分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2025 年 12 月 16 日 究 数据 国家统计局公布 2025 年 11 月经济数据，规上工业增加值当月同比增长 4.8%、预期 5.0%、前值 4.9%；社会消费品零售总额当月同比增长 1.3%、 预期 2.9%、前值 2.9%；固定资产投资累计同比增速-2.6%、预期-2.3%、 前值-1.7%。 生产有制约但稳定 11 月全国规上工业增加值同比增速较前值小幅放缓，环比增速基本符合 往年同期平均水平。出口交货值同比降幅收窄显示外需形成支撑，相应 的运输设备、电子设备等行业生产保持高景气。除此之外，高技术制造 业同比增速在新旧动能转换的当下也高于整体水平。展望来看，全年工 业生产增速大概率维持在 5.8%附近，"反内卷"及出口小幅走弱将对 12 月生产形成制约。 消费放缓内部分化 11 月社会消费品零售总额同比增速在网购促销提前和补贴效果减弱的影 响下超预期放缓。除个别必选消费品外，几乎所有分项同比增速均有回 落，特别是补贴退坡和房地产需求偏弱叠加影响下的家具、建材、家电 拖累最为明显，汽车消费拖累整体增速近 2 个百分点。服务消费累计同 ...

制造业PMI总体表现 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点，景气水平回落[1] - 制造业PMI连续7个月处于收缩区间，追平2015年8月后的最长连续收缩纪录[2] 生产与需求分析 - 生产指数为49.7%，环比大幅下降2.2个百分点，降幅超过过去10年同期平均0.96个百分点的季节性水平[3] - 新订单指数为48.8%，环比下降0.9个百分点；新出口订单指数为45.9%，环比下降1.9个百分点，外需受出口新规影响显著[3] - 30大中城市商品房成交面积10月环比下降5.64%，同比下滑29%，反映内需持续低迷[3] 价格指数动态 - 出厂价格指数下降0.7个百分点至47.5%，原材料购进价格指数下降0.7个百分点至52.5%，但仍处于扩张区间[4] - 部分地方消费品以旧换新补贴政策调整或暂停，导致企业降价促销，加剧出厂价格下行压力[4] 企业库存与采购行为 - 产成品库存指数微降0.1个百分点至48.1%，而原材料库存指数下降1.2个百分点至47.3%[5] - 采购量指数大幅下滑2.6个百分点至49.0%，表明企业主动减少采购以应对需求不足[5] 非制造业与企业规模分化 - 服务业商务活动指数微升0.1个百分点至50.2%，受中秋国庆假期支撑；建筑业指数下降0.2个百分点至49.1%[6] - 大型企业PMI下降1.1个百分点至49.9%，中型企业微降0.1个百分点至48.7%，小型企业下降1.1个百分点至47.1%[6]