香港资本市场活跃度与内地企业赴港上市概况 - 香港资本市场持续活跃，是全球企业重要融资平台 [1] - 2025年以来，港交所已迎来88只新股上市，累计集资额突破2,500亿港元，稳居全球IPO募资额首位 [1] - 市场交投显著升温，日均成交额达330亿美元，创下历史新高 [1] - 越来越多的内地企业选择赴港上市，得益于香港国际金融中心的区位优势和成熟的监管体系 [1] 内地企业赴港上市主要模式 - 企业需根据自身业务结构、法律合规要求及未来发展战略选择最适合的上市路径 [3] - **H股上市模式**：在中国内地注册的企业，经中国证监会批准后直接在香港联交所主板上市，股票以人民币为面值但以港币或其他外币交易，结构清晰路径直接，适合已具备规范公司治理及清晰股权结构的内地企业，需同时符合中国证监会及香港联交所的双重监管要求 [4] - **典型红筹架构**：企业通过在境外（如开曼群岛）注册控股公司作为上市主体，间接控制中国内地的业务实体，通常以“外资”身份在香港上市，无需经过中国证监会IPO审批（但仍需备案），具有较高的灵活性和便利性，有助于企业在国际市场上进行融资和并购 [5] - **VIE协议控制模式**：适用于外资受限或禁止进入的行业（如互联网、教育），上市主体为境外注册公司，通过与境内运营实体签订一系列控制协议实现合并报表及实际控制，而非依赖股权控制 [6] - 企业应综合评估行业属性、股权结构、外汇管理及未来资本规划审慎选择上市路径，并确保符合内地与香港的监管要求 [6] 香港上市全流程解析 - 企业赴港上市流程大致可分为三个阶段：前期准备、审核与发行、上市及后续合规 [7] - **阶段一：前期准备工作** - 确定上市方案：在专业顾问协助下选定上市模式（H股、红筹或VIE），并设计相应的股权及公司架构 [8] - 聘请中介机构：组建专业上市团队，包括保荐人（统筹上市进程）、律师团队（处理法律合规及架构设计）、审计师（出具符合香港财务报告准则的审计报告）及行业顾问（提供行业分析及市场定位建议） [9][10] - 尽职调查与重组：保荐人及律师对企业业务、财务、法律等方面进行全面尽职调查，识别潜在问题并协助完成业务与股权重组，确保公司满足上市条件 [11] - **阶段二：审核与发行** - 提交A1申请：由保荐人向香港联交所递交上市申请（A1表格）及招股书草稿等相关文件 [12] - 联交所审核与聆讯：联交所上市部对材料进行多轮问询，重点关注业务可持续性、关联交易、财务真实性及公司治理等方面，通过审核后上市委员会进行聆讯并发出“原则性批准” [13] - 中国证监会备案（如适用）：若企业采用H股模式，须依据2023年3月实施的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》向中国证监会提交备案申请 [14] - 全球路演与发行定价：企业开展全球路演向机构投资者推介公司价值，根据累计订单情况与承销商共同确定最终发行价格 [15] - 股份发售与分配：股份分为国际配售与香港公开发售两部分，根据认购情况可启动回拨机制调整比例，并完成股份的最终分配 [16] - **阶段三：上市及后续阶段** - 挂牌交易：股份正式在联交所主板或GEM（创业板）挂牌交易，公司完成上市 [17] - 上市后合规义务：上市公司须持续遵守《上市规则》及相关法规，包括定期披露财务报告及重大事项、发布ESG（环境、社会及管治）报告、规范处理关联交易及权益披露等 [18] - 后续资本运作：企业可根据发展需要，灵活运用增发、配股、可转债等工具进行再融资以支持业务扩张 [19] 专业机构协作的重要性与市场展望 - 赴港上市是一项复杂且系统的工程，涉及法律、财务、行业等多个专业领域 [20] - 企业应尽早聘请经验丰富的中介团队（包括保荐人、律师及审计师等）以系统推进各项工作，控制风险并提升效率 [20] - 香港资本市场以其国际化、高流通性和成熟的监管环境持续吸引内地优质企业 [20] - 随着香港金融市场制度持续创新以及内地与香港金融合作不断深化，预计未来将有更多企业借助香港平台实现全球发展战略 [20] - 企业需充分准备、科学规划并携手专业机构才能高效稳健地走完上市全程 [20]

公司财务业绩 - 2025年前三季度总营收218.5亿港币，同比增长36.6%，第三季度同比及环比增速分别为44.7%和7.7% [2] - 2025年前三季度归母净利润134.2亿港币，同比增长44.8%，第三季度同比及环比增速分别为55.8%和10.3%，营收及盈利均创历史新高 [2] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入131.0亿港币，占营收比例60.0%，同比增长60.5%，第三季度同比及环比增速分别为83.6%和28.2% [2] - 投资收益净额38.9亿港币，占营收比例17.8%，同比增长4.4% [3] - 联交所上市费收入12.7亿港币，占营收比例5.8%，同比增长17.1% [3] 市场交投活跃度 - 2025年前三季度港股市场日均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，第三季度同比及环比增速分别为141.1%和20.5% [2] - 联交所股本证券日平均交易额2387亿港元，创前三季新高，同比增长132.4%，第三季度同比及环比增速分别为149.9%和21.6% [4] - 衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比增长67.0%，第三季度同比及环比增速分别为59.5%和6.3% [4] - 北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为2064亿人民币及1259亿港元，均创前三季新高，分别同比增长67.4%和228.7% [4] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达49.1%，同比提升15.3个百分点，环比提升2.9个百分点 [4] 新股上市与集资 - 2025年前三季度港交所新上市公司69家，同比增长53.3%，共募集资金1883亿港元，同比增长238.7% [5] - 截至25年第三季度末，共有297例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升253.6%，较第二季度末提升43.5% [5] 未来展望与预测 - 四季度日均成交额有望延续较好增长态势，政策支持下更多内地企业赴港上市以及中概股回流有望持续为市场带来新交易增量 [1] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173亿、185亿、195亿港币，当前股价对应25-27年市盈率估值为32倍、30倍、28倍 [1]

香港金融市场整体表现 - 香港新股集资总额接近1500亿港元 在全球排名首位 [1] - 港股恒生指数今年以来累计上升超过30% [1] - 港股每日平均成交额超过2500亿港元 创历史新高 [1] - 今年首8个月上市公司再融资额接近IPO集资额的3倍 反映市场深度与活跃度 [1] 香港与内地资本市场联动效应 - 自去年9月以来 14家H股在港上市后 其相关A股日均成交额整体上涨28% [1] - 上述14家公司的A股股价平均上升15% [1] - 更多优质内地企业赴港上市有助于加快其国际业务布局并提升国际知名度 [1]

核心观点 - 受益于港股交投活跃度显著提振 公司半年度利润创历史新高 同时港股扩容及自身服务边界拓宽将提升中长期盈利中枢 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年收入140.8亿港元 同比+32.5% 净利润85.2亿港元 同比+39.1% 半年度利润创历史新高 [1] - 交易费及交易系统使用费同比+49% 结算及交收费同比+48% 分别贡献营收增长的47%和30% [2] - 投资收益28.8亿港元 同比+14% [2] - 香港现货市场平均每日成交金额(ADT)达2402亿港元 同比+118% [2] 业绩驱动因素 - 港股交投活跃度改善是业绩增长主因 资本市场信心提振带动流动性显著改善 [2] - 海外流动性预期改善及国内稳经济政策托底继续助推港股投融资活跃度 [1] 成长性分析 - 港股扩容推动盈利中枢提升 2015年至今营收与港股总市值比值稳定在万分之1.2 [3] - 内地企业出海需求及政策支持促使优质企业赴港上市 提升港股吸引力 [3] - 服务边界拓宽带来中长期盈利增长空间 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年净利润预测至180.1/215.0/233.9亿港元（原预测155.9/168.0/183.2亿港元） [1] - 基于35倍2025年市盈率 目标价调升至497港元 [1]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 年初至今政策定调积极，降准降息等政策落地有望提振市场情绪推动估值修复，险资持续入市使权益投资端受益优质上市公司长期价值增长 [3][6][37] - 人身险保费回暖，银行存款利率下降使保险产品需求有望持续提升，夯实险企价值增长基础 [4] - 内地企业赴港上市热度高，满足融资需求提升港股流动性，相关券商有望受益 [5] - 券商交投活跃度提升，业绩修复趋势有望延续 [6][37] 各目录总结 市场回顾 - 本周主要指数震荡调整，非银方面多元金融指数涨幅较高，券商和保险个股表现有差异 [11] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务沪深两市成交股数和金额有变化，日均成交额环比降4.11%同比增46.80% [16] - 投行业务年内累计IPO承销规模264.14亿元，再融资承销规模2454.73亿元 [16] - 信用业务两融余额较上周增0.45%同比增18.53%，场内外股票质押总市值较上周增0.30%同比增6.61% [16] 保险板块 - 展示2024年1 - 12月累计寿险、财险保费增速及12月单月寿险、财险保费增速图表 [20][22] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面央行开展逆回购操作净投放6566亿元，资金利率多数上行，债券收益率增减不一 [28] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 5月制造业采购经理指数等数据显示经济总体产出保持扩张 [35] - 《稳定币条例》在香港正式成为法例 [35] - 5月央行开展逆回购操作，未开展公开市场国债买卖操作 [35] - 1 - 4月国有企业营业总收入持平，利润总额同比降1.7% [35] - 1 - 4月规模以上工业企业利润增长加快 [35] - 穆迪维持中国主权信用评级稳定 [35] 重点公司公告 - 多家券商、金融租赁等公司有担保、减持、发行债券、人事变动等公告 [35][36] 投资建议 - 保险关注中国太保、新华保险等标的，证券关注中国银河、中信证券等标的及香港交易所等金融机构 [38]