行业周期判断 - AI驱动的芯片投资正从GPU向内存领域蔓延，内存市场处于持久上升周期的早期阶段[1][3] - 半导体行业尤其是内存领域正处在关键的周期转折点，费城半导体指数显示市场处于乐观阶段[5][6] - 内存周期与逻辑芯片周期在AI时代出现脱钩，但现在正显示出追赶迹象[8] - 行业库存水平已正常化，为价格上涨和需求复苏奠定基础，ISM PMI指数也预示复苏[11] - 随着宏观经济企稳和需求回暖，内存市场基本面正在改善，即将迎来新一轮上升周期[13] 价格走势预测 - 内存定价可能面临双底局面，即在近期反弹后再度回落，然后才进入持续上升通道[14][15] - 2025年第二季度DRAM和闪存合同价格预期上调，电脑DRAM混合平均售价预计上涨3-8%[16] - 部分品类价格在2025年第四季度预计持平或小幅下跌，2026年将迎来更强劲上涨[16] - 市场对2026年大宗商品内存进入上行周期预期明确，闪存市场复苏势头尤其受到关注[18] - 继2025年第四季度接近双位数涨幅后，2026年上半年闪存综合价格预计再上涨15-20%[25] 闪存市场供需分析 - 与市场普遍关注的DRAM相比，闪存市场因供需格局急剧扭转展现出更显著上涨潜力[1][4] - 云服务提供商因AI推理业务和机械硬盘供应受限，提前大规模下单企业级固态硬盘，创造了巨大供应缺口预期[19][20] - 仅四家主要客户的近线企业级固态硬盘订单量已达约200EB，另有约150EB的AI相关需求[23] - 即使在最乐观模型中假设2026年出货量为90EB，市场仍将面临7%的供应缺口[23][30] - 供应端反应克制，闪存资本支出复苏速度将落后于DRAM，制造商保持严格资本纪律[27][28] 投资标的分析 - 投资者应重点关注纯闪存制造商如铠侠和闪迪，以及三星、SK海力士等综合性厂商和相关的模组制造商[4][33][34] - 铠侠作为纯闪存制造商，其业务与闪存周期高度绑定，财务杠杆高意味着上行周期中盈利弹性大，基于2027财年预期每股收益的72倍市盈率被认为是合理估值基准[32] - 闪迪将是闪存整体价格上涨的巨大受益者，有望实现超过10美元的每股收益能力，以历史上行周期常见的2倍市净率估值，股价目标可达约140美元[32] - 模组制造商如江波龙和群联也将受益于闪存商品价格上涨[34]