在众多科技公司仍在寻找方向时，小米已提前锁定通往确定性的头等舱船票。 在当前竞争激烈、高度内卷的科技行业，能实现持续稳定增长的企业寥寥无几，小米却凭一份超预期的财报撕开了突破口。就在本周， 小米发布了2025年第二季度财报，以1160亿元的总收入和30.5%的同比增长，创下历史新高，更在行业整体承压的背景下展现出惊人的 增长韧性。 在消费电子行业普遍面临需求疲软的背景下，小米的逆势增长不禁让我们思考：这究竟是短期的业绩反弹，还是长期增长动能的释放？ 增长路径是否具备可持续性？ 深入分析财报细节，一个结论逐渐清晰，小米的增长并非偶然，而是其"人车家全生态"战略系统性落地的必然结果。这一战略不仅支撑 了当前的财务表现，更构筑了未来3到5年的增长确定性，使它成为中国科技企业中最具成长可见度的公司之一。 值得注意的是，在第二季度YU7尚未开始交付的情况下，小米汽车上半年累计交付15.7万辆，支撑起28万元的平均含税单价，这意味着 小米汽车市场定位并非依靠价格竞争，而是凭借产品力在中高端市场站稳脚跟。这与小米高管的战略视角形成了呼应，就在财报会上， 小米集团总裁卢伟冰明确表示，小米不打价格战，不参与内卷，宣布将在 20 ...

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收1159.56亿元，同比增长30.5% [1] - 第二季度经调整净利润108亿元，同比激增75.4% [1] - 上半年总营收2272.49亿元，同比增长38.2% [1] - 上半年经调整净利润215.06亿元，同比增长69.8% [1] 智能手机业务 - 第二季度手机业务收入455亿元，占总收入39.3% [1] - 全球出货量4240万台，同比增长0.6%，连续8个季度增长 [1] - 全球市场份额14.7%，连续20个季度稳居前三 [1] - 东南亚市场市占率18.9%排名第一，欧洲市场23.4%排名第二 [2] - 中国大陆3000元及以上高端机销量占比27.6%，同比提升5.5个百分点 [2] - 4000-5000元价位市占率24.7%（同比+4.5pp），5000-6000元价位市占率15.4%（同比+6.5pp） [2] - 手机业务毛利率11.5%，同比环比均下降近1个百分点 [3] IoT与生活消费产品 - 第二季度收入387亿元，同比增长44.7% [3] - 毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点，创历史新高 [3] - 智能大家电收入同比增长66.2% [4] - 空调出货量超540万台（同比+60%），冰箱超79万台（同比+25%），洗衣机超60万台（同比+45%） [4] - AIoT平台连接设备数达9.891亿台，同比增长20.3% [4] - 拥有5件及以上连接设备的用户数2050万，同比增长26.8% [4] 智能电动汽车业务 - 第二季度创新业务分部收入213亿元，其中汽车业务收入206亿元 [5] - 经营亏损3亿元，较去年同期11.2亿元大幅收窄，较一季度5亿元有所改善 [6] - 第二季度交付新车81302辆，较一季度75869辆增长7.16% [6] - 截至7月10日累计交付超30万台，7月单月交付首次突破3万台 [6] - 平均售价环比增长6.4%至25.4万元 [7] - 业务分部毛利率从去年同期15.4%上升至26.4% [7] - YU7纯电SUV车型于7月开始交付，售价25.35-32.99万元 [6] 战略方向 - 公司沿"技术硬核化、品牌高端化、市场全球化、模态生态化"主线推动变革 [8] - 大家电业务在中国市场还有数倍成长空间，海外市场刚起步 [4] - 汽车业务预计下半年开始盈利 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为40423/52507/65209百万元，对应PE为30/23/19倍 [4][5][6] 核心业绩表现 - 2025H1营收227249百万元（YOY+3823%），经调整净利润21506百万元（YOY+698%），毛利率227%（YOY+13pcts） [1] - 25Q2营收115956百万元创单季新高（YOY+305%，QOQ+42%），经调整净利润10831百万元（YOY+754%） [2] - 分业务营收占比：手机×AIOT 947亿（占比816%），汽车及创新业务213亿（占比183%） [2][3] 分业务表现 智能手机业务 - 25Q2营收45520百万元（YOY+89%），出货量4240万台（YOY+06%），全球市占率147%连续20季度前三 [3] - 东南亚市场表现突出，出货量市占率跃居第一达189% [3] IOT业务 - 25Q2营收38712百万元创历史新高（YOY+447%），毛利率225%（YOY+28pcts），主要受益于智能大家电及可穿戴设备增长 [3] 互联网服务 - 25Q2营收9098百万元（YOY+101%），广告业务收入68亿（YOY+146%），境外互联网收入占比329%创新高 [3] 汽车及创新业务 - 25Q2营收21263百万元，毛利率264%（QOQ+32pcts），交付新车81302台（ASP约254万元/台） [3] - YU7系列上市18小时锁单量突破24万台 [3] 研发与战略进展 - 25Q2研发投入78亿（YOY+412%），自研3nm芯片玄戒O1实现量产 [4] - 全球月活用户达731亿（YOY+82%），品牌影响力持续提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增速分别为392%/228%/178%，归母净利润增速709%/299%/242% [5] - 2027年目标毛利率2475%，净利率886%，ROE达188% [9]

财政收支状况 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 实现由负转正[3] - 全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% 其中社会保障和就业支出增9.8% 教育支出增5.7% 卫生健康支出增5.3%[3] - 政府性基金预算收入23124亿元 同比下降0.7% 其中国有土地使用权出让收入16950亿元 同比下降4.6%[3] - 7月个人所得税增速达年内最高 增值税和消费税保持稳定增长 企业所得税增速加快[3] - 进口环节税收降幅扩大 财政收入增长基础尚未夯实 债务付息支出占比显著[4] 银行业动态 - 多地村镇银行存款利率下调10-20个基点 3%大额存单产品基本消失[5] - 1年期LPR维持3.00% 5年期以上LPR维持3.50% 连续3个月保持不变[5] - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 同比下降45个基点 个人住房贷款利率约3.1% 同比下降30个基点[5] - 银行存款利率整体处于下降通道 银行负债端压力减轻但盈利状况未修复[6] - 新增贷款需求偏弱 银行在贷款利率上展开价格竞争[6] 文化传媒政策 - 广电总局实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》[7] - 推出"内容焕新计划" 改进电视剧集数和季播剧管理政策 优化审查机制[7] - 古装剧黄金时段播出比例由15%调整为30% 打破40集上限 放开季播剧间隔限制[7] - 电视剧行业景气度大幅下滑 需减少不必要的审核机制[8] 小米集团业绩 - 第二季度总营收1160亿元 同比增长30.5% 连续3个季度突破千亿[9] - 经调净利润108亿元 同比增长75.4% 连续2个季度突破百亿[9] - 智能手机业务收入455亿元 全球出货量4240万台 同比增长0.6%[9] - 智能电动汽车及创新业务收入213亿元 同比增长233.9% 其中汽车业务收入206亿元[9] - 汽车交付量81302辆 同比增长197.7% 经营亏损收窄至3亿元[9] 泡泡玛特业绩 - 上半年收入138.8亿元 同比增长204.4% 归母净利润45.7亿元 同比增长396.5%[11] - 毛利率从64.0%提升至70.3% 海外业务收入55.9亿元 同比增长440%[11] - 毛绒产品收入同比增长1276.2% 占总收入44.2% THE MONSTERS系列收入48.1亿元 占比34.7%[11] - 产品研发重心由盲盒转向毛绒玩具 海外业务快速扩张[11] 游戏行业动态 - 游戏科学发布《黑神话：钟馗》先导预告片 商业模式与前作相同[13] - 《黑神话：悟空》实现商业与口碑双丰收 但未带动国产单机游戏创作热潮[13][14] - 国内大型游戏公司对单机游戏开发持保留态度[14] 人工智能领域 - Meta六个月内第四次重组AI团队 将超级智能实验室拆分为四个部门[15] - 考虑通过裁员或转岗缩减AI部门规模 该部门员工人数已增至数千人[15] - Meta面临AI技术迭代边际效率放缓问题 正加速追赶竞争对手[15] 证券市场表现 - 沪指涨1.04%报3766.21点 深成指涨0.89%报11926.65点 科创50指数创年内新高[17] - 两市成交额2.41万亿元 连续6个交易日超2万亿元[17] - 超3600只个股上涨 芯片股和消费股表现活跃 高位股集体调整[17] - 市场呈现高低切换特征 风偏显著提升[17][18]

空调行业数据争议 - 微博博主引用奥维云网数据显示小米空调7月线上份额反超格力，引发小米与格力双方高管隔空交锋 [1] - 格力方面称数据不实，原博主回应称统计口径变更导致差异 [1] - 事件反映小米在空调行业已对传统厂商构成实质性威胁 [1] 小米集团整体业绩 - 2025年二季度营收1160亿元（同比+30.5%），经调整净利润108亿元（同比+75.4%）[2] - 连续6个季度刷新"史上最强财报"记录 [3] - IoT与生活消费品业务营收占比提升至33.4%，接近智能手机业务规模 [9] 大家电业务表现 - 空调/洗衣机/冰箱出货量分别增长60%/25%/45% [3] - 大家电业务营收同比增长66.2% [8] - IoT业务毛利率达22.5%，较2018年提升13.1个百分点 [9] 智能汽车业务突破 - 二季度汽车业务收入212亿元（同比+233.9%），毛利率26.4%超预期 [3] - 经营亏损收窄至3亿元，预计下半年实现单季盈利 [3] - Yu7车型发布18小时锁单量突破24万台 [13] 智能手机业务挑战 - 二季度智能手机收入455亿元（同比-2.1%），结束连续7季度增长 [4] - 国内市场份额15.2%（同比+3.4%），为五大厂商中唯一正增长 [16][17] - ASP同比下降2.6%至1073元，毛利率下降0.6个百分点至11.5% [18] 高端化战略进展 - 4000-5000元价格段市占率24.7%（同比+4.5ppt）[22] - 5000-6000元价格段市占率15.4%（同比+6.5ppt）[22] - 自研芯片持续推进，玄戒O2已在研发阶段 [25] 爆品模式验证 - 空调领域集中资源打造"米家空调Pro"单款爆品 [11] - 国内空调行业整体增速14.2%，小米实现60%增长 [11] - AIoT平台连接5件以上设备用户达2050万（同比+26.8%）[11] 行业竞争环境 - 二季度国内手机出货量6886万台（同比-4.1%）[17] - 用户换机周期延长至33个月抑制需求 [18] - 618期间Redmi K80降价36%至1600元价位段 [18]

核心财务表现 - 二季度营收1160亿元人民币 同比增长30.5% [3] - 经调整净利润108亿元人民币 同比增长75.4% [3] - 期末现金及现金等价物360亿元人民币 较去年同期393.36亿元下降 [6] 智能手机业务 - 收入455亿元人民币 同比下滑2.1% [4] - 毛利率11.5% 同比下降0.6个百分点 环比下降0.9个百分点 [3][4] - 销量目标修正为1.75亿部 侧重产品结构优化与ASP提升 [5] - 毛利率下滑主因：中国大陆促销力度加大、境外市场竞争加剧、低毛利率产品占比提升 [4] IoT与生活消费产品 - 收入387亿元人民币 同比增长44.7% [4] - 毛利率22.5% 同比提升2.8个百分点 [3] - 分部毛利87.22亿元人民币 同比大幅增长65% [3] 互联网服务 - 收入91亿元人民币 同比增长10.1% [4] - 毛利率75.4% 同比下降2.9个百分点 [3] - 分部毛利68.56亿元人民币 同比增长5.9% [3] 创新业务板块 - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元人民币 [4] - 智能电动汽车收入206亿元人民币 交付新车81302辆 [4] - 经营亏损3亿元人民币 [4] 研发投入与行业趋势 - 二季度研发投入78亿元人民币 同比增长41.2% [6] - 全年预计研发投入300亿元人民币 [6] - 手机行业面临增长瓶颈 预计下半年零增长或微增长 [5] - 厂商优先考虑盈利能力 加强成本控制与资源优化 [5]

股价表现 - 小米集团-W(01810)现跌超4%，截至发稿跌4.44%，报51.6港元，成交额74.65亿港元 [1] 小米汽车业务 - 7月小米汽车交付量超过3万台，交付量攀升得益于产能提升 [1] - 小米汽车北京工厂二期即将投产，新产能正在规划中 [1] - 预计小米汽车2025年销量40万辆到50万辆，2026年销量有望突破80万辆 [1] - 小米汽车被曝要求用户提前支付尾款，否则暂停生产，官方不予置评 [1] 机构评级与预期 - 野村基于SOTP估值上调小米集团目标价79%至61港元，但评级由"买入"下调至"中性" [1] - 野村预计未来几季集团将面临阻力：智能手机出货量低于市场预期、物联网销售基数自2024年下半年以来处于高位、电动车业务市场预期较高 [1] - 富瑞数据显示，二季度小米旗舰智能手机型号平均售价增速较一季度明显放缓 [1] - 智能手机需求疲软和高库存可能给公司二季度业绩带来压力 [1]

黄仁勋链博会演讲核心观点 - 中国开源AI是推动全球进步的催化剂，让各国和各行业有机会参与AI革命 [1] - AI正在改变从科学研究到物流管理的每一个行业，并为中国标志性平台提供动力 [1] - AI的下一波浪潮将是具备推理与执行能力的机器人系统，未来十年工厂将由软件和AI驱动 [2] - AI将成为每个行业、企业、产品和服务的核心，引发新的工业革命 [2] 英伟达在中国市场动态 - 英伟达将恢复H20芯片在中国市场的销售 [3] - 公司首次参展链博会，创始人黄仁勋首次参会并用中文致辞 [1][3] AI对中国供应链的影响 - AI为中国卓越的供应链生态系统带来新增长机遇 [1][2] - 中国的供应链被黄仁勋称为"奇迹"，英伟达希望向中国供应链介绍其技术 [1] - 从1993年小型初创公司发展为驱动全球AI生态的计算平台 [1] 开源AI的价值 - 开源是保障AI安全的关键，有助于推动国际技术标准协作 [1] - 开源AI驱动了包括腾讯微信、阿里巴巴淘宝、字节跳动抖音等中国平台 [1] - 赋能小米自动驾驶与智能手机、百度AI搜索、美团智能配送服务 [1]

中国开源AI发展 - 已有150多万中国开发者依托NVIDIA平台进行创新实践，DeepSeek、阿里、腾讯、MiniMax、百度等企业的领先模型在此诞生并实现开源 [3] - 中国的开源AI已成为推动世界进步的重要催化剂，让各国各行业共享AI革命机遇 [3] - 开源是保障AI安全的关键，为全球合作制定标准、基准及保障措施搭建平台 [3] AI作为基础设施的变革作用 - AI正像电力和互联网一样成为基础设施，革新供应链，改变设计、制造和运输方式 [3] - 数百个中国项目借助英伟达Omniverse创建数字孪生，优化工厂与仓库 [3][4] - 机器人先在虚拟世界接受安全训练，再在现实世界与人类协同工作 [3][4] AI在各领域的应用 - AI赋能腾讯微信、阿里巴巴淘宝、字节跳动抖音等头部平台 [4] - 驱动小米自动驾驶汽车和智能手机发展，助力百度智能搜索及美团配送服务 [4] - 深刻改变科学研究、医疗健康、能源、交通运输和物流等领域 [4] 未来AI发展趋势 - 下一波AI将是能理解物理世界、具备推理能力并能执行任务的机器人系统，预计10年内出现 [3] - 十年内工厂将由软件和AI指挥的机器人团队运营，与人类共同打造智能产品 [4] - AI将引发新工业革命和增长机遇，成为每个行业、公司、产品与服务的核心 [4]

英伟达与小米的合作关系 - 英伟达与小米在多个领域保持紧密合作 黄仁勋称小米为"很棒的合作伙伴"并高度评价雷军的领导能力 [1] - 双方合作历史可追溯至2013年 小米3发布会黄仁勋亲自站台并介绍英伟达Tegra 4处理器 [8] - 近期黄仁勋与雷军非公开会面 业内人士推测可能涉及AI与智能出行领域的合作升级 [7] 对中国科技产业的评价 - 黄仁勋认为中国计算机科学和软件能力处于世界一流水平 特别提及电池与电力技术的优势 [1] - 指出中国电动汽车产业在过去五年取得显著突破 成为"最让世界惊讶的存在" [1] - 强调中国AI创新速度 点名DeepSeek、腾讯、阿里巴巴等公司推动全球AI进步 [3] 行业活动与市场动态 - 黄仁勋出席第三届中国国际供应链促进博览会 提及与腾讯、网易、字节跳动等十余家中国科技企业的关联 [3] - 小米汽车获得黄仁勋公开赞赏 称其产品覆盖智能手机到高性能汽车的完整生态链 [1] - 供应链调整成为行业关注点 黄仁勋表示将应对关税挑战但未透露具体方案 [1] 企业高管互动 - 黄仁勋与雷军近期两次同框 包括35度高温下穿标志性皮衣合影及在小米汽车旁的互动 [3][7] - 两人历史互动具有营销效应 2013年发布会黄仁勋用中文喊出"我也是米粉"引发关注 [8]