报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行了分析，指出美国经济数据超预期、美联储鹰派表态等影响金融市场，商品市场受供需、地缘政治等因素影响，各品种表现不一，多数品种建议根据市场情况调整投资策略，注意风险控制 [2][3][13][15] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国 1 月 ISM 制造业 PMI 为 52.6 创 2022 年 8 月以来新高，美印达成贸易协议，美联储博斯蒂克预计 2026 年不降息 [11][12][13] - 金价周一延续跌势，白银跌停，后续关注 4500 美元附近支撑，短期金价震荡筑底，白银调整压力大于黄金 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普呼吁共和党夺取选举程序控制权，美国将对印度关税降至 18%，1 月美国制造业 PMI 超预期 [14][15] - 美元指数走强，短期美元继续看涨，建议美元短期回升 [15][16] 宏观策略（美国股指期货） - 1 月美国制造业 PMI 远超预期，甲骨文开启 250 亿美元债发行，美 1 月就业报告推迟发布 [17][18][19] - 预计美股维持高位震荡 [20] 宏观策略（股指期货） - 首都都市圈规划出炉，A股剧烈调整，沪指险守 4000 点 [21][23] - 短期内股指上冲乏力，仍需震荡消化资金压力 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 750 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 755 亿元 [25] - 建议适度关注做空 T 的机会 [26] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 276 家钢企完成超低排放改造公示，九部门动员企业春节展销，2 月汽车市场进入调整期 [27][29][30] - 建议震荡思路对待钢价，短期回落空间有限 [31] 黑色金属（动力煤） - 2 月 2 日北港动力煤价格暂稳，产地放假煤矿增多，需求未见放量 [32] - 预计 2 月煤价较强，关注气温和新能源发力情况 [33] 黑色金属（铁矿石） - 芬岛铁矿港口与铁路建设获批，1 月以来全球铁矿发货量累计增长 1500 万吨 [34] - 预计矿价震荡偏弱 [35] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至 1 月 30 日国内棕榈油库存 70.14 万吨，1 月马棕出口环比增加 17.93% [36][37] - 待宏观情绪企稳后可布局多单 [37] 农产品（豆粕） - 巴西收割进度略快于去年，上周油厂豆粕库存上升 [38][40] - 预计内外盘期价维持偏弱震荡 [40] 有色金属（铜） - 铜精矿加工费低位僵持，欧盟考虑制裁俄罗斯铜，格力暂无铝代铜计划 [41][42][43] - 中线推荐逢低买入，套利建议观望 [44] 有色金属（铅） - 1 月 30 日【LME0 - 3 铅】贴水 45.87 美元/吨，2 月 2 日铅锭五地社会库存增加约 600 吨 [45] - 单边短线观望，关注中期多单机会，套利观望 [46] 有色金属（锌） - 1 月 30 日【LME0 - 3 锌】贴水 8.41 美元/吨，2 月 2 日七地锌锭库存增加 0.85 万吨 [47][48] - 单边和套利均建议观望 [49] 有色金属（锡） - 1 月 30 日【LME0 - 3 锡】贴水 227 美元/吨，缅甸佤邦复产推进，供应偏紧格局有缓和预期 [50][51] - 短期内价格预计偏弱震荡，关注供应恢复和消费回暖情况 [52] 能源化工（原油） - 伊朗表示愿意关闭或暂停核计划，特朗普与印度达成贸易协议 [53][55] - 短期油价维持震荡，关注伊朗局势变化 [56] 能源化工（沥青） - 截至 2 月 2 日沥青炼厂库存减少，社会库存增加 [57] - 短期沥青价格面临压力 [58] 能源化工（甲醇） - 伊朗希望避免与美国战争，双方进入谈判阶段 [58][60] - 建议做空甲醇 05 合约，止盈 2183 元/吨，激进者可下移至 2120 - 2150 元/吨 [60] 能源化工（苯乙烯） - 截至 2 月 2 日江苏苯乙烯港口库存总量增加 [61] - 建议谨慎观望，节前降低风险敞口 [63] 能源化工（烧碱） - 2 月 2 日山东地区液碱市场价格企稳，供应充足，需求稍有好转 [64][65] - 短期烧碱反弹高度受限，盘面或再度承压 [65] 能源化工（PVC） - 2 月 2 日国内 PVC 粉市场价格上涨但成交不佳 [66] - 对 PVC 价格反弹高度不宜乐观，短期或偏坚挺 [67]

总体PMI数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，跌破荣枯线[1][7] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，较前值50.2%回落0.8个百分点，亦跌破荣枯线[1][7][44] 核心驱动因素：春节效应前置 - 1月PMI大幅回落主因2026年春节返乡潮提前，全国迁徙规模指数同比从4%升至8.6%左右[2][8] - PMI为环比指标，2025年12月数据冲高后，2026年1月回落属大概率事件[2][8] 制造业分项与行业特征 - 供给端受冲击更甚：制造业采购量指数大幅下滑2.4个百分点至48.7%，生产指数下滑1.1个百分点至50.6%[11][13][34] - 需求端亦走弱：新订单指数下滑1.6个百分点至49.2%，其中内需订单指数下滑1.7个百分点至49.5%[13] - 劳动密集型行业受影响显著：消费品行业PMI下滑2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI下滑1个百分点至47.9%[3][18] - 资本密集型行业相对稳健：高技术制造业PMI仅下滑0.5个百分点至52%，装备制造业PMI仅下滑0.3个百分点至50.1%[3][18] 非制造业分项表现 - 建筑业景气大幅收缩：建筑业PMI大幅下滑4个百分点至48.8%，新订单指数骤降7.3个百分点至40.1%[3][5][22][47] - 服务业展现韧性：服务业PMI仅微降0.2个百分点至49.5%，铁路运输、零售、餐饮等行业商务活动指数有所上升[3][22][44] 外需表现与未来展望 - 外需相对内需更具韧性：新出口订单指数下滑1.2个百分点至47.8%，降幅小于新订单指数[13] - 报告认为春节错位将短期扰动PMI，但平均来看开年经济仍呈修复态势，服务业景气有望回升[4][31]

宏观数据概览 - 2025年12月经济数据显示经济保持平稳修复，有色金属价格逆势大涨、制造业PMI重返扩张区间、企业中长期贷款增长 [1] - 2025年12月CPI同比增速由0.7%上升至0.8%，PPI从-2.2%上升至-1.9%，制造业PMI由49.2%上升至50.1%，新增人民币贷款9100亿元，M2同比增速上升为8.5% [1] 消费者价格指数 (CPI) - 2025年12月CPI同比增速为0.8%，与预测值一致，前值为0.7%，通胀水平有望持续回升 [3] - 12月食品CPI环比增长0.3%，连续五个月正增长，同比增长1.1% [3] - 猪肉价格12月环比下跌1.7%，同比下降14.6%，鲜菜价格环比增长0.8%，同比涨幅扩大至18.2% [3] - 12月核心CPI环比增长0.2%，同比增长1.2%，受金价上涨带动，其他用品和服务价格环比增长2.8%，同比增速扩大至17.4% [3] - 12月租赁房房租环比下降0.1%，同比下降0.3%，跌幅进一步扩大 [3] 生产者价格指数 (PPI) - 2025年12月PPI同比增长-1.9%，较前月上涨0.3个百分点，预测值为-2.0% [4] - 工业品有效需求相对不足，PPI增速持续底部区间震荡，但有色金属价格增速逆势大幅上涨 [4] - 有色金属矿采选业价格同比增长24.0%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比增长10.8%，均高于主要行业出厂价格同比，折射出高技术产业需求相对旺盛 [4] - 房地产市场的低迷导致国内对钢铁、煤炭等大宗商品需求相对减少，是PPI增速持续低迷的主要因素 [4] 采购经理指数 (PMI) - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较11月回升0.9个百分点，预测值为49.9%，重返扩张区间 [5] - 大型企业PMI上升1.5个百分点至50.8%，重返扩张区间，中型企业PMI上升0.9个百分点至49.8%，小型企业PMI下降0.5个百分点至48.6%，中小企业景气仍在收缩区间 [5] - 12月经济工作会议强调了“强化企业创新主体地位”和“完善知识产权保护制度”，以推动创新成果转化并保障企业创新回报 [5] 固定资产投资 - 2025年固定资产投资累计同比下降3.8%，前值为下降2.6%，预测值为下降2.9% [6] - 分领域看，房地产投资下降17.2%，制造业投资增长0.6%，广义基建投资下降1.5% [6] - 投资增速回落主要因大量资金用于化债和土储，2025年前10个月比2024年多占用了8000亿专项债资金用于此目的 [6] - 设备更新投资是亮点，在整体投资下降3.8%的情况下增长11.8%，2025年有2000亿超长期特别国债支持设备更新 [6] 信贷与货币供应 - 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，前值为3900亿元，预测值为7171.4亿元 [7][8] - 新增企业中长贷3300亿元，同比多增2900亿元，改善可能受近期密集落地的政策性金融工具拉动 [8] - 新增企业短贷3700亿元，同比多增3900亿元，票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元 [8] - 新增居民短贷减少1023亿元，新增居民中长贷录得100亿元，同比少增2900亿元，对应12月30大中城市商品房销售同比为-26.6% [8] - 2025年12月M2同比增速为8.5%，前值为8.0%，预测值为7.9%，增速明显回升主要受到非银存款同比大幅少减的推动 [8] 相关ETF表现 - 金融科技ETF华夏 (516100) 近五日涨跌-1.59%，市盈率76.58倍，最新份额9.8亿份，减少200.0万份，净申赎-291.2万元，估值分位73.99% [10] - 证券ETF华夏 (515010) 近五日涨跌-0.72%，市盈率17.02倍，最新份额13.5亿份，减少150.0万份，净申赎-206.7万元，估值分位13.35% [10] - 新能源ETF基金 (516850) 近五日涨跌3.94%，市盈率49.39倍，最新份额1.0亿份，减少100.0万份，净申赎-110.4万元，估值分位79.82% [10] - 生物科技ETF (516500) 近五日涨跌-1.77%，市盈率54.67倍，最新份额2.7亿份，增加600.0万份，净申赎393.4万元，估值分位63.06% [10]

宏观数据概览 - 2025年12月经济数据显示经济保持平稳修复，有色金属价格逆势大涨、制造业PMI重返扩张区间、企业中长期贷款增长 [1] - 中小企业景气仍在收缩区间，房地产市场的低迷对价格和投资仍有较大拖累 [1] - 新增人民币贷款9100亿元，M2同比增速上升为8.5% [1] 消费者价格指数 - 2025年12月CPI同比增速为0.8%，前值为0.7%，与预测值一致 [1][4] - 食品CPI环比增长0.3%，连续五个月正增长，同比增长1.1% [4] - 猪肉价格12月环比下跌1.7%，同比下降14.6%，鲜菜价格环比增长0.8%，同比涨幅扩大至18.2% [4] - 核心CPI环比增长0.2%，同比增长1.2% [4] - 受金价上涨带动，其他用品和服务价格环比增长2.8%，同比增速扩大至17.4% [4] - 租赁房房租环比下降0.1%，同比下降0.3%，跌幅进一步扩大 [4] - 2026年通胀水平和名义GDP增速有望延续回升趋势 [4] 生产者价格指数 - 2025年12月PPI同比增长-1.9%，较前月-2.2%上涨0.3个百分点，高于-2.0%的预测值 [1][7] - 工业品有效需求相对不足，PPI增速持续底部区间震荡 [7] - 原材料价格上涨以及整治“反内卷”式竞争政策效应释放，过剩产能去化继续，工业品价格降幅继续收窄 [7] - 房地产市场的低迷导致国内对钢铁、煤炭等大宗商品需求相对减少，是PPI增速持续低迷的主要因素 [7] - 有色金属价格增速逆势大幅上涨，反映出国内产业结构升级 [7] - 12月有色金属矿采选业价格同比增长24.0%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比增长10.8%，均高于主要行业出厂价格同比，折射出高技术产业需求相对旺盛 [7] 采购经理指数 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较11月的49.2%回升0.9个百分点，高于49.9%的预测值，重返扩张区间 [1][10] - 大型企业PMI上升1.5个百分点至50.8%，连续两个月处在收缩区间后回到扩张区间 [10] - 中型企业PMI上升0.9个百分点至49.8%，景气度小幅改善 [10] - 小型企业PMI下降0.5个百分点至48.6%，景气水平小幅回落，中小企业景气仍在收缩区间 [10] - 12月经济工作会议强调“强化企业创新主体地位”和“完善知识产权保护制度”，以推动创新并保障企业创新投入获得合理回报，这将进一步为中小企业发展营造有利环境 [10] 固定资产投资 - 2025年固定资产投资累计同比下降3.8%，前值为-2.6%，低于-2.9%的预测值 [14] - 分三大类来看，房地产投资下降17.2%，制造业投资增长0.6%，广义基建投资下降1.5% [14] - 投资增速回落主要原因是大量资金用于化债和土储，2025年前10个月就比2024年多占用了8000亿专项债资金用于化债和土储 [14] - 投资亮点是设备更新投资，在整体投资下降3.8%的情况下，设备更新投资增长11.8% [14] - 设备更新投资增长与政策支持分不开，2025年有2000亿超长期特别国债支持设备更新 [14] - 尽管2025年四季度内需面临压力，但2026年仍有可能迎来经济“开门红”，主要支撑包括“以旧换新”政策较早启动、“两个五千亿”政策的滞后影响、政府债发行节奏前置、结构性工具“降息”等 [14] 新增人民币贷款 - 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，前值为3900亿元，高于7171.4亿元的预测值 [1][17] - 新增企业中长贷3300亿元，同比多增2900亿元，除了低基数效应，改善可能还受到了近期密集落地的政策性金融工具的拉动，可持续性仍有待观察 [17] - 企业短贷新增3700亿元，同比多增3900亿元 [17] - 票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元 [17] - 新增居民短贷减少1023亿元，仍明显低于季节性水平 [17] - 新增居民中长贷录得100亿元，同比少增2900亿元，对应12月30大中城市商品房销售同比为-26.6%，地产销售整体仍偏低迷 [17] 广义货币供应量 - 2025年12月M2同比增速为8.5%，前值为8.0%，高于7.9%的预测值 [1][20] - M1增速延续回落，主要来自高基数的扰动 [20] - M2增速明显回升，主要受到非银存款同比大幅少减的推动 [20] - 社融增速下行、贷款增速持平，社融增速的下行主要受到政府债券融资的拖累 [20] - 社融主要支撑项则来自企业直接融资、对实体的人民币贷款和表外融资 [20] - 降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期市收盘多数上涨，化工品涨幅居前；美国经济“轻至温和”扩张，通胀持续降温；2025年国内消费市场规模扩大，2026年消费有望平稳增长；1月不降息基本确认，年内首降预期推迟至6月，短期风险资产或调整，中期推荐多头股指、有色、黄金、白银等[14] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面，沪深300期货现价4719.4，日度跌0.26；上证50期货现价3061.2，日度跌0.61；中证500期货现价8400，日度涨0.25；中证1000期货现价8292.6，日度涨0.56[3] - 国债方面，2年期国债期货现价102.408，日度跌0.02；5年期国债期货现价105.835，日度跌0.04；10年期国债期货现价108.15，日度跌0.04；30年期国债期货现价112.17，日度跌0.03[3] - 外汇方面，美元指数现价98.7693，日度涨0.23；美元中间价6.9646，日度降57[3] - 利率方面，银存间质押7日1.4952，日度涨0.04；10Y中债国债收益率1.8312，日度跌0.14；10Y美国国债收益率4.26，日度跌4；美债10Y - 2Y利差0.66，日度跌4；10Y盈亏平衡通胀率1.92，日度跌5[3] 热门行业涨跌幅 - 国防军工现价13068.8876，日涨3.58%；建材现价7860.0064，日涨3.44%；石油石化现价3686.7793，日涨2.85%；通信现价10471.4339，日涨2.96%；钢铁现价2059.1779，日涨1.97%等[6] - 农林牧渔现价5661.4411，日涨0.21%；商贸零售现价4242.2162，日涨0.72%；综合现价3332.8592，日涨1.27%等[6] - 有色金属现价14754.0549，日跌0.41%；汽车现价13943.1727，日跌0.5%；食品饮料现价22409.9687，日跌0.3%等[6] 海外商品涨跌幅 - 能源方面，NYMEX WTI原油现价59.52，日度涨0.3%；ICE布油现价64.62，日度涨0.67%；NYMEX天然气现价3.891，日度涨25.39%；ICE英国天然气现价105.29，日度涨12.07%[9] - 贵金属方面，COMEX黄金现价4769.1，日度涨3.78%；COMEX白银现价94.46，日度涨6.69%[9] - 有色金属方面，LME铜现价12810，日度涨0.44%；LME铝现价3115，日度涨0.24%；LME锌现价3175，日度涨0.06%等[9] - 农产品方面，CBOT大豆现价1053，日度跌0.45%；CBOT豆油现价54.05，日度涨2.83%；CBOT豆粕现价291.5，日度涨0.52%等[9] 国内商品涨跌幅 - 航运方面，集运欧场现价1229.43，日涨0.58%[10] - 贵金属方面，黄金现价1088.22，日跌0.43%；白银现价23319.06，日涨0.9%[10] - 有色金属方面，铜现价100798.85，日跌0.52%；锌现价24411.44，日涨0.23%；不锈钢现价14651.2，日跌0.39%等[10] - 能源化工方面，原油现价447.9，日涨1.23%；燃料油现价2579.84，日涨1.75%；低硫燃料油现价3134.52，日涨1.67%等[10] - 农产品方面，豆一现价4324.11，日涨0.34%；豆二现价3564.5，日涨1.1%；豆粕现价2826.62，日涨1.31%等[10] 宏观精要 - 今日市场国内商品期市多数上涨，化工品、新能源材料、非金属建材、能源品、基本金属、农副产品、油脂油料、黑色系、航运期货上涨，贵金属下跌[14] - 海外宏观美国经济“轻至温和”扩张，通胀降温，12月CPI同比降至2.7%，核心CPI环比0.2%低于预期，消费呈“K型”特征[14] - 国内宏观2025年消费市场规模破50万亿增3.7%，服务零售额增5.5%，最终消费对经济增长贡献率52%，2026年消费有望平稳增长[14] - 资产观点1月不降息基本确认，年内首降预期推迟至6月，短期风险资产或调整，中期推荐多头股指、有色、黄金、白银等[14] 观点精粹 - 金融板块股市等待主线，债市有扰动因素；股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡[15] - 贵金属板块震荡调整后维持向上趋势，黄金、白银震荡上涨[15] - 航运板块关注远月复航进展，集运欧线震荡[15] - 黑色建材板块基本面乏善可陈，钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等震荡[15] - 有色与新材料板块静待宏观面明朗，基本金属震荡整固，铜、铝、锡等震荡上涨或震荡[15] - 能源化工板块贸易紧张局势缓和但供需仍承压，原油、高硫燃油、低硫燃油震荡下跌，其他品种震荡[17] - 农业板块情绪回暖但走势分化，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉震荡上涨，生猪震荡下跌，其他品种震荡[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前多重因素支撑A股上行，12月三大官方PMI指数集体回升暗示经济有修复迹象，市场整体宏观氛围偏暖，A股有较强的底部支撑 [2] - 美国经济数据疲软对美元币值产生负面影响，人民币在出口企业结汇需求和经济复苏预期下仍处于升值通道，汇率走强支撑一季度宽货币预期 [2] - 因今年春节时间节点相对靠后，市场提前交易3月初两会政策预期，A股春季行情明显前置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）报4753.0，环比-18.0；IF次主力合约（2601）报4772.8，环比-12.4 [2] - IH主力合约（2603）报3143.8，环比-10.8；IH次主力合约（2601）报3144.4，环比-9.2 [2] - IC主力合约（2603）报7802.6，环比+40.4；IC次主力合约（2601）报7869.6，环比+53.0 [2] - IM主力合约（2603）报7760.2，环比+22.0；IM次主力合约（2601）报7882.0，环比+33.8 [2] - IF - IH当月合约价差1628.4，环比-8.2；IC - IF当月合约价差3096.8，环比+56.2 [2] - IM - IC当月合约价差12.4，环比-26.6；IC - IH当月合约价差4725.2，环比+48.0 [2] - IM - IF当月合约价差3109.2，环比+29.6；IM - IH当月合约价差4737.6，环比+21.4 [2] - IF当季 - 当月为-19.8，环比-2.4；IF下季 - 当月为-65.4，环比-4.0 [2] - IH当季 - 当月为-0.6，环比-3.6；IH下季 - 当月为-8.6，环比-0.6 [2] - IC当季 - 当月为-67.0，环比-17.4；IC下季 - 当月为-240，环比-17.4 [2] - IM当季 - 当月为-121.8，环比-9.2；IM下季 - 当月为-346.2，环比-7.4 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓为-29,517.00，环比-932.0；IH前20名净持仓为-14,688.00，环比+42.0 [2] - IC前20名净持仓为-28,871.00，环比-1714.0；IM前20名净持仓为-46,097.00，环比-2225.0 [2] 现货价格 - 沪深300报4776.67，环比-14.0；IF主力合约基差为-23.7，环比-11.0 [2] - 上证50报3,145.1，环比-13.6；IH主力合约基差为-1.3，环比-4.4 [2] - 中证500报7,875.1，环比+61.0；IC主力合约基差为-72.5，环比-44.7 [2] - 中证1000报7,906.4，环比+41.5；IM主力合约基差为-146.2，环比-43.7 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）为28,815.66，环比+492.88；两融余额（前一交易日，亿元）为25,799.00，环比+192.52 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）为3185.91，环比+226.86；逆回购（到期量，操作量，亿元）为-5288.0，环比+286.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）为-88.36，环比-633.24 [2] - 上涨股票比例（日，%）为39.64，环比-35.48；Shibor（日，%）为1.266，环比+0.003 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2601）为38.80，环比-13.80；IO平值看涨期权隐含波动率（%）为15.28，环比-0.41 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2601）为62.20，环比+5.60；IO平值看跌期权隐含波动率（%）为15.28，环比-0.41 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）为13.40，环比-0.07；成交量PCR（%）为52.48，环比+3.28 [2] - 持仓量PCR（%）为82.56，环比+1.28 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股评分为5.00，环比-2.50；技术面评分为4.00，环比-3.50 [2] - 资金面评分为6.10，环比-1.40 [2] 行业消息 - 12月31日，中国12月官方制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点 [2] - 美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，连续10个月低于50，创2024年10月以来新低 [2] - 中国人民银行部署2026年重点工作，要求灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，完善结构性货币政策工具体系和金融市场监测指标体系，探索开展金融市场宏观审慎管理 [2] 市场表现 - A股主要指数收盘普遍上涨，三大指数窄幅震荡，上证指数再创新高，日线录得14连阳，中小盘股强于大盘蓝筹股，中证500表现最为强势 [2] - 截至收盘，上证指数涨0.05%，深证成指涨0.06%，创业板指涨0.31%，沪深两市成交额连续三日增加 [2] - 行业板块涨跌不一，综合、煤炭等板块大幅走强，石油石化板块领跌 [2] 重点关注数据 - 1月7日21:15关注美国12月ADP就业人数，23:00关注美国11月JOLTs职位空缺 [3] - 1月8日20:30关注美国12月挑战者企业裁员人数 [3] - 1月9日9:30关注中国12月CPI、PPI，21:30关注美国12月非农就业人口、失业率、劳动参与率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月PMI超预期回升，制造业PMI创4月以来新高，或与10月政策加码、补库开启有关，且变动节奏类似2016、2019年或表明周期启动 [4][5][6][7] - 政策核心是证伪“经济修复不及预期”，历史上经济阶段性回落时该观点发酵后均被政策托底证伪，之后市场会逐渐乐观 [8] - 债市方面，10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，受基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等因素影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家统计局公布2025年12月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.1%，环比提升0.9pct；非制造业PMI为50.2%，环比提升0.7pct；综合PMI为50.7%，环比提升1.0pct，12月制造业PMI超季节性、超预期大幅回升至50.1%，为2012年以来最大的12月环比回升幅度 [4] PMI回升原因 - 或与10月政策加码有关，10月政策加码5000亿政策性金融工具、安排5000亿地方债结存限额，11月PMI环比微幅改善，12月环比大幅改善 [5] - 补库或开启，10 - 11月连续去库后原材料库存处于历史低位，12月开始补库，或将推动经济回升 [6] PMI变动节奏 - 2025年12月PMI突然回升至50%以上，或表明周期已经启动，其变动整体节奏类似2016、2019年，底层逻辑是经过政策长时间托底后内生动力触底回升 [7] 政策逻辑 - 政策核心是证伪“经济修复不及预期”，历史上多次经济阶段性回落时该观点发酵后均被政策托底证伪，之后市场会逐渐形成乐观预期 [8] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升 [9] - 若有宽货币政策是减配机会 [9] - 关注通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正 [9] - 若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率上行 [9] - 本次不把地产作为稳增长手段，地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底 [9] - 10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [9]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数稳居扩张区间，显示经济修复内生动能仍在积累[1] - 2025年11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，其中装备制造业贡献率高达59.4%[2] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，升级类商品如金银珠宝增长8.5%[2] - 2025年1-11月装备制造业增加值累计增长9.3%，汽车与集成电路产量分别增长10.8%和10.6%[2] 全球宏观经济 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于市场预期[6] - 美国11月非农新增就业岗位约6.4万个，高于预期，但失业率升至4.6%[7] - 日本央行加息25个基点至0.75%，为1995年以来新高，10年期国债收益率突破2%[8] - 英国央行宣布降息25个基点至3.75%，为本年度第四次降息[8]

经济政策与公众反应 - 特朗普在演讲中将经济问题归咎于拜登政府，试图重塑公众对其经济治理的看法[1] - 其经济政策支持率仅为33%，远低于整体政策支持率39%，反映出公众对其经济治理成效的冷淡反应[3] - 高关税政策导致进口商品价格上涨，成本最终转嫁给了普通消费者[3] 移民政策与民意 - 特朗普声称其上任后无非法移民进入美国，并正在进行国内清理[3] - 其移民政策遭到55%的受访者反对，显示出广泛的公众不满[3] - 政策被指歧视穷国和非白人移民群体，偏爱富裕的白人移民，可能加剧国内分裂[5] 外交与军事行动 - 特朗普声称在全球范围内结束了8场战争，但该说法遭到媒体质疑[5] - 宣布向每位士兵发放1776美元，此举在紧张国际局势下引发对美国可能准备军事行动的猜测[5] - 尽管有其支持者认可，但CNN调查显示60%的美国人反对对委内瑞拉动武，为其军事战略带来压力[5] 演讲整体影响 - 演讲被视为特朗普对近期政策的自我辩护及对不满情绪的回应，旨在挽救下滑的支持率[1] - 演讲揭示了社会在移民、潜在军事冲突等问题上的矛盾与焦虑情绪[7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议整体偏鸽，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、通胀预期下调，新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升[5] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，食品等价格有所上涨[5] - 资产配置方面，当前宏观环境有利于贵金属及有色金属板块中金融属性较高品种，权益端股指年内缺乏向上驱动，新兴市场对工业品需求强、货币政策对美元有降息预期利好工业属性商品[5] 各板块总结 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨；股指期权市场成交额小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡[6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[6] 黑色建材板块 - 钢材铁矿盘面弱势，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量等，短期震荡；焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产等，短期震荡；焦煤供应难有起色，关注钢厂生产等，短期震荡；硅铁成本支撑仍存，关注原料成本等，短期震荡；锰硅供应压力难解，关注成本价格等，短期震荡；玻璃供应减产，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游低价补库，关注纯碱库存，短期震荡[6] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦致价格短期回落，关注供应扰动等，短期震荡；氧化铝基本面弱势，关注矿石复产等，短期震荡；铝库存去化，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌库存预期过剩，关注宏观转向等，短期震荡；铅再生铅冶炼厂复产在即，关注供应端扰动等，短期震荡；镍伦镍库存突破25万吨，关注宏观及地缘政治等，短期震荡；不锈钢仓单去化，关注印尼政策等，短期震荡；锡供应约束仍存，关注佤邦复产等，短期震荡；工业硅供应宽松，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去化，关注需求不及预期等，短期震荡[6] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG供应过剩，关注成本端进展，短期震荡；沥青期价测试3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌；高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌；甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源等，短期震荡；尿素高库存压制与成本支撑共存，关注煤炭价格等，短期震荡；乙二醇供需矛盾成焦点，关注煤、油价格等，短期震荡下跌；PX市场缺乏指引，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA新增供应有限，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤下游消化囤货，关注下游纱厂拿货节奏，短期震荡；瓶片成本僵持，关注瓶片企业减产等，短期震荡；丙烯下游成交改观有限，关注油价等，短期震荡；PP基本面支撑有限，关注油价等，短期震荡；塑料检修回落，关注油价等，短期震荡；苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价等，短期震荡下跌；PVC市场情绪降温，关注预期等，短期震荡；烧碱低估值弱预期，关注市场情绪等，短期震荡[8] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，关注美豆天气等，短期震荡；蛋白粕双粕上涨，关注天气等，短期震荡上涨；玉米/淀粉下游订单支撑，关注需求等，短期震荡；生猪低价惜售，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；天然橡胶盘面调整，关注产区天气等，短期震荡下跌；合成橡胶触底反弹，关注原油大幅波动，短期震荡下跌；棉花主力合约震荡，关注需求等，短期震荡；白糖维持逢高做空思路，关注进口等，短期震荡下跌；纸浆盘面放量上涨，关注宏观经济变动等，短期震荡；双胶纸跟随纸浆盘面走强，关注产销等，短期震荡；原木底部震荡，关注特殊港务费等，短期震荡[8]