防御为主，震荡；国债期货资金面扰动或有限，震荡 [8] - **贵金属**：黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，震荡 [8] - **航运**：集运欧线三季度旺季转淡，装载承压，震荡 [8] - **黑色建材**：钢材矿成本表现分化，盘面上涨乏力，震荡；焦炭利润修复，现货暂稳，震荡；焦煤情绪降温，期现回调，震荡等 [8] - **有色与新材料**：铜因美国政府重启高位盘整，震荡；氧化铝库存累积，价格震荡；铝库存累积，价格回调后震荡上涨等 [8] - **能源化工**：原油过剩预期强化，地缘扰动仍存，震荡；LPG炼厂外放降量，进口成本承压，震荡；沥青期价弱势震荡等 [11] - **农业**：油脂因美豆油走强提振国内市场，震荡上涨；蛋白粕抛储预期浓厚，盘面减仓下跌，震荡；玉米/淀粉期现货盘整，震荡等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周海外大类资产核心驱动在于美国政府重启后的“预期抢跑”与流动性转宽预期强化共振，国内10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，预计四季度末有效果；四季度总体配置思路变化不大，建议在大类资产中均衡配置，多头持有并关注股指、有色、贵金属配置机会，回调可增配 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：本周大类资产核心驱动是美国“预期抢跑”与流动性转宽预期共振，关键数据缺位使市场转向假设依赖，降息预期升温，美元反弹受限、美债收益率下移，贵金属金融属性强化，需警惕预期差冲击 [5] - 国内宏观：10月经济数据延续弱稳，增量政策拉动未体现，后续两项工具预计四季度末有效果；10月M1同比增长6.2%，金融数据符合预期 [5] - 资产观点：四季度总体配置思路变化不大，建议均衡配置，多头关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属，回调可增配 [5] 各板块品种分析 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [6] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡 [6] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，阶段性调整，关注美国基本面、美联储政策、全球权益市场走势，短期震荡 [6] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 钢材：现实供需双弱，盘面表现坚挺，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [6] - 铁矿：港口库存继续累积，补库需求有待释放，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存、政策动态，短期震荡 [6] - 焦炭：周末提涨落地，供应延续下滑，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤：供应难以持续恢复，盘面扰动现货市场情绪，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁：供需宽松价格承压，成本支撑力度不减，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅：供需难改宽松状态，价格上行驱动不足，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃：供需仍旧过剩，库存矛盾累积，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱：轻碱需求较强，成本支撑仍存，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 铜：美国货币流动性紧张，短期出现调整，关注供应扰动、国内政策、美联储政策、国内需求、经济衰退，短期震荡 [6] - 氧化铝：基本面现实仍偏过剩，价格承压震荡，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡 [6] - 铝锌：股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险、供给扰动、需求，短期震荡上涨 [6] - 铅：社会库存小幅累积，价格震荡运行，关注供应端扰动、电池出口，短期震荡 [6] - 镍：市场情绪回暖，价格震荡运行，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应，短期震荡 [6] - 不锈钢：仓单延续去化，盘面震荡运行，关注印尼政策、需求增长，短期震荡 [6] - 锡：沪锡继续去库，价格震荡运行，关注佤邦复产预期、需求改善预期，短期震荡 [6] - 工业硅：西南供应快速回落，价格震荡运行，关注供应端减产、光伏装机，短期震荡 [6] - 碳酸锂：复产预期反复，警惕价格大幅波动，关注需求、供给、新技术突破，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油：过剩预期强化，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [9] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青：美委局势降温，期价弱势震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油：期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡 [9] - 低硫燃油：弱势震荡，关注原油价格，短期震荡 [9] - 甲醇：高库存压制且海外扰动不显著，周内震荡走低，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [9] - 尿素：下游逢低跟进，期价震荡看待，关注出口配额落实、煤炭价格行情，短期震荡 [9] - 乙二醇：存量装置检修增加，近端供需格局好转，价格或维持低位区间反复，关注煤、油价格、港口库存、中美贸易摩擦，短期震荡 [9] - PX：芳烃调油预期及BIS情绪发酵，效益和估值维持坚挺，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡上涨 [9] - PTA：消息情绪提振明显，供需格局存改善预期，加工费下方支撑增强，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡上涨 [9] - 短纤：原料端有支撑，需求预期不强下加工费有压缩空间，关注下游纱厂拿货节奏、旺季需求成色，短期震荡 [9] - 瓶片：原料支撑，但高库存和弱需求博弈下利润僵持，关注瓶片企业减产目标执行、新装置投产情况，短期震荡 [9] - 丙烯：下游成交放量，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP：连续下跌后略有企稳，关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：下周寒潮或提振原料端支撑，震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：调油叙事扰动，空头减仓，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [9] - PVC：低估值弱供需，偏震荡，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：现货压力不减，盘面谨慎偏弱，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [9] 农业板块 - 油脂：近日或震荡盘整，关注马棕产需情况，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：隔夜美豆下跌，双粕减仓补跌，关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡上涨 [9] - 玉米/淀粉：持续高位震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：供应压力持续，猪价弱势运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶：等待驱动，区间震荡，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：盘面暂时进入震荡整理，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花：短期存在回调风险，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖：反弹动力弱，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [9] - 纸浆：期货高位震荡，多方主导格局不变，关注宏观经济变动、美金盘报价波动，短期震荡 [9] - 双胶纸：纸企挺价，现货止跌，关注产销、教育政策、纸厂开工动态，短期震荡 [9]

宏观经济表现 - 10月以美元计价出口金额同比增速为-1.1%，较9月大幅下滑9.4个百分点，但剔除基数影响后，两年平均出口增速从9月的5.3%升至10月的5.8%，显示真实出口活动偏强[4] - 10月进口金额同比增速为1%，较上月大幅回落6.4个百分点，自美国进口金额同比为-22.1%，显示国内需求偏弱[6] - 10月PPI环比为0.1%，为年内首次转正，同比为-2.1%，较上月上升0.2个百分点，主要由全球定价的有色金属推动[8] - 10月CPI同比为0.2%，较上月大幅回升0.5个百分点，核心CPI同比为1.2%，上升0.2个百分点，反弹受低基数、天气和金价影响，内需仍显不足[11] 市场与政策展望 - 海外主要经济体财政与货币双宽松，全球制造业PMI维持高位，中国出口高增长有望延续[4][5] - PPI同比增速中枢抬升趋势确定，但空间取决于“反内卷”政策落地力度，CPI抬升将是一个温和过程[9][12] - 全社会融资量从8月后小幅放缓，四季度可能逐步回落，权益市场或呈震荡格局[16] - 美国10月ADP新增就业为4.2万人，较上月回升7.1万人，劳动力市场平稳，美联储官员对12月降息态度存在分歧[21][22] - 美股有望延续偏强表现，因美国财政刺激与AI资本开支增加，美联储降息方向确定但过程波折[23][24] 资产与板块表现 - 市场风格切换，顺周期板块（如化工、电力设备）相对科技板块有亮眼表现，但与机构考核、估值差距关联更大，基本面修复迹象尚不明显[14][16] - 债券市场短期或转入震荡，中期调整过程可能尚未结束，受风险偏好、股债比价、通胀回升斜率影响[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末公布部分经济数据，出口同比转负受假期、高基数效应以及外需阶段性回调影响；物价数据方面，CPI同比转正，核心CPI同步回升，服务消费贡献抬升，食品CPI同比拖累减轻，反映国内消费需求边际修复；PPI同比延续回升态势，跌幅较9月进一步收窄，源于上游行业价格持续回升，反内卷式政策已有初步成效，静待价格传导向下游扩散 [4] - 物价数据向好提振市场对经济修复的信心，今日白酒、美容护理、零售等大消费板块领涨，指数整体放量偏强，但期指基差除IH合约外其余均贴水加深，叠加红利指数领涨，市场情绪未完全好转，仍保持谨慎 [4] - 本周将公布金融数据、工业增加值以及社零数据等，对经济修复情况进一步验证；海外美债集中发售将考验市场流动性，海外市场波动或波及A股市场风险偏好，但下方支撑依托政策预期相对稳固，预计股指仍维持震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.35%；两市成交额回升1754.01亿元 [3] - 期指方面，IM缩量上涨，其余品种均放量上涨 [3] 重要资讯 - 特朗普称政府停摆接近结束 [4] - 中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1.0% [4] - 中国10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1% [4] 策略推荐 - 持仓观望 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.28 | 0.45 | 0.07 | 0.13 | | 成交量（万手） | 10.6785 | 4.591 | 12.2736 | 19.4473 | | 成交量环比（万手） | 2.0335 | 0.8106 | 1.5775 | 0.6856 | | 持仓量（万手） | 26.8313 | 9.6711 | 24.9333 | 35.4677 | | 持仓量环比（万手） | 1.0827 | 0.5768 | 0.8841 | -0.1747 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.53 | | 深证涨跌幅（%） | 0.18 | | 个股涨跌数比 | 1.73 | | 两市成交额（亿元） | 21744.54 | | 成交额环比（亿元） | 1754.01 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月外贸不及预期，物价有所修复，Q4经济下行压力可能上升；Q3经济数据同比增长整体较Q1和Q2放缓，固投累计同比负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继；当前经济运行中，消费与出口两端或承压；美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显缓解，银行计息负债成本率稳步下行，政策利率进一步下调的条件或已初步具备 [2][76] - 债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行；从季节性规律看，11月及12月国债收益率往往大幅下行；内外双重作用下，未来半年政策利率或下调20BP；央行重启国债买卖或已确立了债券收益率的顶部，后续可能将定价政策利率降息；继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [3][76][79] 根据相关目录分别进行总结 本周（11/3 - 11/9）市场概览 - 宏观要闻：10月物价指数有所修复，10月CPI同比+0.2%，较上月+0.5pct，PPI同比降幅收窄至2.1%，较上月+0.2pct，环比转正；10月进出口同比较上月大幅下降，不及市场预期，10月份我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%，其中出口2.17万亿元，同比 - 0.8%，进口1.53万亿元，同比+1.4% [4] - 中观高频数据：消费方面，截至10月31日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+47.2%，截至10月17日，当周三大家电零售总量同比 - 32.4%；交运方面，截至11月2日，当周邮政快递揽收量同比+8.2%，当周铁路货运量同比 - 2.7%，当周高速公路货车通行量同比+4.4%；地产方面，截至10月31日，当周样本9城二手房成交面积同比 - 27.3%；价格方面，截至11月7日，当周猪肉平均批发价同比 - 25.7%，较4周前 - 4.6%，当周北方港口动力煤平均价同比 - 8.8%，较4周前+11.1%，截至11月7日，当周螺纹钢现货价平均价同比 - 9.2%，较4周前 - 0.9% [4] - 债券市场：国债收益率多数上行，11月7日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.40%/1.82%/2.16%，较10月31日分别+1.8BP/+1.9BP/+1.6BP [4] - 机构行为：11月7日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.1年，较上周（10月31日）分别+0.01/-0.1年左右 [4] 宏观要闻 - 10月物价指数有所修复，CPI同比重回正区间，PPI同比下跌幅度有所缩小；10月CPI同比+0.2%，较上月+0.5pct，核心CPI同比涨幅连续六个月扩大至1.2%；10月PPI同比降幅收窄至2.1%，较上月+0.2pct，环比转正；往后看，Q4食品价格或因去年低基数降幅有所缓解，服务价格或维持稳健增长，生活用品及服务价格表现或持续亮眼 [10][11] - 10月进出口同比较上月大幅下降，不及市场预期；2025年前10个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.3万亿元人民币，同比增长3.6%；10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%，其中出口2.17万亿元，同比 - 0.8%，进口1.53万亿元，同比+1.4%，已连续5个月增长 [20] 中观高频 - 消费：同比回暖，截至10月31日，当周乘用车厂家日均零售数量为15.5万辆，同比+47.2%，当周乘用车厂家日均批发数量为21.0万辆，同比+23.9%；截至11月7日，近7天全国电影票房收入合计为20718.3万元，同比 - 52.5%；截至10月17日，当周三大家电零售总量为172.4万台，同比 - 32.4%，当周三大家电零售总额为47.9亿元，同比 - 35.9% [23][28] - 交运：受双11影响货运活跃度提高，截至11月2日，当周港口完成集装箱吞吐量为671.8万二十英尺标准箱，同比+18.4%；截至11月6日，近7天一线城市地铁客运量平均为4060.6万人次，同比+5.5%；截至11月2日，当周邮政快递揽收量为42.8亿件，同比+8.2%，当周邮政快递投递量为43.1亿件，同比+10.0%；当周铁路货运量为7856.2万吨，同比 - 2.7%，当周高速公路货车通行量为5757.2万辆，同比+4.4% [33][36] - 开工率：地产链环比下降，截至11月5日，当周全国主要钢企高炉开工率为77.8%，同比+1.4pct；截至11月6日，当周沥青平均开工率为22.0%，同比 - 3.0pct；当周纯碱开工率为85.5%，同比 - 0.2pct，当周PVC开工率为80.6%，同比+4.0pct；截至11月7日，当周PX平均开工率为90.2%，当周PTA平均开工率为77.0% [39][41] - 地产：同比持续下跌，截至11月7日，近7天30大中城市商品房成交面积合计为152.7万平方米，同比 - 37.9%；截至10月31日，当周样本9城二手房成交面积为159.9万平方米，同比 - 27.3% [46][48] - 价格：环比分化，截至11月7日，当周猪肉批发价平均为18.1元/公斤，同比 - 25.7%，较4周前 - 4.6%，当周蔬菜批发价平均为5.8元/公斤，同比+9.9%，较4周前+16.6%，当周6种重点水果批发价平均为7.1元/公斤，同比 - 1.8%，较4周前+0.6%；当周北方港口动力煤平均为778.0元/吨，同比 - 8.8%，较4周前+11.1%，当周WTI原油现货价平均为60.3美元/桶，同比 - 15.5%，较4周前 - 4.1%；当周螺纹钢现货价平均为3149.9元/吨，同比 - 9.2%，较4周前 - 0.9%，当周铁矿石现货价平均为799.0元/吨，同比+1.2%，较4周前+0.1% [52][56] 债市及外汇市场 - 多数上行，11月7日，隔夜Shibor等多种利率有不同程度的上行或下行；国债收益率多数上行，11月7日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.40%/1.59%/1.82%/2.16%，较10月31日分别+1.8BP/+1.9BP/+1.9BP/+1.6BP；11月7日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.48%/1.76%/2.00%，较10月31日分别 - 0.7BP/-1.3BP/-3.8BP；11月7日，同业存单AAA1月期/1年期、AA + 1月期/1年期到期收益率分别为1.47%/1.64%/1.49%/1.67%，较10月31日分别+6.1BP/+0.5BP/+6.1BP/+0.5BP；截至2025年11月7日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.1%、1.7%、4.5%和2.8%，较10月31日分别持平/+2BP/+5BP/+4BP；11月7日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.08/7.12，较10月31日分别 - 44/+90pips [58][62][71] 机构行为 - 信用债中长期债基久期持续下降，2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期呈现先下降后上升再下降的趋势，近两个月整体持续下降，本周有所上升，2025 - 11 - 07估算的久期平均数在5.0年左右，估算的久期中位数在4.4年左右，相较10月31日上升了0.01年左右；2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期呈现震荡的趋势，近一个月以来久期上升后快速下降，本周快速下降，2025 - 11 - 07估算的久期平均数在2.1年左右，估算的久期中位数在2.1年左右，相较10月31日下降了0.1年左右 [73][75] 投资建议 - 10月外贸不及预期，物价有所修复，Q4经济下行压力可能上升；债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行；未来半年政策利率或下调20BP；继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月制造业、建筑业PMI低于荣枯线，服务业略高于荣枯线，经济修复需政策支撑，内需不足是制约经济运行主因，需强化逆周期调节 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 制造业情况 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月降0.8个百分点，连续七个月低于荣枯线，总体景气度趋弱，原因包括工作日减少、贸易摩擦、高库存抑制等 [1] - 制造业PMI分项指标普遍回落，生产超预期回落至收缩区间，企业经营压力凸显，大中小型企业景气度均落入收缩区间，外需收缩压力显著加大 [1] - 制造业PMI四大分项指标全部回落，生产指数降至49.7%，新订单指数降至48.8%，原材料库存降至47.3%，从业人员指数降至48.3% [2] - 不同类型企业景气度均落入收缩区间，大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，较上月分别下降1.1、0.1和1.1个百分点 [2] - 外需收缩显著，新出口订单降至45.9%，进口指数降至46.8%，内需相对稳定，新订单 - 新出口订单出口指数上行至2.9% [3] - 新动能相关行业景气度较好，基础原材料行业偏弱，基础原材料行业生产指数降至48%以下，高耗能行业PMI降至47.3% [3] - PMI量价分项指数趋弱，反映需求收缩和成本传导不畅压力，短期或延续收缩态势 [5] 服务业和建筑业情况 - 服务业PMI为50.2%，较上月微升0.1个百分点，消费性服务业回升明显，生产性服务业落入收缩区间 [5] - 建筑业PMI为49.1%，较前值下降0.2个百分点，连续三个月处于收缩区间，房屋建筑业经营活动指数降至季节性低点，土木工程建筑业商务活动指数上升 [5] 未来经济展望 - 四季度反内卷政策深化、扩内需政策推进，新型政策性金融工具资金投放完毕，2026年部分财政预算资金提前使用，“十五五”规划助力制造业发展 [6] - 内需不足是制约经济运行主要问题，需强化逆周期调节，破解传统产业产能过剩、中小企业融资难、消费信心不足等矛盾 [6]