| 研究所： | | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 马川琪 | S0350523050001 | | | | | macq@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 丁婧欣 | S0350124040002 | | | | dingjx@ghzq.com.cn | | 2025 年 07 月 22 日 公司研究 评级：买入(维持) [Table_Title] "内生+外延"双轮驱动，25H1 净利同比增超 35% ——美丽田园医疗健康（02373）动态研究 最近一年走势 | 相对恒生指数表现 | | | 2025/07/21 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 美丽田园医 | 36.5% | 81.4% | 91.8% | | 疗健康 | | | | | 恒生指数 | 6.2% | 16.8% | 43.5% | 相关报告 | 市场数据 | 2025/07/21 | | --- | --- | | 当前价格（港元） | 30.30 | | 52 周价格区间（港元） | 15. ...

公司股东结构变化 - 原主要股东CPE拟出售5132 9万股股份 占公司已发行总股数2177% 交易完成后将不再作为主要股东 [1] - 新引入投资者包括外资长线医疗健康基金 科技创新战略投资基金 国际长线基金及优质对冲基金等多元化机构 [1] - 股东结构优化有望改善市场流动性 并为公司带来产业资源与国际化视野 [2] 经营业绩表现 - 2025年1-5月权益金消费同比增长超20% 净消费同增超20% [2] - 分业务增速：美容与保健业务同增超20% 医疗美容同增10% 亚健康医疗服务同增超50% [2] - 奈瑞儿并购后整合顺利推进 经营提效有望带动利润率提升 [2] 业务发展策略 - "双美+双保健"模式协同发展 内生增长方面单店运营效率持续优化 2024年生美向医美及亚健康业务转化率提升37个百分点至287% [2] - 外延扩张通过奈瑞儿整合扩大会员资产及全国布局 合并后转化率提升06个百分点至249% [2] - 管理团队股权激励计划覆盖未来三年营收及利润目标 并确立2025-2027年不低于50%归母净利润的分红机制 [3] 资本市场估值 - 维持2025-2026年净利润预测 当前股价对应扣非归母净利润PE为22x/20x [3] - 目标价上调68%至37港元 对应2025-2026年PE为27x/24x 潜在上行空间22% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][120] 报告的核心观点 - 中烟香港是中烟体系内唯一烟草主业上市公司，业务涵盖五大板块，2024年营收和归母净利润同比增长，稀缺性与成长性显著 [9] - 收并购是国际烟草公司扩张手段，中烟香港作为海外资产整合平台，未来有望通过收并购拓展产业链和销售渠道 [10] - 预计公司2025E - 2027E年收入和归母净利润同比增长，看好“内生 + 外延”战略，维持“买入”评级 [10][120] 各目录总结 中烟香港：中烟体系内唯一烟草主业上市公司 - 公司是中烟体系内唯一烟草主业上市公司，成立于2004年，业务覆盖50余国家和地区，2021年收购中烟巴西 [17] - 经营五大烟草相关业务，烟叶进口业务是支柱，拥有独家经营权 [21][22] - 唯一牌照铸就稀缺性，基本承揽中国烟草相关进出口业务 [23] - 管理层烟草行业经验丰富 [25] - 2024年营收增速为10.5%，归母净利润率稳步提升，经营利润率和总毛利率达新高 [27][30] - 展示费用情况和营运能力相关图表 [35][38] 烟叶进出口业务：独家营运从全球烟叶原产国采购的烟叶类产品 - 建立全球烟叶进口渠道，主要从多国进口，销售给中烟国际，账期45天，采购价由市场供需决定，销售采用固定加价率 [43][44] - 中巴并表带动毛利率提升，2021 - 2024年烟叶进口销售单价持续提升 [45][46] - 连接供应商与中烟国际，独家运营出口业务，上游为中烟工业公司，下游为海外企业，账期30天，定价采用固定利润率法 [52][54] - 国际市场烟叶需求增加，2024年出口业务增速亮眼，毛利率达4.1% [55][56] - 烟叶资源错配，国际贸易需求大 [63] 巴西经营业务：2021年收购中烟巴西，延长公司产业链布局 - 2021年收购中烟巴西，开展烟草采集等业务，有望拓展产业链和多元化 [66][67] - 业务营收增速强劲，出口单价持续上行，毛利率正向拉动公司毛利率 [73][74] - 2023年巴西烟草出口金额领先，出口业务大有可为 [76][77] 卷烟出口业务：卷烟品牌出海平台，免税及有税业务并行 - 是卷烟品牌出海平台，从中国烟草旗下企业采购，销售至全球及内地关外免税店，覆盖200 + 终端，年销量33亿支，经营31个品牌，定价遵守国家规定 [80][82] - 积极拓展有税业务，2024年收入同比+30.2%，毛利率自2022年持续提升 [83][84] - 居民出境恢复，卷烟出口数量回升 [86][87] 新型烟草出口业务：背靠集团丰富产品组合，布局新型烟草出海 - 背靠集团，销售加热不燃烧产品，覆盖50 + 国家，拥有多个产品组合，烟弹销量增速亮眼，2024年收入同比+4.0% [99] - 销量持续增长，2024年毛利率达新高，定价策略完善中 [100][101] - 国际烟草公司均有布局新型烟草，全球HNB市场亚太规模占主导 [105][108] 他山之石：国际烟草公司并购发展之路 - 四大烟草前期收购打开市场，后期因新业务线拓张，如菲莫国际收购瑞典火柴布局口含烟业务 [114] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025E - 2027E年收入和归母净利润同比增长，看好“内生 + 外延”战略，维持“买入”评级 [120] - 给出各业务营收增速和毛利率预测及盈利预测表 [121][125]

公司业绩与行业对比 - 本期公司整体趋势与同行业基本一致，因受多晶硅及锂电行业业绩下降影响较大，收入利润降幅相对较大 [2] - 2025 年一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 5,419,623.03 元，比上年同期下降 8.10% [10] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 2.13 亿元，预计将于 2025 年度确认收入 [10] 公司定位与战略 - 公司一直致力于成为“控制阀全场景应用服务商”，坚持自主创新和以市场需求为研发导向的产品研发策略，加强高端产品开发，拓展常规产品应用赛道 [2] - 2025 年在深耕精细化工等优势行业基础上，加速向石油石化、煤化工及矿业等战略行业纵深突破，完善智能定位器、设备全生命周期检维修服务以及工艺阀系统解决方案布局 [2][3][5] 盈利增长点与改善措施 - 目前盈利下降主要因下游行业投资需求放缓、竞争加剧 [3][6][7] - 积极开拓新市场、挖掘新客户，布局横向多元化产品营销体系，提升多元化产品营收，降低获单成本，提升营销投入产出 [3][6][7] - 持续提升数字化管理水平，提升交付效率、生产效率以降低运营成本，打造供应链中心降低采购成本 [3][7] 阀门检维修行业 - 发展表现为传统行业阀门损耗形成稳定检维修市场，政策促使阀门维护转向预测性维护带来增量，国产厂商地缘优势利于本土检维修厂商发展 [3] - 公司优势在于行业应用经验丰富，通过中国特种设备检测研究院检维修能力评定，对进口产品检维修和改造有优势，有成熟服务团队可快速响应并缩短检维修周期 [4][5] 市场拓展与业务布局 - 产品已应用于矿业，如矿浆阀用于矿浆输送 [7] - 产品在制药、医药中间体、农化、维生素类生物提取等医药板块已有广泛应用，会持续关注相关技术迭代和前沿应用 [10] - 积极布局，拥有三家子公司、两家孙公司，参股两家公司，未来加强子公司经营管控，发挥产业协同效应 [7] 收购徐州化工机械有限公司 - 徐州化工机械有限公司前身为徐州化工机械总厂，是行业内最早生产调节阀的企业之一，其合资成立的徐州阿卡生产的调节阀在多个行业有广泛应用，特殊阀门产品知名度和影响力高 [6][9] - 若获得控股权，可提升公司调节阀技术，加大对相关行业市场渗透力度，增强综合竞争力 [6][9][10] 行业发展前景 - 控制阀是工业自动化仪器仪表行业重要细分产品，属于国家战略性新兴产业产品，是技术密集型产业，受国家鼓励和支持 [7] - 工业 4.0 推动、安全环保法规强化、老旧设备更新及强制淘汰政策将带动控制阀需求，国际环境将加快国产化进程 [7][8] 双引擎战略进展 - 2024 年度强化内部管理，提升竞争优势，加强人才、技术储备 [8] - 深挖优势行业，加大对战略行业市场渗透力度，推进战略扩张和业务多元化部署 [8] 信息披露 - 公司根据相关规定完善法人治理结构，建立内控管理体系，制定《信息披露管理办法》，由董事会秘书负责信息披露工作，保障信息真实、准确、完整、及时、公平 [10] 股价问题 - 公司严格按照相关法律法规和业务规则履行信息披露义务，不存在应披露而未披露的情形 [10]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收11.84亿元（同比-7.03%），归母净利润2.85亿元（同比+5.91%），扣非归母净利润2.61亿元（同比-1.14%）[1] - 毛利率和归母净利率分别为68.21%和24.06%，同比提升1.20和2.94个百分点[1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为33.80%/4.51%/2.28%/-1.49%，销售费用率同比下降1.79个百分点[2] 业务板块表现 - OTC板块营收8.85亿元（同比-12.12%），脾胃、肠道等核心品类发展平稳，部分品类受市场需求变化影响下滑[1] - 处方药板块营收1.87亿元（同比+23.68%），增长主要来自饮片业务[1] - 大健康板块营收1.11亿元（同比+0.59%），业务企稳复苏[1] 战略与投资 - 公司于2024年12月收购江西江中中药饮片有限公司51%股权，推动盈利能力提升[1] - 未来将以消费者需求为导向，提升内部经营效能[2] - 通过"内生+外延"双轮驱动，拓展线上渠道，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类[2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为49.00/55.42/62.24亿元，同比增长10%/13%/12%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.9/10.28/11.72亿元，同比增长13%/16%/14%[2] - 对应PE估值分别为16/14/12倍[2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入36.05亿元，同比增长14.40%，但归母净利润2359.75万元，同比下滑超九成，归母扣非后净利润由盈转亏 [1] - 2025年一季度公司营收7.28亿元，归母净利润1901.61万元，分别同比下降10.32%、70.09% [3] - 公司新增订单中集成电路行业订单占比达84.55%，主要客户包括中芯国际、上海华虹、长鑫科技等 [2] 业绩下滑原因 - 研发费用同比增长19.17%至2.67亿元，主要由于加大先进制程高阶湿法设备研发投入 [2] - 新增单项计提信用减值准备并调高应收账款坏账准备率两个百分点，减少归母净利润 [2] - 半导体湿法工艺设备国产化率较高，行业价格竞争激烈 [2] 战略布局与经营计划 - 公司计划2025年新增订单55亿元至60亿元，制程设备交付目标10亿元至13亿元，重点推进高阶清洗设备放量 [4] - 电子材料类现金流业务占比提升，预计未来经营性现金流将持续改善 [1] - 持续推进"内生+外延"发展，拟收购威顿晶磷83.78%股份以完善业务版图 [4] 收购事项进展 - 威顿晶磷主要从事集成电路及光伏领域高纯电子材料研发生产，收购有助于提升公司竞争力 [4] - 目前审计、评估、尽职调查等工作正在推进中，完成后将提交董事会审议 [5] - 光伏产业链产能集中释放导致价格下滑，可能影响威顿晶磷订单波动 [4] 市场表现 - 截至4月29日收盘，公司股价报收25.07元/股，下跌近2% [6]

公司股价及收购动态 - 4月17日光韵达股价以8.23元收盘，上涨5.51% [1] - 公司拟以现金不超过6.5亿元收购亿联无限100%股份，交易不构成关联交易或重大资产重组 [1][2] - 收购是公司从激光智能制造向网络通信设备制造的战略延伸，旨在整合电子制造产业链并拓展海外市场 [3] 公司主营业务及财务表现 - 公司是国内激光智能制造龙头，业务涵盖SMT精密模板、3D打印、智能检测设备，主要客户包括华为、富士康等 [6] - 2020-2024年营业收入从8.87亿元增至11.18亿元（增幅26%），但归母净利润从1.30亿元下滑至-0.27亿元，出现亏损 [7] - 同期毛利率从42.45%降至29.38%，主因新能源电池、航空零部件领域竞争加剧导致订单单价下滑 [9][12] - 2024年收入结构：应用服务（占比近50%）、智能装备（29.55%）、航空零部件（15.49%），激光器业务收入虽同比增长167%至3814万元，但仅占总收入3.41% [11][12] 收购标的及战略意义 - 亿联无限是国家级高新技术企业，主营宽带接入设备、无线网络设备，业务聚焦巴西、印度等"金砖国家"及"一带一路"市场 [14] - 收购后公司将借助标的海外渠道加速扩张，对冲国内电子制造增速放缓风险 [14] - 标的承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于4500万元、6000万元、7500万元 [14] 资金压力及应对措施 - 截至2024年底公司货币资金3.84亿元，6.5亿元现金支付或对短期流动性造成压力 [15] - 公司正筹划定增募资，拟以6.41元/股向控股股东关联方发行不超5800万股，募资不超3.72亿元补充流动资金 [15]

公司股价及收购动态 - 光韵达股价4月17日以8.23元收盘，上涨5.51% [1] - 公司拟以现金不超过6.5亿元收购亿联无限100%股份，已签署意向协议 [1][2] - 收购不构成关联交易或重大资产重组 [2] 收购战略意义 - 此次收购是公司从激光智能制造向网络通信设备制造的战略延伸 [3] - 目标为完成电子制造产业链上下游整合并拓展海外市场 [3] - 亿联无限业务聚焦巴西、印度等"金砖国家"及"一带一路"市场，收购可加速海外扩张 [14] 公司财务表现 - 2020-2024年营业收入从8.87亿元增至11.18亿元（增幅26%），但归母净利润从1.30亿元下滑至-0.27亿元 [7] - 毛利率从2020年42.45%持续下滑至2024年29.38% [7][9] - 2024年应用服务收入占比近50%，智能装备和航空零部件分别占29.55%、15.49% [11] - 激光器业务2024年收入同比增长167%至3814万元，但仅占总收入3.41% [12] 收购标的及业绩承诺 - 亿联无限主营宽带接入和无线网络设备，客户为新兴市场通信设备品牌商 [14] - 标的公司承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于4500万元、6000万元、7500万元 [14] 资金压力与融资安排 - 截至2024年底公司货币资金3.84亿元，6.5亿元收购或导致短期流动性压力 [15] - 公司正筹划定增募资，拟以6.41元/股发行不超过5800万股，募资3.72亿元补充流动资金 [15]

公司业绩表现 - 2024年营业收入为30.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比增长5.3% [2] - 4Q2024营业收入为6.5亿元，同比下滑7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比下滑15.5% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元 [2] 产品表现 - 溶液类产品营收17.4亿元，同比+4.4%，销量634.6万支，同比+23.4%，均价下滑主要受嗨体产品出货结构变化影响 [3] - 凝胶类产品营收12.2亿元，同比+5.0%，销量89.4万支，同比-11.2%，均价上行主要受"濡白+如生"产品占比提升影响 [3] 毛利率与费用 - 2024年毛利率同比-0.5pcts至94.6%，归母净利率同比-0.1pcts至64.7% [4] - 4Q2024毛利率为94.0%，同比-0.4pcts，归母净利率为57.2%，同比-5.7pcts [4] - 溶液类产品毛利率93.8%，同比-0.7pcts，凝胶类产品毛利率98.0%，同比+0.5pcts [4] - 期间费用率同比+1.3pcts至22.2%，研发费用率同比+1.3pcts至10.0%，销售费用率保持稳定 [4] 研发与产品线 - 2024年完成专利申请57件，开展横向课题研究项目21项 [4] - 2024年10月获得颏部后缩医用凝胶Ⅲ类医疗器械注册证，新品预计今年上市 [5] - 重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得临床试验批件 [5] - 米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段 [5] 外延扩张 - 2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech, Inc.，增强全球再生赛道竞争优势并拓展海外市场 [7]