市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期关键支持位参考25,000点关口，主要受美联储10月鹰派降息及2026年降息空间小于预期影响，同时官员意见分歧导致降息路径不明 [2] - 中美紧张局势暂时缓和，10月元首会面后美方取消10%芬太尼关税并暂停一年24%对等关税，但核心矛盾延后解决 [2] - 内地第三季经济进一步降温，十五五规划提出扩大内需及促进科技自立自强，但短期政策加码信号欠奉，港股企业盈利难有明显改善 [2] - 港股年内至今累积升幅较大（恒指年初至今升29.34%），年底获利诱因较大，加上美国科技股波动及AI产业链估值受关注 [2][5] 指数与商品表现 - 恒生指数收报25,946点，微升0.07%，年初至今累计升29.34%；恒生科技指数收报5,598点，跌0.36%，年初至今升25.29% [5] - 美股道琼斯指数收报47,427点，升0.67%，年初至今升11.48%；纳斯达克指数收报23,215点，升0.82%，年初至今升20.22% [5] - 商品市场方面，纽约期油报58.65美元，升1.21%，但年初至今跌17.82%；黄金报4,157.61美元，跌0.11%，年初至今大幅上升58.99% [5] - 港元汇率方面，美元兑CNH报7.0744，升0.08%，年初至今升3.71% [5] 宏观焦点与政策动态 - 内地10月规模以上工业企业利润按年下降5.5%，但首10个月利润总额5.95万亿元人民币，按年增长1.9% [8] - 国家市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，强调将进一步加强重点领域反垄断执法，营造市场化、法治化及国际化一流营商环境 [8] - 内地11月共178款国产网络游戏获审批，包括百度多酷旗下《暗影奇迹》、哔哩哔哩的《闪耀吧！噜咪》等 [8] - 国家发改委指出人形机器人产业规模正以超50%增速跨越式发展，预计2030年达千亿元市场规模，但需防范重复度高产品"扎堆"上市风险 [8] - 阿里巴巴和字节跳动等中国科企为规避美国出口限制，移师东南亚数据中心训练AI模型，以便使用英伟达高端芯片 [8] 行业与板块看点 - 短期看好内险股，受A股强劲带动投资收益向好；生物医药股则受流感疫情升温及降息利好环球生科投融资影响 [7] - OPEC+预计首季维持石油产量政策不变，包括沙地阿拉伯等八国在4月至12月产量目标提高约每日290万桶 [9] - 因应iPhone Air滞销，小米、OPPO、vivo等手机厂商均取消各自的Air机型项目，并将eSIM方案放到常规机型 [9] - 人形机器人领域，优必选再获1.43亿元订单，2025年Walker系列人形机器人订单总金额已达13亿元 [10] 企业业绩与动态 - 波司登中期纯利11.89亿元人民币，按年增5.3%，符合预期，派中期息6.3港仙 [10] - 六福集团中期纯利6.19亿元，大幅增长42.5%，符合盈喜指引，中期息维持55仙 [10] - 大家乐中期盈利跌68%至4,673万元，中期息削33%至10仙，主要受经济疲软及消费意欲低迷影响 [10] - 安踏体育被指考虑竞购PUMA，但公司表示"不对市场传闻发表评论" [10] - 万科正寻求推迟偿还12月15日到期的20亿元人民币票据，并洽商短期贷款但遭至少两间大型银行拒绝 [10] - 新世界发展债务置换计划接納程度增至69%，涉及19亿美元永续债及票据置换 [11]

财务表现 - 2025年上半年收入66.7亿港币同比增长8% [1] - 归母净利润同比增长5%至1.8亿港币 净利润率2.7%同比下滑0.1个百分点 [1] - EBITDA为3.4亿港币同比增长7% EBITDA利润率5.1%同比持平 [1] 业务结构 - 汽车显示屏收入62.5亿港币占比94%同比增长9% [1][2] - 工业显示屏收入4.3亿港币占比6%同比增长5% [1][2] - 泛工业收入占比预计2027年提升至10%左右 [2] 产品与技术 - LTPS等高端技术及大尺寸产品成长性佳 [2] - 系统业务成为新成长引擎 专注智能显示/智能座舱系统等领域 [2] - 引入AI及新工业产品技术 拓展具身智慧/低空经济等高端市场 [2] 市场地位 - 全球车载显示屏出货量及面积份额保持第一 [2] - 市场地位稳固 客户积累深厚 [2] 海外运营 - 海外整体收入同比下降10% [3] - 越南二期工厂于2025年6月投产 配合韩国客户需求 [3] - 积极开拓新兴市场并建立海外生产基地 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年总收入152/174/199亿港元 同比增长13%/15%/15% [3] - 预计归母净利润4.6/5.6/6.8亿港元 同比增长17%/22%/21% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入66.7亿港元，同比增长8%，主要受国内TFT产品、触控屏显示模组及车载系统产品销量增长带动 [1] - 汽车显示屏收入62.5亿港元（占比94%），同比增长9%；工业显示屏收入4.3亿港元（占比6%），同比增长5% [1] - 2025H1 EBITDA为3.4亿港元，同比增长7%，EBITDA利润率5.1%（同比持平）；归母净利润1.8亿港元，同比增长5%，净利润率2.7%（同比下滑0.1个百分点） [1] 业务板块分析 - 汽车显示屏业务：LTPS等高端技术及大尺寸产品成长性佳，系统业务（智能显示系统、智能座舱系统等）成为新成长引擎 [2] - 工业显示屏业务：以"车载+泛工业"双轮驱动为战略，拓展AI、具身智慧、低空经济等高潜力市场，预计2027年泛工业收入占比提升至10% [2] - 全球车载显示屏出货量（8寸及以上尺寸）及面积份额保持第一（基于OMDIA数据） [2] 海外运营与产能布局 - 2025H1海外收入同比下降10%，受美国新关税政策及日本客户需求下降影响 [3] - 越南二期工厂于2025年6月投产，旨在降低关税风险并配合韩国客户需求 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年总收入152/174/199亿港元，同比增长13%/15%/15% [3] - 预计归母净利润4.6/5.6/6.8亿港元，同比增长17%/22%/21% [3] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为11.0x/9.0x/7.4x [3] - 预测毛利率从2024年6.8%逐步提升至2027年6.6%，归母净利润率从2024年2.9%提升至2027年3.4% [4][13] 市场表现与基准数据 - 截至2025年8月27日收盘价6.35港元，总市值50.27亿港元，总股本7.92亿股 [5] - 30日日均成交量1,089万股 [5]

中国具身智慧与人形机器人发展 - 中国政府与企业正合力突破具身智慧技术瓶颈，人形机器人已进入小规模量产阶段 [4] - 2025年被视为人形机器人量产元年，预计全球产量约2万台，特斯拉、智元等头部企业给出数千台量产指引 [38] - 中国人形机器人硬件及小脑控制技术领先，已实现侧空翻、武术等高难度动作 [21] 机器人产业链投资机会 - 传感器产业迎来发展机遇，视觉、力觉、触觉传感器是关键方向 [4] - 高端材料需求激增，PEEK材料和UHMW-PE纤维成为关注焦点 [4] - 2025年初至6月12日，机器人板块上涨11.4%，跑赢机械整体板块4个百分点 [10] 传感器领域 - 传感器约占人形机器人总成本的20%-25%，视觉传感器和六维力传感器价值量最高 [58] - 3D视觉传感器市场预计2028年超27亿元，2024-2028年CAGR为19% [71] - 六维力传感器市场2030年预计达143亿元，2023-2030年CAGR达80% [103] 材料领域 - PEEK材料具有轻量化、高强度特性，特斯拉Optimus已采用该材料实现减重 [160] - UHMW-PE纤维强度是钢丝的15倍，被用于机器人灵巧手腱绳 [174] - 预计到2030年，机器人带动的PEEK材料需求较2025年翻倍 [165] 重点公司 - 奥比中光(688322)在服务机器人3D视觉领域市占率达71%，技术对标英特尔Realsense [87] - 柯力传感(603662)六维力传感器已完成人形机器人手腕、脚腕适配 [117] - 沃特股份(002886)PEEK材料产能将在2025年释放，已开展多家机器人客户测试 [192]