出口表现分析 - 2025年上半年中国出口整体稳中有增，累计同比增长5.9%，新兴国家拉动4.7个百分点，非美发达国家贡献1.4个百分点[3] - 对新兴国家出口累计同比上升1.5pct至9.6%，中间品拉动2.4个百分点，资本品拉动1.0个百分点，消费品拖累3.7个百分点[3] - 对非美发达国家出口同比上升5.5pct至6.7%，消费品贡献2.7个百分点，中间品和资本品分别拉动1.9和0.7个百分点[4] 出口驱动因素 - 锂电池、矿物与金属、化学品、电气设备和机械设备等生产资料对新兴国家出口表现较好[3] - 对非美发达国家消费品出口中，锂电池、玩具、电气设备、跨境电商、车辆整机等表现突出[4] - "抢出口"现象仅能解释当前出口高增中的30%，约贡献2个百分点[6] 美国市场影响 - 美国进口增速冲高至30%以上，但主要由欧盟药品和瑞士黄金进口推动，并非普遍性"抢进口"[5] - 美国实际进口仍小于理论进口，后续仍有提升空间，欧盟进口已达平衡点可能回落[7] 新兴市场展望 - 短期受关税影响可能拖累出口2个百分点，但中期美国进口空间和新兴国家投资需求将支撑出口韧性[7] - 新兴市场中产阶级占比加速扩张，推动高附加值消费品出口机会，如车辆、跨境电商等份额提升[8]

出口表现 - 2025年7月出口同比增速7.2%，较6月回升1.3个百分点，高于Wind一致预期的5.79%[7] - 对欧盟出口同比回升1.65个百分点至9.24%，但对美国出口同比回落5.54个百分点至-21.67%[7] - 其他地区（非欧美日及东盟）出口拉动显著，贡献6.39个百分点，增速由7.78%升至12.56%[7] 进口表现 - 7月进口同比增速4.1%，环比上升6.2%，高于4年同期均值-1.24%[6] - 铜矿砂及铜材进口表现强劲，金额同比分别增长26.4%和9.6%，反映新能源产业需求[6][21] - 传统内需相关商品进口疲软，铁矿砂和钢材进口金额同比分别下降12.0%和8.4%[6][21] 产品结构 - 集成电路出口维持高位，金额同比16.5%，进口同比13.0%[6][17][21] - 汽车出口金额同比25.5%，但进口金额同比大幅下降42.1%[17][21] - 船舶出口由正转负，金额同比从23.6%降至-1.5%，基数效应明显[17] 外部环境 - 摩根大通全球制造业PMI为49.7%，美日欧PMI均低于荣枯线（美国48.0%、日本48.9%、欧元区49.8%）[7] - 美国对等关税豁免到期前的"抢出口"及40%转口关税推动短期出口脉冲式增长[7] 风险提示 - 国内政策落地不及预期及中美贸易关系不确定性可能影响后续贸易表现[6]

出口表现 - 2025年7月以美元计价出口同比增速7.2%，较6月回升1.3个百分点，高于Wind一致预期的5.79%[2] - 贸易差额982.4亿美元，同比增加127.65亿美元[2] - 对欧盟出口同比回升1.65个百分点至9.24%，对美出口同比回落5.54个百分点至-21.67%[2] - 其他地区（非欧美日及东盟）出口拉动6.39个百分点，增速由7.78%升至12.56%[2] 进口表现 - 7月进口同比增速4.1%，环比上升6.2%，高于4年同期均值-1.24%[2] - 铜矿砂及其精矿进口金额同比26.4%，集成电路进口金额同比13.0%[10] - 铁矿砂及其精矿进口金额同比-12.0%，钢材进口金额同比-8.4%[10] 产品结构 - 农产品出口同比回升7.9个百分点至1.6%，机电产品出口同比回落0.2个百分点至8.0%[2] - 肥料出口金额环比增长75.3亿美元，中药材及中式成药出口金额环比增长95.1亿美元[8] - 船舶出口金额同比转负至-1.5%，汽车出口金额同比维持18.6%高位[8] 外部环境 - 摩根大通全球制造业PMI为49.7%，美日欧制造业PMI均低于荣枯线[2] - 美国对等关税豁免到期前的"抢出口"和40%转口贸易关税推动出口超预期[2] - 欧元区财政扩张可能对出口产生带动作用[2]

增量资金来源 - 6月底以来增量资金主要由融资盘和保险资金贡献[1] - 今年以来北向资金持股市值在2.3万亿中枢波动，6月下旬下滑，活跃程度5月以来中枢下移，6 - 7月在8% - 12%区间窄幅波动，近期降至6%附近[1][7] - 两融余额6月下旬加速上行，7月24日达1.94万亿，接近2025年3月1.95万亿历史高点[9] - 公募基金整体股票仓位自5月14日后持续下降，目前降至64.22，接近2024年9月末之前水平[9] - 2025年以来险资入市力度显著提升，半年举牌数接近2024年全年，主要集中在大金融板块，一季度末财险仓位接近16%，人身险仓位在13%附近[12] 市场风格变化 - 4月初至6月中旬，微盘股和银行股是主要方向，呈“哑铃”结构，其他大、中、小盘横盘震荡；6月末至7月初全市场板块上行，小盘斜率更高；7月中旬银行板块见顶后其他板块接力，风格全面扩散[17] - 4月7日至7月25日，单日领涨概念重复度均值在16%附近，热点切换快，7月中旬以来热点板块上涨持续时间变长，市场交易情绪更积极[2][19] 大势研判与板块选择 - 三季度市场表现较乐观，关注四季度政策托举，短期指数下行风险偏低，增量资金接力流入则上行动力加强[2] - 交易策略建议均衡布局行业，一是“反内卷”交易下的光伏、煤炭、化工及科技行业的机器人板块；二是本轮未轮动到的酒类、服务消费、地产开发等板块[2] 风险提示 - 政策出台和落地时间不及预期、融资盘接近前期高点有资金拥挤风险、基金仓位估算数据与真实数据有误差[2]

GDP - 二季度实际GDP增速5.2%、名义增速3.9%，平减指数-1.3%，供需错配待改善[3][11] - 二季度第二产业增速4.8%，降1.1pct，第三产业增速5.7%，升0.4pct[11] 生产 - 6月工业增加值同比增速6.8%，二季度增速6.4%，出口交货值同比增速4.2%[14] - 服务业生产指数累计增速5.9%，较一季度升0.1pct，6月信息传输等行业单月增速11.6%[14][15] - 技术密集型产业增加值增速快，劳动密集型产业增速放缓[15] 投资 - 二季度固定资产投资累计增速2.8%，较一季度降1.4pct，三大分项均回落[22] - 广义基建累计增速8.9%，狭义基建累计增速4.6%，较一季度分别回落1.5pct、1.0pct[22] - 制造业投资累计增速7.5%，较一季度降1.6pct，扩建项目投资增速-4.7%，较一季度降16.0pct[23] - 6月房地产投资单月增速-12.9%，累计增速-11.2%，降幅扩大[24] 消费 - 二季度社零同比增速4.6%，较一季度降1.1pct，商品消费强、餐饮消费弱[39] - 二季度限上商品消费累计增速6.3%，家电等耐用品消费增速高，6月汽车消费同比增速4.6%，较上月升3.5pct[39] 展望 - 下半年GDP只需维持4.7%以上增速，可完成全年5%目标，但名义GDP低位运行未改善[7][42] - 内需消费分化、地产下探、基建和制造业投资韧性动摇，外需关税、转口贸易、订单透支等有风险[7][42] - 财政支出节奏下半年或提速，货币政策有空间，可降息、实施结构性货币政策[7][42]

出口情况 - 6月出口增速5.9%，较上月升1.2个百分点，超预期2.7个百分点，上半年累计增速5.9%，高于去年全年5.8%，贸易顺差5859.5亿美元，同比增34.52%，高于去年全年20.7%，环比3.0% [3][11] - 6月对美出口增速 -16.1%，降幅较上月缩窄18.4个百分点，占比回升至12%；对东盟出口增速16.9%，对越南、泰国、菲律宾增速分别为23.8%、27.9%、10.2%；对欧盟出口增速7.6%，较上月降4.4个百分点 [4][14][17] - 6月劳动密集型产品中箱包、纺织纱线、鞋靴增速分别为 -7.1%、 -1.6%、 -4.0%，机电和高技术产品增速分别为8.2%、6.9%，机电中集成电路、汽车、船舶增速较高 [5][20] 进口情况 - 6月进口同比增速1.1%，较上月回升4.5个百分点，机电和高新技术产品进口增速分别为6.4%、10.0%，农产品进口增速2.0%，能源类产品进口增速为负 [6][25] 未来趋势 - 短期出口有韧性，关税豁免延期支撑7月出口，新兴市场转口短期有效；中长期出口压力或集聚，8月豁免到期转口抑制效应放大，需求或被透支 [7][29] 风险提示 - 海外政策变动超预期，海外经济复苏不及预期 [8][30]

6月出口数据情况 - 6月出口同比增长小幅回升至5.8%，强于市场预期3.2%[4] - 6月对美出口同比降幅收窄至 -16.1%，消费品出口同比增速回暖[4] - 6月进料加工当月同比增速为16.9%，从日、韩进口当月同比分别为10.9%、1%[4] 出口影响因素 - 日内瓦谈判后对美直接“抢出口”是6月上行动力，但会透支未来外需[4] - “抢转口”接近尾声，7月起将凸显不利影响，影响中间零部件出口增速[4] 出口趋势判断 - 总出口同比增速可能7月再次回落，中美间接贸易动能难显著反转[4] 高技术行业出口表现 - 6月部分机械交运产品表现出色，汽车、船舶出口累计同比增速分别为8.2%、18.6%[4]

宏观经济与消费增长 - 5月社消零总额41326亿元，同比增长6.4%，商品消费增速加快，家电手机等以旧换新政策效果显著拉动增长[1] - 前5个月社消零同比增长5%，进出口贸易总值同比增长2.5%，规上工业增加值同比增长6.3%[1] - 1-5月以旧换新类商品消费拉动社消零增长1.3个百分点，内生消费增速达4.5%[4] - 以旧换新资金杠杆率1.5-2倍，100亿元资金拉动150亿元提前消费，1-5月限额以上以旧换新类商品消费同比增长8.5%[5] GDP与消费预测 - 二季度GDP同比增速预计5.3%-5.4%，上半年GDP增速或达5.3%-5.4%，二季度社零增速预计5.4%[6] - 下半年消费动能或受出口回落、房价波动及1200万应届生就业压力影响，需稳定民生就业并推动高质量消费供给[6] 工业与新质生产力 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.0%、8.6%，3D打印、工业机器人、新能源汽车产量同比增40.0%、35.5%、31.7%[7] - 新质生产力推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型，科技金融新政将向科技领域倾斜[7] 外贸与多元化布局 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5%，对东盟、欧盟、美国贸易总值分别增长9.1%、2.9%、-8.1%[8] - 2017-2024年，前三大出口目的地份额从47.7%降至45.5%，东盟成第一大出口目的地（16.4%），对冲地缘风险[8] - 5月出口同比增长4.8%，对美出口下滑34.5%但非美地区出口维持韧性[8] 房地产与政策 - 5月商品住宅销售面积同比下降4.6%，一线城市新房销售同比增超20%，二手房价格环比降0.5%（一线城市降0.7%）[12] - 增加优质住宅供给为政策抓手，北上深限购或松绑，购房补贴、税费减免及公积金政策仍有空间[15] - 城市更新专项资金800亿元已下达，"好房子"建设纳入更新机制，专项债发行提速[15]

出口情况 - 5月出口增速4.8%，较上月降3.3个百分点，累计增速6.0%高于去年全年，环比0.2%低于季节性[3][11] - 对美出口增速-34.5%，降幅较上月扩大13.5个百分点；对欧盟出口增速12.0%，较上月升3.7个百分点；对加拿大出口增速20.3%，较上月提升5.3个百分点；对东盟、拉美出口增速分别为14.8%、2.3%，分别较上月降6和15个百分点[4][16][17] - 劳动密集型产品中箱包、纺织纱线、鞋靴出口增速分别为-10.3%、-2.0%、-5.6%，拖累出口0.3个百分点；机电、高技术产品出口增速分别为7.2%、4.9%；集成电路出口同比33.4%；汽车出口增速13.7%[5][21] 进口情况 - 5月进口同比增速-3.4%，较上月降3.2个百分点，主要因煤、原油、天然气等资源品进口价格下降，农产品进口增速0.7%，较上月升17.96个百分点[5][24] 未来趋势 - 短期内出口有望保持韧性，下半年出口或承压，因特朗普关税政策变动及上半年“抢出口”“抢转口”透支需求[7][30] 风险提示 - 海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期[8][31]

5月外贸数据概况 - 5月出口金额同比4.8%、预期6.2%、前值8.1%；进口金额同比 -3.4%、预期0.3%、前值 -0.2%[3] 出口放缓信号 - 美国“抢进口”致需求前置，5月进口动能下滑，中国对美出口同比降幅扩至34.5%，关税“降级”提振作用或6月体现[4][5] - 美国终端需求放缓，东盟、拉美“抢转口”支撑动能减弱，5月合计拉动出口同比增长2.9%，较上月降2.4个百分点[5][6] - 商品出口结构性分化加剧，机电、高新技术产品出口同比增速放缓，部分集成电路商品受益“豁免清单”[6] 进口不及预期原因 - 内需修复需巩固，“拓内销”压力大，5月进口金额同比降3.4%，低于预期0.3%[6][8]